譚夢(mèng)桐

回顧2017年債市，可謂全面入熊，一季度、二季度和四季度收益率上行明顯，甚至11月中旬10年期國(guó)債收益率自2014年以來首次盤中破4%。此外，債券基金飽受牽連，業(yè)績(jī)低迷；債券違約仍層出不窮；可轉(zhuǎn)債大起大落戲份多，是“瑞雪”還是“嚴(yán)冬”也引深思。

展望債市2018年，東方證券認(rèn)為，目前是債券熊市的“補(bǔ)時(shí)階段”，長(zhǎng)夜將逝，靜待破曉。

債券違約明顯減少 仍超百億

2017年債券違約事件較去年明顯減少。根據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，截至11月底，2017年有24只公募債券實(shí)質(zhì)性違約，而上年全年共計(jì)67只債券違約。業(yè)內(nèi)人士表示，在供給側(cè)改革的推動(dòng)下，2017年傳統(tǒng)周期行業(yè)盈利明顯改善，從而導(dǎo)致違約事件減少，預(yù)計(jì)2018年債市將逐漸筑底反彈。

盡管債券違約事件明顯減少，但仍有債券在違約的道路上“漸行漸遠(yuǎn)”。去年12月18日，中國(guó)城市建設(shè)控股有限公司發(fā)布公告稱，由于中城建資金鏈緊張，應(yīng)于12月17日兌付的10億元“12中城建MTN2”，截至兌付日日終，未能按照約定將兌付資金按時(shí)足額劃至托管機(jī)構(gòu)，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。

事實(shí)上，自上年開始，中城建已接連出現(xiàn)“11中城建MTN1”、“12中城建MTN1”、“16中城建MTN001”、“14中城建PPN004”等多期債券本金或利息違約，目前違約總額已超百億。

對(duì)此，有網(wǎng)友嘲諷道：“真的是老司機(jī)了，違約都已經(jīng)‘駕輕就熟了?！?/p>

由于違約頻發(fā)，債券市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模延遲或取消發(fā)行的情況，涉及760只債券，規(guī)模高達(dá)7062.63億元。

此外，自去年年初以來，從渤海鋼鐵、鐵物資到中城建等債務(wù)違約不斷。對(duì)于到底如何解決違約問題，市場(chǎng)依然十分困惑。

此前，熔盛重工曾經(jīng)率先實(shí)施了債轉(zhuǎn)股方案，但是如果都采用債轉(zhuǎn)股，那么過剩產(chǎn)能依然存在，而如果產(chǎn)能過剩繼續(xù)惡化，那么對(duì)于債權(quán)人的利益也是損害。權(quán)威人士稱：“對(duì)那些確實(shí)無法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅(jiān)決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要?jiǎng)虞m搞債轉(zhuǎn)股，不要搞拉郎配式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個(gè)大包袱。”

對(duì)于未來，富國(guó)基金表示，違約事件可能仍然不少。從原因上看，一方面2018年經(jīng)濟(jì)基本面有下行的壓力，雖然幅度相對(duì)有限，但可能造成一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難；另一方面，資管新規(guī)中“凈值化”、“打破剛兌”、“嚴(yán)控非標(biāo)”如果嚴(yán)格落實(shí)，將減少企業(yè)債的配置力量，從而進(jìn)一步加劇企業(yè)借新還舊的難度。

可轉(zhuǎn)債從“趨之若鶩”變成了“燙手山芋”

可轉(zhuǎn)債可謂是去年投資新貴，投資者無不擠破腦袋也要打新，然而僅僅一個(gè)月時(shí)間，可轉(zhuǎn)債就從“趨之若鶩”變成了“燙手山芋”。

這一切要源于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的一紙文書。2017年9月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，將可轉(zhuǎn)債的資金申購(gòu)方式改為信用申購(gòu)方式。這意味著，打新轉(zhuǎn)債將無需市值、無需資金，只要有個(gè)證券賬戶就可以參與申購(gòu)。

當(dāng)?shù)谝恢豢赊D(zhuǎn)債雨虹轉(zhuǎn)債上市首日暴漲20%，投資者們才醒悟過來，這款進(jìn)可攻、退可守的“保本股票”，不僅可以零成本申購(gòu)，上市首日還可直接賺一筆錢，簡(jiǎn)直讓人欲罷不能。就這樣，可轉(zhuǎn)債瞬間火遍了朋友圈，成為投友們茶余飯后不得不談的投資項(xiàng)目。

“螳螂捕蟬，黃雀在后。”一波又一波的小散們還在忙著打新，大股東們卻在其后瘋狂套現(xiàn)。雨虹轉(zhuǎn)債上市4天，公司就披露了大股東減持公告。10天后，東方雨虹的控股股東及其一致行動(dòng)人已將獲配售的可轉(zhuǎn)債減持了三分之二。林洋轉(zhuǎn)債上市第二天，公司控股股東及其一致行動(dòng)人就賣出林洋轉(zhuǎn)債219.85萬張，占發(fā)行總量的7.33%。

之后，可轉(zhuǎn)債的形勢(shì)便直接演變成逢上市必破發(fā)。據(jù)悉，自可轉(zhuǎn)債信用申購(gòu)新規(guī)實(shí)施以來，共有12只可轉(zhuǎn)債上市交易，破發(fā)可轉(zhuǎn)債多達(dá)7只，占比近六成。并且，在這7只破發(fā)可轉(zhuǎn)債中，有5只更是在上市首日破發(fā)，分別為生益轉(zhuǎn)債、水晶轉(zhuǎn)債、寶信轉(zhuǎn)債、久立轉(zhuǎn)2、時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債。有后悔打新的可轉(zhuǎn)債投資者發(fā)現(xiàn)不幸中簽后表示，寧進(jìn)黑名單，也不愿認(rèn)購(gòu)。

值得注意的是，在這次可轉(zhuǎn)債打新熱潮中，甚至出現(xiàn)了大股東出爾反爾棄購(gòu)的現(xiàn)象。

可轉(zhuǎn)債真的不能玩了么？興業(yè)證券的研究員認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債供給壓力第一波沖擊已經(jīng)過去。最近，債券市場(chǎng)正在企穩(wěn)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也有望迎來喘息時(shí)間。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，可轉(zhuǎn)債終將成長(zhǎng)為一棵大樹，最近的調(diào)整給了投資人更好的買點(diǎn)。

債券基金悲觀情緒修復(fù)需時(shí)間長(zhǎng)夜將逝，靜待破曉

2017年以來，債券市場(chǎng)走勢(shì)持續(xù)低迷，債基業(yè)績(jī)也不盡如人意。據(jù)招商證券研究報(bào)告，截至11月17日，在經(jīng)歷了大幅調(diào)整后，債券市場(chǎng)繼續(xù)震蕩調(diào)整，中債總財(cái)富指數(shù)下跌1.2%，債券基金凈值年內(nèi)平均上漲2.2%。

對(duì)于債市的低迷，招商證券2018年度投資策略會(huì)對(duì)此總結(jié)了幾點(diǎn)：1）2016年 12 月份的“微觀去杠桿”沖擊；2）2016 年四季度開始的宏觀層面短期“復(fù)蘇”；3）供給側(cè)改革疊加帶來的商品價(jià)格反彈引發(fā)的通脹預(yù)期；4）2017年一季度的政策“去杠桿”給商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表帶來壓力；5）股票市場(chǎng)持續(xù)反彈，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，改變債券投資者預(yù)期；6）下跌-->拋售-->下跌-->預(yù)期惡化-->止損的螺旋式自我強(qiáng)化式的調(diào)整，類似 2015 年的“災(zāi)”。

對(duì)于2018債市展望，招商證券認(rèn)為驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生變化，從上半年的銀行負(fù)債端邊際成本的變化切換到機(jī)構(gòu)預(yù)期。悲觀情緒的修復(fù)需要時(shí)間，大幅反彈越來越近，大概在春節(jié)前后。

華創(chuàng)證券吉靈浩認(rèn)為，未來監(jiān)管政策大概率將密集出臺(tái)，債市調(diào)整難言結(jié)束。防風(fēng)險(xiǎn)、控久期、降杠桿仍是更為穩(wěn)妥的操作策略。隨著監(jiān)管細(xì)則落地，債基或面臨較大的贖回壓力，在債市迎來趨勢(shì)性機(jī)會(huì)之前，貨基收益率表現(xiàn)仍會(huì)高于債基。endprint