【摘要】當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇軌道，經(jīng)濟(jì)增長相對比較強(qiáng)勁，通貨膨脹率逐漸接近美聯(lián)儲所關(guān)注的2%的水平。在美國經(jīng)濟(jì)形式向好的大背景下，2017年12月美聯(lián)儲可能迎來新一輪的加息。本文對美國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀進(jìn)行概述，結(jié)合加息條件和歷史經(jīng)驗(yàn)論述此次是否應(yīng)該進(jìn)行加息，并對此輪加息可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】美聯(lián)儲 加息 影響

自2008年金融危機(jī)以來，美國通過采取量化寬松政策來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲通過實(shí)施量化寬松政策，在一定程度上促進(jìn)了消費(fèi)，使得美國的債券、股票市場逐漸復(fù)蘇，在危機(jī)中遭受重創(chuàng)的房地產(chǎn)業(yè)也漸漸回暖。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通貨膨脹狀況的改善以及就業(yè)狀況的好轉(zhuǎn)，美國退出量化寬松，重啟加息政策以促進(jìn)資本流入，從而達(dá)到刺激投資，促進(jìn)本國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的。

2017年3月和6月美聯(lián)儲分別加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目前維持在1%～1.25%的水平。各項(xiàng)擴(kuò)張式的經(jīng)濟(jì)政策隨著特朗普上任相繼推行，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目計(jì)劃的建設(shè)及大規(guī)模減免稅收的推動，預(yù)示著美國將進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段。為避免未來經(jīng)濟(jì)過熱，抑制資產(chǎn)泡沫過度膨脹，加息是必然的選擇之一。

本文對美國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀進(jìn)行概述，結(jié)合加息條件和歷史經(jīng)驗(yàn)分析2017年12月美聯(lián)儲是否應(yīng)該進(jìn)行加息，并對加息的幅度與速度進(jìn)行簡要說明。在世界經(jīng)濟(jì)一體化的今天，加息將給全球經(jīng)濟(jì)體帶來較大的沖擊，中國金融市場也將受到一定的影響。

一、美聯(lián)儲用利率調(diào)控經(jīng)濟(jì)

傳統(tǒng)的利率決定理論認(rèn)為產(chǎn)品市場和貨幣市場的相互作用決定了收入和利率水平，而貨幣供給是一個(gè)由央行控制外生變量。而美聯(lián)儲用貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上是用利率調(diào)控預(yù)期通貨膨脹率和失業(yè)率，也就是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的菲利普斯曲線。菲利普斯曲線分為長期和短期，短期曲線描述的是通貨膨脹和失業(yè)率此消彼長的關(guān)系；而長期曲線是垂直的，即失業(yè)率與通貨膨脹率無關(guān)，利用通貨膨脹降低失業(yè)率長期只會導(dǎo)致通貨膨脹螺旋式上升。既然貨幣政策長期中性，為何還要用呢？凱恩斯說的好“長期我們都死了?！?/p>

美國的政治制度決定其不可能放棄用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)，而貨幣政策中調(diào)控利率是主要選擇，但是利率作為一個(gè)價(jià)格，人為被調(diào)上調(diào)下，難免引發(fā)混亂。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在幣值和匯率穩(wěn)定的金本位制下，利率長期保持穩(wěn)定，那也是世界各國經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期。

次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲被迫實(shí)施了一輪降息周期，聯(lián)邦基金利率接近零利率，由于擔(dān)心長期低利率引發(fā)通貨膨脹，美聯(lián)儲從2015年12月份開始加息，新一輪的加息周期對美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)都是一種考驗(yàn)。

二、美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀概述

從美國的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)2017年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力依然較強(qiáng)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中，美國人民的就業(yè)狀況良好，消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)下新高，GDP增長預(yù)期樂觀。特朗普上臺之后的擴(kuò)大財(cái)政支出和大幅減稅計(jì)劃，將進(jìn)一步推高通脹并刺激美國經(jīng)濟(jì)。歸根到底，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是美聯(lián)儲加息的最根本動力。

近期美聯(lián)儲11月份FOMC會議決定仍維持聯(lián)邦基金利率在1%～1.25%不變，符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲表現(xiàn)出對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的肯定以及對前景的樂觀，勞動力市場持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁、經(jīng)濟(jì)活動穩(wěn)健增長，且預(yù)計(jì)隨著貨幣政策逐步調(diào)整將繼續(xù)向好。最新公布的美國三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比增長3.0%，超出預(yù)期。其中私人設(shè)備投資、存貨和凈出口對實(shí)際GDP的增長貢獻(xiàn)很大。GDP的高速增長體現(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)增長是有動力、有支撐的，失業(yè)率已進(jìn)一步降低至4.2%，時(shí)薪也出現(xiàn)超預(yù)期增長。

對于受到高度關(guān)注的通脹前景，美聯(lián)儲預(yù)測通脹率仍會持續(xù)上行至2%。颶風(fēng)導(dǎo)致油價(jià)上升，整體通脹水平上升，CPI升過2%。但颶風(fēng)的影響是短期的，預(yù)期通脹在短期內(nèi)維持在2%以下，但在中期穩(wěn)定在2%左右。美聯(lián)儲維持目前的利率，從而支持進(jìn)一步加強(qiáng)勞動力市場條件和持續(xù)恢復(fù)到2%的通貨膨脹。

基于美國勞動力市場持續(xù)走強(qiáng)和暫時(shí)性通脹疲軟這兩點(diǎn)判斷以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)形式好于預(yù)期，美聯(lián)儲應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)“縮表”，并維持漸進(jìn)加息的節(jié)奏。

三、美聯(lián)儲加息條件分析

美聯(lián)儲加息的前提條件基本上有如下幾個(gè)：經(jīng)濟(jì)走向強(qiáng)勁增長；就業(yè)市場更加充分；通脹率達(dá)到或超過2%以及資產(chǎn)泡沫加速發(fā)酵。只有在明確美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好時(shí)，美聯(lián)儲才應(yīng)進(jìn)行加息。

通過上述對美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的分析，首先，美國目前的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇軌道；其次，就業(yè)狀況改善，居民收入也有小幅增長；通貨膨脹率在中期會逐漸接近美聯(lián)儲所關(guān)注的2%的水平，所以筆者認(rèn)為目前美聯(lián)儲加息時(shí)機(jī)比較合適。此時(shí)美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始回暖，勞動力市場上工資價(jià)格逐步增加，國民收入水平不斷提高，在社會總需求也隨之增加的前提下，美國國內(nèi)會開始出現(xiàn)通貨膨脹的壓力。在這樣的情況下，貨幣當(dāng)局需要“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向而動”，因此美聯(lián)儲應(yīng)進(jìn)行加息。

值得注意的是，加息的幅度不宜過大。目前美國經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇階段，且通脹率依舊低于目標(biāo)值，仍然需要維持寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長，這就意味著政策利率須低于中性利率。中性利率是使經(jīng)濟(jì)增速近于潛在增速、就業(yè)充分且通脹處于央行目標(biāo)水平時(shí)的政策利率，為既不緊縮也不寬松的貨幣政策。若過度加息使政策利率超過中性利率，其緊縮效應(yīng)很可能重新使經(jīng)濟(jì)衰退從而導(dǎo)致重新降息。

2008年金融危機(jī)后不乏發(fā)達(dá)國家央行冒然加息后又重新降息的例子，如瑞典央行在保持近于零的政策利率一段時(shí)間后認(rèn)為國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，在實(shí)際通脹率不及目標(biāo)一半的情況下于2010年7月啟動加息，結(jié)果造成GDP增速下滑及失業(yè)率迅速上升局面。最終在2011年又開始降息，卻難以再度有效刺激經(jīng)濟(jì)，其負(fù)政策利率一直維持至今。

此外，加息速度也不宜過快。美國政策利率目標(biāo)被鎖定在中性利率以下，導(dǎo)致政策利率應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)過熱的空間不對稱，較小的經(jīng)濟(jì)衰退就可能使政策利率降至零而無法繼續(xù)下降，而政策利率應(yīng)對經(jīng)濟(jì)過熱和通脹上行的空間則更大。在此情況下美聯(lián)儲應(yīng)等待經(jīng)濟(jì)增速及通脹上行信號足夠強(qiáng)烈再加息。由于貨幣政策的經(jīng)濟(jì)調(diào)控效果的滯后性，美聯(lián)儲需要在加息上保持緩慢和謹(jǐn)慎，加息的同時(shí)密切觀測經(jīng)濟(jì)增速及通脹率等指標(biāo)的進(jìn)展，防止過快加息導(dǎo)致政策利率超過中性利率，造成脆弱的復(fù)蘇中斷。endprint

四、美國利率調(diào)整的影響

加息將使得國際資金流向美國，間接地吸收了之前新興市場國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處，而其他經(jīng)濟(jì)體將產(chǎn)生資本外逃現(xiàn)象。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗，資本外逃加劇了各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面沖擊。下面將從美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，世界經(jīng)濟(jì)和我國經(jīng)濟(jì)三個(gè)方面分析美聯(lián)儲加息可能帶來的影響。

（一）對美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響

美聯(lián)儲加息，美元堅(jiān)挺，利于美國進(jìn)口，同時(shí)加息會推高資本市場利率，使資本回流。但是另一方面，不利于美國出口，同時(shí)美國市場的融資成本也會提高，使信貸規(guī)模縮水。但是綜合來看，美聯(lián)儲加息對美國的影響利大于弊，只要把握好加息的時(shí)點(diǎn)和幅度。美聯(lián)儲加息將有助于穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，進(jìn)一步推進(jìn)美國利率正?；?，對美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有非常重要的意義。一部分行業(yè)也將從中受益，現(xiàn)階段來看受益比較明顯的行業(yè)就是銀行業(yè)。

（二）對世界經(jīng)濟(jì)的影響

對全球影響來說是偏負(fù)面的。美國加息會加速全球資本向美國流動，因?yàn)槔噬仙笫姑绹Y金回報(bào)率上行，對資本吸引力變強(qiáng)，這會使很多新興市場國家的資金外流。新興國家的資本外流會導(dǎo)致這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展減慢，貨幣大幅貶值。

美國加息還會帶動全球國家貨幣政策轉(zhuǎn)向，推動全球利率上行。現(xiàn)在很多國家正在或已經(jīng)退出QE，全球利率的上行可能帶來債市轉(zhuǎn)熊，例如，2016年年底美聯(lián)儲加息就間接的導(dǎo)致了我國債市的危機(jī)。

（三）對我國經(jīng)濟(jì)的影響

美聯(lián)儲的加息將使得國際資金流向美國，從而間接地吸收了之前新興市場國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處。而美聯(lián)儲加息具體對于中國的影響，筆者總結(jié)具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是導(dǎo)致了中國的資本外流。如果美聯(lián)儲加息，美元將升值，投資者為了追求更高的投資收益率將在中國的資金轉(zhuǎn)移到美國。我國外匯儲備的規(guī)模受資本外逃的影響也會不斷減少，這將會間接的使得央行減少基礎(chǔ)貨幣的發(fā)放，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量的大小，國內(nèi)流動性縮緊。另外雖然我國外債規(guī)模不大，但是美元升值仍然會增加我國外債償付的壓力。

二是有利于我國商品出口。美元日益走強(qiáng)，人民幣則相對貶值。此時(shí)我國商品價(jià)格相對下降，在國際市場上競爭力提高，從而有利于我國商品的出口。與此同時(shí)，以美元標(biāo)價(jià)的各類大宗商品價(jià)格下降，降低了我國進(jìn)口該類商品的成本。綜合兩個(gè)方面，我國凈出口增加將有利于我國GDP的增長，從而達(dá)到了刺激經(jīng)濟(jì)的效果。

三是對股票市場是一個(gè)利空消息。美聯(lián)儲加息將加劇現(xiàn)階段中國股市的不穩(wěn)定性。加息對中國股市形成一定的利空，部分資金從股票市場流出，會導(dǎo)致股市的短期內(nèi)大幅度震蕩。但從中國整體的經(jīng)濟(jì)狀況來看，中國在美聯(lián)儲加息的壓力之下并不會產(chǎn)生破壞性的股市災(zāi)難，但是后期的股市還是會出現(xiàn)資金總量不足，整體的走勢偏弱，上行趨勢減緩等狀況。

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作者簡介：毛星童（1997-），女，滿族，吉林人，現(xiàn)就讀于北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院大三年級，本科生，研究方向：金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)。endprint