吳桂龍

【摘 要】 所謂的資產(chǎn)證券化，指的是用未來基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)的現(xiàn)金流作為償還的基礎(chǔ)，在結(jié)構(gòu)化設(shè)計的基礎(chǔ)上提升信用等級，并發(fā)行相關(guān)資產(chǎn)支持證券的過程。雖然通過這種方式提升了商業(yè)銀行的流動性，但其所創(chuàng)造的收益提升了商業(yè)銀行的日常經(jīng)營風(fēng)險，在不知不覺中埋下了流動性風(fēng)險。本文對資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險進(jìn)行全方面的分析，主要通過其運行機(jī)制的文件進(jìn)行闡述，以此來降低流動性所帶來的風(fēng)險。

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化 流動性風(fēng)險 貸款風(fēng)險

一、實行資產(chǎn)證券化的原因

資產(chǎn)證券化這一概念主要出現(xiàn)在20世紀(jì)末期，這一理念的出現(xiàn)也被金融界稱之為20世紀(jì)最為重要的創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化，指的是用未來基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)的現(xiàn)金流作為償還的基礎(chǔ)，在結(jié)構(gòu)化設(shè)計的基礎(chǔ)上提升信用等級，并發(fā)行相關(guān)資產(chǎn)支持證券的過程。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，不僅使得商業(yè)銀行之間的流動性變得更為流暢，還可以把商業(yè)銀行的部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移出來。但隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，證券資產(chǎn)化其潛在的風(fēng)險也受到了相關(guān)部門的重視。雖然據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，證券資產(chǎn)化的實施確實在一定的程度上為經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展提供了一種新的模式，但在這一過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用卻得不到相應(yīng)的發(fā)展，這也成為了當(dāng)前急需解決的問題之一。

近年來，商業(yè)銀行逐步開展資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)，其目的主要是為了來提高資金的流動性。倪志凌稱資產(chǎn)證券化主要通過增加流動性來影響銀行的行為動機(jī)，從而提升了金融市場的風(fēng)險。研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化的過度擴(kuò)張使得許多銀行缺乏流動性的地位。雖然這些隱含的資產(chǎn)充足率并不低，但其流動性所隱藏的風(fēng)險還是比較大。國外的一些學(xué)者認(rèn)為存貸款到期不匹配的流動性風(fēng)險具有傳染性，加劇系統(tǒng)性風(fēng)險。蓬勃發(fā)展的經(jīng)濟(jì)使得證券化市場發(fā)展迅速，給投資者提供了更多可供選擇的資產(chǎn)，降低了投資者獲取信息的難度。在經(jīng)濟(jì)低迷時期，相比于已經(jīng)獲得信息的投資者，那些還未獲取新信息的投資者的心態(tài)可能會更加著急，并可能因此選擇出售相關(guān)資產(chǎn)，使得證券化市場一蹶不振。因此，通過反周期的調(diào)整證券化就顯得十分重要。資產(chǎn)證券化在一定程度上改變了商業(yè)銀行的融資模式，從原先的OTH模式轉(zhuǎn)變?yōu)镺TD模式，使銀行收益和轉(zhuǎn)換模式取得了巨大的變化。在隨后的一段時間里，越來越多的金融學(xué)者對這一領(lǐng)域進(jìn)行了進(jìn)一步的研究，尋找出一條更加適合資產(chǎn)證券化發(fā)展的道路。

二、資產(chǎn)證券化影響流動性風(fēng)險的主要機(jī)制

在人們的潛意識里，對于流動性風(fēng)險的一般理解是以合理的成本及時償還債務(wù)的風(fēng)險。國內(nèi)的學(xué)者王靈芝和楊兆軍從兩個方面對流動性風(fēng)險進(jìn)行了分析，一方面是債務(wù)端方面沒有相應(yīng)的緩沖機(jī)制，另一方面是資產(chǎn)端無法在第一時間獲得流動性，這也從側(cè)面說明銀行的還是存在很大的潛在風(fēng)險，如果沒有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)進(jìn)行支撐的話則很難進(jìn)行變現(xiàn)。基于商業(yè)銀行負(fù)債的不確定性，經(jīng)營和盈利等模式特點，流動性風(fēng)險則無法避免。相反，信用風(fēng)險、操作風(fēng)險和其他風(fēng)險在任何時候都可能轉(zhuǎn)化為流動性風(fēng)險，它所代表的是其他銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險的綜合表現(xiàn)形式。由于銀行過度依賴于存貸款上的收益，導(dǎo)致在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)集中，在存款穩(wěn)定性和存款質(zhì)量中所隱藏的流動性風(fēng)險大大增加。同時，為了實現(xiàn)利潤最大化，銀行忽視了風(fēng)險，加大了流動性的缺口。

1、流動性風(fēng)險與資產(chǎn)證券化、流動性緩沖之間的聯(lián)系

流動性緩沖作為商業(yè)銀行抵御流動性沖擊的最后一道防線，雖然其具有較高的持有成本，但它能在很大的程度上降低商業(yè)銀行的流動風(fēng)險性。因此，商業(yè)銀行在經(jīng)營過程不能僅關(guān)注其收益，而是要將流動性緩沖和收益相結(jié)合起來，尋找一個最合適的平衡點。另外，資產(chǎn)證券化可以在流動性差的表中構(gòu)造和出售資產(chǎn)，大大拓展了融資的渠道，而這些新的資金對于銀行的流動性緩沖也起到了關(guān)鍵性的作用，提高信貸資產(chǎn)的流動性，改善銀行的收入狀況，又有利于降低銀行的流動性風(fēng)險。一些學(xué)者通過實證研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化可以幫助銀行更好地應(yīng)對流動性沖擊，對于流動性的管理至關(guān)重要。另外，由于一部分中小企業(yè)缺乏外部融資渠道，所以為了獲得更高的流動性能力，大多選擇開展資產(chǎn)證券化的相關(guān)業(yè)務(wù)從資產(chǎn)證券化擴(kuò)大貸款供給方面，增加貸款額度可以更好地促進(jìn)投資，有利于帶動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又能反襯出整個金融行業(yè)的繁榮，一舉兩得。

不過，有一部分學(xué)者則是持有疑惑的意見，他們認(rèn)為資產(chǎn)證券化雖然對流動性較差的資產(chǎn)進(jìn)行了全方位的激活，但是在這里面所產(chǎn)生的流動性并不是增添到流動性緩沖中，而是作用于信貸擴(kuò)張等其他業(yè)務(wù)，增加了流動的風(fēng)險性。瓦格納認(rèn)為，銀行的信貸擴(kuò)張主要是在資產(chǎn)證券化的作用下，提升銀行流動性所帶來的結(jié)果，從表面上看是在一定程度上提高了它們的經(jīng)營杠桿率和整體風(fēng)險水平，但在事實上，商業(yè)銀行通過減少流動性緩沖來獲取更大的收益，只會逐步增加流動性風(fēng)險。艾倫和卡萊蒂發(fā)現(xiàn)，在資產(chǎn)受到外部沖擊時，過度的證券化和流動性緩沖的不足會導(dǎo)致流動性危機(jī)的出現(xiàn)。另外，Barbara發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化是從提高流動性的角度開始的，但其結(jié)果并沒有如想象中的一樣提升商業(yè)銀行的流動性緩沖。相反，參與資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行與未參與資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行相比，其流動性水平甚至還要更低。此外，資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的流動性由于缺少必要的監(jiān)督與約束，使得其風(fēng)險保護(hù)等級較低，還需進(jìn)行下一步的完善。Buchanan認(rèn)為銀行采取資產(chǎn)證券化來規(guī)避風(fēng)險所達(dá)到的目的與效果并不相同，但銀行更愿意將具有較高信用風(fēng)險的信貸資產(chǎn)保留在表中，提高了風(fēng)險水平。這主要是因為資產(chǎn)證券化能夠降低銀行對各種業(yè)務(wù)的監(jiān)管，涉及道德風(fēng)險和逆向選擇。同時，資產(chǎn)證券化可以提高銀行的風(fēng)險承受動機(jī)，提高銀行的風(fēng)險承受水平，從而提高銀行的風(fēng)險暴露水平。此外，一些研究還發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中的行為與風(fēng)險轉(zhuǎn)移無關(guān)，或者二者之間的關(guān)系不明確。銀行資產(chǎn)證券化的動機(jī)并不是為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險，銀行的風(fēng)險水平與其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)無關(guān)。Casu等人通過從美國銀行2001-2007年的子公司數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化與銀行風(fēng)險的關(guān)系并不明確，主要體現(xiàn)在抵押房屋貸款的證券化產(chǎn)品水平與其所對應(yīng)的風(fēng)險并非呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，其他類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品甚至與銀行所對應(yīng)的風(fēng)險毫無聯(lián)系。Barcelos通過對巴西60家金融機(jī)構(gòu)近10年來的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)巴西的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的驅(qū)動力并非來自于信用風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，反之資產(chǎn)證券化卻提升了其信用風(fēng)險水平。

2、流動性風(fēng)險與證券資產(chǎn)化、風(fēng)險貸款的聯(lián)系。

風(fēng)險貸款和借款人的相關(guān)性比較大，主要包含高風(fēng)險貸款以及不良貸款。風(fēng)險貸款是指向高新技術(shù)企業(yè)等高風(fēng)險行業(yè)或企業(yè)發(fā)放的貸款，雖然這些企業(yè)面臨較大的違約風(fēng)險，但其收益相對其他企業(yè)而言卻是高出不少。不良貸款通常存在的問題在于貸款本息的回收上，如若收不到資金的話容易形成壞賬。馬九杰認(rèn)為，當(dāng)風(fēng)險貸款違約時，相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)就存在不能及時回收足夠的現(xiàn)金流時，就形成了對應(yīng)的信用風(fēng)險。當(dāng)流動性風(fēng)險受到外界的沖擊時，信用風(fēng)險便轉(zhuǎn)化成為流動性風(fēng)險，在日積月累下，信用風(fēng)險將以流動性危機(jī)的表現(xiàn)形式表現(xiàn)出來。因此，資產(chǎn)證券化對流動性風(fēng)險所產(chǎn)生影響也與商業(yè)銀行風(fēng)險貸款、信用風(fēng)險所帶來的影響密不可分。

人們普遍認(rèn)為，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從而來對銀行的非流動性資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化，能在一定程度上將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，而由于投資者來自的地域也各不相同，地域化的因素也將有效的降低商業(yè)銀行的總體風(fēng)險。通過將“信貸供應(yīng)/凈利息收入”作為一種新的衡量風(fēng)險指標(biāo)，Bannier發(fā)現(xiàn)如果銀行進(jìn)行證券化的話，其所承擔(dān)的的風(fēng)險會更大。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，使得銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營模式得到了前所未有的改變，其風(fēng)險也因地理因素的多元化得到了分散。陳凌白利用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率這種新的指標(biāo)來衡量商業(yè)銀行所存在的風(fēng)險水平，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模的增加能夠在很大的程度上降低銀行的風(fēng)險。Buchanan發(fā)現(xiàn)外國投資者購買了大約一半的美國證券化資產(chǎn)。從這可以看出，對于小型區(qū)域性銀行而言，證券化所服務(wù)的人群在并不是集中在本國的區(qū)域內(nèi)，而是將風(fēng)險分散到了各個不同地方的投資者。通過理論分析與實證分析相結(jié)合的方法，陳凌白發(fā)現(xiàn)我國商業(yè)銀行的風(fēng)險水平與資產(chǎn)證券化的實施呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這有助于我國商業(yè)銀行解決銀行中所存在的不良資產(chǎn)問題，可以降低我國的信貸風(fēng)險。雖然資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計能夠增強(qiáng)信貸資產(chǎn)等級，并將部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移到系統(tǒng)之中。但這種方式并不能從根本上消除風(fēng)險，況且實際上信貸資產(chǎn)證券化的交易場所主要在在銀行間進(jìn)行的，風(fēng)險并未離開系統(tǒng)內(nèi)部，加上杠桿的無限放大，系統(tǒng)性風(fēng)險暴露急劇上升，隨著違約率的上升，資金鏈隨時存在斷裂的風(fēng)險，因此可能帶來更大的損失。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 陳凌白.我國上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化微觀效應(yīng)實證研究[J].南方金融，2014，（6）：10-14.

[2] 付強(qiáng)，劉星，計方.商業(yè)銀行流動性風(fēng)險評價[J].金融論壇，2013，（4）：9-16.