胡憶楠　王小莉　周怡休

盡管“一帶一路“建設(shè)項(xiàng)目正在如火如荼的迅猛發(fā)展，但由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目本身需要的資金量較大與投入期較長(zhǎng)、跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨各種宗教、經(jīng)濟(jì)、法律、制度等風(fēng)險(xiǎn)以及“一帶一路”大部分沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為薄弱等原因，“一帶一路”項(xiàng)目融資存在巨大缺口，在“一帶一路”項(xiàng)目建設(shè)中充分利用私人資本與官方合作的PPP模式便成為比較理想的模式。華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家賈康在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者獨(dú)家專訪時(shí)指出，在構(gòu)建“一帶一路”多元投融資體系建設(shè)過程中，要充分發(fā)揮PPP（政府和社會(huì)資本合作）機(jī)制創(chuàng)新的作用，彌補(bǔ)“一帶一路”的資金缺口。雖然PPP模式并非盡善盡美，但是改善這些不足讓PPP模式在“一帶一路”中充分發(fā)揮作用可讓其更好地服務(wù)于“一帶一路”的關(guān)鍵建設(shè)。

一、“一帶一路”PPP模式投融資現(xiàn)狀

1.投資區(qū)域分布。“一帶一路”倡議覆蓋范圍廣泛，涉及到66個(gè)國(guó)家，涵蓋亞洲、獨(dú)聯(lián)體、非洲、中東歐等地區(qū)，而這沿線66個(gè)國(guó)家發(fā)展極度不均衡，既有發(fā)達(dá)國(guó)家，也有發(fā)展中國(guó)家。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年至2018年4月，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的PPP項(xiàng)目投資共865個(gè)，合計(jì)5028億美元。其中692個(gè)投向了新加坡、老撾、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、越南、巴基斯坦、緬甸和泰國(guó)等亞洲國(guó)家，其余173個(gè)PPP項(xiàng)目合計(jì)1599億美元，則主要投向保加利亞、波蘭、烏克蘭、俄羅斯等歐洲國(guó)家。

2.融資渠道分析。PPP項(xiàng)目的融資來(lái)源分為以下兩個(gè)來(lái)源，第一個(gè)是來(lái)自官方金融機(jī)構(gòu)的資金，另一個(gè)是來(lái)自社會(huì)資本的資金。官方金融機(jī)構(gòu)的資金不僅來(lái)自于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，也來(lái)自于一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，主要可分為以下五類：第一類是以國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行為主的國(guó)內(nèi)政策性金融機(jī)構(gòu)。2015年至2017年底。國(guó)家開發(fā)銀行已落實(shí)“一帶一路”高峰論壇上提出的2500億等值人民幣貸款；而中國(guó)進(jìn)出口銀行累計(jì)發(fā)放貸款高達(dá)2900億美元。第二類金融機(jī)構(gòu)是亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國(guó)家新開發(fā)銀行和上海合作組織開發(fā)銀行所構(gòu)成的新興多邊開發(fā)型金融機(jī)構(gòu)。截至2017年底，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行以高達(dá)30億美元的貸款余額參與了多個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家PPP基建項(xiàng)目；金磚國(guó)家新開發(fā)銀行與上合組織開發(fā)銀行均參與了沿線項(xiàng)目融資，但融資的力度較小，合計(jì)約為25億美元。第三類是以國(guó)有四大商業(yè)銀行為代表的商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)。2015年至2017年底，“中農(nóng)工建”四大銀行累計(jì)向“一帶一路”沿線國(guó)家項(xiàng)目建設(shè)貸款超過2000億美元。第四類是以世界銀行以及亞洲開發(fā)銀行為主的傳統(tǒng)世界多邊金融機(jī)構(gòu)。第五類是為“一帶一路“量身打造的專項(xiàng)投資基金即絲路基金，特點(diǎn)在于對(duì)接“一帶一路”的專項(xiàng)性，規(guī)模約為400億美元。

3.融資方式分析。不同融資機(jī)構(gòu)為“一帶一路”PPP項(xiàng)目提供資金的方式不同。國(guó)內(nèi)政策性金融機(jī)構(gòu)主要以設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、提供利率較低的專項(xiàng)貸款等方式為大型項(xiàng)目提供融資支持；而新興多邊金融機(jī)構(gòu)以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)為“一帶一路”提供信貸、證券投資、保險(xiǎn)等多元化與創(chuàng)新性的融資模式；傳統(tǒng)世界多邊金融機(jī)構(gòu)則與國(guó)內(nèi)政策性銀行、商業(yè)銀行及絲路基金等聯(lián)合為“一帶一路”PPP項(xiàng)目提供數(shù)額較大且期限較長(zhǎng)的貸款；國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行則主要依靠銀行授信、銀團(tuán)貸款等方式進(jìn)行項(xiàng)目融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年4月末，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的67.5%，委托貸款余額、信托貸款余額、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額分別占比8.4%、4.4%和2.8%，企業(yè)債券余額占比達(dá)到10.9%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比為3.7%。

二、“一帶一路”PPP項(xiàng)目存在的問題

1.項(xiàng)目投資不均衡造成資源浪費(fèi)。根據(jù)“一帶一路”PPP項(xiàng)目投融資現(xiàn)狀，可以看出其主要分布在亞洲與歐洲區(qū)域。與我國(guó)PPP項(xiàng)目合作的亞洲國(guó)家大多數(shù)為發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較薄弱，國(guó)家處于加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較迅速，基礎(chǔ)設(shè)施需求大，投資需求較大。沿線歐洲國(guó)家數(shù)量較亞洲少，但由于其經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)投資機(jī)會(huì)多且收益率較高，因此PPP項(xiàng)目平均投資額高于沿線亞洲國(guó)家PPP項(xiàng)目平均投資額。但由于歐洲基礎(chǔ)設(shè)施已趨于完善，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求較少，因此歐洲的PPP項(xiàng)目融資需求應(yīng)低于亞洲PPP項(xiàng)目的融資需求，由此可以看出在一定程度上造成資源的浪費(fèi)。

2.跨境項(xiàng)目面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致社會(huì)資本不足。“一帶一路”PPP項(xiàng)目涉及諸多風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別工作、了解困境才能更好地推動(dòng)PPP項(xiàng)目開展。“一帶一路”PPP項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有政治風(fēng)險(xiǎn)、收益風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。而跨國(guó)合作項(xiàng)目面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)即為政治風(fēng)險(xiǎn)?！耙粠б宦贰盤PP項(xiàng)目由多個(gè)國(guó)家共同參與，國(guó)家政權(quán)以及政策的穩(wěn)定是“一帶一路”PPP項(xiàng)目順利實(shí)施的關(guān)鍵。首先“一帶一線”沿線的部分國(guó)家的政治不夠穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)落后，民族、宗教沖突較為嚴(yán)重，地緣政治情況復(fù)雜。其次合作國(guó)的政策連續(xù)性會(huì)影響項(xiàng)目的實(shí)施，政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性決定了政企雙方合作的長(zhǎng)久性。同時(shí)若東道國(guó)政府部門對(duì)微觀實(shí)體過度關(guān)注，干預(yù)其具體事務(wù)，既當(dāng)項(xiàng)目參與者又監(jiān)管項(xiàng)目，承擔(dān)的責(zé)任會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)位，影響項(xiàng)目的規(guī)范建設(shè)。收益風(fēng)險(xiǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。目前“一帶一路”PPP項(xiàng)目主要為交通運(yùn)輸業(yè)、油氣業(yè)、水電光伏等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，而從成本和收益角度衡量，基礎(chǔ)設(shè)施投資的收益率偏低；而匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)改變項(xiàng)目合作過程中的賬面資本與負(fù)債，對(duì)成本的度量容易出現(xiàn)偏差，進(jìn)而影響成本的收回。

3.融資渠道與方式需要拓展。目前，“一帶一路”PPP項(xiàng)目的資金籌集以間接為主，其融資渠道主要有國(guó)有政策性金融機(jī)構(gòu)、新興多邊開發(fā)型金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、傳統(tǒng)世界多邊金融機(jī)構(gòu)、專項(xiàng)投資基金。融資方式主要有商業(yè)銀行貸款、銀行理財(cái)資金等。但是，隨著“一帶一路”建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)與深入發(fā)展，相應(yīng)的問題也逐漸顯現(xiàn)并愈發(fā)突出，即這樣的融資結(jié)構(gòu)直接導(dǎo)致非金融企業(yè)杠桿率過高，財(cái)務(wù)成本居高不下，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加，企業(yè)投資能力受到明顯制約。因此，這樣的融資方式過于單一，且容易出現(xiàn)貸款期限錯(cuò)配問題，長(zhǎng)期不可持續(xù)。

三、PPP模式彌補(bǔ)融資缺口具體政策建議

1.加強(qiáng)項(xiàng)目評(píng)估以保障民間資本投資者收益?！耙粠б宦贰钡腜PP項(xiàng)目多為我國(guó)與“一帶一路”沿線各國(guó)的合作項(xiàng)目，工程浩大、合作期限較長(zhǎng)，投入PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本難以在短期內(nèi)收回成本并獲取收益。同時(shí)與各國(guó)合作的PPP項(xiàng)目由于地緣政治、政府換屆等原因沒有國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目較高的穩(wěn)定性，若是項(xiàng)目在建設(shè)期間由于某些風(fēng)險(xiǎn)而被終止或是運(yùn)行過程中難以收回成本則會(huì)對(duì)私人資本產(chǎn)生較大的沖擊。因此，私人資本方面有著投資意愿不足的問題。而加強(qiáng)項(xiàng)目評(píng)估以及風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)投入“一帶一路”PPP項(xiàng)目的私人資本起到較為重要的保護(hù)作用，有助于私人資本放心投資，以滿足項(xiàng)目的融資需求。①對(duì)政權(quán)穩(wěn)定狀況的評(píng)估。一國(guó)不穩(wěn)定的政治環(huán)境與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行易導(dǎo)致PPP項(xiàng)目的失敗。首先從案例可以發(fā)現(xiàn)，很多PPP項(xiàng)目的失敗原因都與東道國(guó)政府相關(guān)，包括東道國(guó)政治穩(wěn)定性、政府效率及透明度等，直接影響當(dāng)?shù)豍PP項(xiàng)目運(yùn)作的順暢程度，進(jìn)而決定項(xiàng)目的成敗。例如“一帶一路”中巴基斯坦卡西姆港燃煤電站PPP項(xiàng)目面臨著戰(zhàn)爭(zhēng)及政治暴亂、政府違約等風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目被暫且擱置，政府違約則導(dǎo)致項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)難以延續(xù)；“一帶一路”中柬埔寨甘在水電站PPP項(xiàng)目也面臨著較大的柬埔寨國(guó)內(nèi)政治斗爭(zhēng)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，新的執(zhí)政者往往否定前任政府的決策，會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目重大決策發(fā)生變動(dòng)。因此，在投資PPP項(xiàng)目前，我國(guó)政府可先評(píng)估其政治環(huán)境的基本情況。②對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的評(píng)估。“一帶一路”PPP項(xiàng)目案例中也表明許多PPP項(xiàng)目面臨著東道國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)一方面導(dǎo)致“一帶一路”沿線發(fā)展中國(guó)家貨幣貶值，無(wú)法償還承建基礎(chǔ)設(shè)施的外資企業(yè)而終止項(xiàng)目。例如“一帶一路”中的哥倫比亞馬道斯（Mar2）高速公路項(xiàng)目即面臨著匯率波動(dòng)的不利影響，項(xiàng)目雖處于建設(shè)中但投標(biāo)公司未來(lái)的還款問題還有待解決。因此，在項(xiàng)目建設(shè)期間應(yīng)及時(shí)預(yù)測(cè)匯率的走向，進(jìn)行外匯遠(yuǎn)期套期保值交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。同時(shí)針對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)、政變、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等不可抗力因素，可完善海外資產(chǎn)保險(xiǎn)制度，對(duì)匯率、利率波動(dòng)進(jìn)行投保，降低海外投資風(fēng)險(xiǎn)，保障民間資本投資者的利益。

2.拓寬融資渠道、增加融資方式。①加強(qiáng)與官方金融機(jī)構(gòu)的溝通。資金是“一帶一路”的資本血液，事關(guān)PPP建設(shè)項(xiàng)目的成敗。據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)出資額占到全部PPP項(xiàng)目資金投入將近70%，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)如世界銀行、金磚國(guó)家新開發(fā)銀行、上合組織開發(fā)銀行等均為“一帶一路”PPP項(xiàng)目融資，但也僅占總體融資的20%左右。基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通作為“一帶一路”倡議框架下的國(guó)際化項(xiàng)目，僅靠中國(guó)單方面力量難以推進(jìn)，需要沿線國(guó)家和地區(qū)多邊商議、協(xié)同推進(jìn)、積極參與和密切配合。因此，我國(guó)各官方金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)與“一帶一路”沿線各國(guó)金融機(jī)構(gòu)的合作，同時(shí)增加與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的溝通。②融資方式多元化。正在大力推進(jìn)的“一帶一路”建設(shè)覆蓋沿線諸多經(jīng)濟(jì)體，涉及諸多跨境投資，資金需求龐大，亟待構(gòu)建多元的投融資體系，為其提供資本血液?！耙粠б宦贰盤PP項(xiàng)目融資多為銀團(tuán)貸款、銀行授信等間接融資方式，較為單一，靈活性較低，容易出現(xiàn)貸款期限不匹配、數(shù)額不匹配等問題。因此性質(zhì)多樣、類型多樣的融資方式會(huì)有效規(guī)避項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、拓寬融資渠道，彌補(bǔ)“一帶一路”融資缺口。

首先，需推進(jìn)以股權(quán)融資為代表的直接融資。其次，資產(chǎn)證券化也可以成為直接融資方式的一種。再其次，同時(shí)產(chǎn)業(yè)基金的引入也是PPP項(xiàng)目融資方式的一大重要?jiǎng)?chuàng)新。最后，針對(duì)不同類型的“一帶一路”PPP項(xiàng)目可以側(cè)重不同的融資方式。