趙淑英，梁曉俊，程駟宇

（1.黑龍江科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，哈爾濱150027；2.吉林大學(xué)商學(xué)院，長(zhǎng)春130012）

一、引言

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化基于其自身所獨(dú)有的可實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移、盤活銀行業(yè)系統(tǒng)內(nèi)不良沉淀資產(chǎn)、有效活躍金融市場(chǎng)等顯著特征，故而在中國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)存量及不良貸款率日益攀升的今天越來越受到重視。但因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)本身及其證券化操作具有較大風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控評(píng)價(jià)更為重要。

二、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化典型案例

2016年中國(guó)最新面世了兩大典型商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：“中譽(yù)一期”和“和萃一期”?！爸凶u(yù)一期”由中國(guó)銀行發(fā)起，該行將其期待證券化的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池并委托給受托人興業(yè)信托，由興業(yè)信托設(shè)立信托SPV。在證券發(fā)行過程中，委托發(fā)行人興業(yè)信托與發(fā)起機(jī)構(gòu)中國(guó)銀行、聯(lián)席主承銷商（招商證券、中銀國(guó)際證券）簽署相關(guān)協(xié)議，在組建承銷團(tuán)后對(duì)該期證券化產(chǎn)品優(yōu)先檔證券及次級(jí)檔證券進(jìn)行建檔發(fā)行。同時(shí)委托招商銀行北京分行作為獨(dú)立第三方資金保管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)該期信托資產(chǎn)賬戶資金保管工作。最后，興業(yè)信托委托中央結(jié)算公司對(duì)“中譽(yù)一期”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供登記托管與兌付結(jié)算中介服務(wù)。

“和萃一期”與其類似，由招商銀行發(fā)起，以華潤(rùn)深國(guó)投信托作為受托人，以北京銀行作為第三方資金保管機(jī)構(gòu)的招商銀行首期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是招商銀行以其合法所有的，未償本息余額為209769.75萬元的不良類信用卡債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，采用信托機(jī)制設(shè)立的銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

三、風(fēng)險(xiǎn)管控評(píng)價(jià)

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)管控評(píng)價(jià)

“中譽(yù)一期”及“和萃一期”兩大典型不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在信用風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制設(shè)計(jì)上主要有以下兩方面：一方面，兩大典型不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品皆采用了外部增級(jí)的方式來實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的管控。在不良資產(chǎn)證券化機(jī)制設(shè)計(jì)上，皆著重采納各自對(duì)應(yīng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所給出的參考意見，且為了提高產(chǎn)品估值、定價(jià)的準(zhǔn)確性，在利用這一外部增級(jí)方式時(shí)綜合歸納了多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所給出的建議以確保風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)確性。另一方面，兩大典型不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品皆重視采用內(nèi)部增級(jí)方式把控信用風(fēng)險(xiǎn)，在以信托模式為主體的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品機(jī)制設(shè)計(jì)上，兩大典型產(chǎn)品皆采用了優(yōu)先檔與次級(jí)檔證券分層的方式來組織證券化產(chǎn)品的發(fā)行，居于證券本息受償末位的次級(jí)檔證券為具有優(yōu)先受償資格的優(yōu)先檔證券提供內(nèi)部信用增級(jí)。在“犧牲”次級(jí)檔證券的同時(shí)保證了優(yōu)先檔證券本息到期及時(shí)還付的可靠性及低風(fēng)險(xiǎn)性，為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品構(gòu)建模式提供借鑒。

兩大典型證券化產(chǎn)品為管控自身證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)皆采取了內(nèi)部與外部信用增級(jí)交叉結(jié)合的方式進(jìn)行，整體上實(shí)現(xiàn)了證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)的有效管理，同時(shí)也可為其他商業(yè)銀行合理設(shè)計(jì)自身資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制提供借鑒。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控評(píng)價(jià)

在證券化產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制設(shè)計(jì)方面，“中譽(yù)一期”與“和萃一期”皆設(shè)計(jì)了“信托賬戶”這一內(nèi)部流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶來緩釋優(yōu)先檔證券本息所面臨的兌付風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)“違約事件”發(fā)生后即預(yù)計(jì)可回收現(xiàn)金流未按期還付，已回收資金流會(huì)通過“信托賬戶”為代表的一系列內(nèi)設(shè)賬戶流轉(zhuǎn)的方式，對(duì)亟需定期償付的優(yōu)先檔證券本息及面臨流動(dòng)性危機(jī)的有關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行緊急兌付以緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。兩大產(chǎn)品在管控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制設(shè)計(jì)上的唯一區(qū)別是：“中譽(yù)一期”加設(shè)了外部流動(dòng)性支持條款來進(jìn)一步削減產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而“和萃一期”則并未設(shè)置外部流動(dòng)性支持機(jī)制?！昂洼鸵黄凇蔽丛O(shè)置外部流動(dòng)性支持機(jī)制是基于該產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)池具有入池資產(chǎn)借款人數(shù)量大、地域分布分散、資產(chǎn)回收風(fēng)險(xiǎn)不確定性相對(duì)較小等特征的考慮，該期基礎(chǔ)資產(chǎn)池以上特征使“和萃一期”在有效管控住自身流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了交易成本的降低。

通過信托賬戶流動(dòng)性儲(chǔ)備的機(jī)制設(shè)計(jì)，使兩大證券化產(chǎn)品皆實(shí)現(xiàn)了在“違約事件”發(fā)生后優(yōu)先檔證券所面臨的償付風(fēng)險(xiǎn)最小化，為證券發(fā)行后獲得廣大投資者的認(rèn)可鋪平了道路，同時(shí)也為其他商業(yè)銀行進(jìn)行自身不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制設(shè)計(jì)提供借鑒。

具體的“違約事件”發(fā)生后現(xiàn)金流在各流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶中的運(yùn)轉(zhuǎn)流程見圖1。

（三）集中度風(fēng)險(xiǎn)管控評(píng)價(jià)

在集中度風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制設(shè)計(jì)上“和萃一期”提供了商業(yè)銀行值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)，而“中譽(yù)一期”則提供了讓人深思的教訓(xùn)。商業(yè)銀行在選擇入池不良資產(chǎn)時(shí)應(yīng)進(jìn)行高標(biāo)準(zhǔn)的篩選與甄別，并非所有商業(yè)銀行待處置不良資產(chǎn)都適合證券化這一處理方式，應(yīng)以基礎(chǔ)資產(chǎn)自身特征為依托而區(qū)別對(duì)待?！昂洼鸵黄凇痹谌氤刭Y產(chǎn)的遴選上選擇了具有借款人數(shù)量多、地區(qū)分布廣為基礎(chǔ)特征的個(gè)人不良類信用卡債權(quán)，有效拉低了整體證券化產(chǎn)品借款人集中度風(fēng)險(xiǎn)及入池資產(chǎn)地區(qū)集中度風(fēng)險(xiǎn)。然而，“中譽(yù)一期”所選擇的入池資產(chǎn)則是借款人集中風(fēng)險(xiǎn)程度高、地區(qū)分布及行業(yè)分布集中度高的不良公司類債權(quán)。據(jù)“中譽(yù)一期”發(fā)行說明書統(tǒng)計(jì)，在借款人資金集中度方面，“中譽(yù)一期”前三大借款人的預(yù)期回收金額約占資產(chǎn)池總體回收金額的56.62%，前五大借款人的預(yù)期回收金額總量占比更是達(dá)到了67.10%，在借款人資金集中度方面呈現(xiàn)出較高的風(fēng)險(xiǎn)。在借款人地區(qū)分布上，入池資產(chǎn)的借款人全部來自山東省各縣市，借款人地區(qū)分布集中度風(fēng)險(xiǎn)極高。在不良資產(chǎn)借貸行業(yè)分布上，僅批發(fā)業(yè)一個(gè)行業(yè)就占整體資產(chǎn)池未償本息余額總量的52.25%。以上相關(guān)數(shù)據(jù)皆揭示了“中譽(yù)一期”存在很高的集中度風(fēng)險(xiǎn)。若不是該期證券化產(chǎn)品可在過渡期內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)巨額不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的及時(shí)回收，能夠有效對(duì)集中度風(fēng)險(xiǎn)予以緩釋，則該期證券化產(chǎn)品在發(fā)行之后必將面臨市場(chǎng)認(rèn)可度的考驗(yàn)甚至可能致使該期證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗。所以，在不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品構(gòu)建過程中，依據(jù)一定的原則對(duì)入池資產(chǎn)進(jìn)行合理篩選是把控集中度風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)，是整體證券化產(chǎn)品成功發(fā)行過程中不容忽視的重要步驟。

圖1 “違約事件”發(fā)生后流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶現(xiàn)金流轉(zhuǎn)圖

[1] 王 雋.不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制[J].中國(guó)金融，2016(4).

[2] 彭 惠.不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析[J].金融研究，2004(4).

[3] 刁博玨.次貸危機(jī)后的我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化研究[J].時(shí)代金融，2012(1).