張瑾

秋風(fēng)瑟瑟，盡管天氣逐漸轉(zhuǎn)寒，但債市在多種因素共同驅(qū)動(dòng)下，行情相對(duì)紅火，迎來了一波牛市。

10月7日，人民銀行宣布自2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。政策發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)政策實(shí)施釋放的增量資金約為7500億元。雖然此次定向降準(zhǔn)的資金投放規(guī)模大于今年4月和7月實(shí)施的兩次降準(zhǔn)，但考慮到10月繳稅規(guī)模的影響，預(yù)計(jì)釋放的大部分資金將被沖抵。

10月8日，受降準(zhǔn)政策發(fā)布影響，債市現(xiàn)券收益率早盤先小幅下行，但由于國(guó)慶期間國(guó)外股市大跌的影響還未消化，以及匯率預(yù)期影響?yīng)q在，市場(chǎng)隨后出現(xiàn)小幅回調(diào)。

受美股暴跌影響，全球避險(xiǎn)情緒在逐漸升溫。10月11日，國(guó)內(nèi)股市全線低開下行，人民幣匯率在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)呈現(xiàn)一定貶值走勢(shì)。但債市迅速回暖，10年期國(guó)債和國(guó)開債1收益率下行幅度均在4BP左右，國(guó)債期貨行情也持續(xù)拉升，收盤漲幅創(chuàng)4個(gè)月以來新高。

10月12日，9月進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)發(fā)布，其中出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，進(jìn)口數(shù)據(jù)略不及預(yù)期，貿(mào)易順差環(huán)比擴(kuò)大。債市收益率上午受股市下跌影響下行了2～3BP，隨后受貿(mào)易數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，又出現(xiàn)小幅上行。

10月16日，9月通脹相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布，其中CPI、PPI數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。早盤10年期國(guó)開債收益率先是上行1BP，在CPI、PPI等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布后，回到前一日尾盤位置。

10月19日，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題接受采訪。認(rèn)為最近一段時(shí)間以來中國(guó)股市出現(xiàn)明顯的波動(dòng)和下滑是諸多因素造成的；中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上保持了穩(wěn)中向好的基本態(tài)勢(shì)；從金融領(lǐng)域看，貨幣政策穩(wěn)健操作，金融結(jié)構(gòu)性去杠桿穩(wěn)步推進(jìn)；下一步重點(diǎn)應(yīng)是增強(qiáng)微觀主體的活力、韌性、創(chuàng)新力，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。股市隨后出現(xiàn)反彈，債市收益率小幅回調(diào)。

進(jìn)入10月下旬，債市收益率繼續(xù)下行。

10月22日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議針對(duì)當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難問題，提出運(yùn)用市場(chǎng)化方式支持民營(yíng)企業(yè)債券融資，由人民銀行依法向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)提供初始資金支持，委托其按照市場(chǎng)化運(yùn)作、防范風(fēng)險(xiǎn)原則，為經(jīng)營(yíng)正常、流動(dòng)性遇到暫時(shí)困難的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債提供增信支持。為貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指示精神，人民銀行引導(dǎo)設(shè)立了民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，穩(wěn)定和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資。市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)將有一系列提升市場(chǎng)信心的舉措，在相關(guān)因素影響下，股市連續(xù)兩天跳漲，債市的利率債收益率小幅反彈，信用債交投更加活躍，但成交量的3/4左右還是AAA級(jí)債券，且1年期以內(nèi)的成交量占一半以上。

10月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布10月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。隨后，債市現(xiàn)券收益率下行2BP。

11月1日，中共中央總書記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平主持召開民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)并發(fā)表重要講話，指出在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，要不斷為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境，幫助民營(yíng)經(jīng)濟(jì)解決發(fā)展中的困難，變壓力為動(dòng)力，讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新源泉充分涌流，讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造活力充分迸發(fā)。這次會(huì)議更加提振了民營(yíng)企業(yè)的信心，向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)。

11月2日，人民銀行營(yíng)業(yè)管理部等五部門出臺(tái)了進(jìn)一步深化北京民營(yíng)和小微企業(yè)金融服務(wù)的實(shí)施意見，從貨幣政策、政策協(xié)同、激勵(lì)機(jī)制、考核評(píng)估和營(yíng)商環(huán)境等五個(gè)方面提出20條支持措施。受民營(yíng)企業(yè)支持政策發(fā)布、中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人談話釋放積極信號(hào)、股市大漲、商品期貨低迷等因素影響，債市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，10年期國(guó)開債收益率上行6BP。從民營(yíng)企業(yè)發(fā)債及成交來看，龍頭民營(yíng)企業(yè)的成交量較之前稍有回暖但不明顯，信用利差較之前有所收窄。由于中低等級(jí)民營(yíng)企業(yè)債到期量較大，而市場(chǎng)需求多數(shù)集中在城投債，因此對(duì)于中低等級(jí)民營(yíng)企業(yè)債的需求還不明顯，民營(yíng)企業(yè)政策支持效果有待顯現(xiàn)。

11月13日，10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，其中M2同比及環(huán)比增速、新口徑下的社會(huì)融資規(guī)模存量增速不及市場(chǎng)預(yù)期，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比增速均出現(xiàn)下降，顯示非標(biāo)仍存在一定的收縮趨勢(shì)。同時(shí)，10月地方債發(fā)行也有所下降。上述數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)反應(yīng)較為明顯，債市各期限利率債收益率整體下行，其中10年期國(guó)開債收益率由早盤的4.05%附近下降到晚盤的4%左右，其他期限國(guó)債收益率也分別下行2～4BP。相關(guān)金融數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)尚存在一定下行壓力。此外，從歷年10月市場(chǎng)情況來看，由于當(dāng)月工作日較少，相關(guān)數(shù)據(jù)也會(huì)有一些下降。

當(dāng)前債市牛市尚未結(jié)束。在債市投資交易過程中，我們?cè)诎盐諜C(jī)會(huì)的同時(shí)更要關(guān)注短期交易風(fēng)險(xiǎn)。臨近歲末，期待明年債市取得更大輝煌。

注：本文中10年期國(guó)債指活躍券180019；10年期國(guó)開債指活躍券180210。

作者單位：陽光資產(chǎn)管理股份有限公司

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