鈕文新

2018年1月17日，美國(guó)股市道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)再創(chuàng)新高，達(dá)26130點(diǎn)。這一點(diǎn)位與2009年3月6日——美國(guó)金融危機(jī)之后的最低6469點(diǎn)相比，漲幅整3倍。在這一漲幅背后，恐怕還孕育著全球資本對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度起飛的預(yù)期。這是一個(gè)良性循環(huán)——股市連續(xù)9年上漲，這讓美國(guó)所有微觀經(jīng)濟(jì)主體——金融公司、實(shí)業(yè)企業(yè)有足夠的時(shí)間安排未來(lái)，同時(shí)為未來(lái)發(fā)展囤積足夠資本；美國(guó)“再工業(yè)化”的政策實(shí)施，加上巨額資本囤積，必定強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力的良好預(yù)期，股市繼續(xù)上漲。

但股價(jià)不可能沒(méi)完沒(méi)了地單邊上漲，總會(huì)有個(gè)結(jié)束或調(diào)整的開(kāi)始，那這個(gè)拐點(diǎn)會(huì)在2018年嗎？筆者認(rèn)為，至少該有月線級(jí)別的長(zhǎng)周期調(diào)整。但這有什么關(guān)系？第一，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)股市極盡呵護(hù)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)加息，但始終沒(méi)有放棄“寬松貨幣立場(chǎng)”的關(guān)鍵所在，華爾街對(duì)此心知肚明；第二，調(diào)整只要是健康的、有序的、適度的，不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成任何實(shí)質(zhì)性影響，因?yàn)樵摱诜e的資本早就囤積完畢，足夠?qū)崿F(xiàn)未來(lái)計(jì)劃使用了。

美國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體有多好？去年8月，耶倫在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)透露：目前美國(guó)大型銀行已經(jīng)轉(zhuǎn)向更為穩(wěn)定的融資組合，來(lái)自股權(quán)投資人的資本大致增加了一倍；而最不穩(wěn)定的短期批發(fā)借款減少了約一半。

營(yíng)造出如此良好的經(jīng)濟(jì)潛質(zhì)因素很多，比如，美國(guó)大力推進(jìn)金融監(jiān)管，通過(guò)各種手段恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化就業(yè)等等。但筆者認(rèn)為，核心和關(guān)鍵手段還是QE+扭曲操作，美國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體借此修復(fù)了財(cái)務(wù)報(bào)表，增加利潤(rùn)，由此推高了自身的股價(jià)，同時(shí)強(qiáng)化股權(quán)融資，為未來(lái)發(fā)展計(jì)劃囤積資本，降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，并產(chǎn)生了強(qiáng)大的良性循環(huán)力量。

很多人看到美國(guó)國(guó)債已達(dá)20萬(wàn)億元，問(wèn)題十分嚴(yán)重，擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)因此而發(fā)生重大的問(wèn)題。但筆者不這樣看：第一，美國(guó)是徹頭徹尾的資本主義（或金融資本主義）國(guó)家，其政府是為資本服務(wù)的，只要微觀資本主體發(fā)生“系統(tǒng)性危機(jī)”，政府一定會(huì)義不容辭地承擔(dān)資本責(zé)任，因此即使美國(guó)國(guó)債上漲，也會(huì)為微觀資本主體收益增加而減稅；第二，美國(guó)通過(guò)微觀爛賬“宏觀化”，可以利用美元霸權(quán)通過(guò)美元貶值轉(zhuǎn)嫁爛賬；第三，也是最重要的，微觀資本主體健康了，賺錢(qián)了，才會(huì)產(chǎn)生更多的稅收，并給高額政府債務(wù)以更加堅(jiān)實(shí)的保障。

所以，美國(guó)不怕政府債務(wù)過(guò)高，而只要微觀經(jīng)濟(jì)主體健康，在他們看來(lái)，只要微觀經(jīng)濟(jì)主體健康成長(zhǎng)，政府債務(wù)高也是暫時(shí)的，未來(lái)稅收增長(zhǎng)預(yù)期將抵消現(xiàn)在看似龐大債務(wù)。

再回到美國(guó)股市還能挺多久的問(wèn)題。第一，不會(huì)挺太久，月線級(jí)別的調(diào)整隨時(shí)都會(huì)發(fā)生；第二，美國(guó)股市只要是健康、有序、適度調(diào)整就不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成傷害；第三，最擔(dān)心中國(guó)股市因美股下跌而下跌，因?yàn)橄愀酃墒惺且粋€(gè)傳導(dǎo)者，它會(huì)跟隨美股下跌，從而壓制中國(guó)A股；第四，中國(guó)跟隨美國(guó)抬高自身利率，這不僅會(huì)對(duì)A股構(gòu)成威脅，而且對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)構(gòu)成嚴(yán)重威脅，畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在債務(wù)——高杠桿軟肋，加息“量變到質(zhì)變”的必然后果是什么？無(wú)須多言。endprint