李皓

在國(guó)家大力推行下，“一帶一路”倡議迎來(lái)快速發(fā)展的有力時(shí)機(jī)，中資企業(yè)紛紛積極開拓海外市場(chǎng)，參與重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，加快“一帶一路”沿線產(chǎn)業(yè)布局。黨的十九大將推進(jìn)“一帶一路” 建設(shè)寫入黨章，更加充分體現(xiàn)了我國(guó)堅(jiān)定推進(jìn)“一帶一路”國(guó)際合作的決心和信心。私募股權(quán)投資基金應(yīng)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，借政策之機(jī)和市場(chǎng)之力主動(dòng)把握“一帶一路”投資機(jī)會(huì)，在為投資者創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)更好地推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)。

“一帶一路”融資體系亟需私募股權(quán)基金

資金融通是“一帶一路”的重要支撐，當(dāng)前“一帶一路” 融資支持體系主要由以下幾部分組成：一是傳統(tǒng)和新興的多邊國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，包括世界銀行、亞洲開發(fā)銀行和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等；二是國(guó)內(nèi)政策性金融機(jī)構(gòu)和開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，包括中國(guó)進(jìn)出口銀行和國(guó)家開發(fā)銀行等；三是以中資商業(yè)銀行為代表的商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)；四是為“一帶一路”專門設(shè)立的投資基金，如絲路基金等；五是“一帶一路”債券?！耙粠б宦贰比谫Y體系雖已初具規(guī)模，但還存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間：在資金來(lái)源方面，具有政策導(dǎo)向性的資金較多，純粹商業(yè)化的資金投入不足；在融資主體方面，中資金融機(jī)構(gòu)仍是融資主力，“一帶一路”沿線國(guó)家資本參與尚不充分；在融資形式方面，債權(quán)融資特別是銀行貸款居多，股權(quán)融資的占比較少。

“一帶一路”建設(shè)融資需求巨大，經(jīng)測(cè)算包括中國(guó)在內(nèi)的“一帶一路”沿線國(guó)家在2020年以前僅在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的年均資金需求額就高達(dá)1.6萬(wàn)億元至2萬(wàn)億美元。如果完全依靠中資金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融組織提供的貸款等，債權(quán)融資將難以有效滿足如此龐大的資金需求。只有充分調(diào)動(dòng)各種類型金融資本，才能使“一帶一路”獲得更加優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)保障。私募股權(quán)投資基金的資金大多來(lái)源于民間社會(huì)資本，其提供金融產(chǎn)品靈活多樣，既可以是對(duì)服務(wù)“一帶一路”的國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)直接投資，也可以在“一帶一路”沿線進(jìn)行跨境股權(quán)直接投資，還可以進(jìn)行兼具股權(quán)和債權(quán)特性的投資，比如可轉(zhuǎn)債和可交換債等。當(dāng)前私募股權(quán)投資基金參與“一帶一路”項(xiàng)目相對(duì)偏少，未來(lái)如能更加深入廣泛地參與到“一帶一路”建設(shè)，則可以為“一帶一路”建設(shè)直接吸引到更大規(guī)模的境內(nèi)外社會(huì)資金，改善過(guò)于依賴政策性資金的局面，同時(shí)還可以進(jìn)一步優(yōu)化“一帶一路”項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)， 改變債權(quán)融資占比過(guò)高的現(xiàn)狀?？傊侥脊蓹?quán)投資基金參與“一帶一路”建設(shè)可與“一帶一路”融資體系下的其他主體形成各有側(cè)重、互為補(bǔ)充的格局，為“一帶一路”提供更加全方位和多層次的金融支持。

私募股權(quán)投資基金參與“一帶一路”建設(shè)的優(yōu)勢(shì)分析

與多邊國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)政策性、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)相比， 私募股權(quán)投資基金可進(jìn)一步提升“一帶一路”建設(shè)的市場(chǎng)化程度。私募股權(quán)投資基金由專業(yè)化團(tuán)隊(duì)管理，以股權(quán)投資的視角發(fā)掘具有商業(yè)潛力的“一帶一路”項(xiàng)目，以股東身份和基金專業(yè)能力協(xié)助被投資企業(yè)完善發(fā)展戰(zhàn)略、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、改善財(cái)務(wù)管理、對(duì)接資本市場(chǎng)和實(shí)施戰(zhàn)略重組，經(jīng)過(guò)一定時(shí)期的培育整合后，通過(guò)多種方式實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出并獲取收益。這種完全市場(chǎng)化的融資模式不僅有助于動(dòng)員更多社會(huì)資金支持“一帶一路”建設(shè)， 改變目前過(guò)于依賴政策性資金的現(xiàn)狀，而且還可以淡化“一帶一路”的政治色彩，激發(fā)沿線國(guó)家的資源力量按市場(chǎng)化原則參與“一帶一路”共商、共建、共享。

與商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)和“一帶一路”債券相比，私募股權(quán)投資基金注重推動(dòng)被投資企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)提供的貸款和“一帶一路”債券都是債權(quán)融資，有固定存續(xù)期限且只收取利息，主要關(guān)注如何保證企業(yè)還本付息。私募股權(quán)投資基金的投資收益與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力和發(fā)展前景等密切相關(guān)，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力相對(duì)較高，也更有動(dòng)力協(xié)助企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)管理水平，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造和提升。這有助于在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平偏低但風(fēng)險(xiǎn)水平較高的“一帶一路”沿線國(guó)家培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)并推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

與政府主導(dǎo)的投資基金相比，私募股權(quán)投資基金的投資方更加多元化，可以更充分調(diào)動(dòng)利用各投資方在政策、資金、技術(shù)、信息和人才等方面的優(yōu)勢(shì)，對(duì)“一帶一路”融資體系內(nèi)的各資源要素進(jìn)行橫向整合，使資金在精準(zhǔn)投入中釋放出更大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。私募股權(quán)投資基金作為市場(chǎng)化資本平臺(tái)能匯聚融合各具特點(diǎn)的投資者，除了優(yōu)質(zhì)社會(huì)資本外，如再吸收一部分政策性資金或商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)資金，則既可以發(fā)揮市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)在效率和機(jī)制等方面的優(yōu)勢(shì)，又能實(shí)現(xiàn)似于政策性資金的統(tǒng)籌功能、引導(dǎo)作用和放大效應(yīng)，還可以與商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)資金形成投貸聯(lián)動(dòng)等業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)對(duì)“一帶一路”融資體系的串聯(lián)整合。

私募股權(quán)投資基金參與“一帶一路”建設(shè)的策略

私募股權(quán)投資基金在參與“一帶一路”建設(shè)過(guò)程中應(yīng)采取適當(dāng)投資策略，從而更好地發(fā)揮出自身的比較優(yōu)勢(shì)，為“一帶一路”提供優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。

為充分發(fā)揮市場(chǎng)化程度較高的優(yōu)勢(shì)，私募股權(quán)投資基金在投資方向上應(yīng)重點(diǎn)布局具有一定商業(yè)價(jià)值潛力但政策性資金覆蓋不足的行業(yè)領(lǐng)域?！耙粠б宦贰毖鼐€多數(shù)是發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平普遍較低，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等民生領(lǐng)域項(xiàng)目的需求迫切， 而這些領(lǐng)域的項(xiàng)目通常具有一定公共產(chǎn)品屬性，資金需求巨大、投資期限長(zhǎng)且收益回報(bào)率偏低，歷來(lái)不是私營(yíng)資本的投資重點(diǎn)， 故政策性資金在“一帶一路”的投向目前優(yōu)先集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共服務(wù)和資源能源等行業(yè)。隨著“一帶一路”倡議的進(jìn)一步深化，未來(lái)沿線國(guó)家和地區(qū)的投資需求將會(huì)呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)于高科技產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資需求將逐漸增加。私募股權(quán)投資基金可從更深層次挖掘“一帶一路”題材中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會(huì)，把節(jié)能環(huán)保、新能源、高端制造和新一代信息技術(shù)等在“一帶一路”國(guó)家發(fā)展前景較好、具有商業(yè)潛力且我國(guó)企業(yè)具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)作為重點(diǎn)投資布局領(lǐng)域。

為充分發(fā)揮注重企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，私募股權(quán)投資基金在對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行常規(guī)投后管理和服務(wù)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)針對(duì)“一帶一路”項(xiàng)目建立國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理體系?！耙粠б宦贰背h涉及的國(guó)家眾多，領(lǐng)域廣泛，資金需求量巨大且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏高?；饝?yīng)按循序漸進(jìn)、先易后難的原則初期在中低風(fēng)險(xiǎn)“一帶一路” 國(guó)家篩選成長(zhǎng)性較好的企業(yè)，以便降低由于東道國(guó)主權(quán)信用下降或政局變化等原因引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，基金應(yīng)定期評(píng)估被投企業(yè)所在國(guó)家的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，并在綜合考慮發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和自身風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素的基礎(chǔ)上設(shè)定投資限額。再者，基金在必要時(shí)還應(yīng)為企業(yè)投保海外投資險(xiǎn)，以覆蓋由于東道國(guó)政治動(dòng)亂、外匯匯兌限制、戰(zhàn)爭(zhēng)和征收等政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)造成的損失。

為充分發(fā)揮投資方多元化帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，私募股權(quán)投資基金在募集資金時(shí)應(yīng)著力引領(lǐng)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)以及國(guó)際化水平較高的金融機(jī)構(gòu)成為基石投資者，依托上述“產(chǎn)業(yè)+金融”結(jié)構(gòu)形成的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和協(xié)同互補(bǔ)，可進(jìn)一步向“走出去”意愿和能力強(qiáng)、認(rèn)同基金投資理念且具備足夠風(fēng)險(xiǎn)承受能力的社會(huì)資本進(jìn)行募資，并酌情考慮吸收“一帶一路”沿線國(guó)家當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)資本成為基金投資方。為提升募集資金的規(guī)模和質(zhì)量，必要時(shí)基金還可根據(jù)不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，由主要發(fā)起方承擔(dān)劣后級(jí)出資，財(cái)務(wù)投資者進(jìn)行優(yōu)先級(jí)出資。在募集資金階段挑選各具優(yōu)勢(shì)的投資方，可以使基金在項(xiàng)目、資金、技術(shù)以及“一帶一路” 國(guó)家資源渠道等多方面形成核心優(yōu)勢(shì)，確保未來(lái)投資業(yè)務(wù)順利開展。

政策建議

“一帶一路”沿線國(guó)家首次就資金融通問(wèn)題制定的指導(dǎo)性文件《“一帶一路”融資指導(dǎo)原則》明確指出，市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中應(yīng)發(fā)揮決定性作用，期待股權(quán)投資基金等各類主體為“一帶一路”建設(shè)提供資金及其他金融服務(wù)。未來(lái)“一帶一路” 沿線各國(guó)需要進(jìn)一步加強(qiáng)具體領(lǐng)域的國(guó)際合作，為私募股權(quán)投資基金進(jìn)行“一帶一路”投資創(chuàng)造良好外部條件。

首先，各國(guó)應(yīng)加強(qiáng)股權(quán)投資領(lǐng)域相關(guān)信息共享。“一帶一路”沿線國(guó)家眾多，情況千差萬(wàn)別，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言政治風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理難度很大。私募股權(quán)投資基金只有充分掌握企業(yè)工商信息和潛在項(xiàng)目信息，深入開展國(guó)情調(diào)研并建立國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與管理機(jī)制，才能切實(shí)提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力，因地制宜地發(fā)掘“一帶一路”投資機(jī)會(huì)。其次，各國(guó)應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)之間的聯(lián)通。這不僅有助于減少對(duì)傳統(tǒng)的銀行貸款等間接融資方式的過(guò)度依賴，而且還可以豐富私募股權(quán)投資基金在“一帶一路”項(xiàng)目上的退出渠道，同時(shí)也能使作為項(xiàng)目收購(gòu)方的上市公司業(yè)績(jī)得到提升，實(shí)現(xiàn)互利共贏。最后，各國(guó)政府應(yīng)減少股權(quán)投資領(lǐng)域的準(zhǔn)入限制，為國(guó)內(nèi)和國(guó)際私募股權(quán)基金之間開展合作提供便利。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金與“一帶一路”沿線國(guó)家私募股權(quán)基金可以進(jìn)行包括共同設(shè)立子基金在內(nèi)的多種形式的合作，更好滿足“一帶一路”建設(shè)的融資需求，并相互借鑒、相互補(bǔ)充，共同提升金融服務(wù)水平。

（作者單位：特華博士后科研工作站）