邢海洋

“慢?！毙星榈呐袛嘌元q在耳，今年一開年市場卻是以“快?！遍_了局。截至1月24日，上證指數(shù)只用了三周的時間，就上漲了7.63%，已經(jīng)超過去年一年的漲幅6.56%。是否可以認(rèn)為“快?！比〈恕奥！?，市場行將爆發(fā)？這還需要從股價結(jié)構(gòu)的變化去觀察。

新年伊始，A股的走勢仍是被港股引領(lǐng)。港股里中資銀行股遍地開花，工、農(nóng)、中、建、交等大型國有銀行短短十余個交易日內(nèi)迅速上漲了20%～30%，一舉帶活了人氣。A股市場中的銀行股在猶疑中起步，但架不住港股凌厲的攻勢，最終補(bǔ)漲式跟進(jìn)，終于形成了突破局面。因此可以說，A股的上漲仍是跟隨式的，年后的主戰(zhàn)場在港股，在南下資金。截至1月26日，今年恒生指數(shù)上漲了10.81%，A股的7.59%雖然可觀，但仍屬于跟漲狀態(tài)。

在港股和A股的估值體系中，銀行股因?yàn)轶w量龐大，一直有被低估的“嫌疑”。在如今的3300多家上市公司中，銀行類是最賺錢的一個板塊，2017年上半年25家銀行盈利7746億元，占全部上市公司盈利的46.26%。而在上市銀行中，工、農(nóng)、中、建四大行又壟斷了六成利潤，銀行里最大的工商銀行上半年凈利1530億元，約等于2700多家排在后面的非銀行類上市公司的業(yè)績總和。當(dāng)然，銀行股長期雄霸A股賺錢榜單已經(jīng)不是一兩年了，大盤銀行股的集中上市出現(xiàn)在2007年的大牛市中，從2008至2017年10年間，銀行股的凈利潤占A股市場的比例從未低于40%，2013年則達(dá)到53.57%的10年峰值。

按理說，這么能賺錢的銀行，一定也是A股中漲勢最好的板塊。其實(shí)不然，銀行雖然是上證50指數(shù)重要的一塊，卻不是漲得最漂亮的，算不上重頭貨色。當(dāng)茅臺3年來漲了10倍，伊利從“三聚氰胺事件”后10年漲了30倍，市盈率都以幾十倍計(jì)量的時候，銀行股仍然只是靠業(yè)績在推動，靠每年的分紅來抬升一下股價。行情爆發(fā)前，大部分銀行股的市盈率不到7倍，意味著即使股價沒變化，僅憑分紅7年后投資者也能收回本金。在當(dāng)今全球的資本市場中，這也是極低的估值水平。海外如花旗、富國和匯豐銀行的市盈率均在十余倍，并且，海外銀行的凈資產(chǎn)計(jì)算中均計(jì)有企業(yè)商譽(yù)的價值，而作為銀行最重要的無形資產(chǎn)，中國銀行股的計(jì)算中卻沒有這一項(xiàng)。

銀行股板塊漲得慢，一個重要的原因是圍繞著它們有很多謎團(tuán)。過去，銀行得以賺錢的主要能力來源于利差，而這個利差中很大一部分是國家賦予的，是人民銀行給予這些壟斷企業(yè)的特權(quán)，一旦特權(quán)失去了，銀行也就沒有那么強(qiáng)的盈利能力了。這也就是為什么2013年銀行的盈利能力達(dá)到了一個頂點(diǎn)，可是隨后當(dāng)余額寶出現(xiàn)，現(xiàn)金理財(cái)成為銀行存款的一個重要替代物后，銀行的盈利能力就在下降的原因。如今利率市場化基本實(shí)現(xiàn)了，銀行的利潤也基本達(dá)到了新的動態(tài)平衡，去年銀行的利潤都小幅上升了，按理說，利率市場化這個“雷”也就暫時移開了。

銀行股體量大，難炒作。在A股以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)下，銀行股成為被規(guī)避的對象。在港股，海外投資者也多是價差交易者，以短線為主，賺一把就走，香港市場也因此成為成熟資本市場中估值最低的?？蓽弁ǜ淖兞送顿Y者的結(jié)構(gòu)，當(dāng)南下資金買入那些他們熟悉的服務(wù)提供商的時候，他們會“舍不得”輕易就買，而這種本地人心態(tài)無疑會提高估值水平。

如今，騰訊正向著500港元/股邁進(jìn)，總市值接近4萬億元人民幣，阿里巴巴市值則超過了3萬億元人民幣。相對而言，2萬余億元人民幣估值的工商銀行雖躋身全球第一大銀行，估值上仍是“洼地”。當(dāng)此時，A股和港股聯(lián)合發(fā)掘出這個估值“洼地”，來一次大規(guī)模的價值回歸，也算是眾望所歸，效果則是事半功倍。至于這個“快牛”式的發(fā)掘過程能否延續(xù)，恐怕未必，這樣顯而易見的“洼地”實(shí)乃可遇不可求。