羅超

摘 要：經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的全球化，使得國與國之間的貿(mào)易壁壘在逐漸地消失。企業(yè)發(fā)展不再僅僅局限于提供市場(chǎng)需求的高品質(zhì)產(chǎn)品，更加需要的是一個(gè)好的治理結(jié)構(gòu)。本文試圖通過對(duì)衛(wèi)寧健康實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果，來淺析上市公司管理層的股權(quán)激勵(lì)對(duì)委托代理問題的抑制作用。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；委托代理；監(jiān)督激勵(lì)

資本市場(chǎng)的發(fā)展使得所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)逐漸替代了所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)為一體的古典企業(yè)，兩權(quán)分離的背景使得企業(yè)在專業(yè)人才的帶領(lǐng)下迅猛發(fā)展的同時(shí)，也迎來了管理層的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。為解決這一問題，企業(yè)逐漸發(fā)展出了獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事憑借著其專業(yè)判斷以及獨(dú)立的地位，可以做到事前的把關(guān)和事中的監(jiān)督，以減少管理層利用自己的私有信息來謀取私利甚至危害中小股東以及企業(yè)發(fā)展的行為。然而，擁有大量獨(dú)立董事的安然公司、世通公司造假丑聞的曝光也表明了獨(dú)立董事制度并不能徹底解決委托代理問題。

文獻(xiàn)綜述

企業(yè)可以通過兩種途徑來解決所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離造成的管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題：監(jiān)督懲罰和激勵(lì)制度。例如：可以通過一定的管理機(jī)制如獨(dú)立董事制度對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督或者是對(duì)管理層給予一定的薪資激勵(lì)或是晉升獎(jiǎng)勵(lì)。然而，監(jiān)督懲戒的方式最多只能使得管理層百分百完成自己的工作，激勵(lì)制度卻可以使得管理層在完成工作的同時(shí)有超常發(fā)揮的可能性（陳亞楠，付桂彥 2015）。我國上市公司的股權(quán)激勵(lì)效果并不明顯，這可能是由于我國上市公司基本采用業(yè)績(jī)股票模式，公司治理結(jié)構(gòu)不完善，業(yè)績(jī)考核具有的較大的隨意性造成的（顧斌，周立燁 2007）。當(dāng)然，這也與我國資本市場(chǎng)的弱有效性有很大聯(lián)系，我國市場(chǎng)還處于發(fā)展完善的階段，公司治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)法律、法規(guī)還在不斷地完善之中（劉廣生，馬悅 2013），公司治理結(jié)構(gòu)的不完善使得管理層得以有機(jī)會(huì)利用相關(guān)漏洞，造成企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中出現(xiàn)管理層獲取了相關(guān)的利益報(bào)酬卻沒有做到相應(yīng)貢獻(xiàn)的情形（呂長江，等 2011）。

案例分析

公司簡(jiǎn)介

成立于1994年的上市公司衛(wèi)寧健康是一家致力于醫(yī)療健康信息化研究的企業(yè)。衛(wèi)寧健康不斷地完善人們的健康水平以及就醫(yī)體驗(yàn)，堅(jiān)持科學(xué)技術(shù)上的創(chuàng)新，研發(fā)多元化的適合不同人群需要的產(chǎn)品，并且提供了多元化的服務(wù)以增加自身的發(fā)展?jié)摿捌髽I(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。業(yè)務(wù)涵蓋了醫(yī)院、公共衛(wèi)生、基層衛(wèi)生等多個(gè)領(lǐng)域。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施

2014年11月6日上市公司衛(wèi)寧健康向192名激勵(lì)對(duì)象授予16857500份股票期權(quán)，授予日為2014年11月6日。首次授予期權(quán)的行權(quán)價(jià)為18.41元，并注銷已授予但不符合行權(quán)條件的股票期權(quán)7000份。

2015年6月17日上市公司衛(wèi)寧健康向53名激勵(lì)對(duì)象授予187.5萬份期權(quán)，授予日為2015年6月17日，行權(quán)價(jià)格為80.9 元。同意向首次授予期權(quán)的191名激勵(lì)對(duì)象以定向發(fā)行公司股票的方式進(jìn)行行權(quán)，本期可行權(quán)數(shù)量為4210625份，行權(quán)價(jià)格為18.41元。

2016年11月17日同意向預(yù)留授予期42名激勵(lì)對(duì)象以定向發(fā)行公司股票的方式進(jìn)行行權(quán)，本期可行權(quán)數(shù)量為743586份，行權(quán)價(jià)格為57.73元。

2017年10月26日同意向首次授予期權(quán)的166名激勵(lì)對(duì)象以定向發(fā)行公司股票的方式進(jìn)行行權(quán)，本期可行權(quán)數(shù)量為10558537份，行權(quán)價(jià)格為6.85 元。

（數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)寧健康關(guān)于2014年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)事項(xiàng)調(diào)整的公告）

對(duì)衛(wèi)寧健康股權(quán)激勵(lì)效果的評(píng)價(jià)

股權(quán)激勵(lì)措施實(shí)施后，在短期內(nèi)可以通過公司的盈利情況來反饋，但企業(yè)的盈利能力不能僅僅通過凈利潤來反映，還需通過企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤來體現(xiàn)。衛(wèi)寧健康于2014年度開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。14年衛(wèi)寧健康的扣非凈利潤約為1.21億，到15年時(shí)扣非凈利潤達(dá)到了1.525億，和14年相比增長了26%；16年的衛(wèi)寧健康的扣非凈利潤已經(jīng)達(dá)到5.186億元，增長幅度達(dá)到240%。由此可見，衛(wèi)寧健康于14年實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在短期內(nèi)已經(jīng)起到了提高公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的目的。從衛(wèi)寧健康的財(cái)報(bào)我們可以知道，衛(wèi)寧健康在實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，最近幾年的盈利能力一直在不斷地提高。尤其是其在16年度，衛(wèi)寧健康的凈利潤高達(dá)5.255億，僅僅財(cái)務(wù)報(bào)表上列示的投資收益就達(dá)到了3.787億元，而上年的投資收益卻為-24.51萬。這種盈利大幅度的提升極有可能是衛(wèi)寧健康股權(quán)激勵(lì)措施實(shí)施后，管理層同公司利益共同化，于是才有了16年度公司經(jīng)營的超常發(fā)揮。

結(jié)論

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)得知，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在我國實(shí)施的結(jié)果并不理想，原因可能是多方面的。首先，目前上市公司股權(quán)激勵(lì)主要有兩種形式： 股票期權(quán)和限制性股票。國內(nèi)大部分公司采取股票期權(quán)的方式來進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，但是股票期權(quán)的激勵(lì)作用效果并沒有限制性股票的激勵(lì)作用大。此外，上市公司業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)劃分比較隨意，這也使得管理層得以利用公司規(guī)章的漏洞來謀取私利。雖然股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在實(shí)施過程中出現(xiàn)了許多問題，但不可否認(rèn)的是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的引入是公司治理的一劑良藥，這點(diǎn)可以從上文案例中上市公司衛(wèi)寧健康股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施以及效果看出。因此，應(yīng)當(dāng)積極地應(yīng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中的問題，不斷完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，使之更好地為公司服務(wù)。同時(shí)，政府也應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)的法規(guī)，給予上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一個(gè)良好的外部環(huán)境。本文提出如下幾點(diǎn)建議：

企業(yè)應(yīng)當(dāng)科學(xué)地制定股權(quán)激勵(lì)方案

通過相關(guān)的文獻(xiàn)我們可以得知，大多數(shù)企業(yè)在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)候，多采納期權(quán)形式的股權(quán)激勵(lì)。但企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身發(fā)展的需要，嘗試著采取限制性股票的激勵(lì)方法。此外，由于企業(yè)在進(jìn)行業(yè)績(jī)考核方面考核標(biāo)準(zhǔn)的隨意性，給予了管理層利用相關(guān)漏洞的可能，這也許會(huì)造成企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中出現(xiàn)管理層獲取了相關(guān)的利益報(bào)酬卻沒有做到相應(yīng)的貢獻(xiàn)。因此，上市公司除了要根據(jù)公司實(shí)際情況確定合理適度的股權(quán)激勵(lì)方案，盡可能做到管理層和股東利益的一致性外，還應(yīng)當(dāng)在業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)的制定上明確相關(guān)的可行權(quán)條件。此外，我們知道，企業(yè)所面臨的環(huán)境和挑戰(zhàn)是在不斷變化的，因此，股權(quán)激勵(lì)方案也不能一成不變，而應(yīng)當(dāng)和企業(yè)所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)相匹配。最后，股權(quán)激勵(lì)方案的制定還應(yīng)當(dāng)包括相應(yīng)的退出機(jī)制，以防范管理層的消極怠慢心理，時(shí)刻把握住管理層與公司發(fā)展利益的一致性。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施需要一個(gè)好的內(nèi)外部環(huán)境

企業(yè)的內(nèi)部，應(yīng)當(dāng)引入獨(dú)立董事制度。雖然擁有大量獨(dú)立董事的安然公司、世通公司造假丑聞的曝光表明了獨(dú)立董事制度并不能徹底解決委托代理問題，但不可否認(rèn)的是獨(dú)立董事的事前把關(guān)和事中監(jiān)督可以起到一定的監(jiān)督警示作用。另外，除了企業(yè)內(nèi)部的自我監(jiān)督外，企業(yè)外部環(huán)境對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施也很重要。研究表明，經(jīng)濟(jì)效益差的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的概率越低。這也不難理解，經(jīng)濟(jì)效益差、利潤率低的企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的成本，因此，相關(guān)部門可以給予效益差、利潤率低的企業(yè)一定的獎(jiǎng)勵(lì)，以鼓勵(lì)更多的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

（作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

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