本刊記者 邸凌月

蘭考瑞華環(huán)保電力股份有限公司(以下簡稱“瑞華股份”)此前披露了招股說明書，公司擬公開發(fā)行3700萬股，募集資金9797萬元，全部用于收購蘭生能源60%的股權(quán)，在這之前，公司已持有蘭生能源30%的股權(quán)。

股市動態(tài)分析周刊記者注意到，瑞華股份主營業(yè)務(wù)收入完全來自國網(wǎng)開封供電公司，近幾年更是每年均獲得大量政府補助，2016年金額更是占當(dāng)期歸母凈利潤的五成，大客戶依賴的同時還依賴政府補助。同時，瑞華股份股權(quán)經(jīng)歷多次變化，更是出現(xiàn)“左手倒右手”的情況。

政府補助占業(yè)績五成

瑞華股份主要從事生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)，生物質(zhì)發(fā)電是通過燃燒生物質(zhì)產(chǎn)生蒸汽推動汽輪機做功，汽輪機帶動發(fā)電機組產(chǎn)生清潔高效的電能，是可再生能源發(fā)電的一種。

2014-2016年瑞華股份分別實現(xiàn)營收1.02億元、1.23億元、1.09億元，2015年、2016年同比變動20.33%、-11.44%，同期歸母凈利潤分別為0.08億元、0.14億元和0.2億元，2015年、2016年同比增幅分別為71.17%、42.37%。為何瑞華股份的業(yè)績能如此突出？

這其中政府補助扮演了很重要的角色，記者注意到，2014-2016年瑞華股份營業(yè)外收入分別為80.17萬元、595.65萬元和1066.39萬元，占當(dāng)期歸母凈利潤比重分別為9.79%、42.5%和53.44%，不斷增長的政府補助收入把公司的業(yè)績美化了不少。

另外，值得注意的是，瑞華股份沒有任何銷售費用支出，其表示，“公司的電力產(chǎn)品全部銷售給國網(wǎng)開封供電公司，沒有銷售費用”，也就是說瑞華股份僅有國網(wǎng)開封供電公司一家客戶。公司在風(fēng)險因素中也提到，瑞華股份最終產(chǎn)品是電力，屬于公共事業(yè)產(chǎn)品，電價由國家發(fā)改委制定，產(chǎn)品的銷售價格不能根據(jù)市場情況自主定價。如果國家發(fā)改委或有權(quán)部門關(guān)于上網(wǎng)電價做出對公司不利的調(diào)整，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

股權(quán)左手倒右手

股市動態(tài)分析周刊記者注意到，瑞華股份股權(quán)經(jīng)歷多次變化，更是出現(xiàn)“左手倒右手”的情況。

具體來看，公司前身瑞華生物質(zhì)發(fā)電由瑞華生態(tài)和華奧永通共同出資設(shè)立，兩年后的2010年12月，瑞華生態(tài)將瑞華生物質(zhì)發(fā)電55%股權(quán)、15%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給九龍水電、河南潔明義，華奧永通將10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給河南潔明義。2012年8月、10月，瑞華生態(tài)、鄭州潔明義（鄭州潔明義前身為河南潔明義）均將各自手中20%、20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給九龍水電。

2010年12月，公司名稱變更為“蘭考瑞華環(huán)保電力有限公司”。2014年12月，鄭州潔明義將5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給九龍水電，2015年3月，九龍水電將5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給喬相鳴，2015年5月，九龍水電將95%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給致遠(yuǎn)泰豐。

值得注意的是，九龍水電為水利水電實業(yè)的全資子公司，水利水電實業(yè)為致遠(yuǎn)泰豐的全資子公司，致遠(yuǎn)泰豐法定代表人為喬相鳴，也就是說一開始從股份轉(zhuǎn)讓到九龍水電，再到喬相鳴、致遠(yuǎn)泰豐，只是名義上變了，但均在喬相鳴控制之中。

而從某些細(xì)節(jié)上可以發(fā)現(xiàn)，擔(dān)任股權(quán)轉(zhuǎn)讓中間人的鄭州潔明義與公司關(guān)系不一般，2011年1月河南潔明義繳納了瑞華有限第二期出資3275萬元，但這筆出資款的繳納時間超過了公司法規(guī)定的兩年期，如此長的時間寬限并不多見。此外，2013年12月，公司向鄭州潔明義借入350萬元，年資金占用費率為12%，并于2014年2月償還。

IPO僅募集0.98億元

2015年8月，瑞華有限整體變更設(shè)立為股份有限公司，兩個月后便開始了漫長的增發(fā)融資之路。2015年10月，瑞華股份公布增發(fā)股份方案，以3.6元/股的價格發(fā)行797萬股，共募集資金2869.2萬元，對象包括孫文娟、李斌國等23名自然人。

2015年底，瑞華股份正式在新三板掛牌。次年1月，瑞華股份再次以3.6元/股的價格發(fā)行180萬股，募集資金不超過648萬元，并同意公司股票轉(zhuǎn)讓方式由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓。

2016年9月，瑞華股份以4.5元/股的價格發(fā)行不超過4003萬股，募集資金總額不超過18013.5萬元，雖然較年初發(fā)行價高了25%，但仍算是個優(yōu)惠的價格。發(fā)行對象包括廣東比鄰股權(quán)投資基金-比鄰聚源私募投資基金、長江證券做市專用證券賬戶等11家機構(gòu)投資者和24名自然人投資者。

據(jù)股市動態(tài)分析周刊記者統(tǒng)計，瑞華有限從完成股改到招股書披露前，通過增發(fā)共募集資金2.15億元，有意思的是，此番IPO公司僅擬募集0.98億元，不到前值的五成，為2017年新上市公司中募集資金第二少的企業(yè)，而最少的為至純科技，僅募集資金0.9億元。

而這0.98億元全部用于收購蘭生能源60%股權(quán)。資料顯示，蘭生能源系巨鑫源于2016年5月出資設(shè)立，目前擁有兩臺12兆瓦抽汽凝汽式汽輪發(fā)電機組（瑞華股份有兩臺同型號發(fā)電機組），其中1#機組于2016年9月30日取得編號1010616-00051的電力業(yè)務(wù)許可證，2#機組電力業(yè)務(wù)許可證尚待辦理。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，蘭生能源2016年虧損133.44萬元，2017年一季度虧損幅度進(jìn)一步加大，為206.13萬元。

這樣一家規(guī)模較小、盈利能力未知的不成熟企業(yè)為何能讓瑞華股份如此執(zhí)著的斥資購買？這個問題值得深思。