究凌萍

摘要：隨著社會經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國企業(yè)在發(fā)展中也面臨著財務(wù)風(fēng)險提升的挑戰(zhàn)，對當(dāng)前現(xiàn)行的財務(wù)風(fēng)險評價體系提出的要求也有所提高。在企業(yè)的發(fā)展中，要貫徹企業(yè)價值提升的觀念，以企業(yè)價值最大化為發(fā)展目標(biāo)，對現(xiàn)有財務(wù)風(fēng)險未考慮到企業(yè)價值的評價體系以及對現(xiàn)有評價企業(yè)價值但未考慮企業(yè)發(fā)展財務(wù)風(fēng)險的策略進(jìn)行分析，得出了基于企業(yè)價值最大化目標(biāo)的財務(wù)風(fēng)險評價體系。將財務(wù)風(fēng)險分別概括為盈利能力、風(fēng)險防范、資產(chǎn)管理、發(fā)展能力與獲取現(xiàn)金能力五個要點，以此為基礎(chǔ)去設(shè)置財務(wù)風(fēng)險評價體系的一級評價指標(biāo)，為當(dāng)前企業(yè)實現(xiàn)價值最大化目標(biāo)以及規(guī)避財務(wù)風(fēng)險提出了理論指導(dǎo)與改進(jìn)方向。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；最大化；財務(wù)風(fēng)險；評價體系

對于一家企業(yè)的發(fā)展而言，其經(jīng)營活動往往會受到諸多風(fēng)險影響，若這家企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理不到位，會直接影響自身所開展的經(jīng)營活動，造成虧損，還有可能會直接導(dǎo)致企業(yè)倒閉。所以，對企業(yè)財務(wù)進(jìn)行動態(tài)化檢測，及時有效地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，是當(dāng)前企業(yè)管理人員需要解決的重要難題。構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險評價體系的，能夠?qū)ζ髽I(yè)的財務(wù)展開評估、預(yù)警，并提出規(guī)避措施，為企業(yè)、債權(quán)人、投資者的決策制定提供關(guān)鍵性參考，有著非常重要的作用。

一、企業(yè)價值與財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)性分析

企業(yè)價值實際上是企業(yè)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，主要與兩個基本因素相關(guān)：企業(yè)的收益率以及獲取收益需承擔(dān)的風(fēng)險。也即表明，在企業(yè)未來經(jīng)營活動當(dāng)中，現(xiàn)金流量越多，則說明企業(yè)價值越大，反之則說明價值越小。財務(wù)風(fēng)險性的高低實際上也直接影響貼現(xiàn)率。同時企業(yè)的籌集資金、項目投資、股權(quán)分配和資金回收等一系列動作，都會帶來收益率與財務(wù)風(fēng)險，不僅會產(chǎn)生現(xiàn)金流的出入，也會由于財務(wù)管理活動本身與環(huán)境的復(fù)雜和財務(wù)管理控制范圍的局限而產(chǎn)生各種財務(wù)風(fēng)險，而這一系列風(fēng)險都會給企業(yè)未來發(fā)展中的現(xiàn)金流量造成無法預(yù)估的影響。由此可見，在現(xiàn)金流量保持不變的前提下，財務(wù)風(fēng)險、貼現(xiàn)率以及企業(yè)價值都會隨著彼此的增大而增大。

二、現(xiàn)行財務(wù)風(fēng)險評價體系存在的局限性

現(xiàn)行的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價體系重點將風(fēng)險分為盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理、成長能力以及現(xiàn)金獲取能力這五個板塊展開討論，實際上這一套評價體系是由企業(yè)的績效評價體系轉(zhuǎn)變得來的，能夠系統(tǒng)的反映出企業(yè)的價值，這也正是其優(yōu)點所在。不過縱觀其體系設(shè)計，還存在一定的局限性：

1.盈利能力分析指標(biāo)中暴露的局限

其一，在資產(chǎn)負(fù)債表中有部分未實現(xiàn)損益得以確認(rèn)，卻在利潤表中沒有體現(xiàn)，最為明顯的便是資產(chǎn)評估增值，將這部分獨自歸納與資產(chǎn)負(fù)債表的所有者權(quán)益當(dāng)中，但未納入到利潤表，所以也就無法從當(dāng)期損益體現(xiàn)出來；其二，財務(wù)指標(biāo)體系存在一定漏洞。由于需要保護一定的商業(yè)機密，許多企業(yè)所公開的指標(biāo)都屬于淺層次的財務(wù)信息，甚至為了維護市場形象與尋求政府和金融機構(gòu)的支持，會針對公開的信息進(jìn)行一定“粉飾”。所以，僅僅依靠這些數(shù)字，投資者實際上難以對企業(yè)的經(jīng)營狀況做出清晰的判斷，對于企業(yè)決策者而言，同樣也難對企業(yè)的財務(wù)狀況有實際的把握。在現(xiàn)行的財務(wù)評價體系當(dāng)中，難以找到對企業(yè)經(jīng)營者真正有用的深層次財務(wù)信息，必然影響了財務(wù)分析作用，造成決策的偏差。

同時，指標(biāo)的計算方面也暴露出較大的不規(guī)范局限，并沒能充分考慮通貨膨脹以及貨幣時間價值等因素。

2.償債能力分析不足

從實際來看，財務(wù)風(fēng)險評價體系對償債能力的分析都是基于企業(yè)對資產(chǎn)變賣的前提，同時認(rèn)定企業(yè)債務(wù)應(yīng)當(dāng)讓企業(yè)資產(chǎn)去負(fù)責(zé)。這一分析形式看上去有一定道理，但實際上與企業(yè)運行實情不符，企業(yè)要想長久發(fā)展則不可能將所有資產(chǎn)變現(xiàn)去進(jìn)行債務(wù)償還。所以說，唯有基于持續(xù)經(jīng)營的前提才能夠準(zhǔn)確衡量企業(yè)償債能力，如若不然所作出的分析枳殼算作企業(yè)的清算償債能力。實際上，企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力很難從賬面上表達(dá)，倘若企業(yè)能夠在債務(wù)到期前拿到資金，則不可表明其存在債務(wù)償還危機，相反從其籌集資金的能力能夠證明其實力所在。

3.資產(chǎn)管理能力分析的局限性

企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等一切與銷售收入相關(guān)的指標(biāo)都應(yīng)該將含增值稅的銷售額予以納入，而現(xiàn)行的財務(wù)風(fēng)險評價體系進(jìn)行對資金周轉(zhuǎn)情況展開分析，唯有體現(xiàn)“量”的變動，而忽略了“質(zhì)”的情況，難以真正反映企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量問題。

4.發(fā)展能力分析存在的局限

現(xiàn)行財務(wù)風(fēng)險評價體系中，通過總資產(chǎn)增長率、銷售增長率以及留存收益總資產(chǎn)比去反應(yīng)企業(yè)發(fā)展能力，這一點值得可取，但這三個指標(biāo)都只能體現(xiàn)短期內(nèi)（一年）企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，無法對企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性進(jìn)行全面動態(tài)的評價。

5.現(xiàn)金獲取能力分析存在的局限

現(xiàn)行財務(wù)風(fēng)險評價體系中的現(xiàn)金獲取能力評價分析中包含的現(xiàn)金流動負(fù)債比與現(xiàn)金總債務(wù)比應(yīng)當(dāng)歸屬于企業(yè)的償債能力分析，而不應(yīng)歸屬于對現(xiàn)金獲取能力的分析，在子類目的歸屬問題方面存在一定問題。

三、基于企業(yè)價值最大化目標(biāo)的財務(wù)風(fēng)險評價體系構(gòu)建

實際上，一家企業(yè)的財務(wù)狀況能夠從多方面表現(xiàn)出來，但是有大量的因素?zé)o法進(jìn)行具體的量化分析，要想實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)，而企業(yè)價值也需要由現(xiàn)金流量予以體現(xiàn)，所以相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)一定要進(jìn)行量化表示。

1.盈利能力評價指標(biāo)

盈利是一家企業(yè)凸顯價值的根基與核心，盈利能力的匱乏則現(xiàn)金流量無從談起，更無法實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化目標(biāo)。可見企業(yè)盈利能力評價指標(biāo)能夠直接反映出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。

1）總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率。該指標(biāo)能夠直接體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的利用效率及其獲取利潤的能力，而企業(yè)總資產(chǎn)主要由投資人與債權(quán)人一同持有，因此總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率中的利潤金額應(yīng)包括企業(yè)的全部盈利金額與利潤表中未納入的未實現(xiàn)損益。

2）凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)率。經(jīng)濟增長值與企業(yè)凈資產(chǎn)之間的比值稱之為凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)值，由于經(jīng)濟增長值需要充分計算原有資本的固有成本，所以能夠精準(zhǔn)地體現(xiàn)出企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力越高，凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)率中的指標(biāo)數(shù)值便越大。endprint

3）主營業(yè)務(wù)利潤率。企業(yè)利潤與銷售收入的比值為主營業(yè)務(wù)利潤率，主要以銷售收入為基礎(chǔ)對企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析。然而先前的利潤率算法通常是采用凈利潤作為分子，其中還包含眾多非銷售帶來的利潤，無法明確反映出企業(yè)經(jīng)營活動的利潤，因此可將凈利潤改為營業(yè)利潤。

通過以上財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)的分析，能夠?qū)ζ髽I(yè)的盈利狀況進(jìn)行有效評價，能夠讓投資人與債權(quán)人對企業(yè)的經(jīng)營狀況與財務(wù)狀況有全面的了解，進(jìn)而能夠有效降低收益風(fēng)險，提升收益水平。

2.償債能力評價指標(biāo)

該指標(biāo)與企業(yè)的籌資風(fēng)險直接相關(guān)，能夠反映出企業(yè)資產(chǎn)的流動性與不良資產(chǎn)占比，體現(xiàn)出企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的高低。而企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的高低與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險規(guī)避、盈利能力的提升有著直接影響，也即對企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)有關(guān)聯(lián)。具體來講，有以下指標(biāo)體現(xiàn)：

1）資產(chǎn)負(fù)債率。主要是指企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，能夠衡量出企業(yè)的負(fù)債償還能力與經(jīng)營風(fēng)險。適度的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)的投資風(fēng)險小，籌資能力較強，經(jīng)營安穩(wěn)。

2）流動比率。主要體現(xiàn)企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的對應(yīng)狀況，理論上來講，流動比率等于1，表明企業(yè)具備短期償債能力，而倘若大部分時期都小于1，則會導(dǎo)致債權(quán)人對企業(yè)的償債能力存疑而不再借款。若果一家企業(yè)的債務(wù)償還長時間依靠資產(chǎn)變賣，則會影響企業(yè)的后續(xù)發(fā)展，使其財務(wù)狀況持續(xù)惡化。

3）現(xiàn)金比率。該指標(biāo)能夠體現(xiàn)企業(yè)用流入的營業(yè)現(xiàn)金填補了流出的營業(yè)現(xiàn)金之后，能夠剩下用來償還債務(wù)的能力，也即是凈流入的營業(yè)現(xiàn)金對償債的貢獻(xiàn)率。現(xiàn)金比率大于1，則表示企業(yè)能夠利用營業(yè)現(xiàn)金流量去清償債務(wù)；倘若比率小于1，則表明企業(yè)需進(jìn)行新的舉債或其他渠道去清償債務(wù)

3.資產(chǎn)管理能力評價指標(biāo)

企業(yè)資產(chǎn)管理能力的高低直接影響資金回收過程中的風(fēng)險性大小，資產(chǎn)管理效率的提高，該表明風(fēng)險性則越小，如若不然風(fēng)險性則越大。此外，資產(chǎn)管理還能夠?qū)崿F(xiàn)對企業(yè)資本的最優(yōu)化調(diào)配，避免長資短用或其他不合理的資本結(jié)構(gòu)存在，盡可能的去除不良資產(chǎn)，保證企業(yè)的盈利。具體來講，可由以下三個方面體現(xiàn)：

1）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。該指標(biāo)為營業(yè)銷售收入總額與企業(yè)固定資產(chǎn)平均余額之間的比值，能夠?qū)ζ髽I(yè)動用資產(chǎn)的效率進(jìn)行有效評斷，比值越高則說明效率越高，對固定資產(chǎn)的運用效果則更好。

2）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。該比率基于流動資產(chǎn)的角度去對企業(yè)的資產(chǎn)利用率展開分析，能夠直接體現(xiàn)企業(yè)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。通常來講指標(biāo)也高則表明流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，從某種角度來講能夠體現(xiàn)出企業(yè)盈利能力加強，企業(yè)價值有所提升。

3）不良資產(chǎn)比重。主要是指企業(yè)不良資產(chǎn)全部金額占總資產(chǎn)金額的比例，其中不良資產(chǎn)全部金額指的是無法有效運轉(zhuǎn)的企業(yè)資產(chǎn)，包含超過三年的積壓物資、應(yīng)收賬款以及不良投資等等，可見該指標(biāo)數(shù)值越高，表明企業(yè)資金利用效率越低。

4）綜合資本成本率。該指標(biāo)不僅是企業(yè)所用折現(xiàn)率的決定根基，更是企業(yè)資本構(gòu)造決策的前提。倘若企業(yè)的利潤率保持不變，該數(shù)值越高則表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)越不合理。

4.成長能力評價指標(biāo)

企業(yè)的成長發(fā)展能力指標(biāo)，能夠反映出企業(yè)收益分配風(fēng)險的大小。倘若說企業(yè)的盈利狀況是企業(yè)價值的靜態(tài)表現(xiàn)，那么企業(yè)的成長能力則是企業(yè)價值的動態(tài)表現(xiàn)，通過對企業(yè)特定時期內(nèi)的具體狀況進(jìn)行分析，去推算其未來可能獲取的現(xiàn)金流量。企業(yè)的成長能力越強，則表明收益分配愈發(fā)合理，因此風(fēng)險性也就會越小，如若不然則表明風(fēng)險性越大。對于企業(yè)成長而言，會受到諸多因素的影響，如資本擴大、利潤增加、管理水平起伏以及技術(shù)革新等等，不過種種因素歸根到底都能夠總結(jié)為三個原因：1）企業(yè)營業(yè)活動的凈現(xiàn)金流量發(fā)生變化；2）企業(yè)擁有資本的積累，其中包含有形與無形的資產(chǎn)，其中更多體現(xiàn)的是技術(shù)、專利、商譽以及管理等方面的無形資產(chǎn)；3）主營業(yè)務(wù)的銷量變化。

5.現(xiàn)金獲取能力評價指標(biāo)

大量案例表明，企業(yè)發(fā)展過程中的現(xiàn)金是助推其前進(jìn)的原動力。正如上述所講，企業(yè)的價值最終會由現(xiàn)金的流入體現(xiàn)出來，而絕大多數(shù)的財務(wù)風(fēng)險都能夠都通過現(xiàn)金的獲取予以化解?？傻弥F(xiàn)金的獲取大部分為企業(yè)生產(chǎn)引進(jìn)的銷售收入、投資收入以及其他收入，抑或是外借資金、外部交易暫取的資金以及特殊時期變賣企業(yè)的非產(chǎn)品資產(chǎn)。不過，企業(yè)能夠從外借款的能力主要依靠其良好的信用等級作為支撐，而企業(yè)信用同樣與營業(yè)活動獲取現(xiàn)金的能力相關(guān)。倘若企業(yè)只能夠通過變賣資產(chǎn)去獲取現(xiàn)金，實際上也側(cè)面說明了企業(yè)從營業(yè)活動部分獲取現(xiàn)金的能力在不斷減弱，已經(jīng)到了資金不足的地步，唯有采取變賣固有資產(chǎn)才能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)金支付。由此可見，企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力重點來源于營業(yè)活動，衡量其現(xiàn)金獲取水平的評價最大化體系包含以下幾點：

1）結(jié)構(gòu)分析比率。該指標(biāo)為銷售收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與總現(xiàn)金流量之間的比值，是對原來“主營業(yè)務(wù)比率”的現(xiàn)金流量的完善，比值越高則表明獲取現(xiàn)金能力越高。

2）每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量。該指標(biāo)是企業(yè)銷售收入現(xiàn)金流量凈額與普通股股數(shù)之間的比值，能夠直接體現(xiàn)出通過權(quán)益資本去獲取銷售收入凈現(xiàn)金流量的能力，比值越高則表明獲取現(xiàn)金能力越高。

3）現(xiàn)金自給率。該指標(biāo)能夠直接表示出企業(yè)利用自己運轉(zhuǎn)操作所增加的現(xiàn)金，實現(xiàn)資產(chǎn)投資與規(guī)模拓展的能力。同樣，比值越高則表明企業(yè)現(xiàn)金自給自足能力越高，企業(yè)資產(chǎn)實力也就越高。

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作者簡介：

凌萍（1974.7- ），女，漢族，合肥，中級會計師，研究方向：財務(wù)管理。endprint