崔廣慧 劉常青

中國企業(yè)會計準則實施 政府環(huán)保補助 企業(yè)價值創(chuàng)造

一、引言

2006年，財政部在會計準則中加入了一些環(huán)保類規(guī)定，如分別在CAS4、CAS5、CAS13、CAS16、CAS27中對與環(huán)保有關(guān)的棄置費用、公益性生物資產(chǎn)、或有事項、政府補助、廢棄處置進行了詳細規(guī)定，并要求所有上市公司于2007年1月1日開始實施。究竟企業(yè)會計準則實施對企業(yè)價值產(chǎn)生何種影響，一些學者進行了研究，且主要集中在如下兩個方面：（1）中國企業(yè)會計準則整體實施對企業(yè)價值的影響（Zhang，2013；羅勁博，2014）；（2）中國企業(yè)會計準則具體規(guī)定實施對企業(yè)價值的影響（鄭海英等，2014；楊中環(huán)，2013）。但中國企業(yè)會計準則實施如何對企業(yè)價值產(chǎn)生影響還是一“黑箱”，且由于數(shù)據(jù)選取的局限性等缺乏實證研究，因此研究企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值的作用機理具有理論與現(xiàn)實意義。具體來說，由于我國企業(yè)會計準則中加入了一些與環(huán)保有關(guān)的政府補助（以下簡稱“政府環(huán)保補助”）規(guī)定，作為逐利的企業(yè)自然會利用此規(guī)定以獲得更多的政府補助。因此，中國企業(yè)會計準則實施無疑會對企業(yè)獲得政府環(huán)保補助產(chǎn)生重要影響，而政府環(huán)保補助的取得影響企業(yè)收益，進而影響企業(yè)價值。因此本文認為中國企業(yè)會計準則實施通過作用于政府環(huán)保補助，進而影響企業(yè)價值。本文以滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司為樣本，研究了企業(yè)會計準則實施、政府環(huán)保補助與企業(yè)價值創(chuàng)造三者之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，中國企業(yè)會計準則實施顯著增加了政府環(huán)保補助，且政府環(huán)保補助有利于實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造。即，政府環(huán)保補助在企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值二者關(guān)系中發(fā)揮中介效應。本文的研究結(jié)果不僅拓展了企業(yè)價值影響因素視角、豐富了中國企業(yè)會計準則理論與企業(yè)價值理論研究，而且為中國企業(yè)會計準則實施后果提供了微觀層面的實證支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）中國企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值創(chuàng)造

通過分析可知，企業(yè)會計準則中對重污染企業(yè)產(chǎn)生較大影響的莫過于準則中環(huán)保類規(guī)定。我國企業(yè)會計準則包含了一些環(huán)保類規(guī)定，如在CAS4計提棄置費用的規(guī)定，CAS5公益性生物資產(chǎn)不計提折舊和減值準備的規(guī)定，CAS13中與環(huán)境有關(guān)的或有事項計提預計負債的規(guī)定，CAS16中政府環(huán)保補助的規(guī)定，CAS17與環(huán)保有關(guān)的借款費用資本化的規(guī)定，CAS27礦區(qū)廢棄處置的規(guī)定。本文認為企業(yè)會計準則實施有利于企業(yè)價值創(chuàng)造，具體分析如下：（1）從投資角度來看，CAS4中固定資產(chǎn)棄置費用的計提有效抑制企業(yè)進行固定資產(chǎn)投資的盲目性（林曉丹和賈興飛，2014），有利于企業(yè)長期經(jīng)營，實現(xiàn)價值創(chuàng)造。（2）從籌資角度來看，CAS17與環(huán)保相關(guān)的借款費用一定條件下資本化的規(guī)定，一方面降低了企業(yè)當期財務費用，增加當期收益；另一方面能夠緩解融資約束，有利于企業(yè)擴大生產(chǎn)經(jīng)營，更好地進行企業(yè)價值創(chuàng)造。（3）從運營角度來看，CAS13中與環(huán)境有關(guān)的預計負債的計提，使企業(yè)污染環(huán)境的成本內(nèi)部化，促使企業(yè)進行與環(huán)保相關(guān)的技術(shù)改進與產(chǎn)業(yè)升級，有利于企業(yè)價值創(chuàng)造。（4）從利潤與分配角度來看，CAS16中政府對開展環(huán)?；顒拥钠髽I(yè)一定條件下發(fā)放政府補助的規(guī)定，為企業(yè)增加了現(xiàn)金流，改善企業(yè)經(jīng)營狀況，有利于企業(yè)價值實現(xiàn)。鑒于上述分析，本文提出第一個假設(shè)：

H1：中國企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值創(chuàng)造正相關(guān)。

（二）政府環(huán)保補助：中國企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值創(chuàng)造的中介

1.中國企業(yè)會計準則實施與政府環(huán)保補助

本文認為企業(yè)會計準則實施有利于企業(yè)獲得政府環(huán)保補助。具體分析如下：（1）財政部規(guī)定中國企業(yè)會計準則于2007年1月1日在上市公司中全面實施，因此對于樣本企業(yè)而言，其本身由于行業(yè)的特殊性，備受政府監(jiān)管部門與外界投資者的關(guān)注。面對準則的強制實施，重污染企業(yè)必然會積極響應、開展環(huán)?；顒樱@得政府補助。（2）政府對開展環(huán)?；顒拥钠髽I(yè)發(fā)放補助的政策，無疑使企業(yè)獲得資金保障與政府支持，企業(yè)基于自身利益考慮，也會積極實施這一環(huán)保類規(guī)定，獲得更多政府環(huán)保補助。因此，從上述兩個方面來看，重污染企業(yè)實施準則中環(huán)保類規(guī)定既能反映企業(yè)對政府政策的積極服從，也能獲得額外收益。因此，本文預期：中國企業(yè)會計準則實施有利于企業(yè)獲得政府環(huán)保補助。

表1 變量定義與說明

表2 描述性統(tǒng)計與組間差異檢驗

表3 相關(guān)性分析

2.政府環(huán)保補助與企業(yè)價值創(chuàng)造

基于政府補助對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與資本市場的影響，本文認為政府環(huán)保補助有利于企業(yè)價值創(chuàng)造。具體分析如下：（1）政府環(huán)保補助有利于增加企業(yè)會計績效。根據(jù)企業(yè)會計準則規(guī)定，無論政府補助是計入當期損益還是遞延收益，均會增加企業(yè)當期收益，有利于企業(yè)價值創(chuàng)造。（2）政府補助具有平滑作用。作為一項積極的財政政策，政府補助能夠為企業(yè)帶來額外現(xiàn)金流，緩解企業(yè)在投資生產(chǎn)過程中可能出現(xiàn)的資金緊張等狀況，提高全要素生產(chǎn)率（任曙明和呂鐲，2014），有利于企業(yè)價值實現(xiàn)。（3）政府環(huán)保補助有利于增加企業(yè)市場績效。政府環(huán)保補助是企業(yè)在響應國家政策號召的前提下獲得的，因此根據(jù)合法性理論，政府補助有助于提高企業(yè)生產(chǎn)活動的合法性，增強利益相關(guān)者的理解與支持（趙晶和孟維烜，2016），美化企業(yè)在公眾心中的形象，降低信息不對稱，有利于企業(yè)價值創(chuàng)造。此外，獲得政府環(huán)保補助的企業(yè)會向外界傳遞這樣一種信號：企業(yè)經(jīng)營過程中有政府作為后盾，無論對供應商還是消費者來說都增強了企業(yè)的可信力?；谏鲜龇治觯疚念A期：企業(yè)獲得的政府環(huán)保補助有利于企業(yè)價值創(chuàng)造。

基于上述兩方面的預期，本文認為政府環(huán)保補助在中國企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值創(chuàng)造二者關(guān)系中發(fā)揮中介效應。因此本文提出第二個假設(shè)：

H2：政府環(huán)保補助在中國企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值創(chuàng)造二者關(guān)系中發(fā)揮部分中介效應。

表4 回歸結(jié)果分析

三、研究設(shè)計

（一）變量定義與說明

1.被解釋變量——企業(yè)價值（TQ）

企業(yè)價值體現(xiàn)為會計賬面價值與市場價值兩個方面。本文認為單單采用企業(yè)會計賬面價值或企業(yè)市場價值來衡量企業(yè)價值過于單一，且會計賬面價值多依據(jù)“向后看”的財務指標，具有時滯性，而企業(yè)市場價值多依據(jù)“向前看”的財務指標，過于關(guān)注資本市場的反應，因此也不能充分反映企業(yè)價值。鑒于此，本文選取企業(yè)賬面價值與市場價值的結(jié)合體——托賓Q(TQ)來衡量企業(yè)價值。

2.中介變量——政府補助（Govsub）

本文依照CAS16的規(guī)定，來界定我國上市公司獲得的政府補助范圍，包括與環(huán)保有關(guān)的財政撥款、財政貼息、稅收返還等。為了消除不同規(guī)模因素的影響，本文采用年初總資產(chǎn)平減處理。

3.解釋變量

中國企業(yè)會計準則實施（Post）。實施前為0，實施后為1。鑒于財政部要求所有上市公司于2007年1月1日開始實施現(xiàn)行會計準則。因此在2007年之前，定義Post=0，在2007年及以后，定義Post=1。

4.控制變量

影響政府環(huán)保補助以及企業(yè)價值創(chuàng)造的因素有很多，為了使本文模型更加符合經(jīng)濟現(xiàn)實，根據(jù)前人的相關(guān)研究以及本文的研究目的，將企業(yè)規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）、償債能力（Lev）、成長性（Growth）、董事會結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流水平（Cflow），行業(yè)特征（Industry）進行控制。其中，董事會結(jié)構(gòu)包括兩職合一（Dual）與獨立董事占比（Inde_dir），股權(quán)結(jié)構(gòu)包括股權(quán)集中度（Top1）與股權(quán)制衡（H2-10）。具體見表1。

（二）模型構(gòu)建

為了檢驗政府補助在中國企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值之間的中介效應，本文借鑒溫忠麟等（2004）中介效應分析方法依次構(gòu)建如下三個模型：

為了檢驗中國企業(yè)會計準則實施對企業(yè)價值的總體影響，本文構(gòu)建了模型1：

為了檢驗中國企業(yè)會計準則實施對企業(yè)獲得的政府補助的影響，本文構(gòu)建了模型2：

為了檢驗政府環(huán)保補助對企業(yè)價值的影響，本文構(gòu)建了模型3：

具體分析如下：（1）如果模型1中Post系數(shù)顯著，表明中國企業(yè)會計準則實施顯著影響企業(yè)價值創(chuàng)造，為接下來的中介效應分析提供了重要前提。（2）如果模型2中Post系數(shù)顯著，表明中國企業(yè)會計準則實施顯著影響企業(yè)獲得的政府環(huán)保補助。（3）在模型1與模型2基礎(chǔ)上，如果模型3中Govsub系數(shù)顯著，則表明政府環(huán)保補助在中國企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值二者關(guān)系中發(fā)揮中介效應。若同時模型3中Post系數(shù)仍顯著，表明上述中介效應為部分中介效應，若模型3中Post系數(shù)不顯著，表明上述中介效應為完全中介效應。（4）如果模型3中Govsub系數(shù)不顯著，則需要進一步做Sobel檢驗。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司2003-2014年間的數(shù)據(jù)為研究樣本，進一步篩選過程如下：（1）剔除同時在B股或H股上市的樣本；（2）剔除資產(chǎn)負債率〉1或〈0等存在異常值的樣本；（3）剔除樣本期間被ST或＊ST的公司。經(jīng)過篩選，最終獲得1752個觀測值。

本文除政府環(huán)保補助通過手工整理各上市公司年報獲得，其他數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。為了降低極端值對研究結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量進行了1%—99%分位數(shù)水平上的縮尾處理。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計，可以看出在2003-2014年間，企業(yè)價值平均為1.775，表明我國A股上市重污染行業(yè)上市公司具有較強的價值創(chuàng)造能力，政府補助占總資產(chǎn)的比重均值為0.3%，最大值與最小值差異較大，表明政府補助在企業(yè)間分布不均，這與步丹璐和郁智（2012）對政府補助發(fā)放分布的研究相同。從樣本董事會特征來看，12.1%的董事長兼任總經(jīng)理，獨立董事人數(shù)占比均值為35.4%，基本滿足《公司法》中上市公司獨立董事占比不少于1/3的規(guī)定。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，第一大股東持股比例平均為39.945%，第二到第十大股東持股比例平均為16.346%，表明整體上來看我國存在一股獨大的現(xiàn)象，與現(xiàn)實相符。

在進行企業(yè)會計準則實施前后差異檢驗后，發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)會計準則實施后企業(yè)價值、政府補助均增加，且在1%水平上顯著。其他變量也在準則實施前后發(fā)生了變化，可能與中國企業(yè)會計準則實施密切相關(guān)。

（二）相關(guān)系數(shù)檢驗

表3為主要變量的Spearman相關(guān)性分析?？梢钥闯鲋袊髽I(yè)會計準則實施與企業(yè)價值顯著正相關(guān)，初步判斷假設(shè)1成立。中國企業(yè)會計準則實施與政府環(huán)保補助顯著正相關(guān)，政府環(huán)保補助與企業(yè)價值顯著正相關(guān)，為判斷假設(shè)2成立提供了可能性。此外，本文解釋變量之間、解釋變量與被解釋變量之間相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.4，表明模型不存在嚴重多重共線性，變量選取合理。

（三）回歸結(jié)果分析

本文借鑒溫忠麟等（2004）依次對模型1、模型2、模型3進行回歸，回歸結(jié)果見表4?？梢钥闯觯海?）模型1中Post系數(shù)為0.929，且在1%水平上顯著，表明中國企業(yè)會計準則實施對企業(yè)價值的總體效應為正，進一步驗證了本文假設(shè)1；（2）模型2中Post系數(shù)為0.002，且在1%水平上顯著，表明中國企業(yè)會計準則實施有利于企業(yè)獲得政府環(huán)保補助；（3）模型3中Govsub系數(shù)在5%水平上顯著為正，且Post系數(shù)顯著為正，結(jié)合模型1、模型2的回歸結(jié)果，可以判斷政府環(huán)保補助在中國企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值創(chuàng)造二者關(guān)系中發(fā)揮部分中介作用，進一步驗證了本文假設(shè)2。

（四）穩(wěn)健性檢驗

通過上述回歸分析可知，政府環(huán)保補助在中國企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值二者關(guān)系中發(fā)揮部分中介效應。為使本文研究結(jié)果更加可靠，本文進行了如下穩(wěn)健性檢驗：

1.內(nèi)生性檢驗。由于在模型構(gòu)建過程中可能存在政府補助與企業(yè)價值二者雙向影響的關(guān)系而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，因此本文采用兩階段最小二乘法（2SLS）進行內(nèi)生性處理，借鑒前人的研究，以政府環(huán)保補助滯后一期作為政府環(huán)保補助的工具變量，重新對模型3進行回歸。在第一階段回歸中，政府環(huán)保補助滯后一期變量與政府環(huán)保補助顯著正相關(guān)；在第二階段回歸中，政府環(huán)保補助與企業(yè)價值仍顯著正相關(guān)。且其他變量回歸系數(shù)及顯著性均未發(fā)生實質(zhì)變化，表明本文的研究結(jié)果是穩(wěn)健的。

2.排除金融危機的影響。由于本文選取樣本區(qū)間為2003-2014年，為了排除本文研究結(jié)果受金融危機的影響，本文將年度2008與2009年樣本刪除，重新對模型1、模型2、模型3進行回歸。主要變量回歸結(jié)果未發(fā)生實質(zhì)性變化，進一步表明本文研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文借鑒溫忠麟等（2004）中介效應分析法，檢驗了政府環(huán)保補助在中國企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值創(chuàng)造二者關(guān)系中發(fā)揮的中介效應，研究結(jié)果表明政府環(huán)保補助在中國企業(yè)會計準則實施與企業(yè)價值創(chuàng)造二者關(guān)系中發(fā)揮部分中介作用，可以看出政府對企業(yè)進行環(huán)境治理的積極干預發(fā)揮了有效作用。鑒于上述結(jié)果分析，本文提出政策建議如下：（1）中國企業(yè)會計準則的實施明顯有利于企業(yè)獲得政府補助，但企業(yè)在接受政府補助的同時，也應積極進行技術(shù)改進、產(chǎn)業(yè)升級等活動，增強自身持續(xù)經(jīng)營能力，避免產(chǎn)生依賴。（2）為防止社會補助的濫用行為降低社會資源的配置效率，政府應注重對獲得政府環(huán)保補助的企業(yè)進行長期監(jiān)管，以防企業(yè)打著環(huán)保的幌子來騙取政府補助。