王勇

摘要：在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，民營(yíng)企業(yè)占據(jù)著非常重要的地位，但是其面臨的主要問(wèn)題就是融資難的問(wèn)題，而且根據(jù)相關(guān)研究表明IPO與逆向收購(gòu)方式上市交易兩種民營(yíng)公司之間的差異是比較明顯的。因此本文就是對(duì)民營(yíng)企業(yè)逆向收購(gòu)后IPO及其融資困境擺脫對(duì)策進(jìn)行了具體的研究。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè) IPO 逆向收購(gòu)

前言

對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)難以進(jìn)行充分的利用是造成民營(yíng)企業(yè)融資難的一個(gè)主要原因，造成這種現(xiàn)象的因素主要包括的兩個(gè)方面：IPO過(guò)高的發(fā)行股票的條件、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)嚴(yán)格審批IPO的申請(qǐng)，所以我國(guó)民營(yíng)企業(yè)上市交易利用IPO方式是難以實(shí)現(xiàn)的，因此具體研究民營(yíng)企業(yè)逆向收購(gòu)后IPO及其融資困境擺脫對(duì)策具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、民營(yíng)企業(yè)對(duì)逆向收購(gòu)方式上市進(jìn)行選擇的原因

（一）IPO條件過(guò)高。首先用較高的標(biāo)準(zhǔn)要求上市公司的財(cái)務(wù)方面，而民營(yíng)企業(yè)無(wú)法滿(mǎn)足這個(gè)要求，如企業(yè)的盈利要連續(xù)保持3年，百度在2005年的納斯達(dá)克IPO，在美國(guó)成為首日表現(xiàn)最佳的企業(yè)，但是在中國(guó)，百度的上市資格是無(wú)法取得的，因?yàn)榘俣鹊拈_(kāi)始盈利的時(shí)間是在2003年，到2005年其只有2年的盈利時(shí)間。另外，百度與股票發(fā)行規(guī)定中的凈利潤(rùn)要求也不滿(mǎn)足。其次，要求企業(yè)具有突出的主營(yíng)業(yè)務(wù)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，必須與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策相符合，如對(duì)于國(guó)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定，民營(yíng)企業(yè)是難以獲得的。最后CSRC對(duì)其他不確定條件的規(guī)定。所以說(shuō)我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)對(duì)規(guī)模上的要求無(wú)法滿(mǎn)足，而且其也不是國(guó)家的重點(diǎn)企業(yè)，因此其上市資格是難以獲得的。

（二）為國(guó)有企業(yè)主板市場(chǎng)服務(wù)。我國(guó)政府的撥改貸改革是從1985年開(kāi)始實(shí)行的，其主要是在對(duì)國(guó)有企業(yè)的直接補(bǔ)貼中對(duì)財(cái)政撥款的方式進(jìn)行停止，但是可以從兩個(gè)方面對(duì)短缺資金的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼：（1）讓銀行用半商業(yè)性質(zhì)的貸款方式代替原來(lái)的財(cái)政直接撥款的方式；（2）讓國(guó)有企業(yè)的融資利用發(fā)行證券的方式進(jìn)行。所以SSE和SZSE的服務(wù)主要是為了國(guó)有企業(yè)，因此民營(yíng)企業(yè)上市的資格很難獲取。另外，我國(guó)有許多學(xué)者和政府官員對(duì)民營(yíng)企業(yè)上市是持反對(duì)意見(jiàn)的。

二、比較民營(yíng)上市公司的治理情況

（一）控股股東奪取上市公司的資產(chǎn)

民營(yíng)上市公司治理公司的質(zhì)量主要是通過(guò)控股股東奪取上市公司資產(chǎn)的嚴(yán)重程度來(lái)衡量的，控股股東對(duì)上市公司資產(chǎn)的奪取主要就是控股股東從公司轉(zhuǎn)出公司的資產(chǎn)和利潤(rùn)，使其完全屬于控股股東本身。有利于控股股東的價(jià)格轉(zhuǎn)移、對(duì)上市公司的商業(yè)機(jī)會(huì)進(jìn)行侵占等都屬于奪取的方式。在我國(guó)，為控股股東提供貸款擔(dān)保等使其主要的奪取行為，在我國(guó)的上市公司中，具有非常普遍而且嚴(yán)重的控股股東奪取上市公司資產(chǎn)的行為。

“其他應(yīng)收款，賬戶(hù)是我國(guó)控股股東奪取上市公司資產(chǎn)的主要應(yīng)用的手段，造成這種現(xiàn)象的主要原因就是，我國(guó)沒(méi)有明確“其他應(yīng)收款”的定義，而且其具有很低的披露要求。雖然我國(guó)從法律上對(duì)控股股東占用上市資產(chǎn)的行為進(jìn)行禁止，但是控股股東通過(guò)“其他應(yīng)收款”賬戶(hù)核算占用的資金時(shí)，并不會(huì)影響公司資產(chǎn)負(fù)債表上的流動(dòng)性。

（二）比較兩類(lèi)上市民營(yíng)企業(yè)

1.比較衡量指標(biāo)?？毓晒蓶|對(duì)上市公司資產(chǎn)的占用主要是通過(guò)“其他應(yīng)收款”進(jìn)行的，所以比較兩類(lèi)上市民營(yíng)企業(yè)的“其他應(yīng)收款”余額，就可以將控股股東占用資金的嚴(yán)重程度反映出來(lái)。但是由于受到公司資產(chǎn)規(guī)模的影響，使“其他應(yīng)收款”余額的本身并無(wú)法對(duì)其反映程度的準(zhǔn)確性進(jìn)行保障，所以對(duì)控股股東占用公司資金嚴(yán)重程度的指標(biāo)主要是“其他應(yīng)收款”余額占據(jù)公司期末總資產(chǎn)的比例，如果具有越高的比例，則說(shuō)明控股股東占據(jù)越多的公司總資產(chǎn)，因此就具有越嚴(yán)重的占用程度。

2.比較結(jié)果。對(duì)民營(yíng)企業(yè)用IPO方式或者逆向收購(gòu)方式后的第1、3和5年在期末總資產(chǎn)中“其他應(yīng)收款”期末余額占據(jù)的比例進(jìn)行比較。通過(guò)相關(guān)調(diào)查可知，在民營(yíng)上市公司中較為嚴(yán)重的一種現(xiàn)象就是控股股東利用“其他應(yīng)收款”對(duì)公司的資產(chǎn)進(jìn)行占用，而且96.81%是其最高的占用比例，由此可知，公司基本上所有的資產(chǎn)都被控股股東利用“其他應(yīng)收款”賬戶(hù)進(jìn)行占領(lǐng)。但是由于兩種民營(yíng)上市公司的期末總資產(chǎn)中沒(méi)有正態(tài)的分布“其他應(yīng)收款”期末余額占據(jù)的比例，所以只能對(duì)兩種公司這種比例的Mann-Whitney非參數(shù)進(jìn)行了比較，具體詳見(jiàn)表1：

上表就是檢驗(yàn)了兩種民營(yíng)企業(yè)在上市后第1年、第3年和第5年公司總資產(chǎn)中“其他應(yīng)收款”期末余額占據(jù)的比例的Mann-Whitney檢驗(yàn)。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知，在這3年中，以IPO方式上市的民營(yíng)企業(yè)的這項(xiàng)比例都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以逆向收購(gòu)方式上市的民營(yíng)企業(yè)的這項(xiàng)比例。據(jù)此可知，在這兩種民營(yíng)企業(yè)上市公司中，控股股東對(duì)上市公司資金進(jìn)行占用現(xiàn)象更為嚴(yán)重的就是逆向收購(gòu)方式上市的民營(yíng)企業(yè)，所以從治理公司方面來(lái)說(shuō)，與逆向收購(gòu)方式上市的民營(yíng)企業(yè)相比較，以IPO方式上市的民營(yíng)企業(yè)的治理公司的質(zhì)量水平更高一些。

三、結(jié)論

由此可見(jiàn)，為上市公司的質(zhì)量提供保障以及對(duì)投資者的利益進(jìn)行保護(hù)是CSRC審核民營(yíng)公司IPO申請(qǐng)的主要目的之一。但是在治理企業(yè)方面，控股股東占用公司資金現(xiàn)象更為嚴(yán)重的就是以逆向收購(gòu)方式上市的民營(yíng)企業(yè)，然后從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展角度來(lái)說(shuō)，這類(lèi)民營(yíng)企業(yè)具有更好的業(yè)績(jī)，造成這種現(xiàn)象的原因可能是以IPO方式上市的民營(yíng)企業(yè)控股股東占用資金的行為比較隱秘，投資者在短時(shí)間內(nèi)難以發(fā)現(xiàn)。endprint