宋奕青

從宏觀經(jīng)濟的基本面和政策面來看，積極的因素仍占主流，把握新時代下改革的主攻方向，2018年中國股票市場的結(jié)構(gòu)性機會將比2017年更多。

進入2018年后，機構(gòu)都在議論A股正在發(fā)生“不可逆轉(zhuǎn)”的變化，特別股息率的再現(xiàn)江湖，這次投資者才開始重視高分紅的藍籌股。

A股一度被視為是鐵公雞企業(yè)集中營，監(jiān)管部門、媒體年年批判也沒有用，一些企業(yè)就是不分紅。但現(xiàn)在這個槽開始不太能吐了，因為A股剛剛出現(xiàn)了一股清流，讓“特別股息”這種概念在A股冉冉升起。

A股分紅第一重磅

江鈴汽車宣稱，董事會批準(zhǔn)2017年度中期特別派息預(yù)案，將從公司累計未分配利潤中，每 10 股派送 23.17 元現(xiàn)金股息，共計將進行現(xiàn)金分紅20億元。

這一分紅方案如果得以實施，江鈴汽車A股投資者可以獲得股息率達到14.2%（收盤價16.32元），B股投資者可以獲得股息率更是高達21.32%（收盤價13.17港元）。值得注意的是，江鈴汽車一直就是A股上市公司的分紅奶牛，上市24年，僅從A股市場融資3.22億，但累計現(xiàn)金分紅卻達70.5億。

江鈴汽車在公告中表示，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)較低水平，未來一個時期現(xiàn)金儲備較為充裕，因此在保證公司健康持續(xù)發(fā)展的前提下，提出上述特別派息預(yù)案，加大對投資者的回報。上述派息預(yù)案符合中國證監(jiān)會關(guān)于鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅的指導(dǎo)意見。

證券分析人士表示，從這個解釋來看，要派發(fā)特別股息，一個關(guān)鍵的條件就是現(xiàn)金充足，這也讓股民尋找下一個可能派發(fā)特別股息的上市公司有了依據(jù)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授曾指出，A股的“分紅政策”已經(jīng)成形，而且預(yù)期穩(wěn)定、連貫、可持續(xù)，是大藍籌的典范。

董登新教授指出，在境外，如美國和我國香港股市，優(yōu)秀上市公司“分紅政策”有兩個特點：一是流行“按季分紅”，二是流行一次性“特別股息”。即在不破壞穩(wěn)健的“分紅政策”水平的基礎(chǔ)上，在個別年份，一次性將過多累積的未分配利潤以“特別股息”的方式分配給股東。這不僅是對既定“分紅水平”的追加，同時也是對新老股東的一次性獎賞。

盡管上市公司并未具體披露特別股息的意圖，但前有中國神華、后有江鈴汽車，A股市場的現(xiàn)金分紅氛圍似乎正在逐漸改變，現(xiàn)金分紅股的投資意義也值得投資者進行積極的評估。

特別股息引發(fā)的特別行情

A股市場對于高股息率股票的炒作由來已久，銀行、紡織、家電等“藍籌股”板塊向來是股息率較高的區(qū)域。從這點來看，江鈴汽車此次分紅似可再度帶動市場對“高股息率”概念的炒作。

2016年，中國神華豪情萬丈的分紅預(yù)案宣布后的第一個交易日，中國神華開盤即漲停，之后伴隨的是2017年的藍籌股行情。

在中國神華以前，“特別股息”幾乎是個稀罕事，一般多見于境外市場較為常見，例如，港股市場中，常有公司因賣了某些資產(chǎn)和業(yè)務(wù)、派發(fā)大比例特別股息，導(dǎo)致該年股息率動輒百分之幾十。

真正實踐過大規(guī)模特別股息的，以前只有中國神華。

2017年3月17日，中國神華發(fā)布分紅預(yù)案，宣布將在年報正常分紅的基礎(chǔ)上、派發(fā)特別股息，其中派發(fā)2016年股息0.46元/股（含稅），共計90.49億元（含稅）；派發(fā)特別股息現(xiàn)金2.51元/股（含稅），共計499.23億元（含稅）。二者合計股息達到2.97元/股，累計派發(fā)590.72億元。

以宣告日的收盤價計算，中國神華的A股股息率達到17.8%，對應(yīng)的港股股息率更是達到20.33%，這一超高股息率，成為2016年A股市場中的重磅事件。

在該次分紅方案宣告后的第一個交易日，中國神華開盤即漲停，且在下一交易日漲幅超8%，之后伴隨著2017年的藍籌股行情、開啟主升浪，2017年3月17日以來漲幅達到61.43%。

財務(wù)的實力有多強

資本市場用錢說話，股價直接一字板封漲停。自公告以來，江鈴汽車已經(jīng)連續(xù)兩個漲停，截至1月17日收盤，報19.75元。然而，豪氣十足的江鈴汽車，卻引來了深交所詢問該次派息對江鈴汽車有何影響，是否存在明顯不合理或相關(guān)股東干預(yù)公司決策等情形，是否會影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營等問題。

事實上，如果我們以單季數(shù)據(jù)來看，還會發(fā)現(xiàn)江鈴汽車第三季度業(yè)績下滑更快，單一凈利潤只有0.91億元、同比下滑幅度達到76.7%。

一些券商分析師對此業(yè)績也難掩失望之情，在業(yè)績點評研報用上了“盈利能力下降”、“業(yè)績承壓”等字眼，認(rèn)為業(yè)績壓力主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)品調(diào)整過渡后將重新釋放盈利。

有意思的是，自從對江鈴汽車的三季報進行點評后，WIND收納的券商研報目錄中，已經(jīng)長達2個月左右沒有新的券商研報出爐，最新一份研報也停留在2017年10月26日。

那么業(yè)績下滑卻豪派20億元分紅，江鈴汽車底氣何在？

江鈴汽車2017年三季報顯示，公司賬面貨幣資金92.62億元，20億元特別股息只占貨幣資金的21.59%。

與此同時，在積累多年后，江鈴汽車的未分配利潤已達到103.97億元，派發(fā)20億元特別股息，也只會消耗其中的19.24%?？梢娊徠囎钜俗⒛?，不是業(yè)務(wù)增長的速度多塊，而是賬面財務(wù)的實力有多強。

最新變化是，江鈴汽車的2017年產(chǎn)量與銷量均創(chuàng)歷史新高紀(jì)錄，全年共計銷售汽車30.44萬輛、同比增長11.3%，共計生產(chǎn)30.56輛、同比增長11.54%。

藍籌為何有著超高分紅潛力

如果仔細研究已經(jīng)有的兩個“特別股息”案例，不難發(fā)現(xiàn)中國神華與江鈴汽車存在許多共同點：央企、傳統(tǒng)企業(yè)、業(yè)務(wù)成熟、賬面留存大量現(xiàn)金，以及超大規(guī)模的未分配利潤。

這是一些國企藍籌股的共有特質(zhì)。一些藍籌股在上市多年后，昔日的成長型業(yè)務(wù)變成了成熟期業(yè)務(wù)，公司資本支不斷出減少，業(yè)績成長性也開始降低，但與此同時，由于受限于多年來較為保守的分配政策，這些藍籌股雖然累積了超強的財務(wù)實力，卻一直未能釋放分紅潛力，于是才有2017年中國神華、今年江鈴汽車的爆發(fā)式分紅

華創(chuàng)證券首席策略分析師王君表示，高股息仍是美國這類成熟市場收益確定性很強的策略。與機構(gòu)投資者占主導(dǎo)的成熟海外市場相比，中國A股價值投資也有土壤，但并不突出，有其適用條件。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，近年來，A股市場每年年末的“分紅王”始終被貴州茅臺蟬聯(lián)，自2001年上市以來始終堅守著每年都現(xiàn)金分紅的傳統(tǒng)。分紅的歷史高點出現(xiàn)在2012年末，分紅比例高達每10股分紅64.19元。其后，2013年、2014年兩年實施每10股派現(xiàn)43.74元后，最近的2015年年末，公司的分紅比例再度升至每10派現(xiàn)61.71元。從公司有史以來的股利支付率看，相對工商銀行、中國石化等更高，達39.17%。一位公募人士透露，在一定程度上，分紅已經(jīng)成為機構(gòu)客戶是否申購基金的重要指標(biāo)，“這些投資者非常關(guān)注基金未來能不能分紅”。

在價值投資風(fēng)格的指引下，A股“以大為美”、“業(yè)績?yōu)橥酢钡倪x股邏輯或許還將長久地延續(xù)下去。endprint