沈望弟

【摘要】在企業(yè)中促使資本的合理流動(dòng)以及對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源的整合的主要方式就是將企業(yè)資產(chǎn)證券化。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展形式、模式，企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化率的提高、對(duì)資本布局的優(yōu)化、推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)的多樣化、聚集化能夠提高企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

一、引言

從目前我國(guó)企業(yè)發(fā)展的形式來(lái)說(shuō)，在國(guó)民生產(chǎn)總值中，我國(guó)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的規(guī)模所占比例還不到1%，距離美國(guó)的6%的差距還是很遠(yuǎn)，與日本的3.6%以及德國(guó)的2.8%相比較也存在一定差距[1]。在我國(guó)早期探索的基礎(chǔ)上，近些年來(lái)，國(guó)家對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)證券化的發(fā)展也在鼓勵(lì)推進(jìn)。2012年對(duì)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化十點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》的發(fā)布[2]，強(qiáng)有力的推動(dòng)了我國(guó)企業(yè)在信貸資產(chǎn)證券化方面的發(fā)展；2013年，在由我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中，明確的將企業(yè)資產(chǎn)證券化改為常規(guī)業(yè)務(wù)。目前我國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)證券化正處于逐步發(fā)展的情況，未來(lái)的發(fā)展值得關(guān)注。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的概念

以特定現(xiàn)金流或者特定資產(chǎn)的組合作為支持，通過發(fā)行能夠進(jìn)行交易的證券，從而進(jìn)行融資的一種方式就是稱為資產(chǎn)證券化。在這一過程中，隔離風(fēng)險(xiǎn)是最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，也就是說(shuō)，通過證券的交易，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的同時(shí)，也將原有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。

目前在我國(guó)將資產(chǎn)進(jìn)行證券化常用的方式有三種，其一把企業(yè)通過銀行在債券市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，產(chǎn)品具有債券、證券的特點(diǎn)，及資產(chǎn)支持票據(jù)；把整個(gè)企業(yè)的所有資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，即企業(yè)資產(chǎn)的證券化；把在銀行等一些金融機(jī)構(gòu)中的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，即信貸資產(chǎn)的證券化。通過企業(yè)的資產(chǎn)證券化，能夠更好的實(shí)現(xiàn)投資人與原有人的雙贏互利，投資者可能得到較高的回報(bào)，提高自身資產(chǎn)價(jià)值、原有人提高自身資產(chǎn)充足率、隔離風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能對(duì)企業(yè)繼續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的模式

企業(yè)在對(duì)資產(chǎn)證券化的具體運(yùn)作過程中，通常會(huì)通過證券公司或者其他的金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)的設(shè)計(jì)支持特別計(jì)劃將相關(guān)資產(chǎn)出售給特定目的地向量，簡(jiǎn)稱SPV，指的是將資產(chǎn)的原有者進(jìn)行隔離，將相關(guān)資產(chǎn)的收益權(quán)憑證發(fā)售于投資者，將投資者所投資的資金對(duì)一些流動(dòng)性差但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金的資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買，將所買資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益回報(bào)與投資者，這種SPV的模式一般有單雙兩種。

單SPV模式是指以現(xiàn)金流量資產(chǎn)形式發(fā)行證券的特殊資產(chǎn)計(jì)劃。能夠?qū)①Y金快速的回籠是該模式的優(yōu)勢(shì)所在，在實(shí)際中能夠及時(shí)有效的解決企業(yè)在發(fā)展的過程中所遇到的有關(guān)融資的問題。以我國(guó)某旅游景區(qū)為例子，在提高自身景區(qū)的形象，對(duì)景區(qū)內(nèi)的旅游資源的整合以及對(duì)一些基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)改造，僅僅依靠目前的門票收入很難為其提供足夠的資金流，在這種情況下，可以將未來(lái)五年中景區(qū)的門票收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并通過資產(chǎn)支持證券的發(fā)行進(jìn)行資金的籌集，能夠在短時(shí)間內(nèi)籌集所需資金，這樣就滿足對(duì)景區(qū)改造的條件，能夠大大的提高景區(qū)的形象以及知名度等。

雙SPV模式指的是在交易中將資產(chǎn)計(jì)劃SPV模式與信托計(jì)劃SPV模式同時(shí)使用，其過程是企業(yè)資產(chǎn)的持有人將企業(yè)的資產(chǎn)交由相應(yīng)的信托公司進(jìn)行管理，在取得信托受益權(quán)之后，將其作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，使得企業(yè)成功進(jìn)行融資。

相對(duì)于單SPV模式，雙SPV模式的交易成本較大，但是在其他方面的優(yōu)勢(shì)更大，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)出售；信貸公司放貸的這種方式是債務(wù)、債權(quán)以及擔(dān)保關(guān)系更加的清晰，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能夠做到真實(shí)有效的隔離；在將信托收益權(quán)進(jìn)行債券化之后能夠保證基礎(chǔ)資產(chǎn)在市場(chǎng)中有效的流通。以某上市企業(yè)為例子，企業(yè)的主要業(yè)務(wù)為對(duì)商業(yè)的開發(fā)，其中包括了商場(chǎng)的開發(fā)、租賃等，隨著企業(yè)在不斷的發(fā)展擴(kuò)大，在市場(chǎng)上會(huì)不斷的擴(kuò)張，從而會(huì)有大量的項(xiàng)目進(jìn)行建設(shè)，對(duì)流動(dòng)資金的需求量加大，但因企業(yè)是以租賃為主要的經(jīng)營(yíng)模式，在傳統(tǒng)融資模式中不容易進(jìn)行融資，因此就可以使用雙SPV的融資模式，通過銀行委托信托公司對(duì)企業(yè)發(fā)放信托貸款，將企業(yè)所有的產(chǎn)業(yè)在未來(lái)6年內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為在信托公司的抵押擔(dān)保，銀行則以企業(yè)的信托收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)支持證券的發(fā)放。

四、討論

目前我國(guó)正在加快對(duì)國(guó)有企業(yè)的改革，在這之中加快推進(jìn)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)證券化是改革的重關(guān)鍵所在。在國(guó)資委的幫助指導(dǎo)之下，各個(gè)地方的國(guó)資證券化的進(jìn)度也在逐步加快[3]。

雙SPV模式的使用是加快推進(jìn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵方式。將越來(lái)越多的企業(yè)資產(chǎn)通過進(jìn)入上市公司進(jìn)行交易出售，這對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有促進(jìn)作用[4]。能夠?qū)?guó)有資產(chǎn)靈活的變通，讓其更加容易的變現(xiàn)、交易，對(duì)資產(chǎn)的透明性以及流動(dòng)性能夠有效的提升[5]。由于對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更加有效的隔離，使得國(guó)有資產(chǎn)在監(jiān)管、考核方面能夠更加容易的進(jìn)行[6]，對(duì)當(dāng)代企業(yè)制度的完善也有促進(jìn)作用。

目前在我國(guó)的國(guó)家企業(yè)在資產(chǎn)證券化這方面與國(guó)際上的跨國(guó)企業(yè)相比較還存有較大的差距，雖然有部分的企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)證券化的上市，但是需要盤活的國(guó)有資產(chǎn)還有幾十萬(wàn)億，深化國(guó)有企業(yè)改革的最好方式就是將國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。綜上所述，對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的證券化會(huì)為我國(guó)帶來(lái)巨大的投資趨勢(shì)。進(jìn)而催生出一大批有實(shí)力、運(yùn)作效率模式科學(xué)、產(chǎn)業(yè)布局全面、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大的國(guó)企。因此企業(yè)資產(chǎn)證券化值得廣大企業(yè)應(yīng)用推廣。

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