文/本刊記者 馮珊珊

中國企業(yè)的平均壽命只有2.9年，而一家基金公司要形成穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)、風(fēng)格和投資邏輯，至少要經(jīng)歷兩只基金的生命周期，以國內(nèi)普遍流行的“3+2”、“5+2”基金周期計(jì)算，至少需要10年。

數(shù)據(jù)顯示，2006-2016年，我國VC/PE行業(yè)投資市場進(jìn)入快速擴(kuò)張期，中國股權(quán)投資市場投資案例數(shù)與投資金額數(shù)年復(fù)合增長率分別為35.0%和20.5%。目前我國VC/PE機(jī)構(gòu)管理資金總量已超過7萬億元，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的基金管理人約1萬余家。

隨著時(shí)間的積累，少數(shù)優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)形成了自己獨(dú)到的特色?！妒紫?cái)務(wù)官》梳理了部分VC/PE的投資風(fēng)格，并以風(fēng)味菜系的視角予以解讀。

硅谷天堂：“PE+上市公司”版滿漢全席

硅谷天堂被媒體稱為“PE+上市公司”模式的首創(chuàng)者。所謂“PE+上市公司”模式是圍繞一家上市公司進(jìn)行上下游的產(chǎn)業(yè)整合，具體有兩種模式：一是聯(lián)手上市公司成立一支并購基金（簡稱“并購模式”），二是入股上市公司（簡稱“入股模式”）。

2011年9月，大康牧業(yè)公告，公司擬和浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“天堂硅谷”）共同發(fā)起設(shè)立天堂硅谷大康產(chǎn)業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙），作為公司產(chǎn)業(yè)并購整合的平臺。天堂大康的出資總額為3億元，其中大康牧業(yè)作為天堂大康的有限合伙人出資3000萬元，占天堂大康出資總額的10%。這是“PE+上市公司”的首個案例。

2012-2014年，硅谷天堂并購整合業(yè)務(wù)開始全面鋪開，陸續(xù)與30余家上市公司、大型企業(yè)集團(tuán)簽訂了并購顧問協(xié)議或產(chǎn)業(yè)基金合作協(xié)議。由于這些項(xiàng)目主要在大盤在2000點(diǎn)左右的低位完成的，也為其今后的業(yè)績奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

硅谷天堂整合并購的目標(biāo)并沒有簡單地放在國內(nèi)，硅谷天堂收購斯太爾然后整體賣給博盈投資再參與定增，被奉為跨境并購的經(jīng)典案例，2015年6月，硅谷天堂收購南非金礦上市公司VillageMainReef完成交割。

近兩年，在互聯(lián)網(wǎng)大的發(fā)展趨勢中，硅谷天堂將重點(diǎn)放在了傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，即借助資本與互聯(lián)網(wǎng)的雙引擎賦能，幫助傳統(tǒng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

硅谷天堂最大的優(yōu)勢之一就是其管理團(tuán)隊(duì)中很多高管具有深厚的產(chǎn)業(yè)背景，大部分都在上市公司或者產(chǎn)業(yè)集團(tuán)擔(dān)任過高管，對一些行業(yè)有著深入了解。尤其在混合所有制改革方面，到目前為止硅谷天堂通過兩種形式進(jìn)入了四家國資控股上市公司：一是通過直接二級市場買入并舉牌進(jìn)入了天津國資背景的浩物股份(000757)，二是通過參與定向增發(fā)進(jìn)入了杭州市國資背景的杭鋼股份(600126)和深圳市國資背景的天健集團(tuán)(000090)，2015年4月更是以最大的定增份額參與世界五百強(qiáng)浙江物產(chǎn)集團(tuán)借殼物產(chǎn)中大(600704)整體上市。

今年，硅谷天堂正式推行“行業(yè)合伙人機(jī)制”，以期吸引更多的具有深厚產(chǎn)業(yè)背景的專業(yè)團(tuán)隊(duì)加盟，進(jìn)一步提升硅谷天堂的產(chǎn)業(yè)整合能力。

鼎暉投資：新舊結(jié)合的東北亂燉

鼎暉投資成立于2002年，前身是中國國際金融有限公司的直接投資部，由吳尚志、焦震等六位創(chuàng)始人，聯(lián)合新加坡政府直接投資有限公司、中國投資擔(dān)保有限公司和蘇黎世保險(xiǎn)資本集團(tuán)創(chuàng)立。

截至2017年1月，鼎暉發(fā)起設(shè)立了4支人民幣夾層基金，累計(jì)投資超過90億元人民幣，共投資了41個項(xiàng)目，其中21個項(xiàng)目已成功退出。一期基金內(nèi)部收益超過15%。

總結(jié)來看，鼎暉夾層基金聚焦于四大投資方向：

并購重組：鼎暉夾層與銀行資金及股權(quán)資金合作參與并購重組，在投資中附帶轉(zhuǎn)股權(quán)以獲取部分股權(quán)溢價(jià)收益；

成長型企業(yè)投資：挑選具有良好行業(yè)前景及現(xiàn)金流基礎(chǔ)的成長性企業(yè)，通過債權(quán)投資替代少數(shù)股權(quán)投資可避免股權(quán)稀釋，更契合部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資需求；

不動產(chǎn)投資：關(guān)注城市分化格局，重視項(xiàng)目現(xiàn)金流及風(fēng)控手段，在一線城市及優(yōu)質(zhì)二線城市中篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目及合作方，提供地產(chǎn)的開發(fā)融資及并購融資；

不良資產(chǎn)投資：與AMC及銀行資產(chǎn)保全部門尋找差異化合作機(jī)會，從盤活或變現(xiàn)資產(chǎn)角度出發(fā)，組合使用危機(jī)債權(quán)投資、企業(yè)/資產(chǎn)重整、NPAS、信貸收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股、受壓債券投資等多種投資方式。

鼎暉投資發(fā)端于私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展促進(jìn)了鼎暉投資另類資產(chǎn)管理平臺的建立。鼎暉也從200億的純美元PE，生長到1300億半美元半人民幣的綜合資產(chǎn)管理集團(tuán)。

對于優(yōu)秀基金的素質(zhì)，鼎輝創(chuàng)投創(chuàng)始人吳尚志認(rèn)為，首先私募機(jī)構(gòu)要有誠信，一定要得到投資人的長期信任，即便經(jīng)濟(jì)下行，可能原來有些投資不及預(yù)期，但要說實(shí)話。

其次，要有專業(yè)的能力。“除了個人能力，更重要的是機(jī)構(gòu)投資體系的建設(shè)。每個新業(yè)務(wù)都需要培養(yǎng)的過程和時(shí)間。我個人觀察，這個時(shí)間平均是七年，即一個業(yè)務(wù)從零開始慢慢磨合，團(tuán)隊(duì)在一起工作形成合力，形成自律的文化和制度，積累足夠的個人和集體經(jīng)驗(yàn)，要有時(shí)間的歷練?！?/p>

最后，吳尚志認(rèn)為，要建立一個良好的品牌。“其實(shí)，這個品牌就訴說出了這個團(tuán)隊(duì)投資的自律文化、誠信及專業(yè)能力?！?/p>

中科招商：口味生猛的麻辣小龍蝦

說中科招商是本土PE的“野蠻人”并不為過，短短幾年，中科招商從行業(yè)內(nèi)倒數(shù)的小機(jī)構(gòu)一路變成了國內(nèi)管理人民幣股權(quán)基金規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)。

中科招商，成立于2000年12月，注冊資本1000萬，其中創(chuàng)始人單祥雙出資155萬元，占股15.5%。以這1000萬人民幣為支點(diǎn)，單祥雙借PE業(yè)上升周期，開始了一系列眼花繚亂的資本運(yùn)作。

2005年到2011年，中科招商資金管理規(guī)模由20億增至500億，6年內(nèi)增加24倍。在最瘋狂的2011年，中科招商一年即新設(shè)38只基金，投資112個項(xiàng)目，投資總金額高達(dá)110億元。中科招商廣東分公司去年更是創(chuàng)下“一天內(nèi)6只基金掛牌”的紀(jì)錄。2012年上半年，中科招商已經(jīng)全面超越九鼎，成為了業(yè)內(nèi)公認(rèn)最“生猛”的PE機(jī)構(gòu)。

在業(yè)界，中科招商是PE“加盟連鎖”的“祖師”。據(jù)了解，中科招商的“加盟連鎖”方式有兩種：一種是與地方政府展開合作，借助其資源，募集各類政府引導(dǎo)基金，遍地開花。另一種則是通過設(shè)立區(qū)域辦事處，發(fā)掘當(dāng)?shù)赜袑?shí)力有人脈的合作伙伴，吸引他們加盟，然后給其一定的股份或者現(xiàn)金獎勵，用“中科”的品牌在當(dāng)?shù)啬技Y金成立基金，進(jìn)行運(yùn)作。

一度，中科招商則深入地方，挖掘二三線城市LP資源，以6000家LP資源笑傲民企PE江湖。單祥雙自詡，“走出了一條適應(yīng)中國國情和市場狀況的發(fā)展道路”。

2015年3月20日，中科招商登陸新三板，證券代碼832168，掛牌價(jià)為每股18元。4月13日，中科招商盤中創(chuàng)出100元的成交價(jià)，市值一度高達(dá)1330億。

中科招商也進(jìn)入了另一輪瘋狂的境地：自2015年6月股市深度調(diào)整以來，中科招商已通過旗下子公司中科匯通股權(quán)投資基金逆勢舉牌了16家A股上市公司，涉及金額達(dá)48.45億元，行業(yè)涉及房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、電子設(shè)備制造、農(nóng)林牧服務(wù)業(yè)、化學(xué)原料與制品、醫(yī)藥制造、進(jìn)口原料批發(fā)、有色金屬等。持股在10%以上的包括朗科科技、寶誠股份、國農(nóng)科技等。

毋庸置疑，這是一個有相對風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略，其重倉擁有的殼資源公司的股票價(jià)格上落將大大決定中科招本身估值，如今IPO的加速更加讓其屯的殼不值錢，只能輕倉賤賣退出。

中科招商的瘋狂并沒能演繹太久，隨之而來的一系列監(jiān)管徹底粉碎了一個個虛幻的美夢。其中最引人注目的是，2016年5月27日，股轉(zhuǎn)發(fā)布了《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》。股轉(zhuǎn)對私募機(jī)構(gòu)新增了8個方面的條件，包括管理費(fèi)用占營收比例要求，基金管理人要求等。

根據(jù)中科招商2016年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.81億元，與上年同期相比增長4.82%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1105.87萬元，同比下降99.02%。2016月11月，中科招商股價(jià)首次破凈，其后市值一直徘徊在百億附近。

賽伯樂投資：小火慢燉的廣式煲湯

中國在天使投資和早期投資上都有缺位，尤其缺乏有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的投資人，所以賽伯樂會一直堅(jiān)持走“投資+創(chuàng)業(yè)”的獨(dú)特投資模式。賽伯樂的投資方式更像是在“投資一個生態(tài)”，側(cè)重點(diǎn)是“早期投資+后期產(chǎn)融聯(lián)動”，在0到1的過程進(jìn)行資本投資和技術(shù)扶持，然后在從1到N的過程中進(jìn)行規(guī)?；瘡?fù)制。

賽伯樂投資集團(tuán)有限公司創(chuàng)始人兼董事長朱敏，代表著一個創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的傳奇。

2003年，朱敏作為美國最大的早中期風(fēng)險(xiǎn)投資基金NEA公司在中國的唯一投資合作人，幫助NEA成功投資了中芯國際、展訊通信、紅孩子等一批自主創(chuàng)新型企業(yè)。2005年，朱敏回國創(chuàng)辦了賽伯樂投資集團(tuán)，作為為新興產(chǎn)業(yè)提供綜合服務(wù)的內(nèi)地私募基金，現(xiàn)在的管理資金總規(guī)模超2000億元人民幣。

賽伯樂向來是資本市場運(yùn)作的高手。典型案例是美利紙業(yè)。2016年8月2日，美利紙業(yè)證券簡稱變更為“美利云”（000815.SZ）。公司使用非公開發(fā)行股票募集資金中的12億元，增資控股了寧夏云創(chuàng)數(shù)據(jù)投資有限公司（簡稱“云創(chuàng)數(shù)據(jù)”），數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)成為重要業(yè)務(wù)。

在美利云增資控股云創(chuàng)數(shù)據(jù)前，朱敏持有云創(chuàng)數(shù)據(jù)71.4%的股權(quán)，是云創(chuàng)數(shù)據(jù)的實(shí)際控制人。朱敏推動賽伯樂集團(tuán)及其一致行動人聯(lián)合出資12億元認(rèn)購美利云非公開發(fā)行的股份，美利云拿著這12億元增資控股朱敏實(shí)際控制的云創(chuàng)數(shù)據(jù)，然后帶動美利云股票上漲。

8月2日，美利云的收盤價(jià)為每股22.56元，總股本6.95億股，市值157億元。朱敏自己及其朋友圈----賽伯樂集團(tuán)及其一致行動人的投資人、南京創(chuàng)毅合計(jì)持有33.58%美利云股份，這部份股份對應(yīng)的美利云市值為53億元，與12億元的原始出資比較，爆賺了41億元。

2017年，賽伯樂開始了一個新的征程。今年2月，華耐控股(1020.HK)發(fā)布公告，按每股0.3港元向不少于6名承配人完成配售5.956億股新股，其中3.89億股增發(fā)予朱敏，占經(jīng)擴(kuò)大后已發(fā)行股本總數(shù)約10.29%，朱敏成為最大股東，并出任公司主席及執(zhí)行董事。3月，公司改名賽伯樂國際控股(1020.HK)。

4月，公司發(fā)布公告，表明公司的新戰(zhàn)略方向，計(jì)劃進(jìn)入“互聯(lián)網(wǎng)+教育”與“創(chuàng)新科技金融服務(wù)”的業(yè)務(wù)。根據(jù)賽伯樂國際計(jì)劃，“互聯(lián)網(wǎng)+教育”板塊接下來要做的是，打通所有的教育資產(chǎn)，從學(xué)前一直到終生學(xué)習(xí)的全產(chǎn)業(yè)鏈，提供基于大數(shù)據(jù)的、線上線下結(jié)合的教育平臺。

“創(chuàng)新科技金融服務(wù)”板塊接下來要做的是，借鑒美國硅谷銀行等國際成功模式，圍繞云基礎(chǔ)設(shè)施和互聯(lián)網(wǎng)+，將科技創(chuàng)新與金融深度融合。同時(shí)倚靠賽伯樂在內(nèi)地管理的千億級母基金，通過香港高流動性的資本市場，建設(shè)新興產(chǎn)業(yè)生態(tài)聯(lián)盟，推動賽伯樂國際創(chuàng)新科技金融服務(wù)業(yè)務(wù)。

7月26日，賽伯樂國際公告向大股東控制的公司收購旗下教育業(yè)務(wù)全部股權(quán)，代價(jià)為3.2億港元，對賭四年。

7月28日，朱敏按以每股0.4港幣的價(jià)格再次收購賽伯樂國際3億股股份，總代價(jià)1.2億港幣。收購?fù)瓿珊螅烀魮碛泄?.89億股股份，占公司已發(fā)行股份總數(shù)約16.43%，為第一大股東。離30%的舉牌線還有一段空間，可以預(yù)見，如果真要在這個平臺上搞大事情，將來控股權(quán)還會繼續(xù)提高。

東方富海：重口味的榴蓮主義者

陳瑋將東方富海如今的定位比喻為“寧做榴蓮，不做香蕉”，他解釋說，香蕉人人都能吃，只有特定人群才喜歡吃榴蓮，但只要愛上了就欲罷不能。

2006年10月10日，深圳市東方富海投資管理有限公司完成注冊；當(dāng)年12月，即對彩虹精化（002256）投出1085萬元。2008年6月，彩虹精化上市后，東方富海獲得近10倍回報(bào)。2007年11月，東方富海一期基金正式開始募集，并為了不錯失機(jī)遇，邊募邊投。

2012年～2013年是東方富海的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。一方面提出“基金專業(yè)化、平臺服務(wù)化”，不再募集綜合基金，而是按信息技術(shù)、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保、新材料以及影視文化“4+1”的行業(yè)設(shè)置，分別成立專業(yè)基金，分別募資。

同時(shí)在投資決策環(huán)節(jié)，東方富海改變了以往由同一個投資委員會決策所有項(xiàng)目的模式，重新組建了雙層機(jī)制的投資委員會，包括由公司層面的一級合伙人組成的投委會和由專業(yè)基金中的二級、三級合伙人組成的項(xiàng)目投委會。原則上，項(xiàng)目決策由專業(yè)基金的投委會作出，公司層面的投委會只負(fù)責(zé)判斷項(xiàng)目是否符合公司的戰(zhàn)略方向。

根據(jù)具體實(shí)施的效果看，移動創(chuàng)新基金主要負(fù)責(zé)投資相對早期的項(xiàng)目?；鹨淹顿Y了包括黑科技、不要音樂、當(dāng)紅辣子雞在內(nèi)的33個項(xiàng)目。其中，美家?guī)鸵呀?jīng)在新三板掛牌，速騰聚創(chuàng)的估值翻了40倍。

另一方面，為了打造完整的基金鏈條，助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，向后期的并購項(xiàng)目延伸。2013年12月，遠(yuǎn)致富海第一期10億元的并購基金募集完成，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍并購市場。

目前，遠(yuǎn)致富海管理著60億元的并購基金，投資項(xiàng)目估值近100億元。投資項(xiàng)目包括：德方納米、科達(dá)利、傳神語聯(lián)、中集電商、狗尾草智能科技、

十年來，東方富海80%以上的投資項(xiàng)目的估值在2億～10億元，投后退出時(shí)，大部分項(xiàng)目的估值在10億～100億元，這也是中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的常態(tài)。

“我們投資的大多是偏中國制造、中國科技、中國基因的企業(yè)，跟中國本土結(jié)合得比較緊密，這是我們的菜?！标惉|表示，“我們是一家擁有自己的投資邏輯，比較垂直，有特點(diǎn)、小而精的公司。我們不是賺錢最多的那一個，但我們是一直賺錢的那一個，我們賺錢的狀態(tài)是平穩(wěn)、可持續(xù)、可預(yù)測的。”

如今，東方富海的業(yè)務(wù)版圖進(jìn)一步擴(kuò)展，香港投資團(tuán)隊(duì)成立，美元基金起航，開始踏上國際化征程。

永宣創(chuàng)投：滬式紅燒肉的黃金宴

1999年，中國科學(xué)院與上海市政府在創(chuàng)業(yè)投資方面“第一次握手”，雙方攜手成立了上海聯(lián)創(chuàng)投資管理有限公司(以下簡稱“上海聯(lián)創(chuàng)”)，這就是永宣創(chuàng)投的前身。時(shí)任中科院副院長的嚴(yán)義塤出任董事長，馮濤任總裁。

2006年，為了能與國際接軌，上海聯(lián)創(chuàng)進(jìn)行了民營化體制創(chuàng)新，并更名為永宣創(chuàng)投。

在PE圈，永宣創(chuàng)投的礦產(chǎn)資源投資業(yè)務(wù)頗有名氣。在礦產(chǎn)方面，它主要投資黃金、鉑金和白銀，也附帶投一些有色金屬類的貴金屬。永宣投資了中國最大的鉻鐵生產(chǎn)商，還投資了中國最大的鉑金生產(chǎn)商。

除了抓住國內(nèi)的投資機(jī)會，永宣創(chuàng)投也不忘把眼光投向國外。在加拿大，永宣投資了7000多萬美元成為PretivmResources的第二大股東，這家公司擁有的金礦是北美最大的未開發(fā)金礦之一，保有量超過2000噸，規(guī)模超過中國國內(nèi)任何一家上市黃金公司。

馮濤一直是把握永宣創(chuàng)投發(fā)展方向的舵手。2013年，“改革”和“創(chuàng)業(yè)”成為投資界的兩大關(guān)鍵詞，而永宣創(chuàng)投做的最重要的事就是轉(zhuǎn)型?！叭馪E會向全民創(chuàng)業(yè)發(fā)展，所以，2013年我們加大了創(chuàng)業(yè)投資的力度。PE原來可能要占到80%，而現(xiàn)在只占20%，這是最大的變化?！?/p>

“90%的人一輩子也沒做成一件事，我希望能做成一件，現(xiàn)在還在路上。”馮濤說目前自己主要關(guān)注兩項(xiàng)工作：一是管好黃金投資，二是管好早期投資。他調(diào)侃說自己是金牛座所以愛金子，而真實(shí)原因在于，金礦投資和創(chuàng)業(yè)投資都是富有價(jià)值的投資，而且兩者可以實(shí)現(xiàn)對沖，“只要美股走勢好，創(chuàng)業(yè)的熱潮就不會停，要是美股不好，黃金行情又肯定能上來?！?/p>

從1999年到現(xiàn)在，永宣創(chuàng)投的投資方向一直集中在“TMT”、節(jié)能環(huán)保、健康醫(yī)療、稀缺資源等四大領(lǐng)域。所有的項(xiàng)目源都來自一個充滿活力的系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)：一方面，被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者取得成功之后，通常會有三四位高管離開企業(yè)進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)，這就擴(kuò)大了項(xiàng)目源；另一方面，公司投資支持的企業(yè)中已有十幾家上市，相關(guān)參與者如律師、券商等也會幫助推薦項(xiàng)目。此外，還有同學(xué)、朋友等熟人的推薦，而最關(guān)鍵的項(xiàng)目源還是來自五湖四海的公司員工本身。

2015年9月25日，北京聯(lián)創(chuàng)永宣投資管理股份有限公司掛牌新三板，簡稱聯(lián)創(chuàng)投資，證券代碼833502。不過，公司股票已于2016年9月22日開市起停牌。

華平投資：寧缺毋濫的譚家菜

自1994年進(jìn)入中國以來，美國華平投資集團(tuán)至今已在中國走過20多年的歷程。華平也從在國內(nèi)第一個項(xiàng)目375萬美元的投資額，到如今單個項(xiàng)目投入近7億美元，其在中國的投資額占全球基金的比重也越來越大，成為華平全球基金不可或缺的一部分。

1995年時(shí)任高盛亞洲副總裁的孫強(qiáng)成為了華平在中國的第一位員工。華平這個名字也是孫強(qiáng)所起，他希望華平從第一天就堅(jiān)持本土化道路。當(dāng)時(shí)中國的創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀是融資難、選項(xiàng)難、估值難、管理難、退出難。不僅找一個稍微有點(diǎn)規(guī)模的民企很難，甚至銷售額超過一兩億美元的都很少。

進(jìn)入中國的前5-7年，華平一直在摸索投資方向。隨著中國邁入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，華平最早涉足TMT領(lǐng)域的投資。1997年華平投資亞信，成為亞信最大的機(jī)構(gòu)股東。

2014年8月28日，華平參與中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司增資，開創(chuàng)了國外PE資金直接進(jìn)入國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的先例。

華平堅(jiān)持“寧缺毋濫”的投資理念，精準(zhǔn)投資。看準(zhǔn)一個企業(yè)，集中資源，重金、持續(xù)投入，并且調(diào)動資源全力幫助企業(yè)發(fā)展，同時(shí)也降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

2015年，華平完成了120億美元的第十二號私募股權(quán)基金的募集。這支基金的募集創(chuàng)下了首六個月募集期即完成的融資最快、規(guī)模最大的記錄。其中，中國將是其重要的目標(biāo)市場。

如今，華平中國在全球業(yè)務(wù)中的比例已經(jīng)由不到5%上升到20%，投資累計(jì)金額上升到65億美元，單個項(xiàng)目平均投資金額由7000萬上升到1.2億美元。

2016年，華平迎來了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。兩任領(lǐng)導(dǎo)者孫強(qiáng)、黎輝先后離開后，程章倫、魏臻接棒。程章倫，先后在所羅門美邦銀行和德意志銀行任職，2000年加入華平，先后主導(dǎo)了對銳迪科、58同城、口袋購物、獵聘網(wǎng)、優(yōu)信拍、e代駕、好貸網(wǎng)的投資。魏臻，2002年加入華平，先后主導(dǎo)了對國美電器、銀泰百貨、神州租車、神州專車、孩子王、中通快遞、安能物流、云鳥速遞的投資。

IDG：頭啖湯愛好者

“1993年，IDG資本成立了中國第一支基金，2000萬美元。到今年我們管理幾十億美元和人民幣。不是我們比同行更聰明，是我們愿意學(xué)習(xí)。再有就是受益于中國市場的規(guī)模之大，互聯(lián)網(wǎng)在中國普及之快?！盜DG資本創(chuàng)始人熊曉鴿說。

截至目前，IDG資本已經(jīng)在中國投資了500多個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，包括攜程、百度、搜狐、騰訊、金蝶等公司，已有100多家所投公司公開上市或并購。

IDG資本投資各個成長階段的公司，主要集中于互聯(lián)網(wǎng)、通訊、無線、數(shù)字媒體、半導(dǎo)體和生命科學(xué)等高科技領(lǐng)域。旗下有VC基金，成長基金，PE基金；幣種上既有人民幣基金，也有美元基金。

投資，重要的是賭對河流的方向?！癇AT是PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的佼佼者，我相信下一個十年，也許不需要十年，就能在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域出現(xiàn)下個BAT。”

在熊曉鴿看來，每一個時(shí)代都會有一個主導(dǎo)技術(shù)，持續(xù)時(shí)間五到十年，眼下就是移動互聯(lián)網(wǎng)。出現(xiàn)下一代的BAT，有三大驅(qū)動因素：第一，中國市場的巨大容量，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶總數(shù)是美國的兩倍。第二，海外市場的巨大想象空間。BAT的主要銷售和業(yè)務(wù)在國內(nèi)，國外并不多，而移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，如何把服務(wù)傳播到全世界，這是很重要的發(fā)展方向。第三，國內(nèi)的資本市場開始支持互聯(lián)網(wǎng)公司的資本需求。

“現(xiàn)在我們是兩條腿走路，移動互聯(lián)網(wǎng)的一些新招法，這叫做互聯(lián)網(wǎng)+。那么傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展，我們叫+互聯(lián)網(wǎng)?！?/p>

以“旅游+互聯(lián)網(wǎng)”為例，早在2009年，IDG在烏鎮(zhèn)投資2500萬美元，幫助改造當(dāng)?shù)匾苿踊ヂ?lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，讓無線通訊全覆蓋。密云的古北水鎮(zhèn)，IDG資本也是第一大股東。

紅杉資本：專攻改良的西式中餐

紅杉資本于1972年在美國硅谷成立。在成立之后的30多年之中，紅杉投資了如蘋果、谷歌、思科、甲骨文、雅虎、領(lǐng)英等眾多創(chuàng)新型的領(lǐng)導(dǎo)潮流公司。

作為國際一線投資基金，紅杉中國最初的投資理念來源于美國紅杉資本的前輩。紅杉資本的第一代創(chuàng)始人瓦倫坦認(rèn)為，應(yīng)“投資于賽道，而非賽手”；第二代掌門人莫瑞茨的理念是，“要投出別人投不出的項(xiàng)目”，即旁人看不透、不敢投的商業(yè)機(jī)會。十余年中，沈南鵬把這種投資理念延伸，投資于整個產(chǎn)業(yè)鏈，甚至是生態(tài)圈的打造。

在沈南鵬看來，運(yùn)營一個基金如同運(yùn)營一個企業(yè)，核心競爭力是其團(tuán)隊(duì)文化和“產(chǎn)品能力”?！爱a(chǎn)品能力”對投資公司而言就是對商業(yè)項(xiàng)目的判斷力，這個判斷力是理念問題，也是技術(shù)問題。任何一個商業(yè)項(xiàng)目背后都是有血有肉的人在運(yùn)作，商業(yè)項(xiàng)目的理念判斷就是對企業(yè)家精神的判斷;技術(shù)問題則是專業(yè)化問題，專業(yè)化問題和行業(yè)密切相關(guān)。

因此，紅杉一直以來都強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)理念的統(tǒng)一以及專業(yè)化。每個投資，無論是100萬美元，還是1個億，背后的工作都必須建立在對行業(yè)有深入、全方位的研究之上，必須落實(shí)到大量數(shù)據(jù)和事實(shí)的調(diào)研之上。

時(shí)至今日，沈南鵬對項(xiàng)目的判斷標(biāo)準(zhǔn)一直沒有變化：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是否優(yōu)秀、產(chǎn)品市場空間是否足夠大、公司未來商業(yè)模式是否足夠有吸引力。挑戰(zhàn)是每個問題都不容易回答，也常常沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。

在紅杉資本合伙人周逵看來，世界上本就沒有完美的商業(yè)模式。所以，在創(chuàng)業(yè)公司的商業(yè)模式上也沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。先打磨市場還是先打磨產(chǎn)品？沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。先盈利還是先追求規(guī)模？沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。選擇輕模式還是重模式？沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。做2B還是做2C？沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。

對于互聯(lián)網(wǎng)燒錢這件事，“我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者的反應(yīng)是正常的，因?yàn)闀r(shí)間太稀缺。VC、PE的反應(yīng)也是合理的，因?yàn)闀r(shí)間錯過可能就沒有機(jī)會。互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域本來就有幾個大的平臺，可能這個機(jī)會自然而然就向它靠攏了。你想在這里驚險(xiǎn)一跳，拿到這個機(jī)會，你必須要有極快的速度?！?/p>

“但是，你至少要看到兩個陷阱?！钡谝粋€陷阱，你把用戶都攏來了，但是用戶可能再次或者第二、第三次是沒來的。第二個陷阱，你拉用戶只是第一步，你真正的目的還是讓用戶用你的服務(wù)。

“企業(yè)需要有一個社會價(jià)值，或者說用戶價(jià)值，才是一個健康的企業(yè)，把用戶價(jià)值轉(zhuǎn)換成你的企業(yè)價(jià)值，這就是商業(yè)模式?！?/p>

金沙江創(chuàng)投：富貴“鮮”中求的日式料理

金沙江創(chuàng)業(yè)投資基金成立于2004年，專注互聯(lián)網(wǎng)早期投資。十多年來，金沙江創(chuàng)投交了一份絕對漂亮的投資清單：滴滴出行、去哪兒、大智慧、蘭亭集勢、餓了么、小紅書、映客、ofo、狼人殺、易傳媒、盒子支付、典典養(yǎng)車、學(xué)樂科技、AdMaster、趣加游戲、回家吃飯、云鳥物流、諾心蛋糕等等。

其中，滴滴、大智慧、餓了么這三個項(xiàng)目帶來的超高回報(bào)，將金沙江創(chuàng)投合伙人朱嘯虎首次送入了“2016年福布斯全球最佳創(chuàng)投人榜”。

“最終的成功者，未必能力有多強(qiáng)，很多時(shí)候成功是因?yàn)樵谡_的時(shí)間點(diǎn)上站在了正確的風(fēng)口上?！敝靽[虎的投資原則很簡單，概況起來就是3個標(biāo)準(zhǔn)：首先，市場規(guī)模大；第二，很容易擴(kuò)張；第三，可防御。

如何防御？有幾個關(guān)鍵點(diǎn)：第一，你的流量是否高度依賴于其他的互聯(lián)網(wǎng)平臺？第二，對于你的客戶、對你的服務(wù)提供者有沒有控制力？第三，戰(zhàn)場縱深，從一筆交易里面你能提到多少點(diǎn)？第四，管理能力。

“中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)真的非常血腥，你在任何時(shí)候都要想清楚你的項(xiàng)目是不是可防御的，今天的互聯(lián)網(wǎng)可能對手不是你能想象的到的，你可能一下子就被滅掉了，而且很快，就3-6個月時(shí)間?！?/p>

朱嘯虎認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)的切入點(diǎn)一定要“小而痛”。切入點(diǎn)很大的，要么是找不到聚焦的點(diǎn)，要么就肯定是巨頭的機(jī)會。同時(shí)，不同發(fā)展階段的企業(yè)有不同的側(cè)重點(diǎn)。

天使階段，主要是兩件事情：第一，組建團(tuán)隊(duì)。第二，尋找商業(yè)模式——你到底想解決什么商業(yè)問題。A輪階段，最重要的是磨合團(tuán)隊(duì)，盡快證明商業(yè)模式。B輪階段，要擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)，驗(yàn)證商業(yè)模式能不能擴(kuò)張。C輪階段，要彌補(bǔ)短板，迅速占領(lǐng)全國核心市場。

在A輪的時(shí)候最好保持在50人團(tuán)隊(duì)以下，B輪的時(shí)候可以稍微擴(kuò)充一下團(tuán)隊(duì)，到100多人。驗(yàn)證這個商業(yè)模式能不能擴(kuò)張，是不是可復(fù)制的、沒有地區(qū)特殊性的。在B輪一般擴(kuò)充到3-5個城市會比較合適一點(diǎn)，不要太多?；ㄥX要節(jié)儉，在可控的范圍內(nèi)去復(fù)制商業(yè)模式。

今天的中國互聯(lián)網(wǎng)拿到C輪以后基本可以進(jìn)入半決賽了，這時(shí)候你需要補(bǔ)充短板。這種情況下，一般可以擴(kuò)充到20多個城市以上，這是在正常的商業(yè)環(huán)境下合適的節(jié)奏。

根據(jù)金沙江的投資經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)偉大的項(xiàng)目在早期融資時(shí)估值都是很低的。原因在于一個會深刻改變社會的項(xiàng)目，通常有超前的思維，而絕大多數(shù)人以靜止的眼光看問題，對新生事物的接受需要有一個過程。

偉大公司的創(chuàng)始人都有著堅(jiān)毅的獨(dú)立判斷能力，他們面對質(zhì)疑聲勇敢前行。金沙江追尋想投資的正是這樣勇敢的人。

經(jīng)緯創(chuàng)投：愛憎分明的四川江湖菜

經(jīng)緯創(chuàng)投于1977年在美國波士頓創(chuàng)立，當(dāng)時(shí)名為HellmanFerri投資公司，這是在美國東海岸設(shè)立的專注于初創(chuàng)型高科技公司投資的最早一批風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一。經(jīng)緯中國則是在2008年創(chuàng)立的，由邵亦波、徐傳陞和張穎三位管理合伙人共同管理。自成立到現(xiàn)在，經(jīng)緯中國在投資領(lǐng)域大放異彩。投資超過360家公司，其中20家在中美等多地上市/掛牌，估值50億美金以上公司6家、10億美元以上的25家?！斑^去五年里，我們做到十家有四家是我們的，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。現(xiàn)在幾十倍新的資金在產(chǎn)生，競爭壓力無比大?！痹谠缙谕顿Y領(lǐng)域，經(jīng)緯的風(fēng)格是不喜歡和其他機(jī)構(gòu)一起，雖然這樣有風(fēng)險(xiǎn)，但大的風(fēng)險(xiǎn)也意味著大的機(jī)會?！叭艘畹昧Ⅲw一些，只要你做到自強(qiáng)則萬強(qiáng)，你是行業(yè)頂尖，就該愛憎分明。如果做不到，就把愛憎分明壓在小角落，等到有一天爆發(fā)。今天的我，把愛憎分明發(fā)揮到極致。”

張穎說自己是一個極其記恩、更加記仇的人。對那些折騰經(jīng)緯系CEO，即給了投資意向書最后又不投的機(jī)構(gòu)，如果第一次，張穎會提醒；如果是兩三次的慣犯，立即把他們老大拉黑。

“只要我們的被投公司有很多選擇，即使這些慣犯再優(yōu)秀，我也不會讓他們進(jìn)來。而且我會讓這個CEO告訴他，就是因?yàn)閺埛f逼著我不讓你進(jìn)?！币?yàn)榻?jīng)緯足夠強(qiáng)大，而報(bào)仇就這么簡單。

對于經(jīng)緯系公司的管理邏輯，張穎也是“愛憎分明”：比如，經(jīng)緯經(jīng)常有內(nèi)部分享會，會發(fā)到CEO群，如果報(bào)了名就必須來，來不了就早一天通知。如果報(bào)名了不來，又不通知，可能三到六個月這個CEO都不被邀請參加經(jīng)緯舉辦的任何活動。

經(jīng)緯的投資風(fēng)格以低調(diào)而兇悍著稱。采取的“人海戰(zhàn)術(shù)”，也一直飽受爭議。

按照張穎的話說，當(dāng)創(chuàng)業(yè)的大潮襲來的時(shí)候，經(jīng)緯不想只有一根魚竿在釣魚，而是要支七八只漁網(wǎng)來撈魚。當(dāng)然這樣的操作方式也有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，這對投資機(jī)構(gòu)的融資能力和退出能力是很大的考驗(yàn)。經(jīng)緯的整個投資+投后團(tuán)隊(duì)有七八十人。每個合伙人都專注自己的細(xì)分行業(yè)，每人每年會投十家以上的公司。

投資賽道經(jīng)緯內(nèi)部是這樣分析的：合伙人會系統(tǒng)性見一些公司和行業(yè)里的科學(xué)家，以及閱讀大量的文章，一天不會少于70篇，比如華爾街日報(bào)。

某一天所有合伙人到場，花三到五小時(shí)把行業(yè)聊透，各種沖擊，各種拍桌子，然后達(dá)成經(jīng)緯對這個行業(yè)投資的大邏輯和框架思考。上下統(tǒng)一思想，然后拼命發(fā)力。

“我們現(xiàn)在的業(yè)績回報(bào)確實(shí)還不錯，但我現(xiàn)在唯一最擔(dān)心的一點(diǎn)是，我們這些人拼命在外面找案子，但如果三年、五年、七年、十年之后我們的判斷出了問題，下一個騰訊、下一個百度、下一個阿里巴巴放在我們面前，由于各種各樣的原因，由于各種各樣的運(yùn)氣，由于各種各樣的陰差陽錯我們沒有投資。”張穎說，即便如此經(jīng)緯也會賺很多錢，“但是很窩囊”。

目前，經(jīng)緯已經(jīng)投資了近400個項(xiàng)目，死亡率低于10%。

戈壁創(chuàng)投：東南亞“私房菜”

戈壁創(chuàng)投是最早進(jìn)入東南亞市場的中國VC機(jī)構(gòu)。從2010年開始，戈壁創(chuàng)投先后設(shè)立了3支基金東南亞基金。

在中國和東南亞地區(qū)，戈壁創(chuàng)投先后投資了超200家創(chuàng)新企業(yè)，代表性項(xiàng)目如：途牛旅游網(wǎng)（納斯達(dá)克：TOUR）、Camera360、CIB（被Asiasoft收購）、云智慧、CSDN.net、DeClout（新加坡交易所：5UZ）、DMG（被華視傳媒收購，納斯達(dá)克：VISN）、Eko通信、億動傳媒（由藍(lán)色光標(biāo)收購，深交所：300058）、MainSpring、漢柏科技（由哈爾濱工大高新收購，上交所：600701）、有品PICOOC、駐云、車置寶、Teambition等。

其中，在東南亞投資超過40家公司，目前已有4家完成退出，最高投資回報(bào)約10倍。最新退出的項(xiàng)目是Hermo，其投資一年半，IRR達(dá)91%。

戈壁創(chuàng)投從成立之初就定位于早期投資的VC，當(dāng)年就開始踐行投資加孵化的模式。在上海的張江創(chuàng)新園的辦公樓里，其中一層都是被投企業(yè)的辦公場地；北京這邊也是創(chuàng)業(yè)者與戈壁共同使用辦公室。

進(jìn)入2015年后，伴隨著創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目數(shù)量的大幅增加，戈壁創(chuàng)投開始探路量化VC。在戈壁，每個月要看的項(xiàng)目數(shù)超過1000個，隨著整個行業(yè)案源的扁平化、透明化、互聯(lián)網(wǎng)化，以某種形式的打分形成一個類評級系統(tǒng)，可以提升投資效率。

戈壁內(nèi)部有一個專職IT團(tuán)隊(duì)，將積累多年的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行更科學(xué)的分析和梳理。具體操作方式上，戈壁通過搜索網(wǎng)絡(luò)上數(shù)據(jù)源來找到創(chuàng)業(yè)公司，確認(rèn)公司盡可能覆蓋有可能遇到的所有公司，且不能有重復(fù)；獲得公司的各種數(shù)據(jù)，包括網(wǎng)站訪問量、App下載量、微博微信關(guān)注人數(shù)等定量數(shù)據(jù)，公司資訊等定性數(shù)據(jù)，企業(yè)招聘信息等支持信息；通過自然語義分析自動為這些企業(yè)添加標(biāo)簽，比如滴滴打車會被系統(tǒng)自動添加O2O、叫車、P2P等標(biāo)簽；在標(biāo)簽和標(biāo)簽之間再建立關(guān)系，最終形成公司和標(biāo)簽交織形成的信息網(wǎng)。

在投后管理方面，戈壁創(chuàng)投也開始考慮部分外包，“我們打算將投后管理與我們已有資源結(jié)合，以第三方合作的方式，使投后更標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)部人主要起協(xié)調(diào)作用，以減輕工作量。從近兩年的效果來看，投后管理團(tuán)隊(duì)減少到三四個人并不比原來十幾個人差，完全外包也不現(xiàn)實(shí)，但是人太多肯定是錯誤?！备瓯趧?chuàng)投合伙人徐晨表示。