喬琳雁 云南冶金集團(tuán)股份有限公司

一、理論意義

在海外并購過程中，各個(gè)因素對(duì)并購活動(dòng)造成的影響都可以在財(cái)務(wù)上反應(yīng)出來，因此研究海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有重要意義，可以幫助我國企業(yè)提高并購成功率（牧蕓）。根據(jù)對(duì)以往跨國并購的案例分析，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響跨國并購能否成功的關(guān)鍵因素，如何在跨國并購中有效的規(guī)避、減少、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為各企業(yè)必須解決的關(guān)鍵問題（王麗麗）。

二、并購海外礦山財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類別

1.融資風(fēng)險(xiǎn)。近年來，全球優(yōu)質(zhì)成熟礦山資源被巴西淡水和、必和必拓、力拓等企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)大部分只能到金融落后、基礎(chǔ)設(shè)施不佳、資源不明晰等國家進(jìn)行礦山并購、搶占資源。海外并購最佳是選在當(dāng)?shù)厝谫Y，但選用當(dāng)?shù)厝谫Y可能會(huì)面臨較多的障礙，特別是在落后國家，當(dāng)?shù)卣畷?huì)出臺(tái)一些政策來限制貸款，如在玻利維亞當(dāng)?shù)厝谫Y必須要有固定資產(chǎn)抵押，但收購的當(dāng)?shù)氐V山絕大部分處于探礦權(quán)階段，一般不會(huì)擁有太多固定資產(chǎn)，在當(dāng)?shù)鼗静豢赡苋诘劫Y金，后續(xù)勘探要投入大量資金，融資風(fēng)險(xiǎn)較高。

2.并購成本風(fēng)險(xiǎn)。一是并購時(shí)的并購價(jià)格，若對(duì)礦山標(biāo)的價(jià)值估計(jì)不當(dāng)，會(huì)給并購方帶來較大的經(jīng)濟(jì)損失。二是并購后大額礦山所在地社區(qū)費(fèi)用、人工成本、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本都會(huì)增加并購后的運(yùn)營成本。由于礦山資源難以準(zhǔn)確評(píng)估估值的天然屬性，并購方必然有與被收購方在價(jià)格上的充分博弈，而目前社區(qū)費(fèi)用、環(huán)境保護(hù)費(fèi)用、人工成本等、路橋等連接礦山所在原始森林與港口及物流點(diǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本也非常高，例如在加大拿進(jìn)行礦采，要考慮礦采地周圍諸如是否適合野生動(dòng)物生存，整個(gè)環(huán)評(píng)過程有時(shí)可能長達(dá)十幾年，對(duì)企業(yè)來說支付大額收購價(jià)款后卻要面臨長年的資產(chǎn)不能產(chǎn)生效益，實(shí)屬成本壓力巨大。

3.匯率風(fēng)險(xiǎn)。海外并購的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是交易風(fēng)險(xiǎn)、外幣折算風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。目前，海外并購合同多數(shù)以美元等穩(wěn)定的貨幣來約定交易價(jià)格單位，人民幣與約定貨幣之間的匯率差必然導(dǎo)致國內(nèi)并購方投資成本、業(yè)務(wù)成本的增加或減少，在資產(chǎn)負(fù)債表科目上也要體現(xiàn)外幣報(bào)表的折算差額，若匯率波動(dòng)幅度較大，勢必會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，從而給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.礦山資源儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)海外礦山的并購不同于對(duì)其他類型企業(yè)的并購，是對(duì)不可全面預(yù)計(jì)資源的一種判斷和博弈，多數(shù)的收購都是對(duì)探礦權(quán)的收購，資源儲(chǔ)量的分析多是以中介機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告為主，若收購后發(fā)現(xiàn)資源儲(chǔ)量低于預(yù)期或開采成本較高，對(duì)于海外收購來說就意味著失敗，資源儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)加之其他因素給海外礦山的收購帶來高于其他類型收購的風(fēng)險(xiǎn)。

三、并購海外礦山財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

1.綜合評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。并購海外礦山要謹(jǐn)慎選擇并購標(biāo)的，要充分調(diào)查被收購企業(yè)及其市場環(huán)境，充分預(yù)估存在的潛在成本，對(duì)所在國的政治環(huán)境、金融環(huán)境、用工政策、礦山開采條件、交通基礎(chǔ)情況進(jìn)行綜合考慮，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)控及財(cái)務(wù)情況、人力資源情況、生產(chǎn)經(jīng)營狀況，以及未來發(fā)展等做出全面的調(diào)查和研判，不能為短期局部的利益做出長期綜合性的低效決策，特別應(yīng)最大限度保證礦山資源儲(chǔ)量，多方面考慮以提高并購成本預(yù)算的準(zhǔn)確性。

2.合理安排并購資金、降低融資風(fēng)險(xiǎn)。海外并購礦山企業(yè)，一定要假設(shè)最壞的債務(wù)償還資金籌措方案，通過分析最壞情況下的財(cái)務(wù)成本和資本結(jié)構(gòu)，才能得出理性的收購方案。并購不僅要成功完成收購，更重要的是在收購合并后能使目標(biāo)企業(yè)迅速正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在此基礎(chǔ)上，對(duì)海外不成熟礦山—特別是規(guī)模大、收益慢、風(fēng)險(xiǎn)高的礦山，應(yīng)更多地考慮多元化資金籌措，合理安排資本結(jié)構(gòu)使資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)、成本最小化；多渠道融資方式，積極運(yùn)用票據(jù)、債券、信托、引入戰(zhàn)略投資者產(chǎn)業(yè)基金等方式降低并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購交易對(duì)價(jià)的支付方式應(yīng)考慮與并購企業(yè)自身現(xiàn)金流、股票市值、股東權(quán)益結(jié)構(gòu)相匹配，選擇現(xiàn)金、股票、資產(chǎn)、債務(wù)混合的綜合證券支付方式。

3.利用套保降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇套期工具來進(jìn)行管理。套期工具主要包括場外交易產(chǎn)品和場內(nèi)交易產(chǎn)品。企業(yè)還可以通過選擇不同的計(jì)價(jià)貨幣、匹配支出和收入、提前和滯后付款、凈額結(jié)算、多邊凈額結(jié)算及匹配長期資產(chǎn)和負(fù)債等方法來規(guī)避和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語

并購海外礦山企業(yè)應(yīng)盡最大限度做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，綜合評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，合理安排并購資金、降低融資風(fēng)險(xiǎn)，積極利用套保降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府也應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)引導(dǎo)、支持和監(jiān)管，持續(xù)優(yōu)化海外投資政策和法律環(huán)境，培育和發(fā)展本土具有國際競爭力的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步完善海外投資保險(xiǎn)制度，為企業(yè)實(shí)施海外并購保駕護(hù)航。多措并舉提高并購海外礦山資源的成功率，增加戰(zhàn)略資源儲(chǔ)量。