【如果此役勝利，拼多多或許會(huì)成為全球聞名的沽空機(jī)構(gòu)難以攻克的“碉堡”?！?/p>

各大媒體圍追堵截，不僅沒(méi)讓拼多多折戟沉沙反而愈戰(zhàn)愈勇。最近，更是傳來(lái)有國(guó)際空頭機(jī)構(gòu)瘋狂圍剿，但是拼多多也沒(méi)事。很多人都在疑惑，這家遭到全球做空，卻似乎像個(gè)打不死的小強(qiáng)一樣依然堅(jiān)挺的公司到底牛在哪里了？

2018年7月26日，成立不到三年的拼多多在美國(guó)納斯達(dá)克完成上市，成為今年國(guó)內(nèi)最受人矚目的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在拼多多上市之后，其是否還能繼續(xù)保持之前的高速成長(zhǎng)，是業(yè)界較為關(guān)注的一個(gè)話題。

評(píng)估為“不能投資”

2018年11月20日晚，拼多多發(fā)布了在美國(guó)上市之后首個(gè)季度（2018年7月1日-9月30日）的財(cái)務(wù)報(bào)告，這份財(cái)報(bào)一定程度上打消了外界關(guān)于拼多多未來(lái)成長(zhǎng)性的諸多顧慮。

拼多多三季報(bào)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，相較二季度，年度活躍買(mǎi)家數(shù)新增4200萬(wàn)，平均月活用戶新增3700萬(wàn)，表明平臺(tái)在維持用戶高速增長(zhǎng)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了極高用戶留存率。截至2018年9月30日，拼多多活躍買(mǎi)家的年度平均消費(fèi)額為人民幣894元，較二季度763元環(huán)比上漲18%。

高速增長(zhǎng)的活躍買(mǎi)家數(shù)量以及年均消費(fèi)額，證明拼多多在保持用戶高速增長(zhǎng)的同時(shí)，也維持了極高的用戶留存率與用戶黏性。但值得一提的是，在三季報(bào)發(fā)布前，11月14日，知名做空機(jī)構(gòu)Blue Orca發(fā)布了一份針對(duì)拼多多的做空?qǐng)?bào)告，質(zhì)疑后者交易規(guī)模、員工人數(shù)、營(yíng)收等數(shù)據(jù)存在造假行為，并據(jù)此稱拼多多每股只值7.1美元，這和前一天拼多多的收盤(pán)價(jià)相比折價(jià)約59%。

但Blue Orca對(duì)拼多多的做空卻沒(méi)有收到預(yù)期效果。11月14日，Blue Orca發(fā)布報(bào)告當(dāng)天，拼多多股價(jià)卻大漲11.66%，此后連著兩個(gè)交易日持續(xù)上漲，到11月16日收盤(pán)，累計(jì)漲幅達(dá)到了21.04%。11月20日，拼多多發(fā)布的第三季度財(cái)報(bào)，更是對(duì)Blue Orca等做空機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力回?fù)簟Ｓ兴侥既耸糠治稣J(rèn)為，做空拼多多的機(jī)構(gòu)或已出現(xiàn)爆倉(cāng)。

這家做空機(jī)構(gòu)是什么來(lái)頭？

以往，Blue Orca曾無(wú)往不利。凡是被他盯上的公司，要么長(zhǎng)期停牌，要么退市，大部分都遭遇到滅頂之災(zāi)。

如果要了解Blue Orca為何如此戰(zhàn)績(jī)彪炳，則要先了解兩個(gè)關(guān)鍵人物：Soren Aandahl和Matthew Wiechert。

Soren Aandahl是哈佛大學(xué)的法學(xué)博士。Matthew Wiechert則做過(guò)投資銀行家。這兩個(gè)頂級(jí)金融家先是共同成立了一家名為Glaucus的做空機(jī)構(gòu)，目的是戳破那些“看起來(lái)好得不像真實(shí)情況”的機(jī)會(huì)，以便提醒投資者和監(jiān)管者，一些公司提供了有誤導(dǎo)性的公開(kāi)信息以及不準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)報(bào)告。換句話說(shuō)，這一家機(jī)構(gòu)并非純粹為了利益，倒是頗有正義感情懷的一家金融大鱷。其后，Glaucus創(chuàng)辦人Soren Aandahl新成立的沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital。所以在Blue Orca的報(bào)告中繼續(xù)引用Glaucus的做空案例。

正因如此雄厚的學(xué)術(shù)背景，再加上具有提醒投資者的情懷，因此Blue Orca跟其他做空機(jī)構(gòu)不同——Blue Orca不但勝率極高，而且做空證據(jù)全部來(lái)自于公開(kāi)數(shù)據(jù)，通過(guò)以子之矛攻子之盾的方法來(lái)進(jìn)行。

2014年，港股旭光高新材料被Glaucus發(fā)起做空。指旭光高新材料銷(xiāo)售數(shù)據(jù)有夸大之嫌，并給予“強(qiáng)烈沽售”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為零。結(jié)果直接導(dǎo)致該公司2014年3月25日起停牌至今。

2018年5月24日，Blue Orca又盯上了箱包領(lǐng)袖新秀麗。認(rèn)為新秀麗通過(guò)大量借債來(lái)推動(dòng)收購(gòu)，從而掩蓋其增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)。導(dǎo)致新秀麗股票價(jià)格跌至14個(gè)月以來(lái)最低。兩天內(nèi)市值蒸發(fā)102億港元。2018年8月9日，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)遭遇Blue Orca做空。受此影響，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)股價(jià)當(dāng)日暴跌37.2%。

從上述案例可以看出，一旦被Glaucus和 Blue Orca做空，那基本上打一個(gè)準(zhǔn)一個(gè)。從2011年出手做空開(kāi)始，他們已經(jīng)導(dǎo)致2家退市或進(jìn)入破產(chǎn)程序、3家長(zhǎng)期停牌、所有遭遇器做空的公司都出現(xiàn)不同程度的暴跌，僅只有一家反擊勝利。

拼多多的投資邏輯

2018年11月14日晚。Blue Orca發(fā)布了42頁(yè)針對(duì)拼多多的做空?qǐng)?bào)告。

其報(bào)告顯示，Blue Orca認(rèn)為拼多多夸大了公司營(yíng)收和GMV，并少報(bào)了人力成本及虧損額，其估值低于市場(chǎng)價(jià)值。Blue Orca發(fā)布做空?qǐng)?bào)告的時(shí)間經(jīng)過(guò)精心選擇，還有6天才發(fā)布財(cái)報(bào)的拼多多迅速回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)“善意解讀的價(jià)值永遠(yuǎn)大于惡意揣測(cè)”。其中所列舉的指向性內(nèi)容與事實(shí)完全不符，將在11月20日三季度財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)晚的分析師電話會(huì)議時(shí)，回答相關(guān)提問(wèn)。

顯然，Blue Orca不了解拼多多以及其展現(xiàn)出來(lái)的戰(zhàn)斗力。拼多多讓人驚艷的三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)收33.7億，增長(zhǎng)了697%；在線服務(wù)增速超過(guò)9倍，大幅超過(guò)市場(chǎng)一致性預(yù)期。過(guò)去一年，GMV（總成交額）同比增長(zhǎng)近4倍，達(dá)到3448億。年活躍用戶單季度就增加了4190萬(wàn)，達(dá)到3.86億。第三季度月活用戶為2.317億，超過(guò)了京東，就用戶量而言，已是第二大電商平臺(tái)。

2018年11月23日，拼多多以22.50美元收盤(pán)，市值超過(guò)230.75億。根據(jù)美國(guó)SEC文件，高瓴資本2018年Q3清倉(cāng)了百度、網(wǎng)易等公司股票，同時(shí)還大幅度減持了阿里、奈飛倉(cāng)位，歡聚時(shí)代、Facebook等公司也遭到了高瓴資本不同程度的減持，其新入拼多多、耐克、蘋(píng)果、嗶哩嗶哩、谷歌、亞馬遜、MSCI指數(shù)等。

高瓴資本用腳投票的舉動(dòng)，也釋放出一些耐人尋味的信號(hào)。

拼多多創(chuàng)始人黃崢在IPO接受采訪時(shí)候說(shuō)過(guò)一個(gè)三階段發(fā)展論，大意是先有足夠的用戶，然后再商業(yè)迭代，然后是平均每個(gè)人的消費(fèi)上漲。

拼多多現(xiàn)在處于黃崢定義的仍然在獲取足夠用戶，同時(shí)在進(jìn)行商業(yè)迭代和提升ARPU值的階段，拼多多獲取用戶的能力是毋庸置疑的，后者則仍然在完善和提升中。

如果未來(lái)拼多多采取產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)模型深耕三線城市消費(fèi)市場(chǎng)，通過(guò)拼工廠、拼供應(yīng)鏈等模式，為消費(fèi)者提供更頭牌、更高性價(jià)比的貨物，未來(lái)拼多多年ARPU翻5倍、流量增長(zhǎng)兩倍是可以期待的，在此基礎(chǔ)上，拼多多未來(lái)仍有5至6倍的增長(zhǎng)空間。