佟欣

摘要：本文通過構(gòu)建金融資產(chǎn)及住房資產(chǎn)的線性多元回歸模型來分別測定儲蓄資產(chǎn)、股票資產(chǎn)及住房資產(chǎn)的MPC，進(jìn)而比較財(cái)富效應(yīng)大小。通過實(shí)證相關(guān)分析得出以下結(jié)論：這三類資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)都比較微弱，這與城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)狀況和兩市場的發(fā)展特征是緊密相關(guān)的。本文最后針對當(dāng)前我國發(fā)展的實(shí)際情況，提出有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的政策建議。

關(guān)鍵詞：儲蓄資產(chǎn)；住房資產(chǎn)；股票資產(chǎn)；居民財(cái)富；財(cái)富效應(yīng)

中圖分類號：F832.5；F299.23；F224 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2018）025-0017-01

一、城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)及住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

（一）城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，是指由于居民所持金融資產(chǎn)價格的變動、居民所獲得金融收益的變動、金融投資者分紅的變動而引起居民貨幣余額變化，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)者支出的變化。

1.信心效應(yīng)

如果金融市場想在長期內(nèi)仍保持穩(wěn)定上升，就需要居民將所獲得的金融收益由暫時性收入轉(zhuǎn)變?yōu)槌志眯允杖耄@樣便與消費(fèi)支出建立固定聯(lián)系。這種關(guān)聯(lián)正好可以促進(jìn)其他居民將手中的閑置資產(chǎn)投放到金融市場當(dāng)中，這種以一小部分居民帶動一大部分居民投資到金融市場當(dāng)中，促進(jìn)金融市場繁榮的效應(yīng)為信心效應(yīng)。有信心將手中的資產(chǎn)放到金融市場中，產(chǎn)生了顯著的示范效應(yīng)。

2.替代效應(yīng)

金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的替代效應(yīng)表現(xiàn)為兩個方面，一是正的財(cái)富效應(yīng)。當(dāng)金融資產(chǎn)價格上漲給居民帶來的未來收入效應(yīng)大過居民此時消費(fèi)所帶來的效用。這時，居民會毫不猶豫的選擇延遲消費(fèi)以換取未來收入效應(yīng)的最大化。二是負(fù)的財(cái)富效應(yīng)。當(dāng)金融資產(chǎn)價格下跌時，居民所獲得的收益大大減少，此時居民有可能會延遲消費(fèi)解決當(dāng)下的資金問題，擴(kuò)大未來收入從而增加未來消費(fèi)。

（二）住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

對于住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)來說，國內(nèi)外許多研究學(xué)者通過理論分析和實(shí)證研究證實(shí)它的存在。隨著房地產(chǎn)的價格持續(xù)走高，居民自家財(cái)富收益提高的同時，市場的融資能力也得到相應(yīng)提高，這也有助于消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)的增長。

1.信心效應(yīng)

隨著房地產(chǎn)價格持續(xù)走高，居民所獲得的房地產(chǎn)收益從暫時性收入過渡為持久性收入，這不僅使居民所獲收益有了平穩(wěn)保證，也使房地產(chǎn)市場的發(fā)展又邁向新的階段。與此同時，房產(chǎn)市場活力被有效激發(fā)帶動了居民對房產(chǎn)的消費(fèi)產(chǎn)生顯著的示范效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)市場信心。

2.替代效應(yīng)

對于尚未購買住房的居民來說，住房價格上升直接影響到購買者購買房屋的償債能力和房屋面積大小。面對此狀況，購房者大多會減少當(dāng)期消費(fèi)，增加儲蓄以便在未來購買到稱心的住房。而對于已有住房者來說，房地產(chǎn)價格上漲對于他們是利好消息，這意味著投資回報率的提高可以將有限資金進(jìn)行投機(jī)操作，從而對其他消費(fèi)者產(chǎn)生擠出作用。

二、城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證分析

（一）模型構(gòu)建及數(shù)據(jù)處理

將人均儲蓄和人均可支配收入作為自變量，以人均消費(fèi)性支出作為因變量來分析儲蓄的財(cái)富效應(yīng)，兩側(cè)同取自然對數(shù)，建立如下模型：

我們用生命周期理論和持久收入假說模型來建立消費(fèi)支出同股票資產(chǎn)和住房資產(chǎn)的關(guān)系，以此來測度股票和房地產(chǎn)市場的邊際消費(fèi)傾向，兩側(cè)同取自然對數(shù)，建立如下模型：

（二）回歸方程結(jié)果分析

這三類資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)均存在，且儲蓄資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)居于首位，約0.30，其余兩種資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)不相上下，住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)約0.06，而股票資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)約0.01。用修正后的本杰明模型來測算了一下財(cái)富效應(yīng)的波動性，股票資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的波動性居于榜首，儲蓄資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)次之，住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的波動性最小。

三、城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的政策建議

（一）提高居民財(cái)產(chǎn)性收入

目前，金融市場中的金融工具及金融操作方案雖日益多元化，但是資本市場的總體層次不夠細(xì)化，在僅有的幾個大類中監(jiān)管問題也時有發(fā)生。為了避免這一問題的再次發(fā)生，我們應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)管措施，將上市公司的各項(xiàng)制度予以公示，并實(shí)時對操作平臺進(jìn)行監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)不合法的操作應(yīng)及時調(diào)查、分析、取證，并上報相關(guān)部門予以處理。對于上市公司，也應(yīng)建立保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)機(jī)制，例如，盡快落實(shí)好上市公司的分紅制度，拓寬股息和紅利等增收渠道等。

（二）促進(jìn)和維持股市的穩(wěn)定發(fā)展

隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的發(fā)展模式，促進(jìn)和維持股本市場的穩(wěn)定繁榮發(fā)展便變成了經(jīng)濟(jì)體制改革中不可獲取的一部分。將市場的穩(wěn)定同市場的修復(fù)和市場的建設(shè)緊密的聯(lián)系到一起，便是徹底解決股本市場中頻頻出現(xiàn)監(jiān)管漏洞最好的方式。首先通過增加政策的透明度和可預(yù)見性來樹立調(diào)控的權(quán)威。其次是當(dāng)前要積極采取有力措施控制好銀行體系過剩問題和市場的流動性，抑制股市的泡沫特征。最后是逐步采納國外機(jī)構(gòu)投資者高效投資方案手段，有序地開辟資本走出去的渠道。

（三）抑制住房價格的過快增長

在房地產(chǎn)市場中最易波動的因素就是住房價格，所以我們通過調(diào)控住房價格來管理房地產(chǎn)市場。比如，通過政府把控的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來預(yù)防市場中價格泡沫的出現(xiàn)，有效管制投機(jī)行為。完善房產(chǎn)市場在發(fā)展中的機(jī)制問題，通過供給側(cè)改革以及十三五的規(guī)劃促進(jìn)房產(chǎn)市場的高效發(fā)展，進(jìn)而增加相應(yīng)住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)。與此同時，通過為他們提供更為合適的經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房等解決低收入群體的住房保障，確保他們有能力住上安心房、放心房。