章瓊

摘 要 隨著創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在中國(guó)的發(fā)展，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也日益成為亟須重視的問(wèn)題。本文闡述了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的定義和特點(diǎn)，分析了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)及其管理存在的問(wèn)題，提出了改善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策。我們認(rèn)為建立一個(gè)適宜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系將明顯提高創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資業(yè)績(jī)。

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理

一、前言

隨著創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在中國(guó)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)要想取得較好的投資業(yè)績(jī)，主要取決于其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。本文打算從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的定義和特點(diǎn)入手，分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)及其管理存在的問(wèn)題，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)如何防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入探討，以期對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供一定程度的指導(dǎo)。

二、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的定義和特點(diǎn)

（一）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的定義

20世紀(jì)80年代初期，創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入中國(guó)。2005年11月，國(guó)家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合起草的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》中將創(chuàng)業(yè)投資定義為，是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。創(chuàng)投企業(yè)的主要組織形式：公司制和有限合伙制，有限合伙人（LP）與普通合伙人（GP）合資成立的創(chuàng)投企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)決策和收益分配及其他相關(guān)制度遵從《合伙企業(yè)法》規(guī)定。目前，國(guó)際上的創(chuàng)業(yè)投資公司的組織形式是以有限合伙制為代表，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)多采用公司制的組織形式。

（二）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的特點(diǎn)

1.高風(fēng)險(xiǎn)高收益并存。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資對(duì)象大多系種子期、創(chuàng)業(yè)期的中小型高新技術(shù)企業(yè)或者新興行業(yè)，而高新技術(shù)從開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)到應(yīng)用，再到最后的投產(chǎn)階段都存在著極大的不確定性。一旦成功，將給創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)帶來(lái)超高的收益;一旦失敗，也會(huì)給創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi)。

2.非普通股權(quán)投資的權(quán)益性投資。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資是對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行一段時(shí)間的權(quán)益投資，追求的是從被投資企業(yè)獲取超額利潤(rùn)。一旦獲得一定的收益就會(huì)從被投企業(yè)退出，其目的并非像普通股權(quán)投資是長(zhǎng)期持有并獲得企業(yè)的控制權(quán)，在退出前并不會(huì)要求被投資企業(yè)償還投資或者發(fā)放股利。

3.投資期限較長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要看重被投資企業(yè)的成長(zhǎng)性，大多都是在其種子期或者創(chuàng)業(yè)初期就投資入股，再經(jīng)歷成長(zhǎng)期的持續(xù)發(fā)展，最后到其成熟期才退出，投資期至少也要3～5年。投資期限較長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投入的資本流動(dòng)性比較小。

三、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)及其管理存在的問(wèn)題

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資市場(chǎng)前瞻與戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年上半年，平均每天就有1.81萬(wàn)戶企業(yè)“出生”，眾創(chuàng)空間已達(dá)5500多家，科技孵化器超4000家。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)超過(guò)3500家，中國(guó)已成為世界上第二大創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，資金管理規(guī)模接近2萬(wàn)億元。雖然創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展速度驚人，但創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資失敗和清盤(pán)的企業(yè)數(shù)量眾多，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)及其管理存在的問(wèn)題主要有：

（一）資金供求較難匹配

隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)、居民的投資資本的日益積累，因?yàn)槠渫顿Y渠道的匱乏，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)籌資的難度大大降低，但由于籌資過(guò)程中“n+1”期限和項(xiàng)目運(yùn)作資金需求期限不一致，以及創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在預(yù)測(cè)評(píng)估企業(yè)資金供求方面缺少有效的專業(yè)的技術(shù)和方法，往往創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金供求難以匹配，出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資金冗余或是資金短缺的情況，最終造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資金的浪費(fèi)或是因資金鏈斷裂而導(dǎo)致投資項(xiàng)目失敗。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)極難控制

創(chuàng)業(yè)投資公司擬投資的大多是種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)，投資回收期一般都較長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多變，極難控制。創(chuàng)業(yè)投資不僅是高難度、專業(yè)性的技術(shù)活，還是考驗(yàn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)眼光的藝術(shù)活，創(chuàng)業(yè)投資公司的生存期限主要取決于企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的管控能力。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)尚未建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制體系，特別是在項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目發(fā)展趨勢(shì)、投后管理等各個(gè)環(huán)節(jié)存在的投資風(fēng)險(xiǎn)未能進(jìn)行有效控制。

（三）退出風(fēng)險(xiǎn)很難避免

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道相對(duì)單一，主要是通過(guò)被投資企業(yè)的IPO后予以退出，退出風(fēng)險(xiǎn)很難避免。但我國(guó)的IPO受?chē)?guó)家政策的影響很大，既有高歌猛進(jìn)的歡樂(lè)時(shí)代，也有暫停幾年不發(fā)的痛苦歲月;既有90%以上的過(guò)會(huì)率和發(fā)行率，也有低于50%的發(fā)行率;IPO是否能夠過(guò)會(huì)，是否順利發(fā)行，是影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出成敗的關(guān)鍵因素。

四、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）優(yōu)化籌資管理，提高資金供求的匹配性

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以多渠道拓展籌資途徑、優(yōu)化籌資管理，而不僅僅是用銀行貸款支付利息的方式籌集資金。一是可以吸收尤其是大型企業(yè)，富有的個(gè)人和穩(wěn)健機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期閑散資金;二是可以采用聯(lián)合投資、合作投資等方式和其他創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，與其他基金公司建立合作關(guān)系，提升籌資規(guī)模及籌資期限的靈活性，以提高資金供求的匹配度，解決資金閑置或短缺的問(wèn)題。

（二）建立健全科學(xué)的投資分析決策管理機(jī)制，重點(diǎn)防范投資風(fēng)險(xiǎn)

為了防范投資風(fēng)險(xiǎn)，要從宏觀環(huán)境分析，產(chǎn)業(yè)政策分析，國(guó)家政策分析，項(xiàng)目調(diào)研，項(xiàng)目篩選評(píng)估，項(xiàng)目投資分析，投資決策，投后管理等各個(gè)環(huán)節(jié)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立健全科學(xué)的投資分析決策管理機(jī)制。

1.建立科學(xué)的項(xiàng)目分析評(píng)估機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)要運(yùn)用科學(xué)的分析評(píng)估方法，深入評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，有效論證項(xiàng)目的可行性、先進(jìn)性、創(chuàng)新性和盈利能力，篩選出值得投資的好項(xiàng)目，從源頭上降低投資失敗的比例，主要可以從企業(yè)償債能力、盈利能力、企業(yè)發(fā)展能力以及現(xiàn)金流量能力等方面對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的評(píng)估。

2.進(jìn)行組合投資以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。不要將雞蛋放在同一個(gè)籃子里，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)要通過(guò)組合投資來(lái)分散投資風(fēng)險(xiǎn)，不能把所有的資金投在一個(gè)項(xiàng)目上。具體可以運(yùn)用投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)性、證券市場(chǎng)線、資本市場(chǎng)等方法來(lái)確定怎樣進(jìn)行組合投資。一般來(lái)說(shuō)，投放在一個(gè)項(xiàng)目上的資金要控制在投資總金額的20%以下。

3.加強(qiáng)投后管理以防范投資風(fēng)險(xiǎn)。投后管理往往是專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司和跟風(fēng)創(chuàng)業(yè)投資公司的差異所在，創(chuàng)業(yè)公司由于處于初創(chuàng)期，除了資本需求以外，還需要資源、人脈、營(yíng)銷輔導(dǎo)、管理輔導(dǎo)、人力資源支持和戰(zhàn)略引導(dǎo)等。加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投后管理，加強(qiáng)對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)督和引導(dǎo)，動(dòng)態(tài)跟蹤被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，適時(shí)提供專業(yè)的技術(shù)支持，有利于全面提升被投資企業(yè)的發(fā)展水平，繼而提升其整體價(jià)值，有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）拓寬退出渠道，提高退出方式的靈活性

中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資的退出價(jià)格、價(jià)值和A股的二級(jí)市場(chǎng)的盈利程度成正相關(guān)，所以IPO成為最重要的退出方式。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)為了防范退出風(fēng)險(xiǎn)，一定要拓寬退出渠道，提高退出方式的靈活性。可以在下一輪別人投資的時(shí)候適當(dāng)退出部分，也可以讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購(gòu)一部分，還可以選擇轉(zhuǎn)讓股權(quán)給第三人等方式。減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的辦法之一就是退出方式要更靈活、更多樣。

五、結(jié)語(yǔ)

本文闡述了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的定義和特點(diǎn)，分析了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)及其管理存在的問(wèn)題，提出了改善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是整個(gè)社會(huì)發(fā)展的助推器，不管是公司制還是合伙制，都追求長(zhǎng)期的資金回報(bào)和資產(chǎn)的保值、增值，因?yàn)橥顿Y于種子期、初創(chuàng)期的科技型、成長(zhǎng)型企業(yè)，所以收益和風(fēng)險(xiǎn)都是巨大的。本文從時(shí)代意義上分析創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在資金供求、投資和退出環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)及其管理存在的問(wèn)題，提出了優(yōu)化籌資管理、建立健全科學(xué)的投資分析決策管理機(jī)制以及采用多元化退出等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施。由于科創(chuàng)板的推出、新三板未來(lái)的政策走向、IPO的注冊(cè)制均影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，未來(lái)將在這些方面作進(jìn)一步研究。

（作者單位為南通蘇通科技產(chǎn)業(yè)園控股發(fā)展有限公司）

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