程實

“欲攘外者，必先安內(nèi)?！?017年12月，經(jīng)參議院投票驚險通過后，特朗普簽署了《減稅和就業(yè)法案》，標志著其“美國優(yōu)先”的施政理念終于落子實處。2018年1月，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2017年中國對美國貿(mào)易順差擴大約10%，再創(chuàng)歷史新高，“貿(mào)易戰(zhàn)”的威脅恐再度加大。

美國貿(mào)易逆差激增或成為短期“貿(mào)易戰(zhàn)”的導火索。《減稅和就業(yè)法案》通過后，在美國經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)健復蘇的情況下，減稅利好仍將拉動消費和投資需求，進一步刺激經(jīng)濟增長，短期內(nèi)進口和貿(mào)易逆差均有望攀升，成為“貿(mào)易戰(zhàn)”的導火索。此次特朗普稅改的核心是大幅永久性降低企業(yè)稅、溫和調(diào)整個稅，企業(yè)所得稅稅率的降低將拉動投資需求。從歷史經(jīng)驗來看，里根政府和小布什政府執(zhí)政期間的減稅措施均很快對美國經(jīng)濟帶來了提振，總需求的擴張也在短期內(nèi)拉動美國進口急劇增長。從區(qū)域分布來看，美國的主要貿(mào)易伙伴是新增逆差的最重要來源，本次特朗普稅改的利好會在短期內(nèi)刺激美國進口，中、歐、日等主要貿(mào)易伙伴的順差有望迅速擴大，這在短期會加大“貿(mào)易戰(zhàn)”的壓力。

美國通過貿(mào)易壁壘扭轉(zhuǎn)相對競爭力劣勢是中期“貿(mào)易戰(zhàn)”的動因。一方面，稅改帶來的資金回流將給美元制造升值壓力，削弱美國企業(yè)的相對競爭力，有悖于制造業(yè)回流的目標。特朗普可能會對美國的主要逆差來源國施加貨幣升值壓力，以保持美元相對穩(wěn)定，甚至略微貶值。另一方面，盡管特朗普稅改有助于資金回流，但這些資金能否轉(zhuǎn)化為制造業(yè)投資仍有疑問。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國企業(yè)所得稅下降與私人固定資本形成增長之間存在兩到三年的時滯。在此情形下，特朗普通過“貿(mào)易戰(zhàn)”和“貨幣戰(zhàn)”扭轉(zhuǎn)美國制造業(yè)相對競爭力劣勢、拉動對美直接投資或為主動之舉。

美國的制造品相對需求萎縮是長期“貿(mào)易戰(zhàn)”的根源。第三方機構(gòu)的研究則表明，2014年，美國收入前 1% 成年人的收入份額超過20%，收入前 10% 成年人的收入份額高達47%。在收入差距日益增大的情況下，特朗普的個稅改革和企業(yè)稅下降，特別是取消遺產(chǎn)稅和“替代性最低限額稅”等措施仍然主要涉及高收入群體，這將導致高收入階層持續(xù)受益，而中等收入群體和低收入群體在國民收入中的份額繼續(xù)下滑，貧富差距擴大的“馬太效應”日漸侵蝕著制造品需求長期增長的基礎(chǔ)。美國相對需求的萎縮意味著回流的“美國制造”不得不更多著眼于外向型需求，這也為未來全球制造品供給相對過剩和可能的貿(mào)易沖突埋下了伏筆。

綜上所述，我們認為，美國稅改落地之后，短期貿(mào)易逆差激增、中期主動設立貿(mào)易壁壘、長期制造品相對需求萎縮將增加全球貿(mào)易沖突的概率。要想避免“貿(mào)易戰(zhàn)”或“貨幣戰(zhàn)”的發(fā)生，各國結(jié)構(gòu)性改革的進展和全球經(jīng)濟復蘇的協(xié)同性至關(guān)重要，2018年貿(mào)易保護主義與地緣政治風險回潮的共振應引起投資者警惕。endprint