（浙江財經大學，浙江 杭州 310018）

1 引言

冷鏈物流，就是蔬菜、水果和肉禽等農產品持久處于低溫環(huán)境下，從農產品出產到消費末端過程中涉及到的倉儲、加工、運輸、銷售、配送等一系列流程化供應鏈物流服務的總稱。我國的冷鏈物流的發(fā)展勢頭迅猛，但冷鏈物流體系仍不健全，不利于冷鏈物流效率提升。由于冷鏈物流的環(huán)境要求苛刻，因而建設成本較高，這就需要大量的資本予以支撐。冷鏈物流金融作為一種資產流通模式，越來越被社會所接受。期權，作為一種衍生金融品，能夠合理規(guī)避因價格波動而造成的負面影響。買入期權產品，相當于購買了一份保險，既有助于保障企業(yè)自身安全，也有助于金融機構對業(yè)務活動的監(jiān)管。由此，介入期權產品，有助于明顯提升冷鏈物流金融業(yè)務的效率的穩(wěn)定性。

2 當前幾種主導的冷鏈物流金融模式

冷鏈物流金融模式，直接由冷鏈物流模式決定。目前，我國冷鏈物流主要有批發(fā)市場、農業(yè)龍頭企業(yè)、連鎖超市三種模式，對應地，主導的冷物流金融模式主要分為以批發(fā)市場為核心主體的冷鏈物流金融模式、以農業(yè)龍頭企業(yè)為核心主體的冷鏈物流金融模式、以連鎖超市為核心主體的冷鏈物流金融模式三種。

2.1 以批發(fā)市場為核心主體的冷鏈物流金融模式

由于農產品企業(yè)可能無法直接獲得金融服務，因而需要將批發(fā)市場作為核心主體提供擔保，從而獲得資金。在這種模式下，存在融資需求的農產品企業(yè)將其存貨或者動產作為質押品，一般交由批發(fā)市場這個核心企業(yè)，金融機構根據(jù)擔保，對農產品企業(yè)施予信貸，物流企業(yè)只負責農產品企業(yè)與批發(fā)市場之間、批發(fā)市場和消費者之間的物流服務。

2.2 以農業(yè)龍頭企業(yè)為核心主體的冷鏈物流金融模式

農業(yè)龍頭企業(yè)一般是從事農產品生產加工的大型企業(yè)，它需要為其經銷商提供資金周轉，從而提高經營效率。金融機構在一般情況下也會選擇與龍頭企業(yè)存在持久穩(wěn)定關系的經銷商進行合作。冷鏈物流融通倉模式，是一種典型的以農業(yè)龍頭企業(yè)為核心主體的冷鏈物流金融模式，它以龍頭企業(yè)為中心，建立集質押品倉儲和物流服務等于一體的大平臺，金融機構也可借助該平臺對資金流通進行監(jiān)督。

2.3 以連鎖超市為核心主體的冷鏈物流金融模式

在這種模式下，連鎖超市作為核心主體，往往擁有大規(guī)模的采購量，一般可以通過賒貸貿易的形式來代替信用憑證。但是，這在方便連鎖超市的同時，也加大了冷鏈物流供應鏈上下游中小企業(yè)的資金壓力。金融機構根據(jù)需貸款企業(yè)與供應鏈上下游企業(yè)主體的合同關系，適當予以放貸。通過金融機構與物流企業(yè)強強聯(lián)合，可以有效促進供應鏈上企業(yè)按照協(xié)議來生產和交付產品，從而解決企業(yè)的信用問題。

3 基于期權產品的冷鏈物流金融業(yè)務模式設計

3.1 基于期權產品的冷鏈物流金融業(yè)務組成要素

介入期權產品，是冷鏈物流金融業(yè)務模式的一種創(chuàng)新拓展，但本質上并沒有改變冷鏈物流金融的構成主體?？傮w上，冷鏈物流金融業(yè)務模式中主要包含四大類主體要素，分別為：物流企業(yè)、核心企業(yè)、中小企業(yè)和金融機構。這四大組成主體之間又主要通過物流、資金流、信息流等要素連通，構成一個多元化、一體化的冷鏈物流金融系統(tǒng)。

（1）物流企業(yè)。物流企業(yè)作為冷鏈物流服務的供給方和金融機構的代理者，在整個冷鏈物流金融業(yè)務中承擔了倉儲、中轉、加工、配送、監(jiān)管等中介服務。在傳統(tǒng)的供應鏈物流模式下，物流企業(yè)面臨著外部環(huán)境的不確定影響，因而運行過程存在較多風險。介入期權產品，能在一定程度上為物流企業(yè)規(guī)避風險。當物流企業(yè)健康運轉時，在提供冷鏈物流服務的同時，也能為上下游企業(yè)提供信用擔保，為金融機構與企業(yè)搭建協(xié)調的橋梁。

（2）核心企業(yè)。核心企業(yè)，主要指有規(guī)模、有資產價值、有品牌影響力的農業(yè)龍頭企業(yè)。期權激勵，往往是這一類企業(yè)均衡化內部效益的有效工具。在冷鏈物流金融模式下，核心企業(yè)一般是整個物流金融系統(tǒng)中的主導企業(yè)，既能為這條供應鏈提供擔保，又是上下游企業(yè)的重要產品供給者。很多情況下，冷鏈物流供應鏈上的部分中小企業(yè)可能存在融資難、融資貴等問題，而核心企業(yè)可以為這些企業(yè)提供信用擔保、合同擔保等擔保服務。有些情況下，物流企業(yè)也作為核心企業(yè)。

（3）中小企業(yè)。中小企業(yè)，一般是冷鏈物流金融系統(tǒng)中處于弱勢的農產品生產或加工企業(yè)，分布在核心企業(yè)的上下游。這些企業(yè)的規(guī)模普遍較小，市場占有率和信譽高低不齊，融資能力相對較弱。但中小企業(yè)也是密集圍繞核心企業(yè)產業(yè)鏈周邊的企業(yè)群，受限于核心企業(yè)。介入期權產品，能在一定程度上為中小企業(yè)開辟融資渠道，例如可以通過擔保、原材料來換取期權等，從而使整條冷鏈物流供應鏈更加暢通。

（4）金融機構。冷鏈物流金融系統(tǒng)中的金融機構，主要指的是商業(yè)銀行，它為冷鏈物流提供資金支持，并根據(jù)冷鏈物流的特點開發(fā)金融產品，服務于核心企業(yè)和中小企業(yè)。在目前的冷鏈物流金融模式中，由于核心企業(yè)可以自主為中小企業(yè)擔保和反擔保，因而金融機構僅僅需要設計好冷鏈物流供應鏈上的資金流通渠道，確保資金流在一定的封閉圈內流動。

3.2 基于期權產品的冷鏈物流金融業(yè)務模式設計

介入期權產品的冷鏈物流金融業(yè)務模式，主要是針對冷鏈物流業(yè)務運行的過程可能涉及到的風險，依托期權產品作為工具，幫助其規(guī)避風險，從而確保整個冷鏈物流供應鏈有序運轉。介入期權產品的冷鏈物流金融模式，實質上就是在傳統(tǒng)的預付賬款形式的融資模式、倉單質押模式等的基礎上拓展創(chuàng)新，通過新型金融產品引導冷鏈物流金融業(yè)務模式創(chuàng)新。

與傳統(tǒng)的冷鏈物流金融業(yè)務模式相比，基于期權產品的冷鏈物流金融模式在企業(yè)訂單方面設置新的決策。具體地，中小企業(yè)主要新增決策為：按照先前約定好的價格，訂購一定數(shù)量的農產品；按照一定的期權價格，購買一定數(shù)量的期權產品，金融機構則為企業(yè)預先支付固定貸款。這樣，若訂購產品的供給量超過需求量時，中小企業(yè)便會撤銷期權從而減少訂單數(shù)量；若訂購農產品的供給量不滿足需求量時，中小企業(yè)則通過期權來滿足市場需求。

基于期權產品的冷鏈物流金融業(yè)務模式流程主要設計如下：

流程一：冷鏈物流金融系統(tǒng)中的核心企業(yè)通過對市場進行預測，決策產品的批發(fā)價格、期權價格，同時也為供應鏈上的中小企業(yè)提供擔保；中小企業(yè)根據(jù)價格狀況，并順應市場需求，決策是否與核心企業(yè)簽署期權協(xié)議，以確定產品和期權的訂購量。

流程二：依托簽署的期權協(xié)議，中小企業(yè)向金融機構申請貸款。金融機構則根據(jù)期權協(xié)議，檢查核心企業(yè)和中小企業(yè)的資質條件。若符合申請相關條件，則同意與核心企業(yè)簽訂擔保合同，與物流企業(yè)簽訂倉儲和監(jiān)管的相關協(xié)議。

流程三：中小企業(yè)主動向金融機構交納一定的貸款保證金，金融機構則向核心企業(yè)預先墊付相關固定貸款。

流程四：核心企業(yè)收到金融機構發(fā)來的款項后，將自身產品充當質押物，移交至金融機構指定的物流企業(yè)倉儲起來。物流企業(yè)則對質押品進行價值評估，并將倉儲清單提供給金融機構，金融機構獲得產品的擁有權。

流程五：金融機構對中小企業(yè)的還款進度進行督查，并根據(jù)還款情況，向其發(fā)放取貨通知單，安排一定比例的提貨許可。物流企業(yè)則根據(jù)取貨通知單，及時向中小企業(yè)發(fā)放產品。

流程六：中小企業(yè)實時根據(jù)市場供求情況，決策是否需要行使期權。若預測市場需求量會提高，那么采取行使期權的辦法，繼續(xù)向金融機構申請貸款。中小企業(yè)在銷售產品獲得資金后，繼續(xù)向金融機構還款，并提取一定份額的質押品。

實際運行過程中，一般是重復流程五，直到全部的產品被企業(yè)贖回，整個融資的過程終止。

基于期權產品的冷鏈物流金融業(yè)務流程如圖1所示。

圖1 基于期權產品的冷鏈物流金融業(yè)務流程圖

4 基于期權產品的冷鏈物流金融業(yè)務模式的要素協(xié)調機制

在期權產品介入的條件下，冷鏈物流末端的市場需求一般可直接通過消費市場上的訂單數(shù)量，向供應鏈上游企業(yè)傳遞需求信息；產品則由供應鏈上游的供應商通過整條供應鏈逐次傳遞給消費者；供應鏈上的中小企業(yè)則根據(jù)市場需求和產品供給情況，決策自己是否需要進行期權交易。在整個供應鏈上信息流、物流、資金流傳遞的過程中，資金流是銜接信息流與物流的重要紐帶。來源于金融機構的資金流，促進生產者依托冷鏈物流金融而獲取充足資本。

在介入期權的冷鏈物流金融模式下，各大內部主體之間的要素得到充分協(xié)調，其具體機制如下：

（1）核心企業(yè)可以得到更為精準的需求信息，從而保證其生產；

（2）中小企業(yè)通過金融機構信貸，彌補生產過程中的資金缺口，同時依托期權產品可以幫助其做好訂購決策，從而使貨源訂單交易更加穩(wěn)定；

（3）物流企業(yè)在整個冷鏈物流金融模式中發(fā)揮了關鍵性的中介作用，通過發(fā)揮倉儲、配送、監(jiān)管等功能，有效保障物流、資金流和信息流的傳遞；

（4）金融機構借助期權產品參與冷鏈物流活動，可以有效規(guī)避中小企業(yè)的市場投機，減少企業(yè)因市場不確定而造成的信用問題，降低庫存和財務風險。

在整個冷鏈物流金融業(yè)務運行過程中，監(jiān)管機制顯得特別重要，它是保證冷鏈物流供應鏈良好運行的重要前提。借助物流企業(yè)的輔助監(jiān)管，金融機構對質押品的合法性、訂單的價值以及可能引發(fā)的風險進行核準或評估，并提供物流企業(yè)相應的授信權，提供中小企業(yè)購買原材料和設備等的資金。在物流企業(yè)的監(jiān)管下，供應商的采購、生產以及銷售過程都可以實現(xiàn)物流、資金流的常規(guī)封閉管理。一般地，金融機構會與物流企業(yè)合作，共同簽署對冷鏈物流供應鏈監(jiān)管的協(xié)議。在這一監(jiān)管框架之下，有融資需求的中小企業(yè)以及提供融資擔保的核心企業(yè)都可以以貨物作為質押品，移交到指定的物流企業(yè)倉儲。同時，物流企業(yè)參與管理冷鏈上的農產品采購、生產及銷售全過程，輔助金融機構參與資金運營情況監(jiān)管。如果中小企業(yè)預期農產品價格可能會有波動而終止還款，或者在合同期截止仍無法順利還本付息，那么物流企業(yè)可實行對質押品進行回購或者公開拍賣，這可以減輕金融機構因企業(yè)信用問題造成的成本損失。同時，借助物流企業(yè)，期權產品的供給者可以獲得期權交割結算的費用，這也能有效拓寬質押品變現(xiàn)渠道。

5 期權產品介入下保障冷鏈物流金融業(yè)務模式有序發(fā)展的對策建議

5.1 健全冷鏈物流金融期權市場機制

期權產品介入后，我國冷鏈物流金融市場應同時兼顧國際股權市場與國內期貨市場的運作規(guī)則，統(tǒng)一國內外期權交易的一般術語、平臺系統(tǒng)及期權運作模式等。同時，貼近現(xiàn)貨實際價值，遵守期權相關的規(guī)章體系，減少市場交易環(huán)節(jié)，滿足企業(yè)的風控標準。創(chuàng)新我國金融期權市場機制，動態(tài)調整相關的合約規(guī)定，提升期權的信息與發(fā)現(xiàn)利潤的能力，控制企業(yè)風控需求。此外，建設場外期權也至關重要，場外期權能夠更好地服務供應鏈的上下游企業(yè) ，滿足冷鏈物流工業(yè)節(jié)點上的風險管理需求，有利于進一步完善場內與場外的衍生品市場，健全我國冷鏈物流的風險管理體系。

5.2 創(chuàng)新冷鏈物流金融期權產品

擴大冷鏈物流金融期權產品種類是推進我國冷鏈物流金融發(fā)展的核心和關鍵。目前，我國的冷鏈物流期權主要以大宗農產品為主，以農產品期權為重點。相關的監(jiān)管機構正陸續(xù)開發(fā)期權交易，拓展冷鏈物流金融渠道。期權發(fā)展的初衷本是方便市場交易，隨著冷鏈物流金融服務的開展，具有特色的期權產品不斷被挖掘，既穩(wěn)定了冷鏈物流的地位，也有利于冷鏈物流金融服務實體經濟。

5.3 優(yōu)化期權市場風控模式

我國冷鏈物流金融期權業(yè)務的風險主要來源于信用擔保的質押物、中小微企業(yè)與金融機構之間信息的不對稱等。雖然物流企業(yè)掌握著中小微企業(yè)的質押物，但是質押物本身就存在諸多變數(shù)，如質押物容易損耗、可變現(xiàn)能力差等，此外還可能有中小企業(yè)為了私利發(fā)生惡意欺騙行為。因此，冷鏈物流金融期權業(yè)務的開展必須優(yōu)化風控模式，全面考慮質押物的歸屬問題與質量問題，降低質押物風險。同時，完善物流企業(yè)的倉儲管理平臺，采用先進的手段管理期權業(yè)務服務，將期權風險降到最低。

5.4 加強期權市場的監(jiān)督管理

只有健全的期權管理法律制度與資本法律體系，才能有效控制冷鏈物流金融的風險，科學識別冷鏈物流金融的真?zhèn)涡?。只有加強期權市場的監(jiān)督管理，才能實現(xiàn)期權的杠桿作用，建立法制化的違約處理機制，進而實現(xiàn)我國冷鏈物流金融業(yè)務的健康可持續(xù)發(fā)展。

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