王趙亮，楊景博

(東北石油大學(xué)，黑龍江 大慶 163318)

1 背景

我國自加入WTO以后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境得到了極大的改善，現(xiàn)有的市場(chǎng)及產(chǎn)品需求已經(jīng)很難滿足國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，但是它們發(fā)現(xiàn)單單依靠自身的力量積累是很難快速做大做強(qiáng)的，只有通過并購這種方式來實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展策略，從而導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)并購持續(xù)升溫。然而，隨著我們國家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購行為的不斷增加，真正成功的案例屈指可數(shù)。并購風(fēng)險(xiǎn)因素主要是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，使企業(yè)并購的前景并不樂觀。本文針對(duì)百度并購91無線財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，使企業(yè)認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性，以便更好地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購效率。

2 百度并購91無線案例分析

2.1 并購概述

(1)百度公司與91無線簡介。百度公司是我國規(guī)模最大、覆蓋信息最廣、搜索內(nèi)容最豐富的搜索引擎互聯(lián)網(wǎng)公司，隨著近幾年我國互聯(lián)網(wǎng)在移動(dòng)端不斷發(fā)展進(jìn)步，百度公司在保持PC端的優(yōu)勢(shì)下，也在加大移動(dòng)端口的投資，向互聯(lián)網(wǎng)其他領(lǐng)域擴(kuò)展。2005年8月5日，百度公司在納斯達(dá)克完成上市。

91無線是網(wǎng)龍公司旗下的無線互聯(lián)網(wǎng)公司，它的平臺(tái)包括91熊貓看書、91手機(jī)助手等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用群，在中國移動(dòng)端口又很強(qiáng)的影響力。91無線于2013年10月1日以19億美元的價(jià)格被百度收購。

(2)并購動(dòng)因及過程。近幾年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為了爭(zhēng)搶移動(dòng)應(yīng)用商店市場(chǎng)，而作為國內(nèi)PC端搜索龍頭的百度卻在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代漸漸掉隊(duì)，基于移動(dòng)端的劣勢(shì)，百度開始加大對(duì)開放平臺(tái)的投入，通過收購91無線，達(dá)到進(jìn)一步加強(qiáng)百度在移動(dòng)應(yīng)用分發(fā)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的目的。2013年7月16日，百度宣布以19億美元完成對(duì)網(wǎng)龍旗下91無線業(yè)務(wù)的收購，這是截至目前中國互聯(lián)網(wǎng)史上出現(xiàn)的最大金額的并購交易。

2.2 并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(1)并購前估值風(fēng)險(xiǎn)。通過近幾年互聯(lián)網(wǎng)的并購案例我們發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)估值過高的情況普遍存在。這是由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)蓬勃發(fā)展，行業(yè)增長速度過快的外在因素，也有例如數(shù)據(jù)流量、用戶滲透率等內(nèi)在因素影響著市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值。

在百度選擇以19億美元的價(jià)格并購91無線全部股權(quán)時(shí)，許多業(yè)內(nèi)人士都對(duì)這個(gè)價(jià)格產(chǎn)生了質(zhì)疑，我們不得不從這次收購的背后去尋找答案。其一，在其他巨頭不斷地通過收購與入股的方式占據(jù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)游戲領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位下，這次并購已刻不容緩。其二，在并購之前，91無線正在籌劃介紹上市，在最新的一輪融資后，百度被市場(chǎng)估價(jià)22億元。這個(gè)舉動(dòng)有可能大大抬高了對(duì)91無線的市場(chǎng)估值。其三，其他投資者哄抬價(jià)格也是出現(xiàn)并購價(jià)格高的原因所在。所以我們分析，百度這次并購存在對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值過高的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)并購中的融資支付風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)研究可知，百度在2012-2013年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額增長很快，并且至2013年投資活動(dòng)增長67.7%，這主要是由于13年百度龐大的并購活動(dòng)造成的。我們也可以看出2012至2013年期間百度通過發(fā)行股票與證券募集了大量的資金，而收購附屬公司產(chǎn)生了多達(dá)132億的巨大金額，這更加說明了百度以采取現(xiàn)金收購的方式全資并購91無線，從而為企業(yè)帶來了現(xiàn)金流動(dòng)性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。百度并購91無線，看重的是91在應(yīng)用商店、安卓市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，收購以后，百度將以上兩個(gè)產(chǎn)品與其自有百度手機(jī)助手進(jìn)行了整合，將百度多酷與91無線游戲進(jìn)行性了兼并，更名為百度移動(dòng)游戲。整合之后的百度，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)對(duì)接不融洽，用戶難以適應(yīng)新產(chǎn)品，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)不利地位從而喪失了自己原有的優(yōu)勢(shì)等等不利的因素，我們還從業(yè)內(nèi)人士了解到，這次百度整合頗為不順利，甚至出現(xiàn)業(yè)績不佳、腐敗叢生的丑聞。從這方面看，百度并購后存在著不少整合風(fēng)險(xiǎn)，如果不能好好的處理這些問題很可能帶來并購失敗，從而帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

從以上分析我們看到百度此次并購存在非常高的估值風(fēng)險(xiǎn)，通過大量發(fā)行債券，以現(xiàn)金支付19億美金的并購款項(xiàng)帶來的融資支付風(fēng)險(xiǎn)，以及后期的整合情況為企業(yè)帶來了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么這次收購是否構(gòu)成失敗呢？

我們看到的只是百度花19億美元買下了91無線，卻忽略通過百度得到了什么，最顯而易見的收益在于，百度通過這次并購占據(jù)了移動(dòng)分發(fā)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位呢，形成了巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。百度顯然采取風(fēng)險(xiǎn)容忍的戰(zhàn)略，把91資源和流量全部導(dǎo)入百度手機(jī)助手，從而打造自己的品牌戰(zhàn)略，為百度移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)布局。通過查閱2016年第四季度《中國全渠道應(yīng)用分發(fā)市場(chǎng)份額監(jiān)測(cè)報(bào)告》，我們看到百度手機(jī)助手以27.9%的市場(chǎng)份額連續(xù)14個(gè)季度摘得頭籌，同時(shí)全網(wǎng)用戶滲透率、覆蓋率、活躍率方面也位居第一。換言之，百度接手后91無線最核心以及最重要的應(yīng)用分發(fā)業(yè)務(wù)一直在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。在這之后的一年時(shí)間，百度股價(jià)持續(xù)上升，市值持續(xù)走高，至此，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)逐漸趨于平穩(wěn)，這其中移動(dòng)分發(fā)的作用功不可沒。所以我們不能片面的說這次收購價(jià)格過高，至少百度通過這次并購已經(jīng)拿到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的船票，在移動(dòng)分發(fā)領(lǐng)域已經(jīng)完成重要布局，奠定百度在手機(jī)游戲市場(chǎng)的地位，對(duì)百度在今后企業(yè)戰(zhàn)略布局中顯然具有重要的意義。