債轉(zhuǎn)股的兩種模式

1.直接債轉(zhuǎn)股的法律制度設(shè)計(jì)（礦業(yè)企業(yè)的角度）

（1）三個(gè)關(guān)鍵

設(shè)計(jì)完善的法律制度，是降低銀行債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防系統(tǒng)性金融危機(jī)，保障礦業(yè)企業(yè)順利運(yùn)營的關(guān)鍵所在。其制度本身有三大關(guān)鍵：

企業(yè)價(jià)值評估。礦業(yè)企業(yè)價(jià)值的評估受市場行情變動(dòng)非常顯著，現(xiàn)有評估方式會在市場好的時(shí)候評估企業(yè)價(jià)值虛高，在市場低迷階段也能作出大大低于企業(yè)價(jià)值的評估數(shù)據(jù)，這些都是背離企業(yè)真實(shí)價(jià)值的。而一個(gè)真實(shí)、準(zhǔn)確、公允、合法的評估價(jià)值則是銀行債轉(zhuǎn)股能夠順利進(jìn)行并長久、有序發(fā)展的基礎(chǔ)。

要做到依法評估、合理作價(jià)，債轉(zhuǎn)股是銀企雙方的共同選擇，雙方在這一過程中應(yīng)爭取相對公平的法律地位，追求共贏的結(jié)果，不能單方面追求自身的暴利。尤其是對于礦業(yè)企業(yè)來說，生存最重要。

法人治理結(jié)構(gòu)：揚(yáng)長避短、相映生輝而不是互相鉗制、爭權(quán)奪利。在銀行債轉(zhuǎn)股完成后，銀行將作為重要股東甚至是大股東進(jìn)入股東會，但是銀行的利益訴求在于企業(yè)價(jià)值提升后的退出盈利，和原有股東可能會存在一部分直接利益的沖突，這個(gè)沖突是難以避免，是企業(yè)有運(yùn)營、發(fā)展欲望的體現(xiàn)，建立在共同根本利益，即企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、盈利增加這一基礎(chǔ)上的。為了避免上述利益沖突影響企業(yè)運(yùn)營，損害到根本利益，關(guān)鍵是在債轉(zhuǎn)股過程中設(shè)定完善的法人治理結(jié)構(gòu)，需要把握以下幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

a.揚(yáng)長避短，明確股東會、董事會的構(gòu)成方式和表決方式，發(fā)揮企業(yè)在管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)素養(yǎng)上的優(yōu)勢，發(fā)揮銀行在財(cái)務(wù)管理、融資、合規(guī)經(jīng)營等方面的優(yōu)勢；

b.完善治理，建立完善的監(jiān)事制度，對企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)管理等制度需要按照雙方要求重新制定；

c.預(yù)先制定爭議解決方案，避免股東僵局；

d.經(jīng)營中確定權(quán)責(zé)一致原則，貫徹執(zhí)行法人治理結(jié)構(gòu)的基本制度。

在完成債轉(zhuǎn)股之后，更加復(fù)雜的股東間，應(yīng)該能夠相映成輝，發(fā)揮互相的優(yōu)勢，促進(jìn)企業(yè)迅速發(fā)展。

《商業(yè)銀行法》第42條、43條的修改、政策彌補(bǔ)及理解。一般認(rèn)為，銀行債轉(zhuǎn)股最大的法律障礙是《商業(yè)銀行法》的限制：

“第四十二條 借款人應(yīng)當(dāng)按期歸還貸款的本金和利息。借款人到期不歸還擔(dān)保貸款的，商業(yè)銀行依法享有要求保證人歸還貸款本金和利息或者就該擔(dān)保物優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。商業(yè)銀行因行使抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)而取得的不動(dòng)產(chǎn)或者股權(quán)，應(yīng)當(dāng)自取得之日起二年內(nèi)予以處分。借款人到期不歸還信用貸款的，應(yīng)當(dāng)按照合同約定承擔(dān)責(zé)任。

“第四十三條 商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外?！?/p>

歷史上，銀行債轉(zhuǎn)股的實(shí)務(wù)操作，都需要通過銀監(jiān)會、國務(wù)院的單獨(dú)審批，這也導(dǎo)致了銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)踐操作難度陡增，除了極大規(guī)模、影響力非常大的債轉(zhuǎn)股案例，基本堵死了中小礦業(yè)企業(yè)通過債轉(zhuǎn)股方式解決銀行債務(wù)危機(jī)問題的可能性。另一方面，要求銀行通過行使擔(dān)保物權(quán)取得企業(yè)股權(quán)的，應(yīng)該在兩年內(nèi)予以處分，對于經(jīng)濟(jì)周期來說，兩年的時(shí)間太短，不足以完成低潮至高潮的過度；銀行如果不能合法、長期、穩(wěn)定持有企業(yè)股權(quán)，那么債轉(zhuǎn)股這一手段就不能真正地去解決債務(wù)危機(jī)問題。

因此，在1999年通過債轉(zhuǎn)股解決不良資產(chǎn)問題過程中，中央采取的是由四大國有商業(yè)銀行設(shè)立對應(yīng)的資產(chǎn)管理公司，然后由資產(chǎn)管理公司作為債權(quán)人實(shí)施債轉(zhuǎn)股。但是這樣的操作模式既不符合市場規(guī)律，銀行會低價(jià)處置高價(jià)債權(quán)，也容易出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)債權(quán)、劣質(zhì)債權(quán)一刀切的現(xiàn)象，政策目的大于市場目的，也是基于國有企業(yè)改制、債務(wù)人以國有企業(yè)為主、債權(quán)人以四大國有銀行為主等一系列特定歷史背景之上，而本輪銀行債轉(zhuǎn)股將具有所有制形式多樣、市場化定價(jià)、銀行數(shù)量多、企業(yè)構(gòu)成極為復(fù)雜等特征，顯然不能照搬照套歷史經(jīng)驗(yàn)。

根據(jù)法律的解釋方法，對于《商業(yè)銀行法》第42條、43條的解讀不應(yīng)局限于文義解釋，而應(yīng)做體系解釋或目的解釋，立法本意在于規(guī)范銀行持股的方式，不做一刀切的禁止性規(guī)定，而是在符合債的主體利益和民法基本原則前提下，允許銀行通過持股的方式來實(shí)現(xiàn)債權(quán)，是對銀行債轉(zhuǎn)股行為的原則肯定和基本法理支撐。

（2）三個(gè)核心步驟

具體操作的實(shí)務(wù)過程中，要抓住三個(gè)核心步驟：

聘請專業(yè)的團(tuán)隊(duì)、顧問。需要對企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查、摸底，基于此做出符合法律規(guī)定和雙方利益的方案，以及后續(xù)一系列合同文本，制定對雙方權(quán)利義務(wù)的限制，完善法人治理結(jié)構(gòu)。包括律師、審計(jì)、評估、咨詢團(tuán)隊(duì)等。

企業(yè)與銀行之間充分、有效溝通，達(dá)成共識，尤其是上述的關(guān)鍵問題。在溝通基礎(chǔ)上，及時(shí)簽訂備忘錄，組成工作小組，處理具體問題。如作價(jià)、法人治理結(jié)構(gòu)、章程、股東會董事會議事規(guī)則、贏利與風(fēng)險(xiǎn)分配和承擔(dān)、退出機(jī)制等。

設(shè)計(jì)并達(dá)成方案，共同推進(jìn)審批。審批后按照合同約定的權(quán)利義務(wù)范疇內(nèi)，及時(shí)履行、交割、運(yùn)營。

（3）堅(jiān)持三個(gè)數(shù)字的指導(dǎo)

銀行債轉(zhuǎn)股不良資產(chǎn)不要超過總不良資產(chǎn)的50%，債轉(zhuǎn)股的企業(yè)不要超過同行業(yè)的66%。

評估作價(jià)參考期間不要超過三年。礦業(yè)高價(jià)不能適于今天。

銀行股份和經(jīng)營班子人員比例不要高于70%，原企業(yè)股東持股及經(jīng)營高管不宜低于30%。

2.間接債轉(zhuǎn)股模式——《指導(dǎo)意見》的出臺

為全面貫徹黨的十八大和十八屆三中、四中、五中全會精神，落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議和政府工作報(bào)告部署，堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策取向，為經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)健康發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)，國務(wù)院2016年9月22日發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，出臺了《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“《指導(dǎo)意見》”）。

《指導(dǎo)意見》明確了本次債轉(zhuǎn)股的重要意義、總體要求、實(shí)施方式和政策措施，強(qiáng)調(diào)要遵循法治化原則、市場化方式開展債轉(zhuǎn)股，緊密結(jié)合深化企業(yè)改革，切實(shí)降低企業(yè)杠桿率，助推完善現(xiàn)代企業(yè)制度、盤活存量資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)降本增效，助推多層次資本市場建設(shè)、提高直接融資比重，助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、增強(qiáng)企業(yè)競爭力和發(fā)展后勁，以期望解決我國企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)規(guī)模增長過快的問題。

（1）市場化債轉(zhuǎn)股的基本機(jī)制及潛在影響

與1999年的“政策性債轉(zhuǎn)股”完全不同，市場化和法治化是本次債轉(zhuǎn)股的突出特征。概括來講，《指導(dǎo)意見》的基本機(jī)制以及潛在影響主要表現(xiàn)在以下方面：

市場化：銀行債轉(zhuǎn)股的新思路。“市場化”是本次債轉(zhuǎn)股的突出特征。《指導(dǎo)意見》主要圍繞“市場化”方式開展債轉(zhuǎn)股，包括轉(zhuǎn)股對象企業(yè)選擇、轉(zhuǎn)股路徑、轉(zhuǎn)股資產(chǎn)定價(jià)、轉(zhuǎn)股資金籌集，以及股權(quán)退出方式等方面。

間接債轉(zhuǎn)股：《商業(yè)銀行法》框架下的優(yōu)選路徑。根據(jù)《商業(yè)銀行法》（2015年修正）第43條的規(guī)定，商業(yè)銀行在境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，國家另有規(guī)定除外。此次《指導(dǎo)意見》通過將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給“實(shí)施機(jī)構(gòu)”的“間接轉(zhuǎn)股”的形式，在不突破《商業(yè)銀行法》的框架下，實(shí)現(xiàn)了債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)，消除了之前對于銀行直接參與債轉(zhuǎn)股而可能導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

嚴(yán)格選擇轉(zhuǎn)股對象：注意防范道德風(fēng)險(xiǎn)。債轉(zhuǎn)股使得一些本來瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)獲得了喘息的機(jī)會。為了防止一些轉(zhuǎn)股企業(yè)誤認(rèn)為轉(zhuǎn)股后便無需償還銀行貸款，導(dǎo)致其不努力改善經(jīng)營，結(jié)果造成大量時(shí)間與資金成本浪費(fèi)的潛在道德風(fēng)險(xiǎn)，《指導(dǎo)意見》將“扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的‘僵尸企業(yè)’”以及“有可能助長過剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫存的企業(yè)”納入了負(fù)面清單。在選擇債轉(zhuǎn)股對象時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格遵循《意見》中提出的“發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)”這一政策方向。實(shí)施機(jī)構(gòu)在參股債務(wù)人企業(yè)后，應(yīng)注意維護(hù)自身的股東權(quán)益，積極行使股東權(quán)利，參與企業(yè)管理。

政府定位：“裁判員”而非“運(yùn)動(dòng)員”?！吨笇?dǎo)意見》明確指出，“依法依規(guī)有序開展市場化債轉(zhuǎn)股，政府和市場主體都應(yīng)依法行事。加強(qiáng)社會信用體系建設(shè)，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊逃廢債行為，防止應(yīng)由市場主體承擔(dān)的責(zé)任不合理地轉(zhuǎn)嫁給政府或其他相關(guān)主體。明確政府責(zé)任范圍，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任。”這就意味著，政府將不干預(yù)市場化債轉(zhuǎn)股的具體事務(wù)，也不承擔(dān)債轉(zhuǎn)股損失的兜底責(zé)任。

同時(shí)，《指導(dǎo)意見》對政府行為劃出了紅線，對于政府“裁判員”職責(zé)的明確規(guī)定，將有利于此輪銀行債轉(zhuǎn)股在充分的市場化條件中發(fā)展，并且使得地方政府即使有心通過地方規(guī)定扶持一些地方企業(yè)，也無法突破《意見》設(shè)定的框架和原則。

（2）市場化債轉(zhuǎn)股可能出現(xiàn)的場景和難題分析

第一，市場化債轉(zhuǎn)股可能出現(xiàn)的場景。

按照《指導(dǎo)意見》規(guī)定，銀行不能直接持股，但同時(shí)又“支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股”。由此，市場化債轉(zhuǎn)股或?qū)⒊霈F(xiàn)兩種場景：

其一：通過資產(chǎn)管理公司或第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。

此種情況，銀行對債轉(zhuǎn)股的態(tài)度相對被動(dòng)和消極。銀行在將貸款轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司等實(shí)施機(jī)構(gòu)的同時(shí)，意味著銀行自身風(fēng)險(xiǎn)損失的兌現(xiàn)，債轉(zhuǎn)股無非是在為他人做嫁妝。銀行將好的資產(chǎn)拿出來轉(zhuǎn)讓顯然是不現(xiàn)實(shí)、不需要考慮的情形。在當(dāng)前普遍存在的“資產(chǎn)荒”背景下，真正好的資產(chǎn)銀行是不可能拿出來轉(zhuǎn)讓的。

其二：由銀行主導(dǎo)，利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)或新設(shè)立符合規(guī)定的機(jī)構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股。

此情況下，銀行對債轉(zhuǎn)股會表現(xiàn)出一定的積極性和主動(dòng)性。一般地，銀行通過現(xiàn)有或新設(shè)符合條件的所屬機(jī)構(gòu)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的意愿強(qiáng)弱大抵取決于兩方面動(dòng)力：一是銀行調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化收入渠道的迫切性。債轉(zhuǎn)股無疑為銀行降低貸款在整體資產(chǎn)中的比重、改變過于依賴存貸息差的盈利模式、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營轉(zhuǎn)型提供了新路子。二是銀行面臨的流動(dòng)性壓力。當(dāng)前客觀存在的“資產(chǎn)荒”，引導(dǎo)銀行信貸資金擁向政府類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和房地產(chǎn)領(lǐng)域，與負(fù)債的日益短期化趨勢形成明顯反差，資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配加劇，使銀行業(yè)潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。

但是，上述動(dòng)能啟動(dòng)需要銀行具有較好的投行功底，能對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的發(fā)展前景做出比較可信的研判，做出理性的決策分析。

第二，實(shí)施債轉(zhuǎn)股面臨的共同難題。

一是道德風(fēng)險(xiǎn)防范問題。按照市場化原則，銀行、企業(yè)與實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件，其中每一個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)際上都潛伏著道德風(fēng)險(xiǎn)。由于不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及定價(jià)缺乏公開、透明性，不排除一些銀行從業(yè)人員利用該渠道進(jìn)行利益輸送。

二是風(fēng)險(xiǎn)追責(zé)問題。道德風(fēng)險(xiǎn)的背面實(shí)際上就是風(fēng)險(xiǎn)問責(zé)。這既是決策層需要考量，并從機(jī)制上加以完善的方面，也是實(shí)際操作人員需要規(guī)避的；風(fēng)險(xiǎn)問責(zé)機(jī)制或?qū)⑹歉邞业倪_(dá)摩克利斯之劍，直接制約基層經(jīng)營行的積極性和主動(dòng)性。

三是資本約束問題?；谫Y本考慮，商業(yè)銀行子公司一般不會愿意直接以自有資金方式處理，而是以外部募資的方式，如資產(chǎn)管理計(jì)劃、投資基金、信托或理財(cái)產(chǎn)品的方式，借助外部資金來實(shí)施債轉(zhuǎn)股。這種做法符合《指導(dǎo)意見》“鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)引入社會資本，發(fā)展混合所有制，增強(qiáng)資本”的精神，但外部融資能力與成本也因此構(gòu)成對中小銀行的挑戰(zhàn)，影響其參與實(shí)施債轉(zhuǎn)股的積極性。

礦產(chǎn)資源企業(yè)債轉(zhuǎn)股有效推進(jìn)的三大支持力量

銀行債轉(zhuǎn)股的穩(wěn)妥、順利推進(jìn)，需要基于下列三大支持力量：

1.專業(yè)律師團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)構(gòu)架

專業(yè)的團(tuán)隊(duì)、顧問非常重要，其中律師團(tuán)隊(duì)則是重中之重。銀行債轉(zhuǎn)股操作本身涉及一系列非常復(fù)雜的法律問題，甚至本身受到法律的管制，如何界定合法非法的邊界需要專業(yè)素養(yǎng)作為支撐。另一方面，無論是盡職調(diào)查、方案設(shè)計(jì)、合同擬定、交接、法人治理結(jié)構(gòu)的問題等，能夠解決銀行債轉(zhuǎn)股關(guān)鍵問題的鑰匙是專業(yè)的法律服務(wù)。

2.評估審計(jì)團(tuán)隊(duì)完成價(jià)值評估認(rèn)定等細(xì)節(jié)

一個(gè)真實(shí)、準(zhǔn)確、公允、合法的評估價(jià)值則是銀行債轉(zhuǎn)股能夠順利進(jìn)行并長久、有序發(fā)展的基礎(chǔ)。這對評估審計(jì)團(tuán)隊(duì)提出了非常嚴(yán)峻的工作要求。尤其是礦業(yè)企業(yè)評估過程中，會涉及地質(zhì)、礦業(yè)領(lǐng)域特有的一系列問題，需要專業(yè)的礦業(yè)評估團(tuán)隊(duì)。

3.政府部門及行業(yè)協(xié)會

政府支持是大規(guī)模銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)的前提，中央此次《指導(dǎo)意見》的出臺對于銀行所屬機(jī)構(gòu)持股的支持，都從根本上決定了銀行債轉(zhuǎn)股的可行性。

國土部門的配合是銀行債轉(zhuǎn)股長期發(fā)展并實(shí)現(xiàn)收益的基礎(chǔ)，如部分省份，將礦業(yè)企業(yè)股權(quán)流轉(zhuǎn)視為礦權(quán)流轉(zhuǎn)，并以此為由，限制礦業(yè)企業(yè)的股權(quán)流轉(zhuǎn)，這種行為，不僅是混淆股東財(cái)產(chǎn)和企業(yè)財(cái)產(chǎn)，而且會給銀行債轉(zhuǎn)股及后續(xù)退出增設(shè)一系列門檻。

行業(yè)協(xié)會的助力在銀行債轉(zhuǎn)股過程中將起到不可忽視的推動(dòng)作用，尤其是遇到各種問題無法順利推進(jìn)的過程中，行業(yè)協(xié)會的助力能夠有效幫助礦產(chǎn)資源企業(yè)解決問題。

結(jié)束語

如果不對公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，尤其是銀行作為持股方不參與企業(yè)的決策，對企業(yè)進(jìn)行督促，恐怕企業(yè)依舊會停留在舊有的思路，缺乏改善經(jīng)營的動(dòng)力。而且從政策層面看，本輪債轉(zhuǎn)股基于市場化原則，金融機(jī)構(gòu)將主導(dǎo)本輪債轉(zhuǎn)股，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，所以投資者更要對企業(yè)業(yè)績前景進(jìn)行謹(jǐn)慎評判。

本輪銀行債轉(zhuǎn)股機(jī)會難得，是歷史必然的選擇，與1999年上一輪銀行債轉(zhuǎn)股一樣，具有時(shí)代的特殊性！無論是礦產(chǎn)資源企業(yè)還是銀行，都需要把握住。

抓住機(jī)會，不要與歷史性的生存發(fā)展機(jī)遇失之交臂。