鄧睿波

【摘 要】 近年來，美國巨額的經(jīng)常項(xiàng)目余額、快速增長的赤字正引發(fā)世界關(guān)注，美國自身在全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的絕對(duì)地位，導(dǎo)致其絲毫的變動(dòng)都牽引著全球的神經(jīng)。本文對(duì)美國2000—2017年國際收支變化進(jìn)行描述，對(duì)2008年金融危機(jī)后國際收支變動(dòng)原因進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】 美國國際收支 金融危機(jī)

一、前言

2008年雷曼銀行的倒閉引發(fā)了全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)變得愈發(fā)不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增速走向下滑，國際資本流動(dòng)增強(qiáng)正影響著金融市場秩序、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及宏觀國家態(tài)勢，而經(jīng)濟(jì)霸主美國的資本流動(dòng)必將帶來世界經(jīng)濟(jì)大范圍變動(dòng)。而一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模、結(jié)構(gòu)等狀況往往可以通過國際收支這一標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行衡量。國際收支反映其世界經(jīng)濟(jì)地位及變動(dòng)，同時(shí)代表一國對(duì)外關(guān)系的縮影。

二、國際收支變化情況

基于會(huì)計(jì)的復(fù)式記賬法，國際收支平衡表是保持平衡的，但這不代表一國的國際收支是穩(wěn)定平衡的。作為衡量一國經(jīng)濟(jì)開放性的主要工具，國際收支賬戶由以下賬戶構(gòu)成：反映商品、服務(wù)進(jìn)出口及凈要素支付等實(shí)際資源流動(dòng)的經(jīng)常賬戶;反映資產(chǎn)所有權(quán)流動(dòng)的資本與金融賬戶以及根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)為平衡借貸雙方的凈誤差與遺漏賬戶。美國長期保持著“經(jīng)常賬戶逆差+資本和金融賬戶順差”的國際收支結(jié)構(gòu)，其中貨物貿(mào)易持續(xù)逆差，服務(wù)貿(mào)易和投資收益呈現(xiàn)持續(xù)順差;而證券投資凈流入是資本和金融賬戶長期保持順差的主要原因。

1、經(jīng)常賬戶

經(jīng)常賬戶往往說明了一國與其外國貿(mào)易伙伴當(dāng)期商品生產(chǎn)和服務(wù)購買和銷售的情況。2000-2017年經(jīng)常項(xiàng)目總體看來是不斷擴(kuò)大的逆差趨勢，但其中2008年因金融危機(jī)的影響經(jīng)常項(xiàng)目的逆差額減小。經(jīng)常項(xiàng)目逆差中貨物貿(mào)易逆差所占份額最大，與經(jīng)常項(xiàng)目總體逆差呈正相關(guān);服務(wù)貿(mào)易為順差且差額不斷增大，由此可以看出美國在全球服務(wù)領(lǐng)域上的競爭力正變得愈發(fā)得強(qiáng)大。

貿(mào)易賬戶余額往往能表示一個(gè)國家自身的創(chuàng)匯能力，代表其產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，表示經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口變化，而進(jìn)出口貿(mào)易體現(xiàn)一國經(jīng)濟(jì)開放程度，影響國民收入增長。貿(mào)易差額作為GDP的一部分，所以在國內(nèi)消費(fèi)和投資保持穩(wěn)定的條件下，國內(nèi)總需求變化與凈出口波動(dòng)正相關(guān)，即隨著凈出口波動(dòng)的增加，往往會(huì)帶來國內(nèi)總需求變化增大，國際收支變得更為失衡，同時(shí)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也隨之變得更加劇烈。

2、資本與金融賬戶

近二十年資本賬戶基本沒有大變化，波動(dòng)平緩但相比資本賬戶凈額的較小份額，金融賬戶保持巨額順差，這主要來自外國在美資產(chǎn)的凈額增加。金融賬戶余額在2000-2006年間呈逐年增長趨勢，2008年后大幅下降達(dá)最低，2010年小幅上升趨于平緩?？傮w看趨勢與經(jīng)常賬戶基本保持一致。

3、錯(cuò)誤與遺漏賬戶

通過經(jīng)濟(jì)學(xué)意義看國際收支平衡，經(jīng)常賬戶與資本賬戶總和大于零往往說明該國國內(nèi)的外匯供給增加大于支出，代表該國貨幣面臨升值。因此，可以看出當(dāng)一國的國際收支為逆差，則貨幣將貶值，而若該國的國際收支出現(xiàn)的為順差，則該國貨幣面臨升值。通常計(jì)算流入一國的國際熱錢一般是外匯儲(chǔ)備增額減經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差額，若為正且規(guī)模較大意味有更多國際熱錢流入。

三、危機(jī)后國際收支變動(dòng)原因分析

充分就業(yè)、國際收支平衡、經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定這四個(gè)經(jīng)濟(jì)政策的最終目標(biāo)要同時(shí)實(shí)現(xiàn)是非常困難的。經(jīng)濟(jì)迅速增長帶來就業(yè)增加，收入提高，進(jìn)口增長，國際收支惡化，要消除逆差須壓縮國內(nèi)需求，而緊縮貨幣政策卻會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)增長緩慢。2008年的金融危機(jī)發(fā)生后，各國面對(duì)金融浪潮的席卷，都倍感壓力，企業(yè)破產(chǎn)、居民失業(yè)、經(jīng)濟(jì)下行，而美國作為危機(jī)源頭，表面看是因其過度消費(fèi)放貸及金融創(chuàng)新造成美元利率反轉(zhuǎn)，泡沫破滅，而深層原因在于國際收支矛盾積累導(dǎo)致平滑調(diào)整空間變小，資本主義經(jīng)濟(jì)靠其內(nèi)在機(jī)制通過危機(jī)調(diào)節(jié)。美國經(jīng)常項(xiàng)目巨額逆差及東亞經(jīng)濟(jì)體增長的經(jīng)常項(xiàng)目順差成為全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要表現(xiàn)。原因從以下分析：

1、儲(chǔ)蓄與投資

經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大和儲(chǔ)蓄不足密切相關(guān)，由于美國從生產(chǎn)型向消費(fèi)型社會(huì)轉(zhuǎn)變進(jìn)程加快，倡導(dǎo)提前享樂、借貸消費(fèi)，從而個(gè)人儲(chǔ)蓄少，國內(nèi)儲(chǔ)蓄不足，而全球儲(chǔ)蓄過剩，國外巨額資本輸入彌補(bǔ)國內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資間缺口，維持著過度消費(fèi)和負(fù)債經(jīng)營。危機(jī)后美國趨保守，個(gè)人儲(chǔ)蓄率比2008年增加3倍，達(dá)4.5%。但2013年后儲(chǔ)蓄下降，至2017年，已低于危機(jī)前儲(chǔ)蓄率，此次儲(chǔ)蓄率下降可能反映了經(jīng)濟(jì)提振和股票價(jià)格的快速上漲。美國經(jīng)濟(jì)已超過8年持續(xù)穩(wěn)步增長，失業(yè)率降至近17年低點(diǎn)4.2%，股市也屢創(chuàng)歷史新高。

分析推導(dǎo)國際收支平衡中經(jīng)常賬戶與資本賬戶間聯(lián)系可以發(fā)現(xiàn)，二者的平衡常常說明了貿(mào)易平衡與儲(chǔ)蓄和投資平衡間有著很大程度上的聯(lián)系。經(jīng)常項(xiàng)目呈現(xiàn)為順差，則該國對(duì)外投資凈額為正，儲(chǔ)蓄大于投資。美國存在高額貿(mào)易逆差的原因之一就在于儲(chǔ)蓄率低于投資率，而近年來投資率變化不大，儲(chǔ)蓄率下降。對(duì)比之下，其他國家或地區(qū)較高的儲(chǔ)蓄率和相對(duì)有限的投資機(jī)會(huì)，資金會(huì)流向美國，造成美元升值壓力，從而減少出口增加進(jìn)口，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶赤字。

2、政府支出

克林頓執(zhí)政曾扭轉(zhuǎn)了財(cái)政赤字不斷增加的局面。小布什上臺(tái)后大幅調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，采取了以減稅為核心的擴(kuò)張性財(cái)政政策，財(cái)政赤字不斷加大。金融危機(jī)過去的10年里，政府支出持續(xù)增加，使得美國財(cái)政赤字不斷增加，而后奧巴馬實(shí)行的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)，私營企業(yè)的大量資源流出，市場上產(chǎn)生政府與私營企業(yè)對(duì)資源的競爭，而擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致美國財(cái)政赤字增加。與此同時(shí)，不斷增加的政府財(cái)政赤字使得美國不得不在國際金融市場上靠借款來為國內(nèi)的消費(fèi)和投資提供資金，導(dǎo)致政府支出不足，當(dāng)政府負(fù)債經(jīng)營，債務(wù)最終會(huì)增加在采購方面，轉(zhuǎn)換為貿(mào)易逆差，影響了美國經(jīng)常項(xiàng)目余額，美國的經(jīng)常賬戶項(xiàng)目也長期保持著赤字。

3、資本流動(dòng)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深化，國際間資本流動(dòng)逐漸增強(qiáng)，范圍越來越大，復(fù)雜程度進(jìn)一步提高。國際資本流動(dòng)規(guī)模反映在國際收支平衡表，其中經(jīng)常項(xiàng)目一般通過進(jìn)出口判斷，反映實(shí)際資源在本國與外國之間流轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)讓凈額。美國貿(mào)易逆差增加主要是國內(nèi)需求旺盛導(dǎo)致進(jìn)口增加，但這也意味著特朗普為縮小貿(mào)易逆差實(shí)行的“美國優(yōu)先”政策失效。在后危機(jī)時(shí)代的寬松貨幣環(huán)境中，美國從金融環(huán)境、政策體制等都對(duì)外資極具誘惑，發(fā)達(dá)的資本市場和完善的國債-美元融資體系實(shí)現(xiàn)資本凈流入，彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶逆差。美國金融市場較完善，政策法規(guī)健全、人員素質(zhì)規(guī)范，一定程度上保障投資活動(dòng)的安全性;危機(jī)后的四輪量化寬松政策，促進(jìn)信貸擴(kuò)張、美元貶值，刺激出口，改善國際收支。危機(jī)后的外國直接投資差額不斷波動(dòng)，但基本是逆差，在于跨國公司為生產(chǎn)要素成本更低將生產(chǎn)鏈分布全球來獲取利潤，所以大量國內(nèi)資本流出形成了直接投資逆差。

大規(guī)?？缇迟Y本流動(dòng)同時(shí)也會(huì)帶來問題，如宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性增強(qiáng)和金融體系內(nèi)部的脆弱性顯著。國際資本短期大規(guī)模流入將引起信用擴(kuò)張，貨幣升值，加速泡沫。經(jīng)常賬戶逆差若不采取緊縮性貨幣政策或國際借貸等來彌補(bǔ)，國家信用風(fēng)險(xiǎn)陡增，美國需要外來資金來進(jìn)行“負(fù)債經(jīng)營”的國際收支平衡模式風(fēng)險(xiǎn)極高，一旦發(fā)生重大事件，就可能資金外逃導(dǎo)致美元不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。而全球經(jīng)濟(jì)霸主美國增長的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和龐大的凈對(duì)外債務(wù)已成為一個(gè)重要不確定因素，易出現(xiàn)金融危機(jī)，因此解決國際收支失衡需要其他國家的政策資金配合，更應(yīng)多從美國自身入手。

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