王亦虹　戎娜娜　任曉晨

摘要： 長期以來，我國綜合管廊設施建設資金來源途徑單一，不能滿足巨大的投資市場需求，從而使得我國綜合管廊的建設不能快速而充分的發(fā)展。綜合管廊產業(yè)投資基金是一種新型的投融資體制，它可以彌補綜合管廊產業(yè)投資缺口、挖掘民間資金潛力、投資基建事業(yè)。通過文章的研究以期找到對我國綜合管廊基金最適用的組織形式，使得城市綜合管廊在我國更快的開展，以獲得良好的經濟效益和社會效益。

Abstract： For a long time， the source of funds for the construction of comprehensive corridor facilities in China is single and can not meet the huge investment market demand， so that the construction of comprehensive corridor in China can not be developed rapidly and fully. The comprehensive corridor industry investment fund is a new type of investment and financing system， which can make up for the investment gap of the comprehensive corridor industry， tap the potential of private capital and invest in infrastructure. Through the research of the article， it is hoped to find the most suitable organizational form for China's comprehensive corridor fund， which will enable the unbran comprehensive corridor to be launched more quickly in China so as to obtain good economic and social benefits.

關鍵詞： 綜合管廊；產業(yè)基金；組織形式；公司型；比選指標評價

Key words： comprehensive corridor；industrial fund；organization form；company type；comparison index evaluation

中圖分類號：F299.24；F832.4；TU990.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）05-0008-04

0 引言

隨著我國城市化規(guī)模不斷擴大地上空間已經不足以滿足人們的需求，從而對地下空間的開發(fā)相繼增加，越來越多的城鎮(zhèn)開始建設地下綜合管廊。而綜合管廊屬于城市基礎設施服務產品，長期以來，我國基礎設施投資資金來源單一，雖然PPP模式、BOT模式等為城市基礎設施項目提供了行之有效的框架，但是由于缺乏非政府投資主體，導致我國一大部分城市基礎設施項目仍以政府投資為主導[1]。

由于城市基礎設施投融資體制方面存在了較多的問題，導致了我國城市基礎設施建設不能充分發(fā)展，更阻礙了我國社會和經濟的可持續(xù)快速發(fā)展[2]。組建綜合管廊基金，可以廣泛地吸引社會資金對綜合管廊進行投資，并且活躍綜合管廊資產市場，拓寬綜合管廊的融資渠道，增加股權投資主體[3]。目前許多國內外學者對投資基金進行了大量的研究，例如張偉[4]詳細闡述了發(fā)展基金的投資和國企改革的關系，認為國企改革離不開引入和發(fā)展產業(yè)投資基金。曹向華[5]等對我國發(fā)展產業(yè)投資基金的重要性和具體的操作方式進行了研究，認為政府應采取扶植、引導、不干涉等對策，來應對產業(yè)投資基金的發(fā)展需求。季敏波[6]比較分析了開放式基金、封閉式基金和契約型、公司型、有限合伙公司制度的優(yōu)劣及其區(qū)別，他運用的是委托一一代理理論，其認為單從理論上來講，能較好地解決委托一一代理問題的方法是開放式基金和有限合伙公司，但從中國現實看，需因地制宜。在國內外研究中，對于綜合管廊的基金研究較少，本文將在基礎設施基金和綜合管廊發(fā)展的基礎上，參考并且借鑒基礎設施基金已有的發(fā)展經驗，并聯(lián)系應用綜合管廊的相關理論，探討綜合管廊基金設立組織形式過程中所涉及的部分問題。

1 綜合管廊現有組織形式

1.1 公司型組織形式

公司型組織形式是按照公司法及相關規(guī)定所組建的投資公司，投資者要想成為股東需先認繳出資或者購買公司發(fā)行的股份[7]。有限責任公司和股份有限公司構成了公司型，針對基金而言的是有限責任制[8]。公司型投資基金和股份有限公司在組織形式上是相似的，董事會是由股東通過股東大會來決定的，然后由董事會選擇聘用的基金管理機構對基金公司的日常運營負責[9]。

1.2 有限合伙型組織形式

有限合伙型是創(chuàng)業(yè)投資的主要形式。在當前大多數研究中有限合伙基金主要針對怎樣降低創(chuàng)業(yè)投資家的逆向選擇與道德風險問題和創(chuàng)業(yè)投資家的報酬問題這兩個方面[10-11]。有限合伙制是由兩類合伙人構成的：一類是具有一定方法、對企業(yè)承擔無限連帶責任的專業(yè)機構或人士擔任普通合伙人（享有全面管理權）；另一類是承擔責任的有限合伙人（不能享受管理權）。在權利義務和約束方面兩類合伙人之間都已明確，實現了專業(yè)投資管理和有效資金供給的配合[12]。

1.3 信托型組織形式

信托原理是信托制基金的理論依據，依據規(guī)定必須使基金資產的經營權、所有權、占有權和處置權都轉移到受托管理機構名下，并且依據信托契約由受托管理機構再對綜合管廊基金行使民事權利、承擔相應義務和責任時用其自身名義[13]。在我國，信托型基金存在的政策瓶頸是信托計劃股東的擬上市公司在上市前必須清理信托計劃股東，否則證監(jiān)會將不會進行審批[14]。endprint

2 綜合管廊現有組織形式的比選指標體系構建

2.1 三種綜合管廊基金組織形式的比較分析

對于基金設立組織形式選擇的唯一標準是能否使投資者收益最大化，從成本的角度出發(fā)比較分析三種組織形式，如表1。

表1表示的是綜合管廊基金三種組織形式在成本上的對比分析，下面繼續(xù)從法律的角度分析，如表2。

2.2 綜合管廊基金組織形式比選評價指標體系的建立

2.2.1 比選指標體系層次結構模型

依據比選指標體系構建的基本原則，結合了現有綜合管廊組織形式，考慮了綜合管廊基金組織形式的基本現狀和以后的規(guī)劃方向，綜合管廊基金組織形式比選評價應包含成本和法律兩個方面內容。從這兩個方面出發(fā)找出各自影響因素，對每一層次每一項因素進行詳細分析，選取出參與綜合管廊基金組織形式的一系列指標，完成綜合管廊基金組織形式比選指標體系的構建。

比選指標體系為“遞階層次結構模型”，包括2個準則層，11個指標層。如圖1。

2.2.2 基于層次分析法的模型分析

2.2.2.1 指標權重判斷及檢驗

第一，利用判斷矩陣計算權重系數，由公式：

然后對A′中各行要素平均數得到最大特征根的歸一化向量：

W=（0.4786，0.1083，0.1966，0.2166，0.1768）

第二，計算最大特征值？姿max。計算公式為：

由此：可以計算二級指標的最大特征值：？姿max=4.0206

第三，計算一致性指標CI和一致性比率CR。公式如下：

當n=2時，不用進行一致性檢驗。當n大于2時，用CR表示矩陣的一致性。CR=CI/RI。RI取值，如表3所示。

計算得到：CI=0.0069

當n=5時，RI=1.12；CR=0.0077<0.1，二級指標的判斷矩陣與一致性檢驗符合要求。

同理得：A2的層次單排序，一致性檢驗為：

n=6，？姿max=3.0183，W2=（0.4429，0.1698，0.3873，0.2546，

0.1346，0.2500），CI2=0.0091，CR2=0.0158<0.1，可以認為上面均通過一致性檢驗。

2.2.2.2 層次總排序和一致性檢驗

CI為一致性指標，RI為平均隨機一致性指標，CR為隨機一致性比例。

公式中，CIi為與ai對應的B層的一致性指標。

公式中，RIi為與ai對應的B層的平均隨機一致性檢驗的指標。

經計算：CI=0.0200；RI=0.6147；CR=0.0326<0.1，所以結果具有很好的一致性。

通過層次總排序得出本次組織形式的層次分析法分析的結果為表4。

由表4可見，A21對組織形式的影響最大，權重為0.2735，其次是A22和A15。A25對組織形式的影響最低，權重為0.0283。

2.2.2.3 結果分析

根據以上對組織形式分析得出，在不綜合考慮我國國情的情況下三種組織形式各有優(yōu)劣之處，在不同的環(huán)境下都有可能成為主流，而有限合伙制不僅能夠有效地對投資專家進行約束，而且在最佳約束和激勵機制方面具有明顯優(yōu)點，投資者利益受到傷害的風險明顯降低。以上是從制度安排上比較了基礎設施基金可采用的三種形式的區(qū)別，但還是要根據相關法律來選擇基礎設施基金的組織形式、運營管理、基金退出等全過程中的各個環(huán)節(jié)，以及經濟法律的整體環(huán)境，以下就以中國國情為前提，從法律法規(guī)、稅收政策、信用程度的各個方面來開展研究。

第一，從法律法規(guī)這一角度來看。當前公司型的法律結構比較齊全，對于公司型基金的保護更加有利，而具有比較薄弱的法律基礎是有限合伙型基金和信托型基金，大量法律法規(guī)及配套措施有明顯不足，所以這兩種類型基金存在偶然或不確定的因素。第二，從稅收政策方面來看，具有明顯優(yōu)勢的是有限合伙型和信托型，這兩者也都不是納稅主體。而對信托型基金來說我國對信托投資理財產生的收益不進行征稅。第三從信用程度來看。我國的個人和企業(yè)誠信系統(tǒng)還處在規(guī)劃和建設之中，還沒有完整的規(guī)劃好用來規(guī)范中介機構信用的評價制度，以用來減少投資者的委托——代理成本。

綜上所述，在我國進行綜合管廊基金組織形式的對比選擇時，在對我國的基本國情和組織結構特點進行綜合考慮的基礎上，還應當依據投資者的實際情況以及法律法規(guī)的具體規(guī)定，不能直接套用某一種固定的組織形式。就當前來說，現在的主流組織形式是公司型基金，可是這并不是一成不變的，我國的組織形式正在向多種類型方向進化。有限合伙型打破了常規(guī)的束縛，在制度上得到了創(chuàng)新，不管從哪方面來看都表明了一種趨勢，那就是在我國綜合管廊基金未來的最佳組織形式是有限合伙型。但是在目前有限合伙制并不為人們所熟知，再加上新《合伙企業(yè)法》出臺的時間并不長，所以用實踐數據來證明其優(yōu)勢還很難。但可以預見的是，我國綜合管廊基金的發(fā)展方向是有限合伙型的組織形式，而且這種形式將慢慢取代公司型并且成為我國的主要組織形式。

3 結語

本文從分析綜合管廊基金組織形式出發(fā)，借鑒國內外對產業(yè)投資基金的理論研究成果，研究適合我國綜合管廊產業(yè)投資基金的組織形式。現階段，綜合管廊基金的有限合伙型不適合我國現階段的基本國情，待我國綜合管廊基金以及與之相匹配的制度發(fā)展健全后，有限合伙型必將成為我國綜合管廊基金組織形式的首選。不過，現在，根據我國國情，公司型基金更適合我國綜合管廊基金的組織形式。本文的研究不可避免的有不足的地方，對基金組織形式的看法可能還不夠深刻，因此還會不斷的進行探索與創(chuàng)新。

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