中信證券 楊靈修

中國證監(jiān)會于2017年12月29日宣布，啟動H股上市公司“全流通”試點，試點企業(yè)不超過3家，將遵循“成熟一家、推出一家”有序方式推進(jìn)。本質(zhì)上而言，“H股全流通”與2005年的A股股權(quán)分置改革類似，將為巨量非流通股引入市場化定價機(jī)制。

證監(jiān)會在新聞發(fā)布會中提及將從四個方面擇優(yōu)選擇試點企業(yè)：

1、符合外商投資準(zhǔn)入、國有資產(chǎn)管理、國家安全及產(chǎn)業(yè)政策等有關(guān)法律規(guī)定和政策要求。

2、所屬行業(yè)符合創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向，契合服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和支持“一帶一路”建設(shè)等國家戰(zhàn)略，且具有一定代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

3、三是存量股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元。

4、公司治理規(guī)范，企業(yè)內(nèi)部決策程序依法合規(guī)，具備可操作性，能夠充分保障股東知情權(quán)、參與權(quán)和表決權(quán)。

H股上市公司簡介

港交所數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，共有252家H股上市公司，占港股總市值和2017年總交易金額的比例分別為19.9%和34.8%。受益于互聯(lián)互通機(jī)制的開啟，H股公司的市值和交易金額占比在2017年同比分別增長27.1%和39.9%，較2016年的增速大幅加快。

Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前252家H股公司中，98家為A+H兩地雙上市，因非流通內(nèi)資股亦可在內(nèi)地交易所上市交易，所以這些公司不存在必需通過H股才能實現(xiàn)“全流通”的問題。截至2018年1月2日，剩余的154家H股公司非流通股權(quán)的合計等價市值約為2.62萬億港幣，為目前這些公司已流通H股市值（1.14萬億）的2.3倍，或相當(dāng)于2017年底港股市場總市值的7.7%左右。此外，這些公司中，非流通股本占比超過60%的高達(dá)120家，且不乏總市值超過千億港幣的大盤股，包括郵儲銀行、中國電信、中國財險等。

“滬港深三地市場”進(jìn)一步一體化

時隔12年，“H股全流通”啟動，為巨量內(nèi)資非流通股引入市場定價機(jī)制，意義非凡。本質(zhì)上而言，“H股全流通”與2005年的A股股權(quán)分置改革類似，將為巨量非流通股引入市場化定價機(jī)制。此次試點H股上市公司將迎來新一輪的股權(quán)改革機(jī)遇，盤活存量資產(chǎn)，打開融資渠道。

除了將大股東與其他股東的利益一致外，“H股全流通”解決困擾中國內(nèi)地與香港兩地資本市場的特有歷史遺留問題，提升投資者信心。同時，“H股全流通”后，將提升H股公司在各項全球指數(shù)中的權(quán)重，流動性的增強(qiáng)亦會加大對于海外投資者的吸引力。更重要的是，長期來看也會增強(qiáng)公司治理和企業(yè)競爭力，并吸引更多的內(nèi)地企業(yè)赴港上市，利好香港資本市場發(fā)展。

短期而言，也無需擔(dān)心“供給突然增加”造成市場波動。因為大部分H股框架公司為國企，試點企業(yè)不超過3家，試點也將遵循“成熟一家、推出一家”有序方式推進(jìn)。我們認(rèn)為，對上市公司股價的影響，最關(guān)鍵還是“全流通”后融資的參與方。

鑒于H股“全流通”的試點標(biāo)準(zhǔn)，港股中的金融，電信和“一帶一路”等相關(guān)公司最有可能成為第一批試點企業(yè)，中長期將受益于改革的推進(jìn)。另外，從增量的角度來分析，全流通會提升香港市場的交易量、打開資本市場操作空間，并吸引更多的內(nèi)地企業(yè)赴港上市。因此，我們也看好香港交易所和大型券商。

僅 H股上市公司市值