(云南大學(xué) 云南 昆明 650000)

一、引言

一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)杠桿率是指該國(guó)的整體債務(wù)和GDP的比值，一個(gè)國(guó)家整體的債務(wù)是由居民、非金融類企業(yè)、政府和金融類企業(yè)這四個(gè)部門的債務(wù)構(gòu)成。近年來(lái)，中國(guó)杠桿率水平持續(xù)上升，債務(wù)余額與GDP之比從2007年的158%升至2014年的282%。從部門結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)部門高杠桿是中國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)的突出特征。根據(jù)《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015》，1996—2014年，中國(guó)居民部門、非金融企業(yè)部門、金融和政府部門杠桿率對(duì)全社會(huì)實(shí)體部門杠桿率增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為26.8%、32.1%、12.1%和28.8%。其中，2008年全球金融危機(jī)之后，政府部門債務(wù)與GDP之比從2007年的42%上升至2014年的55%左右；居民部門負(fù)債率從20%上升至38%，非金融企業(yè)部門的債務(wù)率則從72%上升至125%。非金融企業(yè)部門的債務(wù)率不僅高于國(guó)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)部門，也高于發(fā)達(dá)國(guó)家82.8%的平均水平。

二、中國(guó)債務(wù)的現(xiàn)狀

(一)居民部門

居民部門的負(fù)債主要是發(fā)生在家庭、金融組織或者其他經(jīng)濟(jì)主體間的消費(fèi)融資活動(dòng)，是工商企業(yè)等向家庭組織所提供的用來(lái)維持居民日常生活需要的貸款，主要有住房抵押債務(wù)和消費(fèi)信貸。

中國(guó)居民部門債務(wù)構(gòu)成比較簡(jiǎn)單，相對(duì)比較容易估算，中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2014年我國(guó)居民部門本外幣貸款余額為23.15萬(wàn)億元，相比2004年的2.82萬(wàn)億元，增加了將近20萬(wàn)億元左右，增長(zhǎng)了7.22倍。居民部門債務(wù)占GDP的比例由2004年的17.63%上升為2014年的36.37%。和主要的發(fā)達(dá)國(guó)家相比較來(lái)看，2014年發(fā)達(dá)國(guó)家的居民債務(wù)占到GDP的比例都在50%以上，相比較而言，我國(guó)的居民部門債務(wù)占GDP的比例不高，具有一定的加杠桿空間。但是，從2009年以來(lái)我國(guó)居民部門債務(wù)占GDP的比重上升的很快，這一趨勢(shì)要引起重視，主要原因應(yīng)當(dāng)是很大程度受到了房地產(chǎn)價(jià)格的影響，房地產(chǎn)價(jià)格上漲的厲害，隨之而來(lái)的居民部門的債務(wù)率也會(huì)加速上升。因此，我國(guó)居民部門債務(wù)水平相對(duì)比較合理，債務(wù)率不高。

(二)金融部門債務(wù)

我國(guó)金融部門的債務(wù)構(gòu)成是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券構(gòu)成。金融部門債務(wù)規(guī)模的測(cè)度一般有兩種方法，第一種就是用金融機(jī)構(gòu)總負(fù)債與GDP之比表示，第二種方法就是講金融部門負(fù)債限定為發(fā)行的債券和外債余額，并與GDP進(jìn)行比較，除去了其中的存款和通貨，這種方法的優(yōu)勢(shì)在于可以較好地避免重復(fù)計(jì)算。計(jì)算表明，無(wú)論使用哪種方法，目前我國(guó)的金融部門債務(wù)均表現(xiàn)為平穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)可控。IMF的測(cè)算結(jié)果顯示，2005年—2014年，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)總負(fù)債與GDP之比從198.6%上升到230,4%，除了在2009年有一個(gè)躍升以外，整體上升平穩(wěn)，若采用第二種測(cè)算方法，截至2014年底，中國(guó)政策性銀行金融債達(dá)到 97084億元，商業(yè)銀行債為16052.2億元，中外資金融機(jī)構(gòu)借入的外債余額為22257億元，金融部門的債務(wù)合計(jì)約13.5萬(wàn)億元。

(三)政府部門

政府債務(wù)指政府應(yīng)當(dāng)直接承擔(dān)的債務(wù)，主要包括政府自身存續(xù)活動(dòng)產(chǎn)生的負(fù)債及實(shí)施公共管理職能產(chǎn)生的公債。我國(guó)政府部門的債務(wù)主要包括國(guó)債、地方債、鐵道部債務(wù)、處置歷史金融不良資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)化形式存在的或有負(fù)債。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2014年我國(guó)中央財(cái)政國(guó)債余額為9.57萬(wàn)億元，鐵路總公司債務(wù)高達(dá)3.675萬(wàn)億元，處置歷史金融不良資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)化形式存在的或有負(fù)債約為4.3萬(wàn)億元。以2013年上半年的數(shù)據(jù)為例，渣打銀行研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算結(jié)果顯示，中國(guó)地方政府性債務(wù)規(guī)模達(dá)21.9萬(wàn)億元到24.4萬(wàn)億元，占GDP的比重在38%至42%之間，審計(jì)署發(fā)布審計(jì)結(jié)果表明，我國(guó)地方政府性債務(wù)規(guī)模是17.89萬(wàn)億元。數(shù)據(jù)較大的差異足以可見地方政府債務(wù)測(cè)算的復(fù)雜性。我們根據(jù)數(shù)據(jù)可得性，認(rèn)為2014年地方性債務(wù)總規(guī)模約為24萬(wàn)億元，測(cè)算得到占GDP的比重約為37.74%，地域歐盟簽訂《歐洲聯(lián)盟條約》時(shí)劃出的60%的警戒線。綜合以上信息，測(cè)算出來(lái)的2014年我國(guó)政府部門債務(wù)約為41.545萬(wàn)億元，占GDP的比重在65%左右。與美國(guó)、日本、意大利和希臘公共部門債務(wù)占GDP的比重都在100%以上，相比之下，我國(guó)政府債務(wù)水平仍處于相對(duì)較低的水平。因此，從總量上來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)政府債務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)可控。

(四)非金融類企業(yè)部門

2016年全球面臨的最主要的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)中與中國(guó)相關(guān)的唯一一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)自中國(guó)企業(yè)債危機(jī)。中國(guó)信貸壓力增高，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)資不抵債，尤其是那些遭受產(chǎn)能過(guò)剩和產(chǎn)出價(jià)格通縮的領(lǐng)域，這將對(duì)中國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。湯森路透調(diào)查2015年上半年跟蹤了1400多家中國(guó)公司發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)債的規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于GDP的160%，比例是美國(guó)的兩倍，而且過(guò)去五年更為嚴(yán)重惡化。國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計(jì)，未來(lái)五年中國(guó)企業(yè)債務(wù)將增長(zhǎng)77%，達(dá)到28.8萬(wàn)億美元。到2019年，中國(guó)企業(yè)債將占到全球這類債務(wù)總額的40%。標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，債務(wù)迅猛增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)不透明、債務(wù)與GDP之比高企，這些共同構(gòu)成了危險(xiǎn)。

圖1 中國(guó)企業(yè)部門的杠桿率快速攀升 資料來(lái)源：《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015》

中國(guó)債務(wù)面臨的問(wèn)題主要是指非金融類企業(yè)存在著過(guò)高的杠桿率問(wèn)題。2008年年底，企業(yè)部門債務(wù)規(guī)模約為33萬(wàn)億元，債務(wù)率約為100%，而截至2014年年底，企業(yè)部門的債務(wù)率迅猛增長(zhǎng)，債務(wù)率已達(dá)到170%以上。數(shù)據(jù)表明，國(guó)際上公認(rèn)的相關(guān)債務(wù)率警戒線為90%，目前我國(guó)企業(yè)部門債務(wù)率已經(jīng)大大超過(guò)這一標(biāo)準(zhǔn)。此外，隨著債券市場(chǎng)及非標(biāo)產(chǎn)品的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，銀行貸款規(guī)模開始出現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)，而非標(biāo)類債務(wù)及信用債規(guī)模分別則出現(xiàn)了明顯上升的勢(shì)頭(見圖1)。

總體來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前的債務(wù)更多的是結(jié)構(gòu)性債務(wù)問(wèn)題，我國(guó)債務(wù)占GDP的2.5倍，如果從全球橫向做個(gè)對(duì)比，這個(gè)水平在全球處于中高位置。也就是如果和美國(guó)歐洲日本發(fā)達(dá)國(guó)家比的話，一般情況下，整個(gè)債務(wù)占到GDP比重都在三倍以上，中間比較突出的像日本，僅僅政府的債務(wù)占到經(jīng)超過(guò)的2.5倍，加上企業(yè)家庭部門在3.5倍左右，因此，中國(guó)債務(wù)水平并不高，但是跟發(fā)展中國(guó)家橫向相比的話，以中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平金融市場(chǎng)發(fā)展水平，則債務(wù)相比其他發(fā)展中國(guó)家就很高。

三、中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控建議

從以上分析可以看出，我國(guó)整體的債務(wù)水平還是偏高。如何降低中國(guó)債務(wù)水平成為首要問(wèn)題。毫無(wú)疑問(wèn)，政府債務(wù)中的地方政府債務(wù)是關(guān)注的焦點(diǎn)，可以從以下幾個(gè)方面來(lái)解決。(1)加強(qiáng)政府債務(wù)立法，從程序和規(guī)模上對(duì)政府債務(wù)進(jìn)行限制。一是加強(qiáng)政府債務(wù)方面的立法，加強(qiáng)發(fā)行債券的事前授權(quán)和事后監(jiān)管。二是政府應(yīng)當(dāng)控制債務(wù)規(guī)模，適度發(fā)行債券。三是對(duì)債務(wù)融資獲得的資金使用過(guò)程進(jìn)行控制。(2)提高政府債務(wù)信息的透明度。債務(wù)信息的透明度指向公眾公布債務(wù)資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)、用途、相關(guān)賬目、債務(wù)籌劃和償還能力。(3)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。政府應(yīng)當(dāng)建立一套預(yù)警指標(biāo)體系來(lái)提前偵查和測(cè)度政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(4)財(cái)權(quán)應(yīng)該和事權(quán)相匹配。當(dāng)財(cái)權(quán)和事權(quán)不匹配的時(shí)候，地方政府在提供公共品方面存在著巨大的財(cái)政壓力，這樣地方政府可以通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資。