徐永

摘要：當前我國金融領(lǐng)域存在一定的信用收縮現(xiàn)象，商業(yè)銀行面臨的資本約束是其中一個成因。發(fā)行資本補充工具是紓解商業(yè)銀行資本約束的一種方式。預(yù)計未來包括優(yōu)先股、永續(xù)債、二級資本債等能提高總損失吸收能力的創(chuàng)新型資本補充工具發(fā)行將明顯提速，投資者范圍將有所拓展，相關(guān)交易機制也將逐步完善。

關(guān)鍵詞：金融監(jiān)管 去杠桿 資本充足率 資本補充工具

進入2018年以來，在我國金融體系去杠桿和嚴監(jiān)管的背景下，非標融資持續(xù)萎縮。在年內(nèi)實施四次定向降準、銀行間市場資金面整體寬松、資金利率持續(xù)走低的情況下，社會融資規(guī)模增速仍然持續(xù)走低，銀行貸款利率走高，民企融資渠道不暢，債市違約風(fēng)險事件有所增加。

在表外非標回表過程中，預(yù)期放量的表內(nèi)貸款實際增量卻明顯低于同期非標減少的融資規(guī)模，顯示“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)效果受限。引發(fā)信用收縮的因素復(fù)雜，有政策環(huán)境、商業(yè)銀行風(fēng)險偏好、資本約束等多方面因素，其中商業(yè)銀行面臨的資本約束是不容忽視的一個重要因素。

商業(yè)銀行資本充足率現(xiàn)狀

按照《中國銀監(jiān)會關(guān)于實施〈商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）〉過渡期安排相關(guān)事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2012〕57號）的規(guī)定，2013—2018年，我國系統(tǒng)重要性銀行和其他銀行需要達到規(guī)定的資本充足率要求（見表1）。

截至2018年6月底，我國商業(yè)銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率及資本充足率分別為10.65%、11.2%、13.57%，均分別高于監(jiān)管規(guī)定中2018年底系統(tǒng)重要性銀行相應(yīng)最低監(jiān)管標準近兩個百分點。

但從資本充足率指標與監(jiān)管下限的差額（資本充足率緩沖距離）走勢來看，當前商業(yè)銀行資本金水平并不樂觀。2017年底商業(yè)銀行核心一級資本充足率與監(jiān)管下限（按照系統(tǒng)重要性銀行的標準）的差額已經(jīng)從2014年底的3.66%下降到2.65%，顯示商業(yè)銀行資本緩沖能力有所下降（見圖1）。

截至2018年6月底的資本充足率水平是在未考慮全部影子銀行及非標回表因素下的情況，若增加表內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)和表外非標回表的風(fēng)險資產(chǎn)消耗，根據(jù)筆者測算，由此增加的風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模在38萬億元左右。假設(shè)資本充足率監(jiān)管要求為8%，那么資本缺口可能為3萬億元。當然，如果僅考慮廣義銀行理財部分的非標規(guī)模（截至2018年5月底銀行理財規(guī)模已超過31萬億元），并假設(shè)以60%的比例投向非標測算，則由此增加的資本金規(guī)模在1.5萬億元左右。

從不同類型銀行比較來看，資本金實力差異較大。大型商業(yè)銀行的資本金實力較為雄厚，資本充足率水平相對較高，股份制銀行、城商行的資本充足率水平明顯低于大型商業(yè)銀行。自2018年以來，農(nóng)商行的資本充足率下降較為明顯（見圖2）。

從2017年的資本充足率緩沖距離來看，目前大部分上市銀行資本充足率達標問題不大1，個別股份制銀行存在一定的資本壓力，其資本充足率與監(jiān)管下限的緩沖距離在1個百分點左右。

從非上市銀行來看，其中至少有35家銀行存在至少一項資本充足率指標距離監(jiān)管下限不到1個百分點的情況，部分商業(yè)銀行資本充足率指標甚至低于監(jiān)管下限，這些銀行在2018年面臨較大的資本和監(jiān)管約束。

在控制宏觀杠桿率和防范化解重大風(fēng)險的環(huán)境下，隨著金融體系表外業(yè)務(wù)逐步回表，如果商業(yè)銀行沒有足夠的資本實力和承接能力，將會影響其回表進程，并可能成為阻礙其信用擴張的重要因素。

商業(yè)銀行資本補充工具發(fā)行情況

按照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會令2012年第1號）的規(guī)定，商業(yè)銀行總資本包括核心一級資本、其他一級資本和二級資本。商業(yè)銀行應(yīng)當在最低資本要求的基礎(chǔ)上計提儲備資本，儲備資本要求為風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的2.5%，由核心一級資本來滿足。因此，我國商業(yè)銀行當前的資本結(jié)構(gòu)也主要以核心一級資本為主，其次為二級資本，其他一級資本規(guī)模偏小（見圖3）。

在資本補充工具方面，核心一級資本的補充形式主要有實收資本、資本公積、盈余公積、利潤留存、配股、增發(fā)、IPO、可轉(zhuǎn)債等；其他一級資本的補充形式主要有優(yōu)先股、永續(xù)債；二級資本補充形式有次級債、混合資本債及二級資本債等。

（一）核心一級資本補充工具

從實收資本來看，截至2018年上半年，我國存款類金融機構(gòu)實收資本為5.3萬億元，商業(yè)銀行資本凈額為17.5萬億元，其中通過資本市場IPO、增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等方式共融資1.68萬億元（優(yōu)先股融資5612億元）。

1.定增再融資

在資本壓力下，定增再融資是大中型商業(yè)銀行重要的資本補充方式。進入2018年以來，雖然僅農(nóng)業(yè)銀行實施了定增融資，但其單次融資規(guī)模較大，達到1000億元。從監(jiān)管要求來看，商業(yè)銀行定增融資的條件較為嚴格，2018年也發(fā)生過個別商業(yè)銀行定增申請未獲通過的情況。

2.可轉(zhuǎn)債

在可轉(zhuǎn)債方面，截至2018年7月底，上市銀行共發(fā)行10只共計1420億元的可轉(zhuǎn)債，其中已經(jīng)退市的有4只，存量債券有6只共計505億元。在存量可轉(zhuǎn)債中，有4只為2018年發(fā)行，單只規(guī)模均在50億元以下，并且都由上市城商行或農(nóng)商行發(fā)行。

可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件較為嚴格，同時只有在轉(zhuǎn)股后才能將發(fā)債所籌集資金用于補充核心一級資本，流程相對較長。從2018年發(fā)行可轉(zhuǎn)債銀行的資本充足率水平來看，普遍較監(jiān)管下限還有一定距離，表明可轉(zhuǎn)債是部分當前無資本壓力但中期有資本補充需求中小銀行的較優(yōu)選擇。

（二）其他一級資本補充工具

1.優(yōu)先股

優(yōu)先股自2013年底啟動以來，已成為上市商業(yè)銀行重要的資本補充工具。截至2018年8月底，交易所市場共公告7987億元的優(yōu)先股融資（已剔除停止實施的規(guī)模），其中商業(yè)銀行的融資規(guī)模達到7410.5億元，占比為93%。從市場整體融資走勢來看，優(yōu)先股在2014年高開后，2015—2017年發(fā)行熱情有所下降。但2018年優(yōu)先股融資再次提速，仍主要為商業(yè)銀行所推動，其中僅工商銀行一家就公告將發(fā)行1000億元，為至今單只規(guī)模最大的優(yōu)先股融資方案，該行同期在境外還有440億元等值人民幣的優(yōu)先股融資計劃。

優(yōu)先股具有股票和債券的雙重特征。一是在股性方面，按照《中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2014〕12號），商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》和《優(yōu)先股試點管理辦法》等規(guī)定，設(shè)置將優(yōu)先股強制轉(zhuǎn)換為普通股的條款，即當觸發(fā)事件發(fā)生時，商業(yè)銀行按合約約定將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。商業(yè)銀行發(fā)行包含強制轉(zhuǎn)換為普通股條款的優(yōu)先股，應(yīng)采取非公開方式發(fā)行。二是在債性方面，優(yōu)先股發(fā)行時一般也有信用評級，商業(yè)銀行優(yōu)先股的評級目前多集中在AA和AA+級。

在成本方面，從已發(fā)行的結(jié)果來看，票面股息率呈先下跌后反彈的走勢，不過與同期商業(yè)銀行資本利潤率相比仍然低很多，且由于規(guī)模相對較小，其股息的發(fā)放對普通股股息的攤薄影響也較為有限。

需要說明的是，截至2018年9月13日，除國內(nèi)交易所以外，中資銀行自2014年以來還在香港聯(lián)交所開展了多起優(yōu)先股融資。在商業(yè)銀行當前的資本結(jié)構(gòu)中，雖然包括優(yōu)先股在內(nèi)的其他一級資本占比相對較小，但在資本補充壓力下，預(yù)計商業(yè)銀行后期還將保持一定規(guī)模的境內(nèi)外優(yōu)先股融資。

2.永續(xù)債

除上述資本補充工具外，永續(xù)債也是其他一級資本的重要補充工具。由于永續(xù)債可以計入權(quán)益工具、降低企業(yè)債務(wù)負擔(dān)，國內(nèi)企業(yè)永續(xù)債發(fā)行熱情較高。自2013年武漢地鐵可續(xù)期公司債發(fā)行以來，截至2018年8月底，永續(xù)債已經(jīng)發(fā)行了近1.4萬億元。

從已發(fā)行永續(xù)債企業(yè)的行業(yè)屬性來看，主要集中在建筑工程、能源運輸、材料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。另外，在已發(fā)行的963只永續(xù)債中，有433只屬于城投債，占比達到45%。永續(xù)債發(fā)行期限長，對企業(yè)資質(zhì)要求較高，按照交易所的規(guī)定是主體評級和債項評級都必須在AA+級以上。因此，永續(xù)債成為有融資和債務(wù)壓力國企的重要融資方式。

從發(fā)行期限和成本來看，多數(shù)已發(fā)行的永續(xù)債都設(shè)置5年期贖回或者延期循環(huán)的模式，后期票面利率也設(shè)置為基準利率加上固定利差（如300BP或更高），這使得永續(xù)債的融資利率一般比同類信用債的利率要高，永續(xù)債也成為為數(shù)不多的高等級高收益非金融企業(yè)債券品種。

在金融行業(yè)中，目前證券公司、租賃公司均有發(fā)行永續(xù)債的先例，但至今尚無商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本金的案例。從國外商業(yè)銀行永續(xù)債的條款來看，一般包含期限永續(xù)、利息延遲支付、轉(zhuǎn)股和減記等內(nèi)容。從國內(nèi)來看，按照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》附件1的要求，其他一級資本工具的合格標準應(yīng)滿足沒有到期日，并且不得含有利率跳升機制及其他贖回激勵。商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債需要符合上述規(guī)定，這與現(xiàn)行銀行間和交易所市場債券發(fā)行的相關(guān)規(guī)定還是有所差別。

但2018年發(fā)布的《關(guān)于進一步支持商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2018〕5號）已經(jīng)明確提出，“研究完善配套規(guī)則，為商業(yè)銀行發(fā)行無固定期限資本債券、轉(zhuǎn)股型二級資本債券、含定期轉(zhuǎn)股條款資本債券和總損失吸收能力債務(wù)工具等資本工具創(chuàng)造有利條件”。預(yù)計未來商業(yè)銀行可以在這方面打開發(fā)行永續(xù)債融資的空間。

從實務(wù)操作來看，若將永續(xù)債作為其他一級資本補充工具，未來還需要對一些事項及規(guī)則進行明確，如商業(yè)銀行永續(xù)債與優(yōu)先股之間償還順序的先后問題。此外，如果永續(xù)債設(shè)置轉(zhuǎn)股條件，還會涉及是上市銀行還是非上市銀行發(fā)行的問題，以及轉(zhuǎn)股后在銀行間債券市場和交易所市場之間轉(zhuǎn)托管的問題。

（三）二級資本補充工具

在《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》出臺之前，我國商業(yè)銀行的資本充足率管理辦法是將資本分為核心資本和附屬資本，其中次級債和混合資本債是商業(yè)銀行補充附屬資本的重要工具。2013年后，商業(yè)銀行發(fā)行的非普通股新型資本工具，均必須包含減記或者轉(zhuǎn)股等條款才能被認定為合格一級資本工具和二級資本工具，因此次級債和混合資本工具被認定為不合格的二級資本工具而逐步被新型的二級資本工具所代替。

1.次級債券

根據(jù)《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》（中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會公告〔2004〕第4號），商業(yè)銀行次級債券是指商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負債之后、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券。按照老辦法，經(jīng)監(jiān)管部門認可，商業(yè)銀行發(fā)行普通的、無擔(dān)保、不以銀行資產(chǎn)為抵押或質(zhì)押的長期次級債務(wù)工具可列入附屬資本，在距到期日前最后五年，其可計入附屬資本的數(shù)量每年按照累計折扣20%計算。因此，2004—2012年商業(yè)銀行發(fā)行次級債補充資本的熱情較高，共發(fā)行11680億元，期限一般為10年、15年和20年。截至2018年，這部分次級債還剩余5940.8億元未到期，到期期限集中在2021—2031年。

2.混合資本工具

混合資本工具是我國政策層面創(chuàng)新推出的資本補充工具，推出后一度備受市場關(guān)注?；旌腺Y本工具計入附屬資本的方式與次級債類似，但清償順序列于商業(yè)銀行發(fā)行的長期次級債之后、商業(yè)銀行股權(quán)資本之前?；旌腺Y本工具的期限比商業(yè)銀行次級債更長，一般在15年以上，自發(fā)行之日起10年內(nèi)不得贖回，10年后有一次行使贖回權(quán)和利率調(diào)升機制的機會，即10年后如果銀行未行使贖回權(quán)，可以適當提高債券利率，但提高利率的次數(shù)不能超過一次。

由于2008年發(fā)生全球金融危機等原因，混合資本工具的發(fā)行并未出現(xiàn)大規(guī)模擴張。2006—2012年，我國混合資本工具僅發(fā)行11只，合計231億元，目前還剩余5只共計91.5億元未到期，將于2024年后逐漸到期。

按照新資本管理辦法，這些未到期的次級債和混合資本工具中多數(shù)在2013年1月1日之前可計入監(jiān)管資本，在2013年1月1日起按年遞減10%計入監(jiān)管資本，自2022年1月1日起不得計入監(jiān)管資本。同時，2013年1月1日之后發(fā)行的不合格資本工具不再計入監(jiān)管資本。因此，商業(yè)銀行2013年以來發(fā)行的都是符合資本管理新規(guī)的新型二級資本工具。

3.二級資本債

截至2018年9月底，二級資本債的累計發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達到1.7萬億元（見圖4）。其中，大型銀行和中小銀行均有發(fā)行。從發(fā)行規(guī)模來看，主要集中在全國性銀行，大型銀行中建設(shè)銀行2018年9月發(fā)行二級資本債的單只規(guī)模已達到430億元，而中小銀行的單只融資規(guī)模普遍較小，最小的單只融資規(guī)模為5000萬元。

自2016年以來，二級資本債發(fā)行融資成本有所上升。2018年上半年，受監(jiān)管政策影響，發(fā)行速度有所下降，但三季度以來發(fā)行又開始明顯放量。當前二級資本債主要仍以減記型為主，轉(zhuǎn)股型二級資本債發(fā)行較少。從相關(guān)政策來看，未來轉(zhuǎn)股型二級資本債、含定期轉(zhuǎn)股條款的資本債都是鼓勵的創(chuàng)新品種，預(yù)計各類新型二級資本債仍將有一段快速發(fā)展期。

資本補充工具發(fā)展展望

商業(yè)銀行資本充足率指標是宏觀審慎監(jiān)管的重要指標，也是商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟發(fā)展和抵御外部沖擊的重要基礎(chǔ)。但在金融去杠桿進程中，商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張及資本補充會受到多重因素影響，繼而影響商業(yè)銀行資本補充的節(jié)奏。

（一）資產(chǎn)負債增速及風(fēng)險偏好影響資本補充進程

從銀行負債增速來看，截至2018年10月底，商業(yè)銀行存款余額增速已經(jīng)下降到歷史低點8.1%，同業(yè)負債增速也處于底部調(diào)整階段（見圖5）。信用收縮及銀行負債增速下降，勢必影響銀行資產(chǎn)增速及對資本金的需求。

隨著金融去杠桿進程的推進，自2017年下半年以來，同業(yè)負債增速已從底部略有反彈，本輪銀行負債端收縮的一大原因是同業(yè)負債的收縮。預(yù)計隨著同業(yè)業(yè)務(wù)在調(diào)整后逐步回歸正常水平，商業(yè)銀行負債端的約束會逐步減少。

從商業(yè)銀行的風(fēng)險偏好來看，自2018年以來，在信用整體收縮的情況下，存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)端的風(fēng)險偏好明顯下降，表現(xiàn)為短期票據(jù)融資增速明顯上升，而中長期貸款增速下降（見圖6），商業(yè)銀行偏謹慎的資產(chǎn)風(fēng)險偏好將影響資產(chǎn)端的擴張，進而影響其對資本金的需求。

（二）資本補充將提速

當前，商業(yè)銀行各項業(yè)務(wù)幾乎都與資本金指標緊密掛鉤。在表外非標回表的過程中，盡管資本補充進程會受到資產(chǎn)負債增速的影響，但在當前較大的資本金壓力下，預(yù)計商業(yè)銀行后續(xù)資本補充進程會明顯提速。

在核心一級資本方面，在經(jīng)濟下行壓力增大的情況下，股市運行較為低迷，資本市場定增、可轉(zhuǎn)債的融資進程可能會受到一定影響，商業(yè)銀行核心一級資本的補充仍將依靠內(nèi)源性利潤積累。在其他一級資本方面，政策層面鼓勵優(yōu)先股及永續(xù)債的發(fā)行，而且目前銀行資本結(jié)構(gòu)中其他一級資本的占比較低，預(yù)計未來發(fā)展前景較為廣闊。在二級資本工具方面，轉(zhuǎn)股型二級資本債的融資也可能會逐步擴容。

總體來看，為順應(yīng)國際監(jiān)管規(guī)則，包括優(yōu)先股、二級資本工具在內(nèi)的能提高總損失吸收能力的商業(yè)銀行資本補充工具的發(fā)行將會加速。在防范風(fēng)險方面，筆者通過Wind提取了有主體評級的471家商業(yè)銀行，發(fā)現(xiàn)其中大部分商業(yè)銀行的主體評級集中在投資級別以上，預(yù)計商業(yè)銀行發(fā)行資本補充工具的風(fēng)險較小。

從市場供求來看，商業(yè)銀行發(fā)行的這些資本補充工具也面臨著投資者需求能否跟進的問題。目前廣義理財、私人銀行、廣義基金是銀行資本補充工具的主要投資者，證券、保險、基金公司及社?；鸬仍趦?nèi)的機構(gòu)投資者也可能是未來商業(yè)銀行資本補充工具的投資者，但這些投資者的投資政策有待進一步明確，銀行間市場與交易所市場的互聯(lián)互通也有待持續(xù)推進。

注：1.本文設(shè)定工行、農(nóng)行、中行、建行、交行執(zhí)行系統(tǒng)重要性銀行的監(jiān)管標準。

作者單位：上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司

責(zé)任編輯：印穎 羅邦敏