□孫 禹

一、行情概要

2016/2017年度（10月～9月），是玉米產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)化的第一年，在對(duì)供給側(cè)改革的信心不足與臨儲(chǔ)去庫存的雙重壓力之下，市場(chǎng)價(jià)格震蕩高開之后開始了長(zhǎng)達(dá)半年的暴跌，在國(guó)家一次性臨儲(chǔ)、東北玉米加工補(bǔ)貼等一系列救市政策的作用下，市場(chǎng)出清了臨儲(chǔ)去庫存的利空影響并逐步走出泥潭，隨后5月～9月的市場(chǎng)在臨儲(chǔ)拍賣的控制下區(qū)間震蕩。綜合來看，2016/2017年度，北港玉米集港價(jià)格在1450～1750之間大區(qū)間波動(dòng)，但振幅逐步縮小，市場(chǎng)情緒趨穩(wěn)回暖，為2017/2018年的市場(chǎng)化之路打下了良好基礎(chǔ)。

2017/2018年度（10月～9月），作為玉米產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)化的第二年，主流市場(chǎng)對(duì)利空出清早早的達(dá)成了一致，反而是認(rèn)為在玉米種植面積的繼續(xù)縮減，以及玉米淀粉、燃料乙醇、氨基酸加工等玉米深加工產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)增的作用下，玉米市場(chǎng)甚至?xí)霈F(xiàn)供不應(yīng)求的局面，從而對(duì)玉米價(jià)格的信心與日俱增?？v觀往年，2017/2018年度，市場(chǎng)仍會(huì)存在明顯的分水嶺，前半年屬于市場(chǎng)，后半年屬于臨儲(chǔ)拍賣，只是，去年市場(chǎng)信心不足，而今年的市場(chǎng)信心可能會(huì)過于膨脹。

國(guó)家結(jié)束長(zhǎng)達(dá)8年的臨儲(chǔ)政策之后，玉米市場(chǎng)參與主體，去年不會(huì)走路，今年急于奔跑，玉米的市場(chǎng)化之路也許還要多些時(shí)日的磨練。

二、玉米市場(chǎng)政策環(huán)境

1.有導(dǎo)向的政策

歸根結(jié)底，當(dāng)前政府對(duì)玉米產(chǎn)業(yè)的指引都是基于去庫存和環(huán)保兩大主題。

為了逐步消除國(guó)內(nèi)近2億噸的陳糧庫存，國(guó)家層面，一方面，通過加工補(bǔ)貼的形式支持東北地區(qū)深加工企業(yè)的發(fā)展，助推玉米淀粉深加工企業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期，另一方面，通過乙醇汽油全面覆蓋政策提升工業(yè)酒精需求數(shù)量，推動(dòng)玉米酒精加工產(chǎn)能的擴(kuò)張；同時(shí)，為了后臨儲(chǔ)時(shí)代盡可能保護(hù)當(dāng)?shù)剞r(nóng)民利益，地方政府鼓勵(lì)規(guī)劃深加工企業(yè)的投資發(fā)展，逐步降低本地區(qū)的供給壓力。

養(yǎng)殖和深加工產(chǎn)業(yè)也是環(huán)保政策重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，一方面，出于水域和環(huán)境的保護(hù)，國(guó)家引導(dǎo)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)逐步北移，未來東北地區(qū)的養(yǎng)殖存量及比例將會(huì)有所提升，另一方面，京津冀地區(qū)的環(huán)保壓力、南方水域保護(hù)等會(huì)限制華北地區(qū)玉米深加工和南方淀粉深加工的發(fā)展，而東北地區(qū)的玉米深加工以及淀粉再加工產(chǎn)業(yè)將得到鼓勵(lì)發(fā)展。

另外，由去庫存引申出來的玉米產(chǎn)業(yè)上的供給側(cè)改革，逐步強(qiáng)化了東北地區(qū)玉米供給的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。

2.有瑕疵的市場(chǎng)

在進(jìn)口利潤(rùn)和剛需的影響下，我們面臨著一個(gè)矛盾的市場(chǎng)：一方面國(guó)產(chǎn)玉米庫存高企、國(guó)產(chǎn)大豆需求受限，另一方面，國(guó)內(nèi)每年進(jìn)口的大豆及替代谷物達(dá)1億噸。

進(jìn)口大豆出油率高、豆粕性價(jià)比高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口美洲大豆有剛性需求，年度規(guī)模在8000萬噸級(jí)別；受國(guó)內(nèi)外谷物價(jià)差影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)大麥、高粱、玉米等有進(jìn)口動(dòng)力，年度規(guī)模在2000萬噸以上。

在當(dāng)前的貿(mào)易體系下，除非國(guó)產(chǎn)作物在價(jià)格上有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，否則進(jìn)口大豆和谷物的規(guī)模難以進(jìn)一步壓縮；基于以上原因，國(guó)產(chǎn)玉米和國(guó)產(chǎn)黃豆等其他作物的產(chǎn)量是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，后者的價(jià)格和數(shù)量被限制在很窄的空間內(nèi)，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格的上漲容易引發(fā)本年度進(jìn)口谷物的增加和下一年度種植面積的增長(zhǎng)。

另外，玉米淀粉深加工產(chǎn)能雖然穩(wěn)步增加，但玉米價(jià)格上漲必然會(huì)推動(dòng)淀粉成本增加，而淀粉價(jià)格的上漲會(huì)壓縮淀粉在各消費(fèi)領(lǐng)域的添加優(yōu)勢(shì)，反過來會(huì)限制其需求，降低淀粉企業(yè)的開機(jī)率和玉米加工能力。

三、玉米需求市場(chǎng)狀況

1.養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)調(diào)整，長(zhǎng)期良性發(fā)展

生豬養(yǎng)殖，上半年生豬價(jià)格一路下滑，養(yǎng)殖利潤(rùn)逐步萎縮的壓力下，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿不強(qiáng)，生豬存欄持續(xù)性下跌，2013～2014年母豬補(bǔ)欄較多，現(xiàn)階段胎齡老化現(xiàn)象預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)至明年1季度，在此期間伴隨著持續(xù)的母豬屠宰。環(huán)保從嚴(yán)，各省陸續(xù)公布了整改期限，下半年散戶養(yǎng)殖不斷退出市場(chǎng)，而規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)因投資規(guī)模限制，新增規(guī)模短期內(nèi)難以完全覆蓋，生豬存欄數(shù)量處于恢復(fù)過程中。

禽蛋養(yǎng)殖，上半年活雞及雞蛋的價(jià)格始終處于弱勢(shì)行情，養(yǎng)殖虧損日益擴(kuò)大，導(dǎo)致養(yǎng)殖補(bǔ)欄積極性降低和老雞提前淘汰數(shù)量較多，雖然蛋價(jià)3月下旬的拉漲現(xiàn)象，使得4月份雞苗補(bǔ)欄環(huán)比增加，但是3～4月環(huán)比 1～2 月減少19.68%，因此目前產(chǎn)蛋雞存欄量整體偏少。環(huán)保從嚴(yán)，不達(dá)標(biāo)的畜禽養(yǎng)殖廠被拆除、搬遷，進(jìn)一步加強(qiáng)了存欄的偏緊態(tài)勢(shì)，下半年開始，環(huán)保對(duì)重點(diǎn)地區(qū)保持高壓巡視檢查，不利于存欄恢復(fù)。

總體來看，2018年養(yǎng)殖規(guī)模處于恢復(fù)階段。生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)、屠宰數(shù)量的穩(wěn)健增長(zhǎng)支持生豬養(yǎng)殖存欄觸底穩(wěn)定的判斷，未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移階段，散戶持續(xù)退出、規(guī)模企業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張，禁養(yǎng)限養(yǎng)區(qū)持續(xù)退出、南豬北養(yǎng)日漸落地。不論是生豬，還是蛋禽，都將保持養(yǎng)殖散戶持續(xù)退出，集團(tuán)化進(jìn)程發(fā)展速度快的發(fā)展特點(diǎn)，有利于飼料行業(yè)的中長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

在具體數(shù)據(jù)上，今明兩年飼料產(chǎn)量穩(wěn)步增加，年度增幅有望在3%，生豬養(yǎng)殖、肉禽和水產(chǎn)飼料在其中的貢獻(xiàn)較大。

圖1：近幾年國(guó)內(nèi)飼料產(chǎn)量及增長(zhǎng)率（單位：萬噸）

2.淀粉低價(jià)與增量相輔相成，18年挑戰(zhàn)大于機(jī)遇

預(yù)計(jì)2017年淀粉產(chǎn)量為2700萬噸，較上一年度增加440萬噸，國(guó)內(nèi)需求方面，得益于淀粉糖、造紙、食品和啤酒四大方面，國(guó)外出口方面，得益于出口菲律賓果糖的大幅增加（2017全年出口菲律賓約30萬噸）；受益于東北玉米加工補(bǔ)貼和玉米原料成本降低，國(guó)內(nèi)淀粉行業(yè)在2017年保持了較好的加工利潤(rùn)和開工率，粗略計(jì)算，年度平均開機(jī)率69.2%，較往年提高4.6%。

2016/2017～2017/2018兩個(gè)年度內(nèi)，玉米淀粉規(guī)劃新增產(chǎn)能1000萬噸（按玉米加工能力計(jì)算），其中2017年規(guī)劃新增600萬噸（含復(fù)產(chǎn)），據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016/2017年度內(nèi)新增產(chǎn)能實(shí)際為350萬噸，預(yù)計(jì)2017/2018年度內(nèi)新增不超過350萬噸。

圖2：淀粉產(chǎn)量及增長(zhǎng)率（單位：%）

圖3：近幾年淀粉消費(fèi)量（單位：萬噸）

3.乙醇汽油政策落地，酒精深加工行業(yè)后勁充足

按照玉米加工能力計(jì)算，全國(guó)玉米酒精加工產(chǎn)能2520萬噸，停機(jī)640萬噸，有效產(chǎn)能1880萬噸；其中東北三省一區(qū)統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能1350萬噸，停機(jī)256萬噸，有效產(chǎn)能1094萬噸。另外，2017/2018年度內(nèi)，東北地區(qū)酒精加工企業(yè)新投建或擴(kuò)產(chǎn)玉米加工能力445萬噸。

根據(jù)政策規(guī)劃，2020年我國(guó)將全面覆蓋乙醇汽油（E10），當(dāng)前我國(guó)乙醇汽油覆蓋率20%，2016年消費(fèi)燃料乙醇260萬噸。據(jù)此推算，燃料乙醇在2020年之前需要擴(kuò)增1040萬噸，年均增幅約350萬噸。

隨著各地環(huán)保壓力逐步增大，部分省份相繼出臺(tái)了本地區(qū)乙醇汽油全覆蓋的時(shí)間表，實(shí)際進(jìn)度較全國(guó)規(guī)劃大幅提前，促進(jìn)了短期酒精消費(fèi)大增，酒精企業(yè)加工利潤(rùn)水漲船高，當(dāng)前企業(yè)每加工1噸玉米的利潤(rùn)在1000元以上。短期剛性需求及中長(zhǎng)期的需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)了企業(yè)的擴(kuò)建和新投產(chǎn)的熱情，同情也引起了一系列的并購(gòu)合作。

另外，未來兩年，東北地區(qū)將新增870萬噸氨基酸產(chǎn)能（按玉米加工能力）。

4.陳糧庫存仍在高位，18年去庫存壓力不減

從5月份至今，2016/2017年度臨儲(chǔ)拍賣累計(jì)成交5700萬噸，臨儲(chǔ)剩余庫存17900萬噸。考慮到2017/2018年度一次性臨儲(chǔ)數(shù)量（約2800萬噸），當(dāng)前國(guó)內(nèi)總臨儲(chǔ)庫存仍有20700萬噸。

四、玉米及淀粉市場(chǎng)后市分析

1.玉米2017/2018年度，前半段強(qiáng)后半段弱

通過前面的分析， 2016/2017和2017/2018兩個(gè)年度內(nèi)，玉米深加工新增需求分別為350萬噸、1200萬噸（淀粉350萬噸、酒精450萬噸、氨基酸400萬噸；另外，在2018/2019年度，仍有約450萬噸氨基酸加工產(chǎn)能陸續(xù)竣工，酒精加工產(chǎn)能的增幅政策依賴度較大，而玉米淀粉加工產(chǎn)能的增幅有望大?？s減。

根據(jù)高粱0.98、大麥0.95的比價(jià)替代關(guān)系，年度內(nèi)南港國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)格向上突破1900～1950元/噸區(qū)間的難度較大，相應(yīng)地，北港玉米集港價(jià)格在1750～1800元/噸已是高位區(qū)間，結(jié)合往年拍賣和今年臨儲(chǔ)投放預(yù)期看，年度內(nèi)北港玉米價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在1600～1800元/噸，大概率區(qū)間在1650～1750元/噸。

根據(jù)當(dāng)前數(shù)據(jù)，10月～4月，在供給缺口渲染、市場(chǎng)情緒、搶購(gòu)囤貨等助推下，新季玉米整體處于高位區(qū)間，東北主產(chǎn)區(qū)玉米銷售進(jìn)度快于往年，但基層貿(mào)易商囤貨比例較高，主要原因是華北玉米品質(zhì)一般，且在環(huán)保的影響下，當(dāng)?shù)睾娓伤跎匍_機(jī)，干糧較少，嚴(yán)重影響了上市進(jìn)度，因此東北整體外流進(jìn)度略快于往年。但緊繃的市場(chǎng)行情難以持續(xù)，在進(jìn)口、拍賣及華北售糧壓力下，東北基層貿(mào)易商不排除踩踏售糧的可能，關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)在1月中旬、4月中旬，屆時(shí)市場(chǎng)價(jià)格逢高回調(diào)，高位區(qū)間震蕩；5月～9月，市場(chǎng)定價(jià)逐步由新糧轉(zhuǎn)向陳糧，以2015年陳糧拍賣價(jià)格為主導(dǎo)。

2.產(chǎn)能擴(kuò)增需求增速放緩，加工利潤(rùn)萎縮開機(jī)率下降

2016/2017年度，玉米淀粉企業(yè)加工利潤(rùn)較好，尤其是東北企業(yè)在加工補(bǔ)貼之下更勝一籌，得益于玉米原料價(jià)格低位和產(chǎn)能擴(kuò)增，年度內(nèi)玉米淀粉價(jià)格一度跌入2000元/噸以內(nèi)，低價(jià)格打開了淀粉對(duì)面粉、木薯淀粉等的替代需求，新增需求里也不乏行業(yè)發(fā)展帶來的需求，諸如食品、飲料、啤酒、造紙等。

2017/2018年度，玉米原料價(jià)格的走高必然會(huì)推動(dòng)玉米淀粉加工成本的增加，淀粉對(duì)其他原料的替代需求會(huì)隨著淀粉價(jià)格的增長(zhǎng)而減少，兩者相互作用之下，必然是淀粉企業(yè)利潤(rùn)再次被壓縮而年度開機(jī)率下降。另外，菲律賓自2018年開始提高果糖進(jìn)口關(guān)稅，對(duì)于淀粉的需求有一定沖擊。

從過往的經(jīng)驗(yàn)看，淀粉本身供給壓力過大、過小，均會(huì)使得其本身的供需關(guān)系替代加工利潤(rùn)成為影響價(jià)格的主導(dǎo)因素?？紤]到淀粉本身的季節(jié)性，預(yù)計(jì)淀粉價(jià)格會(huì)遵循去年的規(guī)律，年度內(nèi)先走弱后逐步走強(qiáng)，值得注意的是，在淀粉本身供需主導(dǎo)的市場(chǎng)內(nèi)，極容易發(fā)生寬幅震蕩行情，因此預(yù)計(jì)年度內(nèi)波動(dòng)區(qū)間在1900～2500元/噸，略大于去年的1900～2300元/噸。

五、行情建議

玉米合約：預(yù)計(jì)1805、1809、1901成為主力時(shí)由強(qiáng)到弱，建議操作區(qū)間1700～1850元，留意5-9和9-1反套。

淀粉合約：預(yù)計(jì)主力合約區(qū)間（1900～2200）元。

玉米淀粉套利：建議套利區(qū)間（250～350）元。