張泳

摘 要：我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于較初級(jí)的發(fā)展階段，與中國目前的經(jīng)濟(jì)體量相比還有很大的發(fā)展空間。解決企業(yè)融資需求，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)證券化在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段大有可為。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;企業(yè)融資;實(shí)體經(jīng)濟(jì)

資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Security）是二戰(zhàn)后金融工程領(lǐng)域最重要的的金融創(chuàng)新之一，也是現(xiàn)今企業(yè)最重要的結(jié)構(gòu)融資工具之一，這一概念首次出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代的美國。1968 年，為緩解由二戰(zhàn)戰(zhàn)后嬰兒潮成年帶來的購房融資資金短缺問題，美國推出了世界上最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——住房抵押貸款證券（MBS）。

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但在未來能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，打包轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性較高、信用等級(jí)較高的資產(chǎn)支持證券的一個(gè)過程。與傳統(tǒng)的信用融資不同的是，資產(chǎn)證券化依托的支持資產(chǎn)的未來收入，與融資主體本身的信用水平分離，不受融資主體財(cái)務(wù)指標(biāo)的限制。對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)無法達(dá)到信用債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，但又擁有優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)的企業(yè)，資產(chǎn)證券化是一種可以最大化地提高優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)利用效率的融資途徑和融資手段。

資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展主要分為了以下四個(gè)階段。第一階段（1996～2004），萌芽摸索階段，以離岸證券化的形式為主，發(fā)行較為零散，整體規(guī)模也不大。第二階段（2005～2008），試點(diǎn)發(fā)展階段，監(jiān)管部門以及金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行了廣泛的調(diào)研論證，企業(yè)ABS以及信貸CLO均有一定的發(fā)行量。其中，2005～2006年，共發(fā)行9只企業(yè)ABS產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模約為265億元;2005～2008年，共發(fā)行17只信貸CLO產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模約為668億。第三階段（2009～2011），停滯階段，受次貸危機(jī)影響，監(jiān)管部門暫停了這一業(yè)務(wù)的開展。第四階段（2012年至今），快速發(fā)展階段，這一階段百花齊放，企業(yè)ABS、信貸CLO以及交易商協(xié)會(huì)ABN，不論是發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量還是發(fā)行總規(guī)模，均出現(xiàn)了指數(shù)式的增長(zhǎng)，資產(chǎn)證券化被視為企業(yè)融資的重要手段之一，也被視為是盤活存量資產(chǎn)、加速資金周轉(zhuǎn)的重要金融創(chuàng)新工具。

截至2018年三季度末，債券市場(chǎng)總余額為822，735億元，其中，資產(chǎn)支持證券的總余額為22，233億元，與整個(gè)債券市場(chǎng)余額相較，我國資產(chǎn)支持證券的余額占比未及3%，這與美國超過25%的占比相去甚遠(yuǎn)。中國作為目前世界上的第二大經(jīng)濟(jì)體，這一差距說明，雖然在2012年以來，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國經(jīng)歷了一波爆炸式的增長(zhǎng)，但還是處于一個(gè)比較初級(jí)的發(fā)展階段。與中國目前的經(jīng)濟(jì)體量比起來，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不管是規(guī)模上，還是幫助企業(yè)融資上，都還有很大的發(fā)展空間 。

資產(chǎn)證券化是企業(yè)融資的有效補(bǔ)充

除了傳統(tǒng)的股權(quán)以及債權(quán)融資外，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)成為企業(yè)融資的重要手段和工具之一，是企業(yè)融資的有效補(bǔ)充。企業(yè)的融資途徑多種多樣，比較常見的有銀行信貸、企業(yè)債、IPO、定向增發(fā)等等，但都可以歸到權(quán)益類以及負(fù)債類融資里面。但是，不論是權(quán)益類融資，還是負(fù)債類融資，對(duì)融資主體本身資質(zhì)的要求都非常高，一般的中小企業(yè)很難達(dá)到相關(guān)的資質(zhì)要求標(biāo)準(zhǔn)，也因?yàn)檫@樣，中小企業(yè)融資難是一個(gè)長(zhǎng)期存在的問題。資產(chǎn)證券化提供了一個(gè)有效的解決方案。資產(chǎn)證券化是通過企業(yè)的資產(chǎn)，而不是負(fù)債，進(jìn)行融資。

對(duì)于不具備負(fù)債融資資質(zhì)的企業(yè)而言，可以利用企業(yè)已經(jīng)存在的、在未來能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行融資。由于是依托于底層資產(chǎn)的情況進(jìn)行融資，因此與融資主體本身的信用水平分離，不受融資主體財(cái)務(wù)指標(biāo)的限制。這對(duì)于中小企業(yè)而言是一條值得重視的融資路徑。

對(duì)于有資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)來說，資產(chǎn)證券化也是企業(yè)融資途徑的有效補(bǔ)充。因?yàn)槠髽I(yè)不可能無限制地通過負(fù)責(zé)端進(jìn)行融資，如果資產(chǎn)負(fù)債率過高，再強(qiáng)的融資主體也會(huì)面臨不可承受的成本以及風(fēng)險(xiǎn)。由于資產(chǎn)證券化利用的是資產(chǎn)端，而不是負(fù)債端，所以利用資產(chǎn)證券化融資并不會(huì)提升企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，利用得當(dāng)?shù)脑?，甚至可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

十九大強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，強(qiáng)調(diào)守住不發(fā)生系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。那么，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、給中小企業(yè)足夠的資金支持勢(shì)在必行。過高的企業(yè)負(fù)債不僅不利于企業(yè)的發(fā)展運(yùn)營，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言也是沉重的負(fù)擔(dān)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)。過去幾年，傳統(tǒng)金融手段不僅沒能夠給中小企業(yè)帶來足夠的資金支持，更是造成資金空轉(zhuǎn)，催生了大量的資產(chǎn)泡沫。

結(jié)語

改革開放以來，我國一直在探索建設(shè)有中國特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。雖然資產(chǎn)證券化起源于美國，但是我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑與美國截然不同。為了更好地實(shí)施是這一金融創(chuàng)新工具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，業(yè)務(wù)發(fā)展之初，政府部門即全程監(jiān)管，并積極推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國實(shí)現(xiàn)健康、有序、可持續(xù)的發(fā)展。目前，資產(chǎn)證券化由央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)這一行兩會(huì)履行監(jiān)管職責(zé)。

在當(dāng)前“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”的要求下，資產(chǎn)證券化是“優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤活存量”的重要手段之一，也符合政府部門“支持民營企業(yè)發(fā)展”“深化國有企業(yè)改革”“增強(qiáng)金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”的理念和思路。解決企業(yè)融資需求，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)證券化在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段大有可為。

【參考文獻(xiàn)】

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