黃錫楚

（325000 浙江嘉瑞成律師事務(wù)所 浙江 溫州）

杠桿化投資的確能夠滿足很多股民的需求，起到以小博大的作用，但與此同時也存在著不可回避的嚴(yán)重問題。自從滬深兩市股票交易所接受融資業(yè)務(wù)申報后，場內(nèi)融資和場外配資業(yè)務(wù)的風(fēng)險不斷顯現(xiàn)。雖然場外配資業(yè)務(wù)從江浙滬和珠海地區(qū)的股市迅速傳至內(nèi)地，并且如雨后春筍般不斷生長和擴張，但是場外配資的風(fēng)險也不容忽視。2015年我國的股市經(jīng)歷了從急速上漲到瘋狂下跌的巨大轉(zhuǎn)折，僅在6月15日開始至7月15日的一個月內(nèi)我國的股市就發(fā)生了令世界瞠目結(jié)舌的轉(zhuǎn)變，對我國的經(jīng)濟也產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。在股市行情上漲期間，我國股市市值成為僅次于美國的第二大股市，但是在迅速下跌的短短一個月內(nèi)，我國股市市值蒸發(fā)了20萬億元，影響不可謂不大[1]。隨著越來越多的人關(guān)注到我國股市場外配資，人們逐漸發(fā)現(xiàn)其中存在著嚴(yán)重的問題，需要不斷探討解決對策才能充分發(fā)揮其積極作用。

一、場外配資對我國股市的影響

1.擴大市場資金入市規(guī)模，促進(jìn)股市發(fā)展

場外配資是我國股市重要的一種杠桿調(diào)節(jié)工具，能夠給資金不足但是又擁有良好的風(fēng)險控制和盈利能力的股民大把的機會進(jìn)行證券交易，從社會資金動向來看，場外配資也有利于將社會資金匯集到股市。目前我國資本市場的發(fā)展速度不容小覷，我國股市場外配資性為能夠為資本市場的發(fā)展提供資金，奠定經(jīng)濟基礎(chǔ)，為其發(fā)展提供充足的動力。另一方面，企業(yè)規(guī)模的擴大和長遠(yuǎn)的發(fā)展也離不開資本市場背景下大量資金流的支持，場外配資能夠在促進(jìn)我國股市發(fā)展的同時還可為企業(yè)的健康和持續(xù)發(fā)展提供不竭動力。

2.優(yōu)化資源配置

投資者的供給與需求的管理對股市的流動性和發(fā)展方向具有決定性作用，而場外配資在很大程度上能夠匯集民間的資金，為我國股市注入大量的現(xiàn)金流，滿足證券市場的需求，最終可以達(dá)到優(yōu)化資源配置、推動我國資本市場和社會經(jīng)濟發(fā)展的目的[2]。此外，借助配資公司的一系列融資手段，可明顯增加股市中流動的資金，促進(jìn)股市發(fā)展。從資源配置的角度來講，有良好發(fā)展前景的企業(yè)股票價格上漲的空間也更大，將會有越來越多的社會資金投入，有利于企業(yè)的良性、健康發(fā)展，還可保障民眾的經(jīng)濟利益。

二、我國股市場外配資的主要問題

1.缺乏完善的法律法規(guī)

既往出臺的《證券法》主要針對我國股市中的融資融券行為做出了相應(yīng)的規(guī)定，但是該條款缺乏對場外配資行為相應(yīng)法律條文的調(diào)整，使得場外配資發(fā)展背景處于一個無序的發(fā)展環(huán)境中。另一方面，場外配資行為缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)很容易出現(xiàn)一系列法律問題。自從2015年我國股市經(jīng)歷了迅速上漲而后又急劇下跌過程之后，以證監(jiān)會為代表的相關(guān)部門開始意識到場外配資行為如果缺乏完善的法律法規(guī)將會造成的嚴(yán)重后果，但是出臺的法律性文件僅僅只針對當(dāng)時場外配資的特點及風(fēng)險情況制定，只是為了清理場外配資，仍然缺乏完善的法律法規(guī)，并且也不具有長期穩(wěn)定性。

2.法律監(jiān)管力度不足

我國法律法規(guī)對股市場外配資行為的監(jiān)管力度不足，造成此種情況的原因主要包括以下兩個方面：首先是場外配資行為本身的原因，在開始階段，資金會在短時間內(nèi)大量增加，配資的規(guī)模也將會迅速擴大，在股市牛市即將結(jié)束時證監(jiān)會通過加強對配資行為的清理減小場外配資的規(guī)模，但是在接下來的時間內(nèi)會導(dǎo)致平倉金額增加，不僅證實股市場外配資資金流動性和不穩(wěn)定性較強，還反映出監(jiān)管的困難程度，是法律監(jiān)管力度不足的根本原因；其次是我國法律法規(guī)建設(shè)尚不完善[3]。目前我國已經(jīng)出臺的關(guān)于場外配資行為的法律法規(guī)條款較少，并沒有相關(guān)的法律對場外融資行為進(jìn)行全面監(jiān)管，且已經(jīng)出臺的法律法規(guī)也存在明顯的漏洞。因此勢必會對我國股市的發(fā)展埋下風(fēng)險隱患。

3.風(fēng)險較高

場外配資的風(fēng)險較高，不僅是指股市下跌的風(fēng)險，同時也包括法律風(fēng)險。造成此種情況的原因分析如下：首先由于場外配資具有較高的杠桿比例，一般是在1：4和1：5，更高者甚至達(dá)到1：10，而場外配資公司也會根據(jù)不同的杠桿比例設(shè)置平倉線，以保證公司的本金及利息的安全性，但是如果股市下跌，將會被系統(tǒng)強行平倉，導(dǎo)致股民喪失翻盤的機會，血本無歸的風(fēng)險較高[4]；其次配資公司設(shè)定有較高金額的最低保證金，股民的股票一旦出現(xiàn)虧損，股民就必須增加保證金才能避免被強行平倉。在實際操作過程中，配資公司為了吸引客戶往往會主動降低保證金比率，使得配資公司的資金風(fēng)險明顯增加。當(dāng)股市下跌，股民的賬戶普遍需要墊付保證金，增加此類公司資金鏈的風(fēng)險，甚至?xí)霈F(xiàn)資金鏈斷裂的情況。

三、解決對策

1.完善相關(guān)法律法規(guī)

2015年股市經(jīng)歷過跌宕起伏之后，以證監(jiān)會為代表的監(jiān)管部門相繼出臺了《關(guān)于加強證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》和《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》等文件、規(guī)定，目的在于控制場外配資行為造成的風(fēng)險，保障證券公司信息系統(tǒng)的安全性。上述意見和建議都是亡羊補牢的手段，而且只針對場外融資當(dāng)時的市場情形，并不具有長期性和穩(wěn)定性[5-6]。因此建議相關(guān)部門針對場外融資的特點制定完善的預(yù)防、監(jiān)督、防控和追責(zé)等一系列法律法規(guī)條款，充分發(fā)揮對我國股市的調(diào)控作用，促進(jìn)場外配資市場和整個股市的穩(wěn)定發(fā)展。

2.增強法律監(jiān)管力度

想要增強法律法規(guī)監(jiān)管力度必須從上述分析的兩點原因著手。首先是針對場外配資行為本身來說，由于資金具有較強的流動性和不穩(wěn)定性，監(jiān)管難度較大，因此以證監(jiān)會為代表的相關(guān)部門工作人員應(yīng)當(dāng)不斷借鑒國外先進(jìn)的管理經(jīng)驗，并結(jié)合我國股市發(fā)展和場外配資的實際情況，制定促進(jìn)場外配資和股市良性發(fā)展的有效監(jiān)管制度，增強法律監(jiān)管力度[7]；其次是根據(jù)當(dāng)前發(fā)現(xiàn)的場外配資行為監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)中存在的漏洞完善監(jiān)管法律體系，保護(hù)股票交易者的合法權(quán)益，同時對股票交易者的行為進(jìn)行約束，加強對任何可能會導(dǎo)致股市風(fēng)險隱患行為的控制與監(jiān)管力度。

3.科學(xué)調(diào)控風(fēng)險

不管是股民虧損的風(fēng)險還是場外配資公司資金鏈斷裂的風(fēng)險均很容易產(chǎn)生法律風(fēng)險，甚至引發(fā)法律糾紛。雖然司法實踐中對平倉基本是認(rèn)可的，但是約束力度并不理想。一旦出現(xiàn)強制性平倉的情況，勢必會引發(fā)配資公司和股民之間的法律和經(jīng)濟糾紛。資本市場的發(fā)展離不開資金的流動，而每個人對風(fēng)險的偏好和掌控能力不同，因此一旦風(fēng)險過高反倒會影響股市資金的融資[8]。當(dāng)前許多股民往往會通過信用較差的場外配資公司進(jìn)行炒股，但是很多配資公司老板會攜款潛逃，損害股民的權(quán)益。因此相關(guān)部門必須重視科學(xué)調(diào)控風(fēng)險，避免場外配資公司不合法經(jīng)營，控制風(fēng)險。

四、小結(jié)與展望

經(jīng)過上述分析可知股市場外配資是一把雙刃劍，既能夠?qū)ξ覈墒泻唾Y本市場的發(fā)展發(fā)揮積極的推動作用，但同時又存在著極大的風(fēng)險，很容易造成股市起伏。此外，當(dāng)前我國股市場外配資中也存在著嚴(yán)重的問題，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視并積極采取有效的解決方法控制其風(fēng)險，充分利用其積極作用。相信隨著股市的發(fā)展，我國場外配資仍然會不斷出現(xiàn)新的問題，唯有不斷挖掘問題，制定合理的解決方案才能保證股市健康、有序地發(fā)展。

[1]王洋.中國股市的達(dá)摩克利斯之劍——場外配資[J].商業(yè)文化月刊 ,2015(27)：55-57.

[2]楊國歌.中國股票市場場外配資監(jiān)管機制研究[D].長春工業(yè)大學(xué),2017.

[3]徐金喜.我國場外配資的風(fēng)險及其監(jiān)管研究[J].金融與經(jīng)濟 ,2017(2)：75-79.

[4]賴華子.證券市場場外配資監(jiān)管制度研究[J].法學(xué)論壇 ,2016(3)：89-96.

[5]易憲容.場外配資清理進(jìn)入尾聲股市震蕩持續(xù)[J].大眾理財顧問 ,2015(10)：17.

[6]張彬.論場外配資行為的監(jiān)管——以美國U規(guī)則為借鑒[J].金融法苑 ,2016,92(1)：79-92.

[7]國家,王萬里.我國A股市場異常波動的成因及風(fēng)險防范[J].南方金融 ,2016(5)：73-76.

[8]劉燕.場外配資糾紛處理的司法進(jìn)路與突破——兼評深圳中院的《裁判指引》[J].法學(xué),2016(4)：132-142.