李 糧 趙愛萍

(安陽師范學(xué)院,河南 安陽 455000；山西省財政稅務(wù)專科學(xué)校,山西 太原 030024)

一、傳統(tǒng)的杜邦分析法

杜邦分析法是一種從財務(wù)角度評價公司股東權(quán)益回報水平的經(jīng)典方法,這種方法由美國杜邦公司最早成功應(yīng)用,故得名。具體來說,它的基本思想是將公司股東權(quán)益收益率(ROE)逐級分解為多項財務(wù)指標(biāo),從而可深入分析挖掘提高公司經(jīng)營業(yè)績的措施,如圖1所示。

圖1 傳統(tǒng)的杜邦分析模型

傳統(tǒng)的杜邦分析模型可用如下綜合性的公式表示:

杜邦分析法以股東權(quán)益收益率為分析起點,突顯了股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。通過對股東權(quán)益收益率的分解,股東財富創(chuàng)造的決定因素有三個:銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。其中，銷售凈利率的高低取決于銷售收入與成本總額的高低,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度取決于銷售收入占資產(chǎn)總額的比例,權(quán)益乘數(shù)則反映了公司的資本構(gòu)成狀況。

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài),企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和經(jīng)營活動的金融特征日趨顯著,2006年《企業(yè)會計準(zhǔn)則》新增《金融工具》《金融資產(chǎn)》等具體準(zhǔn)則,并將反映金融資產(chǎn)收益的公允價值變動收益、投資收益直接作為利潤表中的營業(yè)利潤來反映。2011—2015年,我國A股上市公司公允價值變動收益、投資收益之和占營業(yè)利潤總額的比例分別達13.35%、10.82%、11.89%、13.58%、22.49%。然而,傳統(tǒng)的杜邦分析法并沒有反映金融性因素對公司經(jīng)營業(yè)績的影響,對公司的經(jīng)營活動指導(dǎo)性不強。本文基于企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和經(jīng)營活動的金融特征,重新編制資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表,對杜邦分析法進行改進,并分析了改進后的杜邦分析對公司經(jīng)營活動的影響。

二、杜邦分析法的改進——基于重新編制的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表

(一)基礎(chǔ)工作——重新編制資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表

現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表是基于資產(chǎn)的流動性(即資產(chǎn)的變現(xiàn)能力),把資產(chǎn)分為流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)兩大類;基于負(fù)債的流動性(即負(fù)債的償還期限),把負(fù)債分為流動負(fù)債、非流動負(fù)債兩大類。這種分類方法基于清算的壓力,有利于保證債權(quán)人的利益,但對企業(yè)經(jīng)營活動的過程及結(jié)果關(guān)注較少。而如果考慮企業(yè)經(jīng)營活動日益顯著的金融特征,可把資產(chǎn)分為經(jīng)營資產(chǎn)、金融資產(chǎn),負(fù)債分為經(jīng)營負(fù)債、融資負(fù)債。其中,經(jīng)營資產(chǎn)的形成是為了企業(yè)正常的經(jīng)營活動,而持有金融資產(chǎn)的目的是利用企業(yè)暫時閑置資金為企業(yè)獲利。值得注意的是,本文界定的金融資產(chǎn)和會計核算中的金融資產(chǎn)是有差異的,本文界定的金融資產(chǎn)是指不參與企業(yè)經(jīng)營性活動而是對外投資所形成的資產(chǎn);會計核算中所指的金融資產(chǎn)是以價值形態(tài)存在的資產(chǎn),是一種索取實物資產(chǎn)的無形的權(quán)利,包括貨幣資金、長期股權(quán)投資、以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項、可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資,核算的內(nèi)容比本文界定的金融資產(chǎn)范圍要廣。本文界定的經(jīng)營負(fù)債是指由于企業(yè)經(jīng)營性活動而形成的不需支付利息的負(fù)債,包括應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費、應(yīng)付股利、其他應(yīng)付款、預(yù)計負(fù)債、遞延所得稅負(fù)債等;融資負(fù)債是指因企業(yè)的融資活動而形成的需要支付利息的負(fù)債,包括短期借款、長期借款、以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款、應(yīng)付利息等。融資負(fù)債和會計核算中的金融負(fù)債也是有差異的,會計核算中所指的金融負(fù)債,是按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》規(guī)定確認(rèn)的負(fù)債,分為交易性金融負(fù)債和企業(yè)因購買商品或服務(wù)形成的諸如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等其他金融負(fù)債,核算的內(nèi)容比本文界定的融資負(fù)債范圍要廣。

標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表各項目在重新編制資產(chǎn)負(fù)債表時的重分類過程如表1所示。

表1標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表各項目的重分類情況匯總

表1(續(xù))

標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表項目報表項目重分類經(jīng)營資產(chǎn)金融資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表項目報表項目重分類經(jīng)營負(fù)債融資負(fù)債流動資產(chǎn)：流動負(fù)債：貨幣資金①短期借款以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債應(yīng)收票據(jù)②應(yīng)付票據(jù)⑤應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款預(yù)付款項預(yù)收款項應(yīng)收股利應(yīng)付職工薪酬應(yīng)收利息應(yīng)交稅費其他應(yīng)收款應(yīng)付股利存貨應(yīng)付利息一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)其他應(yīng)付款其他流動資產(chǎn)③一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債其他流動負(fù)債⑥非流動資產(chǎn)：非流動負(fù)債：可供出售金融資產(chǎn)長期借款持有至到期投資應(yīng)付債券長期股權(quán)投資長期應(yīng)付款固定資產(chǎn)專項應(yīng)付款油氣資產(chǎn)預(yù)計負(fù)債在建工程遞延所得稅負(fù)債工程物資其他非流動負(fù)債⑦無形資產(chǎn)股東權(quán)益：商譽股本長期待攤費用資本公積遞延所得稅資產(chǎn)專項儲備其他非流動資產(chǎn)④其他綜合收益盈余公積未分配利潤資產(chǎn)總計負(fù)債及股東權(quán)益總計

注:①企業(yè)在滿足為持續(xù)發(fā)展而日常所需資金后剩余的因投資動機所持有的現(xiàn)金劃分為金融資產(chǎn),可根據(jù)企業(yè)歷史所需平均貨幣資金占銷售收入百分比及本期銷售收入推算貨幣資金中經(jīng)營資產(chǎn)所占金額,其余的則為金融資產(chǎn);

②企業(yè)應(yīng)收票據(jù)若無息則屬經(jīng)營資產(chǎn),若以市場利率計息則屬金融資產(chǎn);

③④企業(yè)其他流動資產(chǎn)、其他非流動資產(chǎn)一般情況下為經(jīng)營資產(chǎn),但需在報表附注或其他披露中進一步確認(rèn);

⑤企業(yè)應(yīng)付票據(jù)若無息則屬經(jīng)營負(fù)債,若以市場利率計息則屬金融負(fù)債;

⑥⑦企業(yè)其他流動負(fù)債、其他非流動負(fù)債一般情況下為經(jīng)營負(fù)債,但需在報表附注或其他披露中進一步確認(rèn)。

現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)利潤表基于全面收益觀,不再區(qū)分主營業(yè)務(wù)利潤與非主營業(yè)務(wù)利潤、將“資產(chǎn)減值損失”“公允價值變動收益”“投資收益”“匯兌收益”納入企業(yè)的“營業(yè)利潤”,反映了企業(yè)的綜合收益。企業(yè)利潤表納入了未實現(xiàn)的利得和損失,“凈利潤”能更加準(zhǔn)確、合理地反映資產(chǎn)價值變動的結(jié)果,也能更充分地揭示企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量狀況。但從區(qū)分企業(yè)經(jīng)營利潤和非經(jīng)營利潤、可持續(xù)經(jīng)營利潤和非持續(xù)經(jīng)營利潤出發(fā),考慮經(jīng)營負(fù)債、融資負(fù)債的成本,標(biāo)準(zhǔn)利潤表可按表2進行重新編制。

表2標(biāo)準(zhǔn)利潤表各項目的重分類過程

表2(續(xù))

標(biāo)準(zhǔn)利潤表的項目金額重新編制利潤表的項目金額一、營業(yè)收入一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本減：營業(yè)成本 稅金及附加 銷售毛利 銷售費用 銷售費用 管理費用 管理費用 財務(wù)費用 研發(fā)費用 資產(chǎn)減值損失二、核心營業(yè)利潤加：公允價值變動收益加：公允價值變動收益 投資收益 投資收益二、營業(yè)利潤 固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等處置收入加：營業(yè)外收入 匯兌收益減：營業(yè)外支出減：資產(chǎn)減值損失三、利潤總額三、其他營業(yè)利潤減：所得稅費用四、營業(yè)利潤四、凈利潤減：凈利息費用 所得稅費用五、凈利潤

總括來看,重新編制的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表的主要項目和結(jié)構(gòu)如表3、表4所示。

表3 重新編制的資產(chǎn)負(fù)債表主要項目和結(jié)構(gòu)

表4 重新編制的利潤表主要項目和結(jié)構(gòu)

(二)杜邦分析法的改進

為進行杜邦分析,對凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈融資負(fù)債進行定義,凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債=a-c;凈融資負(fù)債=融資負(fù)債-金融資產(chǎn)=d-b。則公司股東權(quán)益收益率可改進為如圖2的分解。

改進的杜邦分析模型具體可用以下六個公式表示:

股東權(quán)益收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率+融資負(fù)債杠桿系數(shù)收益率

(公式1)

凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率=經(jīng)營資產(chǎn)收益率+經(jīng)營負(fù)債杠桿系數(shù)收益率

(公式2)

(公式3)

(公式4)

圖2 改進的杜邦分析模型

(公式5)

經(jīng)營負(fù)債成本率=0(備注:考慮經(jīng)營負(fù)債暫不需支付利息)

(公式6)

傳統(tǒng)杜邦分析法的科學(xué)性通過數(shù)學(xué)上的約分即可得到證明,而改進的杜邦分析法可通過證明以下兩個等式是否成立而得到驗證。

(等式1)

(等式2)

三、改進的杜邦分析法對公司經(jīng)營的影響

改進的杜邦分析法為公司經(jīng)營管理者提供了一個新的視角對公司經(jīng)營資產(chǎn)的構(gòu)成、經(jīng)營資產(chǎn)的收益率、凈經(jīng)營資產(chǎn)的收益率、融資負(fù)債杠桿效應(yīng)、股東權(quán)益收益率、經(jīng)濟利潤等進行分析,從而可為改善公司經(jīng)營狀況提供戰(zhàn)略或戰(zhàn)術(shù)方面的指導(dǎo)。

(一)對公司經(jīng)營資產(chǎn)構(gòu)成分析的影響

通過重新編制的資產(chǎn)負(fù)債表,公司經(jīng)營資產(chǎn)從來源渠道看被分解為經(jīng)營負(fù)債、凈融資負(fù)債和股東權(quán)益三部分,即經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營負(fù)債+凈融資負(fù)債+股東權(quán)益。該公式揭示了公司經(jīng)營資產(chǎn)主要是由供貨商、銀行和股東三方出資構(gòu)成,理論上這三方均有權(quán)利對公司的經(jīng)營成果進行索取,銀行對公司的借款要求利息補償,股東對公司的出資要求利潤補償,供貨商對公司提供的商業(yè)信用貨款在現(xiàn)有會計核算規(guī)定下不需支付成本,但供貨商的資金也是有成本的,而且最終也會體現(xiàn)在對公司經(jīng)營成果的索取上。

(二)對公司經(jīng)營資產(chǎn)收益率的影響

從改進的杜邦分析看,公司經(jīng)營資產(chǎn)收益率=經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×營業(yè)利潤率。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù);營業(yè)利潤率包括核心營業(yè)利潤率和其他營業(yè)利潤率。從而,這個公式從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個層面提供了改善公司經(jīng)營資產(chǎn)收益率的思路:妥善處理核心營業(yè)和非核心營業(yè)的發(fā)展關(guān)系,有針對性地提高公司不同經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)。但是,需要注意的是營業(yè)利潤率與經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)通常是此消彼長的關(guān)系,保持二者的均衡仍是至關(guān)重要的。

(三)對公司凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率的影響

根據(jù)改進的杜邦分析模型，公司凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率由經(jīng)營資產(chǎn)收益率和經(jīng)營負(fù)債杠桿效應(yīng)兩部分構(gòu)成，用公式表示如下：

凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率=經(jīng)營資產(chǎn)收益率+經(jīng)營負(fù)債杠桿效應(yīng)

其中，經(jīng)營負(fù)債杠桿效應(yīng)由經(jīng)營負(fù)債杠桿和經(jīng)營資產(chǎn)收益率超過經(jīng)營負(fù)債成本率的部分兩個因素決定，用公式表示如下：

經(jīng)營負(fù)債杠桿效應(yīng)=經(jīng)營負(fù)債杠桿×(經(jīng)營資產(chǎn)收益率-經(jīng)營負(fù)債成本率)

其中，經(jīng)營負(fù)債杠桿、經(jīng)營負(fù)債成本率分別為：

由以上分析可知，提高公司凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率至少有兩條途徑：盡量使用經(jīng)營負(fù)債杠桿，努力提高經(jīng)營資產(chǎn)收益率的同時盡量降低經(jīng)營負(fù)債成本率。

(四)對公司融資負(fù)債杠桿效應(yīng)的影響

根據(jù)改進的杜邦分析模型,公司融資負(fù)債的杠桿效應(yīng)由凈融資負(fù)債杠桿和凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率超過凈融資負(fù)債成本率的部分兩個因素決定,用公式表示如下:

融資負(fù)債杠桿效應(yīng)=凈融資負(fù)債杠桿×(凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率-凈融資負(fù)債成本率)

其中,凈融資負(fù)債杠桿、凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率、凈融資負(fù)債成本率分別為:

由以上公式分析可知,提高公司融資負(fù)債的杠桿效應(yīng)有兩條途徑:增加凈融資負(fù)債占股東權(quán)益的比率,努力提高凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率的同時盡量降低凈融資負(fù)債成本率。

(五)對公司股東權(quán)益收益率的影響

根據(jù)改進的杜邦分析模型,公司股東權(quán)益收益率由凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率和融資負(fù)債杠桿效應(yīng)兩部分構(gòu)成,用公式表示如下:

股東權(quán)益收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率+融資負(fù)債杠桿效應(yīng)

由以上分析可知,改善公司股東權(quán)益收益率的主要途徑至少有:第一,充分利用融資負(fù)債的杠桿效應(yīng);第二,努力提高公司經(jīng)營的盈利能力,具體可通過充分利用經(jīng)營負(fù)債的杠桿效應(yīng)、改善經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力(提高營業(yè)利潤率和各類資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù))等措施來實現(xiàn)。

(六)對公司經(jīng)濟利潤的影響

會計利潤只考慮了債權(quán)者的資金成本,但按照經(jīng)濟學(xué)理論,無論是來自債權(quán)人的資金還是股東的資金,都有其成本,只有當(dāng)股東的投資成本被考慮進去后,才能考核公司是否真正盈利。從會計利潤中扣除股東投資成本后的利潤被稱為經(jīng)濟利潤,亦可稱經(jīng)濟增加值(EVA),用公式表示如下:

經(jīng)濟利潤=會計利潤-股東的股資成本(即股權(quán)資金成本)

其中,會計利潤、股權(quán)資金成本分別為:

會計利潤=股東權(quán)益×股東權(quán)益收益率

股權(quán)資金成本=股東權(quán)益×股權(quán)資金成本率(即股東預(yù)期的投資回報率)

由此,經(jīng)濟利潤=股東權(quán)益×(股東權(quán)益收益率-股權(quán)資金成本率)?？梢?提高公司的經(jīng)濟利潤有兩條途徑:增加股東權(quán)益，努力提高股東權(quán)益收益率或者降低股權(quán)資金成本率。這兩條途徑正好分別代表了公司的成長性和盈利性,也是做大做強公司的落腳所在。

四、結(jié)論與啟示

傳統(tǒng)的杜邦分析對股東權(quán)益收益率的分解采用的是數(shù)學(xué)上分步的思路,本文基于重新編制的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表,用分類的方法改進了股東權(quán)益收益率的分解,從而為公司分析經(jīng)營資產(chǎn)的構(gòu)成,提高經(jīng)營資產(chǎn)收益率、凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率、融資負(fù)債杠桿效應(yīng)、股東權(quán)益收益率、經(jīng)濟利潤等開辟了一條新的思路。

資產(chǎn)負(fù)債表項目分類標(biāo)準(zhǔn)從歷史發(fā)展看，主要有流動性與非流動性、貨幣性與非貨幣性、金融性與非金融性、核心項目與非核心項目四種標(biāo)準(zhǔn),隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化、財務(wù)報表信息使用者需求的多樣性及其對財務(wù)報表提出更高的質(zhì)量要求,資產(chǎn)負(fù)債表項目分類標(biāo)準(zhǔn)必然向金融與非金融、核心項目與非核心項目過渡,然而分類標(biāo)準(zhǔn)的銜接和銜接后如何對財務(wù)報表更好地進行分析將是財務(wù)理論界和實務(wù)界需要不斷思考的重要內(nèi)容。

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