何正全，韋 穎

（南京信息工程大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 210044）

一、引言

隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國對外貿(mào)易總額不斷增加，資產(chǎn)和金融項目順差也越來也大；同時，人民幣匯率已成為國際關(guān)注的焦點話題之一。2005年7月21日匯率改革之后，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率制度。之后的八年多期間，人民幣對美元的匯率基本處于升值通道，2014年呈雙向波動態(tài)勢。2005年7月，人民幣對美元匯率的中間價為8.236 9，而2014年人民幣對美元匯率的中間價為6.104 3，對比可以發(fā)現(xiàn)人民幣的對外升值幅度達(dá)25.89%。根據(jù)購買力平價理論（PPP）和一價定律，人民幣的內(nèi)外價值變動應(yīng)趨于一致，然而，事實卻不盡如此。據(jù)統(tǒng)計，如果以2005年7月全國消費價格指數(shù)為基期，可以發(fā)現(xiàn)，截止到2014年1月，全民消費價格指數(shù)（CPI）累計為131.37。CPI作為人民幣對內(nèi)購買力的重要指標(biāo)，CPI的累計漲幅達(dá)31.37%，人民幣對內(nèi)呈貶值態(tài)勢。除了CPI之外，房價、股價以及其他資產(chǎn)價格指數(shù)也在一定程度上折射出人民幣對內(nèi)貶值的現(xiàn)狀。2005—2014這十年間，人民幣基本處于外升內(nèi)貶的狀態(tài)，這種貨幣內(nèi)外價值的偏離對我宏微觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了重大影響，不僅僅包括對外價值和對內(nèi)價值變化的傳導(dǎo)機(jī)制，更包括進(jìn)出口貿(mào)易、企業(yè)利潤、外商直接投資、經(jīng)濟(jì)增長等。2014年1月以來，雖然受各種內(nèi)外部因素的影響，人民幣名義匯率逐漸從雙向波動態(tài)勢轉(zhuǎn)為暫時性的貶值態(tài)勢，且國內(nèi)CPI、PPI等價格指數(shù)及樓市股市價格波動幅度較為明顯，但這一種現(xiàn)象只能視為短期調(diào)整現(xiàn)象，并不能作為人民幣內(nèi)外價值長期走向的依據(jù)。因此，重點研究人民幣內(nèi)外價值偏離的影響，不僅對我國宏觀政策的調(diào)整及相關(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重大的現(xiàn)實意義，而且對如何穩(wěn)定匯率，維持國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定也是一次有意義的探討。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）貨幣內(nèi)外價值

匯率、物價和利率是貨幣價值的三種表現(xiàn)形式，其中匯率是指一國貨幣相對于他國貨幣的兌換價格，可以代表該國貨幣的對外購買力或?qū)ν鈨r值；物價主要是指國內(nèi)市場的范疇，即代表貨幣的對內(nèi)購買力或?qū)?nèi)價值；而利率是貨幣對內(nèi)價值變化趨勢的間接反映（李平、季永寶，2014）[1]。

具體看貨幣內(nèi)外價值的變化情況，部分學(xué)者認(rèn)為這是常態(tài)，如劉崇獻(xiàn)（2008）[2]。趙先立（2014）[3]基于巴薩效應(yīng)、匯率超調(diào)、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體QE政策、外部施壓和人民幣匯率制度和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡路徑五類視角闡述了人民幣內(nèi)外價值偏離的深層次原因，認(rèn)為近期人民幣貶值是一種短期調(diào)整，人民幣內(nèi)外價值背離是中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中的必然現(xiàn)象。

（二）匯率與物價的傳導(dǎo)機(jī)制

從匯率和物價之間的傳導(dǎo)機(jī)制來看，目前，學(xué)術(shù)研究主要針對直接傳導(dǎo)機(jī)制和間接傳導(dǎo)機(jī)制兩方面。直接傳導(dǎo)機(jī)制是指匯率的波動對進(jìn)口商品價格的影響；而間接傳導(dǎo)機(jī)制主要是指匯率變動對國內(nèi)消費價格指數(shù)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)等其他價格的間接影響，包括收入機(jī)制、替代機(jī)制、貨幣供應(yīng)機(jī)制、貨幣工資傳導(dǎo)機(jī)制、預(yù)期機(jī)制等。間接傳導(dǎo)機(jī)制的效果相對比較滯后。劉思躍和葉蘋（2011）[4]實證研究了匯率傳遞的時滯性。

匯率和物價的關(guān)系研究一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個研究熱點，早期關(guān)于匯率和物價兩者關(guān)系的研究有“完全傳遞理論”、“無效論”等，但近年來大多數(shù)學(xué)者的實證研究結(jié)果都驗證了匯率對物價的不完全傳遞效應(yīng)。人民幣匯率波動對國內(nèi)物價的影響，國內(nèi)外學(xué)者的觀點存在不同，主要有以下幾種：一是認(rèn)為匯率對物價的穩(wěn)定具有重要作用（Jiadan Jiang、David Kim，2013）[5]；二是不少學(xué)者認(rèn)為人民幣升值不但不會有效地抑制國內(nèi)的通貨膨脹，反而會造成國內(nèi)物價的上漲，包括居民消費價格指數(shù)以及其他資產(chǎn)價格參數(shù)（Duoguang Bei、Xiaoli Zhu，2008）[6]。除此之外，卞志村和徐玲慧（2015）[7]認(rèn)為匯率對物價的影響作用與通貨膨脹率有關(guān)。通貨膨脹率較低時，匯率升值可以緩解國內(nèi)通貨膨脹；當(dāng)通貨膨脹率較高時，匯率升值反而會刺激國內(nèi)物價繼續(xù)上漲。

（三）人民幣內(nèi)外價值偏離的影響

2005年7月，匯率改革之后，在近十年的時間里，人民幣一直處于升值的通道。另外，相比十年前的物價而言，人民幣的對內(nèi)購買力顯著下降。大部分學(xué)者直接指出了人民幣對外價值和對內(nèi)價值變化產(chǎn)生的有利及不利影響，涉及就業(yè)（Moser et al.，2010）[8]、出口（Willem Thorbecke，2011[9]；張伯偉和田朔，2014[10]）、經(jīng) 濟(jì)增長（B Tang，2015[11]；Vieira et al.，2013[12]）等方面。如果人民幣的對外價值和對內(nèi)價值的差異持續(xù)存在，對我國國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是不利的。裴平和吳金鵬（2006）[13]、張遠(yuǎn)為和嚴(yán)飛（2012）[14]剖析了人民幣內(nèi)外價值偏離的危害，均認(rèn)為人民幣內(nèi)外價值偏離會削弱貨幣政策的有效性。陶士貴和劉駿斌（2014）[15]認(rèn)為人民幣“外升內(nèi)貶”的影響主要體現(xiàn)在國際游資和國際收支這兩個方面。他們還指出“外升內(nèi)貶”最終將會加劇“特里芬”難題，影響人民幣國際化地位。

三、人民幣內(nèi)外價值偏離影響分析

（一）進(jìn)出口總額

對于消費者來說，人民幣對外升值，原先同樣的消費品，現(xiàn)在卻只需相較于原來更少的人民幣來支付，由此帶來的直接影響是人們對國外需求的增大；人民幣對內(nèi)貶值，則人民幣的購買力下降，物價及相關(guān)資產(chǎn)價格上升，給人們的生活帶來通脹壓力，從人們的心理來看，人民幣越來越不值錢。對于生產(chǎn)者來說，人民幣對外升值，會降低企業(yè)進(jìn)口相關(guān)原材料及國外技術(shù)設(shè)備的成本，提高以外幣計價的出口商品的價格，出口減少，進(jìn)口增加；人民幣對內(nèi)貶值，則在國內(nèi)價格上漲的情況下，進(jìn)口增加，出口減少。

自2005年匯率改革起，我國進(jìn)出口額基本呈上升態(tài)勢。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2014年，中國進(jìn)出口總值為26.43萬億元人民幣，與2013年相比，出口增長4.9%；進(jìn)口下降0.6%。綜上所述，除2009年金融危機(jī)的后續(xù)影響外，我國進(jìn)出口額都在逐年增加，貿(mào)易順差也在逐年擴(kuò)大。

根據(jù)相關(guān)理論分析，人民幣對外升值對內(nèi)貶值對我國進(jìn)出口的影響是：進(jìn)口增加，出口減少。從進(jìn)口的情形看，理論與實際是一致的；從出口方面看，我國的出口額并沒有出現(xiàn)相對應(yīng)的削減，反之，逐漸上升，這就造成了上述分析與圖表情況相悖。汪環(huán)（2014）[16]曾指出這一問題，根據(jù)他的研究成果及結(jié)論，我國人民幣升值采取的穩(wěn)中有升的方式，使得我國許多的出口企業(yè)爭取到了更多的時間通過其他渠道和方式來減少自身的損失，因此人民幣的持續(xù)升值并未引起出口相應(yīng)的持續(xù)下降。除此之外，這還與我國出口商品需求彈性小于1以及人民幣實際有效匯率有關(guān)。

根據(jù)圖1，2005—2014年我國的貿(mào)易順差雖基本呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢，但從2006年開始，貿(mào)易順差的增長率開始有所下降，到2009年，由于金融危機(jī)的波及，我國貿(mào)易順差的增長率出現(xiàn)負(fù)值。2012年和2014年這兩年又恢復(fù)到40%以上。結(jié)合上述圖1及圖2，我們可以發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易順差增長率的變化與匯率及物價水平的波動息息相關(guān)。

圖1 貿(mào)易順差的增長率

（二）企業(yè)利潤

對出口企業(yè)利潤的分析，主要依據(jù)“企業(yè)利潤=企業(yè)收入-企業(yè)成本”這一等式。人民幣升值，以外幣計價的出口企業(yè)的產(chǎn)品價格上升，出口企業(yè)的訂單在一定程度上有所減少，收入減少；人民幣對內(nèi)貶值，通脹預(yù)期強烈，導(dǎo)致出口企業(yè)的原材料、機(jī)械設(shè)備等成本上升，財務(wù)費用增加，人工費用增加，最終造成企業(yè)生產(chǎn)成本的增加。不僅僅如此，歐盟、美國實施的產(chǎn)品新標(biāo)準(zhǔn)以及對中國實行的懲罰性關(guān)稅等出口管制使得我國出口企業(yè)的生產(chǎn)成本及生產(chǎn)難度上升。根據(jù)“企業(yè)利潤=企業(yè)收入-企業(yè)成本”這一等式，收入值減小，成本值增加，因此出口企業(yè)的利潤也相應(yīng)地減少。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2010年和2013年，我國出口企業(yè)的平均利潤不及3%。由此可見，人民幣內(nèi)外價值偏離、貿(mào)易摩擦等因素對中國出口企業(yè)的影響還是比較明顯的。

人民幣對外升內(nèi)貶在一定程度上促進(jìn)了我國的進(jìn)口，但不利于出口。從總體上來看，人民幣內(nèi)外價值偏離對我國出口企業(yè)的影響有利有弊。我國奉行的是出口導(dǎo)向型政策，雖然內(nèi)外價值偏離造成出口商品價格的雙重上升，但同時也給出口企業(yè)帶來了契機(jī)，促使出口企業(yè)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，加快出口企業(yè)轉(zhuǎn)型。

（三）外商直接投資（FDI）

資本和金融項目主要包括資本和儲備兩部分內(nèi)容，而外商直接投資在資本一項中占據(jù)重要地位。2005年人民幣匯率改革以來，來自歐美等發(fā)達(dá)國家的壓力以及人們對人民幣升值的預(yù)期愈演愈烈。

圖2 2005—2014年我國外商直接投資額

圖2是2005—2014年以來我國外商直接投資額的變化情況。利率平價理論指出，利率和匯率兩者之間的存在聯(lián)動關(guān)系。人民幣升值，使得國內(nèi)資產(chǎn)價格的上升，從而造成實際利率水平的上升。在較高利率水平的吸引下，外商會把自己的部分資金存入銀行，進(jìn)而導(dǎo)致外商直接投資額的減少。從圖2中我們可以明顯看出：2005—2014年我國外商直接投資額的基本維持上升態(tài)勢，這一現(xiàn)象可以從以下兩點進(jìn)行解釋：

首先，從短期看，在人民幣匯率上升的大背景下，外商直接投資成本上升，中國市場對其的吸引力也隨之下降；從長期來看，受人民幣強烈升值預(yù)期的影響，以出口為導(dǎo)向的相關(guān)涉外企業(yè)為了避免未來投資成本較高，會選擇加快資金的注入，以更低的成本獲得更高的利潤。

其次，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，到2014年12月底，外商投資企業(yè)數(shù)量同比增長了4.4%。實際使用外資金額1 195.6億美元，其中東部地區(qū)占比約81.9%；中部地區(qū)占比約9.1%；占比約9%。據(jù)此可以發(fā)現(xiàn)，我國FDI主要分布在東部地區(qū)，人民幣升值后，我國中西部地區(qū)的土地、勞動力優(yōu)勢明顯，中西部地區(qū)利用外資的規(guī)模便會加大（范躍進(jìn)、徐偉呈，2009）[17]。因此我國FDI并未出現(xiàn)大幅度下降的態(tài)勢。

（四）物價

人民幣價值的內(nèi)外背離帶來的物價水平的上升情況。從人民幣升值的情況來看，2005年7月以來的十年間，人民幣匯率波動與居民消費價格指數(shù)的波動存在同向的情況，也就是說匯率的波動有時對CPI有正向的傳遞效用；匯率的上升、美元的疲軟引發(fā)的以外幣計價的國際原材料成本的增加造成了企業(yè)生產(chǎn)成本及消費者消費成本的增加，推動國內(nèi)物價上漲；人民幣升值的強烈預(yù)期給國際游資提供了一定的套匯空間，大量短期資本的流入造成了國民經(jīng)濟(jì)的外部失衡，樓市、股市投機(jī)的增加也使得房價和股價大幅度的上升。從人民幣貶值的情況來看，物價及相關(guān)資產(chǎn)價格的上漲即是人民幣購買力降低的表現(xiàn)，也是人民幣對內(nèi)貶值的顯著現(xiàn)象之一。

（五）經(jīng)濟(jì)增長

圖3以2005年匯率改革作為時間起點，2014年底作為時間軸的終點，從圖3中我們可以清楚地觀察到我國GDP保持著逐年增長的態(tài)勢。

圖3 2005—2014年我國GDP變化

改革開放以來，我國GDP保持著高速發(fā)展的趨勢，2014年我國 GDP總量為 636 462.7億元，首次突破600 000億元。但人民幣內(nèi)外價值偏離對進(jìn)出口貿(mào)易、外商直接投資、物價以及就業(yè)的相關(guān)影響均對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了影響，造成了我國GDP逐年增長，經(jīng)濟(jì)增長速度總體下降這一局面。2010—2014年，我國GDP同比增幅依次為 10.45%、9.30%、7.75%、7.69%和 7.35%。

四、結(jié)論與對策建議

（一）結(jié)論

基于大多數(shù)學(xué)者的研究內(nèi)容，以匯率作為人民幣對外價值的衡量指標(biāo)，物價作為人民幣對內(nèi)價值的衡量指標(biāo)，對人民幣內(nèi)外價值偏離對我國進(jìn)出口貿(mào)易、外商直接投資、企業(yè)利潤以及經(jīng)濟(jì)增長等方面進(jìn)行了定性研究。人民幣匯率與國內(nèi)物價之間存在傳導(dǎo)效應(yīng)，人民幣升值以及強烈的升值預(yù)期均會導(dǎo)致國內(nèi)物價及其他資產(chǎn)價格的上漲，造成人民幣對內(nèi)購買力下降。人民幣對外價值和對內(nèi)價值的價值差造成出口企業(yè)成本上升，企業(yè)利潤低下，但在承受這種影響的同時，也加快了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，促使企業(yè)轉(zhuǎn)型。此外，人民幣內(nèi)外價值偏離對外商直接投資和經(jīng)濟(jì)增長均造成了一定的負(fù)面影響。

（二）對策建議

1.深化匯率改革，推動人民幣國際化。眾所周知，匯率是調(diào)整一個國家對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展，影響一國國際收支及外匯儲備變化的重要經(jīng)濟(jì)量。2005年7月匯率改革增強了貨幣政策的有效性和市場經(jīng)濟(jì)的彈性，是符合我國國情、有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項重要舉措。但匯率制度彈性仍舊不足，需要推進(jìn)其進(jìn)行漸進(jìn)式改革。人民幣目前還沒有實現(xiàn)自由可兌換，人民幣國際化的進(jìn)程也一直在推動進(jìn)行中，人民幣加入SDR就是其國際化進(jìn)程中的重要里程碑。除此之外，目前我國正在倡導(dǎo)的“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的實施也需要人民幣走向國際化。

2.完善外匯管理體制，加強對金融風(fēng)險的防范。1994年以來，我國出于外匯收入的目的一直實行強制結(jié)售匯制度，在該制度下，不能準(zhǔn)確地反映市場對外匯的供求情況，從而不能準(zhǔn)確地反映均衡匯率水平，資源得不到有效配置。

2012年4月，我國外匯管理部門表示推行意愿結(jié)售匯制度，企業(yè)和個人可以自主地保留外匯或者將外匯賣給銀行，我國外匯交易更加自由化、透明化；但我國的外匯管理體制還不夠健全，應(yīng)進(jìn)一步加強意愿結(jié)匯的力度和范圍，完善外匯管理體制。金融風(fēng)險的產(chǎn)生與金融資產(chǎn)的價格波動密切相關(guān)，包括股價、利率、匯率等，人民幣內(nèi)外價值偏離勢必會造成金融資產(chǎn)價格的不穩(wěn)定，從而成為誘發(fā)金融風(fēng)險的潛在威脅之一，因此我國應(yīng)加強對金融機(jī)制的監(jiān)管，根據(jù)實際不斷調(diào)整應(yīng)對金融風(fēng)險的措施，以便在風(fēng)險發(fā)生時能將損失降到最低。

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