王銘欣 王 琳 王 玨 談 海 李園園

（100083 中國礦業(yè)大學(xué)（北京） 北京）

眾籌融資對于當(dāng)今中國來說已經(jīng)不再是一個陌生的詞匯，近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展，作為互聯(lián)網(wǎng)金融重要形式的眾籌融資漸成星火燎原之勢，從而走進(jìn)許多人的視野。

但是由于眾籌融資在我國出現(xiàn)并發(fā)展的時間并不長，作為一種新事物，由于法律法規(guī)的穩(wěn)定性，與其相關(guān)的法律法規(guī)相對較少，并且不完善不健全，加之我國證券法的相關(guān)要求，眾籌融資在我國面臨著非法公開發(fā)行證券以及非法集資的法律風(fēng)險，并且平臺以及運(yùn)行機(jī)制的不健全也成為一大問題。因此研究我國眾籌融資中出現(xiàn)的法律問題，并提出相應(yīng)措施，對于眾籌融資在我國順利發(fā)展具有重要意義。

本文主要采用的研究方法有文獻(xiàn)研究法、對比法、案例分析法三種方法。通過購買期刊，檢索查閱，我們閱讀并了解了許多學(xué)者對于這項(xiàng)問題的觀點(diǎn)及看法，在吸收他們成果的基礎(chǔ)上提出我們自己的態(tài)度及建議。通過介紹“大家投”案例，簡要說明我國的眾籌融資的現(xiàn)狀及遇到的問題。通過對美國《JOBS法案》介紹，能夠做到他山之石，可以攻玉，借鑒域外經(jīng)驗(yàn)，為我國解決眾籌融資所面臨法律問題提供指引與幫助。

本文將從“眾籌融資概述”、“以大家投為例介紹眾籌融資在我國的現(xiàn)狀”、“以美國JOBS法案借鑒外國經(jīng)驗(yàn)”、“眾籌融資中的法律問題”、“規(guī)范眾籌融資的對策”五部分展開介紹。

一、眾籌融資概述

眾籌融資，起源于英文“Crowdfunding”，意指“從大量公眾處獲得每份數(shù)額很小的投資?！卑殡S著時代的進(jìn)步、科技的發(fā)展，尤其是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展，眾籌融資逐漸發(fā)展為一種新興互聯(lián)網(wǎng)融資模式。它的主要運(yùn)作方式為借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，出于營利或非營利的目的，匯集小額投資或是社會閑散資金，投入到個人或公司的特定項(xiàng)目中去，待項(xiàng)目成功后由投資人取得一定的回報。它涉及了出資人、籌資人與眾籌平臺三方間的法律關(guān)系，且觸及社會生活的方方面面。正是由于其影響范圍廣，法律關(guān)系復(fù)雜，且制度設(shè)計上有待完善，我們有了對其進(jìn)行討論、研究的必要。

在眾籌融資項(xiàng)目中，由于出資人、籌資人之間不甚熟悉甚至是素未謀面，彼此之間必然缺乏一定的信賴。出資人則是基于對眾籌融資平臺的信賴，而非對籌資人的信賴進(jìn)行的投資。但另一方面，平臺作為雙方中介，由于現(xiàn)階段缺乏相應(yīng)的準(zhǔn)入門檻或是硬性規(guī)定，又缺乏承載雙方信賴的基礎(chǔ)，如，沒有專門實(shí)時的信息公布平臺，沒有對資金流向的專門監(jiān)管部門，對最后產(chǎn)品或成果沒有一定的檢驗(yàn)制度等等。這些都是復(fù)雜的法律之下法律糾紛的“罪惡之源”。

2014年4月29 日，中國人民銀行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告》，報告指出，互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)當(dāng)遵循以下五項(xiàng)基本原則： 一是互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)堅持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，合理把握創(chuàng)新的界限和力度; 二是互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新應(yīng)服從宏觀調(diào)控、金融穩(wěn)定的總體要求; 三是要切實(shí)維護(hù)消費(fèi)者的合法權(quán)益; 四是要維護(hù)公平競爭的市場秩序; 五是要處理好政府監(jiān)管和自律管理之間的關(guān)系，充分發(fā)揮行業(yè)自律的作用。作為一種新興的金融模式，互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融做了很好的補(bǔ)充，身具傳統(tǒng)金融并不具備的特點(diǎn)——高效、便捷，為初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展注入了嶄新的活力，極大地推動了社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，由于其是新近出現(xiàn)的事物，相應(yīng)的配套設(shè)施必定不完善，制度建設(shè)不健全，監(jiān)管體系不嚴(yán)謹(jǐn)，造成了眾籌融資及其他互聯(lián)網(wǎng)金融性質(zhì)不明，游走在合法與非法的界線之間的現(xiàn)狀。眾籌融資的發(fā)展，應(yīng)以相關(guān)監(jiān)管原則為基準(zhǔn)，以監(jiān)管倒逼合規(guī)、合法的發(fā)展，使其與實(shí)現(xiàn)中國金融市場的穩(wěn)定的目標(biāo)相適應(yīng)，要實(shí)現(xiàn)自我約束、自我管理，正確把握發(fā)展方向，堅決保持在法律底線之內(nèi)。為了實(shí)現(xiàn)這樣的發(fā)展，眾籌融資還有很長的路要走。

以投資回報的方式為基準(zhǔn)，我們將眾籌融資分為了四種不同的形式：回報式眾籌，捐贈式眾籌，債權(quán)眾籌及股權(quán)眾籌。這四種模式中，又以股權(quán)眾籌的風(fēng)險最為巨大。根據(jù)《證券法》的規(guī)定，向不特定對象發(fā)行證券或者累計向特定對象發(fā)行證券超過200人都構(gòu)成公開發(fā)行證券。但由于眾籌融資缺乏相關(guān)審批，縱觀眾籌融資，凡具有吸引力或是一定規(guī)模的股權(quán)融資，都達(dá)到了“二百人”的標(biāo)準(zhǔn)，故而，股權(quán)融資極易陷入被判定為非法發(fā)行證券的境地，有非法集資的風(fēng)險。反而言之，如果每一項(xiàng)股權(quán)融資都納入公開發(fā)行證券的范疇，均向證監(jiān)會報批，那又失去了眾籌融資本身快捷、便利、高效的特點(diǎn)，與其促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的目的相違背，造成對社會資源的浪費(fèi)，不利于眾籌融資這種新的融資模式的發(fā)展。因此，本文主要就股權(quán)融資的發(fā)展前景及相關(guān)問題的解決方法進(jìn)行探索與討論。

二、眾籌融資在我國的發(fā)展——以“大家投”為例

2012年12月10 號，一個眾籌網(wǎng)站“大家投”上線了，它的創(chuàng)始人叫李群林。

2012年李群林想創(chuàng)業(yè)但是缺資金，一開始，他在“點(diǎn)名時間”這個中國最早推出的眾籌網(wǎng)站碰了碰運(yùn)氣，但他發(fā)現(xiàn)，“點(diǎn)名時間”采用的預(yù)購即預(yù)買的方式對他來說不適用。當(dāng)時法律規(guī)定，眾籌網(wǎng)站不能以現(xiàn)金、股票等金融產(chǎn)品的方式回報投資者，但對于做互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的李群林來說，自己推出的是虛擬產(chǎn)品和服務(wù)，而且中國互聯(lián)網(wǎng)大多都具有免費(fèi)的特征，對于投資者的回報方式很難約定。不僅對于自己不適用，李群林還覺得這種方式吸引力有限，難以廣泛發(fā)展，眾籌作為一種投資行為比購買行為更有前景。當(dāng)時中國創(chuàng)業(yè)浪潮迅猛，像李群林一樣想要創(chuàng)業(yè)但是沒有資金的人比比皆是。而在中國，除了專業(yè)的天使投資人外，不乏有閑置資金的人。中國眾多創(chuàng)業(yè)者需求太大，專業(yè)天使投資人遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足。李群林想到創(chuàng)建一個股權(quán)融資模式的眾籌融資網(wǎng)站，把投資者和創(chuàng)業(yè)者集中起來，給投資者和創(chuàng)業(yè)者一個平臺，讓他們選擇更有效率。

李群林網(wǎng)站成立后就拿“大家投”作了實(shí)驗(yàn)對象。李群林當(dāng)時的想法很簡單，創(chuàng)業(yè)者把自己的項(xiàng)目說明以及要籌集的資金的目標(biāo)數(shù)額以及設(shè)定的期限放到網(wǎng)站上，投資人有意向就找創(chuàng)業(yè)者溝通，投資成為股東，慢慢籌集的資金達(dá)到預(yù)定的數(shù)額，平臺在眾籌完成后收取一定服務(wù)費(fèi)。

但不久之后，有人提議說，這樣的模式并不能長久，投資是一項(xiàng)帶有專業(yè)性的行為，必須要有具有專業(yè)知識和能力的投資人帶動即領(lǐng)投人，建立領(lǐng)投人帶頭，帶動缺少專業(yè)能力的投資人，這種模式才能更好地促進(jìn)投資的進(jìn)行。并且領(lǐng)投人還可以在投資后代表投資人進(jìn)入公司的董事會，行使決策和監(jiān)督的權(quán)利。李群林采納了，增加了一條規(guī)定，投資人可以申請成為領(lǐng)投人，經(jīng)平臺審核批準(zhǔn)之后就可以獲得領(lǐng)投人資格。

李群林最初找了一些投資人，但投資請求被拒絕后李群林將重心放到了微博和創(chuàng)業(yè)沙龍活動上，在上面尋找認(rèn)同自己的人。最后，深圳創(chuàng)新谷的余波覺得“大家投”的股權(quán)眾籌融資模式很有發(fā)展前景，并且填補(bǔ)了當(dāng)時的投資空白，于是決定成為李群林的合伙人。創(chuàng)新谷成了“大家投”的第一個，也是唯一一個機(jī)構(gòu)投資者。有了創(chuàng)新谷的帶動，“大家投”成功地吸引到后面11個投資者，而在這里面甚至有四個人在沒有接觸過項(xiàng)目的情況下投資。眾籌最重要的是陌生人的投資，但想要獲得陌生人的投資就必須先發(fā)動熟人支持自己，然后由熟人帶動陌生人向自己投資?！按蠹彝丁痹谌齻€月時間內(nèi)在團(tuán)隊只有李群林一個人的情況下獲得了12個人共計100萬元的投資就是靠著這樣的經(jīng)驗(yàn)成功的?！白钤绲姆N子資金來自于3F，family（家庭），friends（朋友），和fool（傻瓜）”，在“大家投”中體現(xiàn)得很明顯，12個投資人中有投資經(jīng)驗(yàn)的只有五個人。

“大家投”網(wǎng)站模式是：首先創(chuàng)業(yè)者在平臺上發(fā)布自己的項(xiàng)目，采取各種方式吸引投資人出資，當(dāng)資金湊滿投資額度時，能夠成立公司時，投資人就成立有限合伙企業(yè)，就按照各自的出資比例入股到被投項(xiàng)目公司，持有該公司的股份，融資成功后，“大家投”則從中收取2%的融資顧問費(fèi)。

投資人和籌資人之間的資金安全問題是一個棘手的問題，資金安全也是眾籌過程中最為重要的問題。為了解決這個問題“大家投”推出了一個中間產(chǎn)品“投付寶”。其流程是投資人先將投資款先打到銀行的第三方賬戶，在公司正式注冊驗(yàn)資的時候再撥款進(jìn)公司?！巴陡秾殹敝С址峙鷵芸畹膬?yōu)越性，能夠在很大程度上減少投資人風(fēng)險，保證投資人的資金安全，從而提高投資積極性?！胺峙鷵芸睢笔侵?，比如投資七十萬，可以先撥付三十萬，再根據(jù)公司產(chǎn)品質(zhì)量和經(jīng)營情況決定是否持續(xù)撥款。

從“大家投”的案例可以看出，當(dāng)前中國的股權(quán)眾籌并不是真正的股權(quán)眾籌。為了規(guī)避非法集資和非法發(fā)行證券的風(fēng)險，并不以現(xiàn)金方式回報投資者。相應(yīng)的法律法規(guī)必須明確其界限與范圍，這樣才能更好地促進(jìn)眾籌融資的發(fā)展。

三、以美國JOBS法案借鑒外國經(jīng)驗(yàn)

近年來，為解決美國中小企業(yè)融資問題，實(shí)現(xiàn)美國小型企業(yè)與資本市場的高效率對接，2012年4月，美國出臺了“初創(chuàng)企業(yè)推動法案”（全稱Jumpstart Our Business Startups Act,簡稱JOBS法案），意圖通過放寬限制的方式促進(jìn)美國中小企業(yè)資本市場融資問題的解決。JOBS法案是目前公認(rèn)的先進(jìn)的眾籌融資法律制度，其通過法律明確了眾籌融資的合法地位，其一些有關(guān)于眾籌方面的制度可以為我國提供借鑒。

（一）賦予眾籌合法化地位

JJOBS法案明確眾籌的合法性地位，對美國資本市場的發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用：一方面，眾籌作為一種新興融資方式具有低成本高效率的優(yōu)勢，其有利于擴(kuò)寬初創(chuàng)中小企業(yè)的籌資渠道，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，其促進(jìn)了民間閑置資本的再利用，擴(kuò)大投資者的投資范圍，給予投資者更多的投資機(jī)會。

目前中國的眾籌融資法律制度處于滯后混沌狀態(tài)，面臨諸多法律困境，尤其是法律對眾籌的合法性地位尚未予以明確，由此催生了類似眾籌融資與“非法集資”等違法犯罪行為界限不明的法律風(fēng)險，從而在融資活動中禁錮了中小企業(yè)的手腳。因此，通過法律賦予眾籌合法化地位對改善中小企業(yè)融資難問題以及促進(jìn)中國眾籌的發(fā)展同樣重要。

（二）創(chuàng)設(shè)集資門戶

“集資門戶”是籌資者與投資者之間的中介，其是SEC沿用1980年《彈性調(diào)節(jié)法》創(chuàng)設(shè)的一種方式，通過這種方式賦予股權(quán)眾籌平臺更多自主的行為空間，投資者教育、預(yù)防欺詐等工作也交由集資門戶負(fù)責(zé)。如果其有證據(jù)證明某一籌資者的融資項(xiàng)目具有欺詐的嫌疑，則其有權(quán)拒絕這一籌資者通過其平臺就這一項(xiàng)目進(jìn)行融資。集資門戶的創(chuàng)設(shè)首先為籌資者和投資者之間架起一座橋梁，便利了二者間的溝通，同時也使眾籌融資活動操作得以規(guī)范化。其次集資門戶的設(shè)立可以弱化籌資者與投資者之間信息不對稱的問題，在便利籌資者融資活動的同時保護(hù)投資者的利益。

我國眾籌融資當(dāng)前不僅僅是面臨法律風(fēng)險，同時面臨著籌資者與投資者之間信息不對稱等信用風(fēng)險，并且我國當(dāng)前尚缺乏對眾籌平臺完善統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)制。借鑒美國“集資門戶”的方式，建立完善統(tǒng)一的眾籌平臺監(jiān)管制度，包括完善的準(zhǔn)入機(jī)制和責(zé)任機(jī)制，給予眾籌平臺更多的自主性，一方面便利了籌資者與投資者之間的溝通，另一方面改善了投資者信息弱勢地位，保護(hù)了投資者的利益。此外也是對政府職能的分擔(dān)，在弱化政府調(diào)控的同時也促進(jìn)眾籌融資的穩(wěn)定有序發(fā)展。

（三）實(shí)行小額眾籌豁免制度

眾籌融資這種新型融資方式之所以突然火爆，就因?yàn)槠湟缘土某杀編椭行∑髽I(yè)高效率的實(shí)現(xiàn)融資，并且能夠分散投資者的投資風(fēng)險，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而美國實(shí)行的小額眾籌豁免制度，可以更好降低中小企業(yè)的融資成本，并且在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)使中小企業(yè)融資的程序簡單化、靈活化。這一點(diǎn)值得借鑒，如果在中國《證券法》的修改過程中，立法機(jī)關(guān)可以明確賦予股權(quán)眾籌合法化地位，且在配套的監(jiān)管機(jī)制中按照我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平將眾籌額度劃分不同等級實(shí)行小額眾籌豁免，會更好的促進(jìn)我國市場的繁榮。

（四）對投資者權(quán)益保護(hù)

眾籌融資這種新興融資模式，在為中小企業(yè)解決融資難問題的同時，也為投資者提供了更多的投資機(jī)會。但相較于籌資者，投資者力量分散弱小，且由于信息不對稱，處于劣勢地位，并且在發(fā)生需要維權(quán)的情況時，投資者維權(quán)成本高且過程漫長，如果忽視了對投資者的權(quán)益保護(hù)，會影響眾籌融資的穩(wěn)定發(fā)展。因此JOBS法案采取了通過對集資門戶、籌資者以及投資者三方行為規(guī)制的方式來實(shí)現(xiàn)對投資者利益的保護(hù)。

1.對集資門戶的行為規(guī)制

JOBS法案對集資門戶的監(jiān)管規(guī)定如下：①集資門戶必須在證券交易委員會（以下簡稱SEC)和其被認(rèn)可的自律性協(xié)會進(jìn)行登記；②集資門戶必須向SEC以及相關(guān)投資者進(jìn)行與籌資人和融資活動有關(guān)的信息批露，時間至少提前于證券賣出前的21天；③集資門戶負(fù)責(zé)開展投資者教育與管理，同時提供模擬項(xiàng)目的相關(guān)信息，并有向投資者提供風(fēng)險警示的責(zé)任。④集資門戶必須對發(fā)行方的高管、董事及持有20%以上股份股東的背景進(jìn)行盡職的調(diào)查，并對交易中可能存在的欺詐行為及時采取措施。

2.對籌資人的行為規(guī)制

事實(shí)上該法案出于降低初創(chuàng)企業(yè)融資成本的考慮，在一定程度上降低了對籌資人的信息披露要求。但因?yàn)楸Ｗo(hù)投資者權(quán)益，法案并不能對此完全放開限制。因此第一法案仍然要求籌資者在SEC進(jìn)行備案，同時明確了其分類披露信息的義務(wù)，要求其應(yīng)及時向SEC、投資者以及集資門戶對與融資活動相關(guān)的信息進(jìn)行基本的披露，并且該法案將融資金額劃分為三個不同的級別，根據(jù)級別的不同規(guī)定了相應(yīng)的信息披露要求；第二，法案限制籌資者采用廣告宣傳的方式作為融資手段；第三，籌資者負(fù)有向SEC和投資者提交關(guān)于企業(yè)主營業(yè)務(wù)、運(yùn)行情況以及財務(wù)狀況等的年度報表的義務(wù)。

3.對投資人的行為規(guī)制

首先，JOBS 法案通過對投資額度的限制來減輕投資者的風(fēng)險：第一，如果投資者的年收入超過了10萬美元，那么該投資者的年投資總額限制在其年收入的百分之十以下，但最高不得高于10萬美元；第二，如果投資者的年收入并未達(dá)到10萬美元，那么該投資者的年度投資總額不得高于2000美元。JOBS法案對投資額度的限制一方面是弱化缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的投資者的投機(jī)心理，減少投資風(fēng)險；另一方面意圖通過投資限額將投資者可能的損失降到一個可控范圍內(nèi)。

江西六國擁有“施大壯”“貴化”“群星”“田園豐”等四大品牌近80種規(guī)格的產(chǎn)品，產(chǎn)能達(dá)到80余萬噸，2012年以來，先后興建了年產(chǎn)10萬噸工業(yè)級磷酸一銨和年產(chǎn)4萬噸硫酸鉀復(fù)合肥裝置，是業(yè)內(nèi)規(guī)格品種最齊全的復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)。

其次，JOBS法案對眾籌證券的購買者（即投資人)轉(zhuǎn)讓證券做了如下規(guī)定以維護(hù)美國眾籌市場的穩(wěn)定：眾籌證券從購買日起一年內(nèi)，除非屬于下列情況，否則禁止購買者轉(zhuǎn)讓其已經(jīng)購買的證券：第一，該證券的轉(zhuǎn)讓對象為證券發(fā)行方；第二，該證券的轉(zhuǎn)讓對象為已經(jīng)獲得許可的合格投資者；第三，該購買的證券已經(jīng)成為上市發(fā)行的證券的一部分；第四，該證券的轉(zhuǎn)讓對象為購買者的家庭成員，或者是由SEC確定的情況相似的其他人。JOBS法案做此規(guī)定，抑制二級市場上的證券轉(zhuǎn)讓。一是有利于維護(hù)證券市場的長期穩(wěn)定發(fā)展，維護(hù)初創(chuàng)中小企業(yè)融資和發(fā)展的穩(wěn)定性；同時又為投資者轉(zhuǎn)讓證券提供了一定空間，兼顧了二者的利益。

當(dāng)前中國的眾籌融資尚處于初級發(fā)展階段，還存在平臺運(yùn)營不規(guī)范、融資者信息批露不夠、投資者經(jīng)驗(yàn)不成熟等問題。眾籌融資的初衷是拓寬中小企業(yè)融資渠道、以中小企業(yè)的發(fā)展推動市場經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展，同時也促進(jìn)民間閑置資本的再利用。但這一初衷的實(shí)現(xiàn)不能以犧牲投資者利益為代價，投資者在眾籌融資活動中本就處于弱勢，若想保護(hù)投資者的權(quán)利，必須對眾籌平臺和融資者的行為進(jìn)行合理的規(guī)制，美國JOBS法案中關(guān)于集資門戶開展投資者教育的規(guī)定、根據(jù)融資額度的不同對融資者規(guī)定不同的信息批露要求、限制投資者投資額度的規(guī)定都不失為保護(hù)投資者利益的合理辦法，我國亦可根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況提出類似舉措。對投資者利益加以保護(hù)，使投資者有了投資的信心，也會提高整個眾籌融資活動的效率，促進(jìn)眾籌融資行業(yè)的發(fā)展。

四、眾籌融資中的法律問題

作為一種新型的融資模式，法律的穩(wěn)定性使得相關(guān)法律法規(guī)滯后于眾籌融資的發(fā)展，并且相當(dāng)不完善。我國現(xiàn)行法律對于募集資金的方式作出了詳細(xì)嚴(yán)格的規(guī)定，眾籌融資行為受到了法律的嚴(yán)格限制。在法律的嚴(yán)格規(guī)定和監(jiān)管之下，眾籌融資行為稍有不慎就會觸犯非法集資和非法發(fā)行證券罪名。就眾籌融資本身來說，其在我國的發(fā)展并不完善，很多制度和規(guī)定尚未確立，因此會產(chǎn)生很多問題，例如主體雙方信息掌握不對等，加之沒有完備的保障機(jī)制與措施，投資者權(quán)益很難得到有效的保護(hù)，投資者權(quán)益的保護(hù)也是一項(xiàng)亟待解決的問題。

（一）非法集資風(fēng)險

根據(jù)《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動中有關(guān)問題的通知》的規(guī)定，非法集資指在未按照法定程序獲得相關(guān)部門批準(zhǔn)的情況下，單位或者個人通過發(fā)行股票、彩票、債券、投資基金證券或者其他債權(quán)憑證的方式向公眾籌集資金，并向出資人承諾在一定期限內(nèi)以實(shí)物、貨幣以及其他方式還本付息或給予回報的行為。

非法集資的特點(diǎn)有：

（1）未獲得有關(guān)部門的合法批準(zhǔn)。其中包括批準(zhǔn)集資的部門沒有批準(zhǔn)權(quán)限以及雖有批準(zhǔn)權(quán)限，但是越權(quán)批準(zhǔn)集資的情況。

（2）向出資人承諾在一定期限內(nèi)以實(shí)物、貨幣或者其他形式還本付息。

（3）向社會不特定的對象籌集資金。這里“不特定的對象”指社會公眾，而非指特定少數(shù)人。

（4）以合法形式掩蓋其非法集資的實(shí)質(zhì)。犯罪分子往往通過與投資人(受害人)簽訂合同的方式來偽裝成正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，以掩飾其非法目的，并最大限度地實(shí)現(xiàn)其騙取資金的終極目的。

從以上表述中我們不難發(fā)現(xiàn)，眾籌融資與非法集資在形式和特征上有諸多相似之處。眾籌融資人也是向社會不特定多數(shù)人募集資金。并且籌資人也會承諾在項(xiàng)目完成和成功后向出資人給予一定回報，回報方式也不限于現(xiàn)金還可以是股份和實(shí)物等方式。甚至有些非法集資活動打著眾籌融資的幌子，外表看起來是眾籌融資，實(shí)質(zhì)上進(jìn)行的還是眾籌融資活動。由此可見，在我國現(xiàn)行法律法規(guī)下，非法集資與眾籌融資相似度極高，眾籌融資也有極大的風(fēng)險被界定為非法集資活動。

（二）非法公開發(fā)行證券風(fēng)險

《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行證券必須符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，必須依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)，任何單位和個人不得在未經(jīng)依法核準(zhǔn)的情況子下公開發(fā)行證券。

有下列情形之一的，為公開發(fā)行：

(一)向不特定對象發(fā)行證券；

(二)發(fā)行證券的特定對象累計在200人以上；

(三)法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。

對于股權(quán)眾籌來說，借助買賣股份的手段來達(dá)到籌資的目的是必須的，并且眾籌融資也是面向不特定多數(shù)人，對象就很容易超過200人。所以說股權(quán)眾籌與公開發(fā)行證券十分類似。一旦未經(jīng)依法核準(zhǔn)，很容易被界定為非法公開發(fā)行證券。

（三）投資者權(quán)益保護(hù)

投資者，尤其是經(jīng)驗(yàn)不足的投資者，相對于籌資者來說在眾籌活動中相對弱勢。首先，在眾籌融資中，投資者是否決定投資以及投資數(shù)額的多少，所依據(jù)的只能是自己所了解到的信息與融資者發(fā)布的信息，除此之外，并沒有其他可靠的消息來源。當(dāng)投資者沒有辦法獲得充分足夠的信息時，投資者被融資者誤導(dǎo)甚至欺騙，做出錯誤決定導(dǎo)致權(quán)益遭受重大損失幾率大大增加，投資者的權(quán)益得不到保障。

其次，即使融資者發(fā)布了正確充分的信息，投資者將資金付給融資者，融資者并不能保證項(xiàng)目一定成功，如果項(xiàng)目失敗，融資者也無法保證對投資人負(fù)責(zé)。如果投資人與融資者未明確約定，那么風(fēng)險一般由投資人自己承擔(dān)。如果是融資人惡意不兌現(xiàn)與投資人的協(xié)議，那么投資人將會遭受巨大的損失。而且一般來說，進(jìn)行眾籌融資的企業(yè)都是一些小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，這些企業(yè)要么剛剛成立，要么實(shí)力薄弱，投資人對這些企業(yè)的投資風(fēng)險很大。

再次，融資者與投資者之間的中介機(jī)構(gòu)在我國剛剛起步，有很多規(guī)定和機(jī)制并不健全完善，對于融資者的審查義務(wù)將給投資者帶來信用風(fēng)險?，F(xiàn)在融資中介機(jī)構(gòu)對于融資者的審查標(biāo)準(zhǔn)沒有統(tǒng)一的規(guī)定。中介機(jī)構(gòu)有可能與融資者相互勾結(jié)，侵犯投資者的權(quán)益，投資者的權(quán)益得不到保障。

此外，我國雖然對股權(quán)眾籌發(fā)布了《管理辦法》，但《管理辦法》制定標(biāo)準(zhǔn)過高，并不符合我國實(shí)際，也并沒有很好地解決有關(guān)股權(quán)眾籌的問題?！豆芾磙k法》將對股權(quán)眾籌的管理與對私募的管理相類比，并且規(guī)定了合格投資者應(yīng)為投資單個項(xiàng)目不低于 100 萬元的個人、金融資產(chǎn)不低于 300 萬元或最近三年年均收入不低于50 萬元的個人等，這種要求過高的規(guī)定以及對于融資者和投資者權(quán)利義務(wù)的規(guī)定的不明確等很大程度上限制了股權(quán)眾籌的發(fā)展。

五、規(guī)范眾籌融資的對策

（一）變革我國金融領(lǐng)域立法中對眾籌融資立法有不利影響的法律

（1）相應(yīng)的拓寬非法集資罪的定罪界限。非法集資罪是破壞我國金融秩序章節(jié)內(nèi)的犯罪，規(guī)定該條刑事犯罪的目的是為了保護(hù)公民的合法權(quán)益，以達(dá)到刑法的預(yù)防作用，眾籌融資認(rèn)識是一個具有風(fēng)險的籌集資金的方式，對于這種問題，我國應(yīng)當(dāng)先用將其先納入公法的領(lǐng)域，是其成為我國法律體系中的一個組成部分，然后再用私法去規(guī)范和調(diào)整它的一些細(xì)節(jié)部分。

（2）將眾籌融資問題納入我國金融法體系，給它披上合法的外衣。要使眾籌融資問題適應(yīng)我國的立法體系并使其成為立法的一部分，就必須首先建立符合我國國情的眾籌融資制度，組成有中國特色和民間特色的眾籌融資法律關(guān)系，這一項(xiàng)我國可以通過行政法律法規(guī)來規(guī)范制定，只有眾籌融資這個現(xiàn)象存在且相關(guān)的平臺以及主體客體發(fā)展到一定的程度，立法工作的開展才成為社會的必要措施。

（二）通過立法來規(guī)范眾籌融資的服務(wù)平臺

1.通過立法對平臺加以監(jiān)督管理

（1）制定專門的法律規(guī)定規(guī)范提供眾籌服務(wù)的平臺。通過眾籌融資的項(xiàng)目之所以能夠獲得收益，有形的干預(yù)和無形的干預(yù)都是必不可少的。經(jīng)濟(jì)市場的作用就是所謂的無形的干預(yù)，而法律法規(guī)則作為有形的規(guī)范，對促進(jìn)眾籌平臺的健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的作用。作為服務(wù)平臺，其向投資者提供的信息來源必須采取科學(xué)合理的方法獲得，且需具備有效性、精確性等特點(diǎn)，同時平臺還必須緊密聯(lián)系融資者及時對數(shù)據(jù)進(jìn)行更新?lián)Q代，為投資者提供第一手資料和信息，以最大限度的降低投資者所承擔(dān)的風(fēng)險。

（2）通過規(guī)范行為來達(dá)到對眾籌融資行業(yè)的規(guī)范。對于行為的規(guī)范才能更好的促進(jìn)眾籌融資的效率和質(zhì)量。制定嚴(yán)密的法律，有利于形成完整的法律體系，使得人們在眾籌中遇到各種各樣的問題時有法可依，同時，還可以以法律為依據(jù)引導(dǎo)眾籌融資的發(fā)展方向。

2.通過法律來維護(hù)雙方當(dāng)事人的合法權(quán)益。（從眾籌投資者的角度來看）

（1）這一方面，我國可以借鑒美國的做法，提供完善的融資者以及企業(yè)規(guī)模的詳細(xì)資料給投資者以及平臺留作備用，以降低投資風(fēng)險。我國可以同時建立平臺風(fēng)險責(zé)任保障制度，如果由于平臺的紕漏使得信息不真實(shí)、不及時、不完整而出現(xiàn)眾籌融資項(xiàng)目失敗的情況，這時眾籌服務(wù)平臺必須為自己的過失行為買單。反之如果平臺并無過錯，是因?yàn)槿谫Y者的紕漏而使投資失敗，則平臺無需承擔(dān)責(zé)任。這項(xiàng)制度的貫徹是為了監(jiān)督眾籌融資平臺的業(yè)務(wù)，使其為眾籌融資項(xiàng)目的成功提供全方位資訊服務(wù)。

（2）我國應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格限制進(jìn)入眾籌平臺的主體的資格，設(shè)定一套獨(dú)立完整的準(zhǔn)入規(guī)范，以此來幫我們篩選有資格的主體以保證不造成資源浪費(fèi)。其次，要明確其核準(zhǔn)主體，規(guī)定以符合我國金融領(lǐng)域現(xiàn)狀的標(biāo)準(zhǔn)來制定相應(yīng)的準(zhǔn)入制度。最后，建立融資人和投資人實(shí)名合格制度，是對準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的具體表現(xiàn)，通過以實(shí)名制的方式來加強(qiáng)對雙方主體的監(jiān)督，這樣做可以使雙方當(dāng)事人各自承擔(dān)權(quán)利并履行義務(wù)，減少眾籌融資活動中不必要的風(fēng)險問題。

（三）建立與我國現(xiàn)階段眾籌融資體系相適應(yīng)的保障制度

（1）建立社會征信系統(tǒng)。這為雙方當(dāng)事人在金融領(lǐng)域活動中營造誠實(shí)可靠的融資氛圍。我國的社會征信系統(tǒng)現(xiàn)階段只在各大商業(yè)銀行中初步建立，只有經(jīng)過其與眾籌融資平臺的對接，為平臺提供完整的融資信用情況，才能使平臺業(yè)務(wù)的運(yùn)行效率大大提高，使群眾對平臺的信任和支持也不斷增加。

（2）允許投資者在一定的條件下撤銷其投資的制度。在眾籌融資這一新領(lǐng)域內(nèi)，投資者難免會因一定的原因而錯誤估計分風(fēng)險或者因?yàn)橐恍┲饔^因素而作出冒然的投資行為，在我國該行業(yè)立法工作還不完備的情況下，證券業(yè)可以先建立這種撤回投資制度以保障投資者的安全，同時激發(fā)其投資積極性。