當前我國發(fā)展資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)性融資具有重要現(xiàn)實意義

現(xiàn)階段，我國在防范系統(tǒng)性金融風險、推進經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、深化金融體系改革和金融市場創(chuàng)新方面的需求迫切。資產(chǎn)證券化具有盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置、分散轉(zhuǎn)移風險的功能，對經(jīng)濟金融的發(fā)展能夠起到多方面積極作用。

從融資角度看，利用資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)，銀行可以騰出更多的信貸資源來支持實體經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)可以拓寬融資渠道，改善經(jīng)營狀況。特別是，資產(chǎn)證券化能夠幫助主體資質(zhì)不高但是有不錯現(xiàn)金流的小企業(yè)突破融資瓶頸，緩解融資壓力，是促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、助力普惠金融的有效工具。

從杠桿率角度看，利用資產(chǎn)證券化，融資方可以通過出售基礎資產(chǎn)獲得相應對價，在未增加負債、未占用銀行授信額度的情況下實現(xiàn)融資，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，增強了資金流動性，提高了負債償還能力，有助于實體經(jīng)濟去杠桿。

從商業(yè)銀行角度看，信貸資產(chǎn)證券化可以緩解銀行資本補充及流動性壓力，改善銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，分散資產(chǎn)風險；不良資產(chǎn)證券化可以成為銀行處置不良貸款、提高撥備覆蓋率的重要手段。

從投資角度看，資產(chǎn)證券化對現(xiàn)金流進行分割組合，形成不同風險等級的證券，豐富了資本市場的投資品種，優(yōu)化了資本市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更好地滿足了不同投資者的投資需求和投資偏好，有助于我國多層次資本市場建設。

從金融市場角度看，資產(chǎn)證券化有助于逐步打通信貸市場和資本市場的連接通道，疏通貨幣政策傳導機制；促進直接融資與間接融資融合，改善融資結(jié)構(gòu)；在產(chǎn)品端提升資產(chǎn)與資金對接效率，優(yōu)化金融市場資源配置。

值得指出的是，信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與信貸資產(chǎn)證券化同步發(fā)展，相互補充，是信貸存量盤活的“兩條腿”，可以助力商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性，化解不良風險。

我國資產(chǎn)證券化已步入規(guī)模擴張、創(chuàng)新提速的高級階段

我國資產(chǎn)證券化業(yè)務自20世紀90年代起步，先后經(jīng)歷了探索、試點、停滯、重啟階段。2015年以來，隨著發(fā)行制度的簡化，資產(chǎn)證券化市場實現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展，規(guī)模持續(xù)快速增長。2017年，國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量突破萬億元，年末存量超過2萬億元。2018年以來市場延續(xù)擴容勢頭，前三季度共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1.2萬億元，同比增長40%；9月末存量接近2.6萬億元，同比增長54%。

在規(guī)模增長的同時，基礎資產(chǎn)類型不斷豐富，市場參與主體更加多元。受政策支持，不良貸款證券化試點擴圍，綠色資產(chǎn)證券化快速發(fā)展，PPP項目證券化穩(wěn)步推進，類REITs取得突破，個人住房抵押貸款證券化發(fā)行井噴，供應鏈金融證券化熱度升溫，“首單”類產(chǎn)品全面開花。資產(chǎn)證券化在拓寬融資渠道、服務實體經(jīng)濟方面發(fā)揮著越來越重要的作用，一些創(chuàng)新品種成功支持了結(jié)構(gòu)調(diào)整重點領域的融資需求。

2018年以來，國內(nèi)外宏觀環(huán)境復雜，債券違約事件增多，市場走勢分化，但資產(chǎn)證券化的市場關注度持續(xù)提升。以銀行間信貸資產(chǎn)支持證券為例，其平均發(fā)行利率持續(xù)下降，與同期限國債的信用利差總體縮窄，二級市場流動性同比改善。

當前，資產(chǎn)證券化面臨良好的政策環(huán)境，加上大量存量資產(chǎn)亟待盤活、銀行資產(chǎn)出表和企業(yè)融資需求迫切、投資者認可度提高，未來將迎來更加廣闊的發(fā)展空間。信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)雖然在一定程度上受到資管新規(guī)的影響，但業(yè)務的標準化水平與透明度將提升，具有持久的生命力。

未來需要協(xié)力推動資產(chǎn)證券化市場規(guī)范發(fā)展

當前，我國資產(chǎn)證券化市場仍然存在不少問題，比如法律制度有待完善，市場聯(lián)通有待加強，風險事件有所顯現(xiàn)，信息披露不夠充分，流動性有待提升，等等。對此，建議以便利、統(tǒng)一、合規(guī)、透明為切入點，多管齊下完善制度建設，彌補發(fā)展短板，打通發(fā)展瓶頸，提升發(fā)展質(zhì)量。

一是健全法律制度，便利業(yè)務開展。建議研究推進資產(chǎn)證券化相關立法，修訂現(xiàn)行法規(guī)，明確提高證券化在破產(chǎn)隔離、稅收中性方面的法律確定性；可以借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合中國實際，由國家金融基礎設施為證券化業(yè)務建立集中的抵押權(quán)登記機制，降低法律風險，簡化操作程序。

二是促進市場聯(lián)通，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范。建議加強資產(chǎn)證券化跨市場流通方面的探索研究，協(xié)調(diào)監(jiān)管，打通壁壘；遵循市場發(fā)展規(guī)律和國際趨勢，推進托管結(jié)算基礎設施統(tǒng)籌整合；逐步統(tǒng)一資產(chǎn)證券化監(jiān)管標準，避免和消除監(jiān)管套利。

三是堅持合規(guī)發(fā)展，加強風險防控。在積極拓展證券化領域的同時，應明確基礎資產(chǎn)邊界，避免“泛證券化”，防范源頭風險；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設計應簡單透明，遵循破產(chǎn)隔離和真實出售原則，確保穿透底層資產(chǎn)；存續(xù)期參與各方應加強風險監(jiān)測，切實盡職履責，落實投資者保護條款。

四是嚴格信息披露，促進標準透明?？梢越梃b國際經(jīng)驗，對大類基礎資產(chǎn)實行“逐筆披露”，并細化創(chuàng)新類基礎資產(chǎn)的披露要求；信息披露的規(guī)范化和標準化程度應進一步提升，以滿足第三方估值機構(gòu)的查詢分析需求，推動信息對稱。

五是完善二級市場建設，提高流動性。激勵資產(chǎn)支持證券做市商業(yè)務，提高交易效率；銀行間債市已推出三方回購，可促進信貸資產(chǎn)支持證券成為一般回購擔保品；鼓勵保險公司、資產(chǎn)管理公司、各類基金及交易型金融機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資，激發(fā)二級市場活力。

作為信貸資產(chǎn)支持證券的登記托管機構(gòu)，中央國債登記結(jié)算有限責任公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）參與并見證了我國資產(chǎn)證券化的起步和發(fā)展，在保障市場高效平穩(wěn)運行的同時，發(fā)揮了核心金融基礎設施的獨特作用。中央結(jié)算公司建立了完整的中債資產(chǎn)支持證券收益率曲線族系，為全部銀行間資產(chǎn)支持證券優(yōu)先檔逐日提供中債估值，成為資產(chǎn)證券化市場定價和風險管理的計量參考；發(fā)布了我國首只資產(chǎn)支持證券指數(shù)“中債-銀行間資產(chǎn)支持證券指數(shù)”，為投資者提供了更多的業(yè)績比較基準和投資標的。近年來，中央結(jié)算公司加強證券化研發(fā)合作，推出中國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展年報和專題研究，與東方評級、世界銀行代表處、大型金融機構(gòu)等機構(gòu)開展合作。此外，通過銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心完善信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)系統(tǒng)，為信貸流轉(zhuǎn)提供良好的基礎服務，有利地促進了信貸流轉(zhuǎn)的規(guī)范化、標準化。

未來，中央結(jié)算公司將進一步與國內(nèi)外機構(gòu)緊密協(xié)作，深入開展制度研究，全面加強市場建設，積極推動產(chǎn)品創(chuàng)新，切實支持金融穩(wěn)定，為證券化與結(jié)構(gòu)性融資的可持續(xù)發(fā)展保駕護航。（本文根據(jù)作者在“金融街十號論壇（第7期）”上的致辭整理）

責任編輯：李波 羅邦敏