范莉麗+楊升

【摘 要】改革開放以來，中國由貿(mào)易小國一躍成為貿(mào)易大國。然而，2008年金融危機(jī)后大量企業(yè)融資缺口加劇。同時(shí)，隨著近年來人民幣匯率機(jī)制改革和國際化快速推進(jìn)，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易融資影響日益凸顯。基于上述背景，本文結(jié)合我國貿(mào)易融資及人民幣匯率波動(dòng)狀況，利用1998年一季度至2014年四季度人民幣實(shí)際匯率指數(shù)、美元兌人民幣匯率、進(jìn)口額和出口額數(shù)據(jù)，并考慮貿(mào)易融資的季節(jié)性波動(dòng)，分別建立五種模型，實(shí)證研究了人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國貿(mào)易融資的影響。

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率波動(dòng)，貿(mào)易融資，進(jìn)出口，貿(mào)易信貸

一、引言

我國自改革開放以來，國際貿(mào)易飛速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了由貿(mào)易小國向貿(mào)易大國的快速轉(zhuǎn)變。IMF報(bào)告指出，中國名義出口額在1990～2012年期間年均增速達(dá)到17%①。然而，近年來次貸及歐債危機(jī)的爆發(fā)，加劇了國際貿(mào)易領(lǐng)域中企業(yè)的資金難題。亞洲開發(fā)銀行研究顯示，2015年全球貿(mào)易融資缺口1.6萬億美元，僅中國、印度在內(nèi)的亞洲地區(qū)貿(mào)易融資缺口高達(dá)6920億美元②。

如圖1所示，我國貿(mào)易額持續(xù)增長(zhǎng)，而貿(mào)易融資呈波動(dòng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，人民幣匯率也出現(xiàn)波動(dòng)特征。因此，有學(xué)者就人民幣匯率的貿(mào)易影響進(jìn)行研究。如谷宇和高鐵梅（2007）[1]基于GAR CH和誤差修正模型的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率波動(dòng)在短期內(nèi)對(duì)我國進(jìn)、出口都表現(xiàn)為負(fù)向沖擊，但對(duì)進(jìn)口的沖擊效應(yīng)稍大；在長(zhǎng)期內(nèi)，匯率波動(dòng)對(duì)出口為負(fù)向沖擊，對(duì)進(jìn)口則為正向沖擊。李宏彬等（2011）[2]基于2000年至2006年中國貿(mào)易企業(yè)面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)人民幣實(shí)際有效匯率每升值1%會(huì)分別引起企業(yè)出口值和進(jìn)口值降低0.99%和0.71%。其他學(xué)者如封思賢和吳瑋（2008）[3]，梁琦和徐原（2006）[4]也研究了人民幣匯率與進(jìn)出口貿(mào)易的關(guān)系及影響。在此基礎(chǔ)上，還有學(xué)者進(jìn)一步研究了匯率對(duì)貿(mào)易融資影響，如趙經(jīng)濤（2015）[5]研究了國內(nèi)外利差、人民幣匯率對(duì)甘肅省金昌市遠(yuǎn)期貿(mào)易融資的影響，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外利差擴(kuò)大、人民幣匯率升值都會(huì)使金昌遠(yuǎn)期貿(mào)易融資額增加。針對(duì)我國貿(mào)易融資現(xiàn)狀，結(jié)合已有研究和分析，可以看到，國際貿(mào)易形勢(shì)和外匯波動(dòng)狀況日趨復(fù)雜，匯率波動(dòng)已經(jīng)成為我國進(jìn)出口貿(mào)易的重要影響因素。那么，人民幣匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)貿(mào)易融資產(chǎn)生怎樣的影響？因此，本文將基于貿(mào)易融資、人民幣匯率及進(jìn)出口數(shù)據(jù)對(duì)上述問題進(jìn)行實(shí)證研究。

二、匯率波動(dòng)對(duì)國際貿(mào)易融資影響模型

本研究分別建立如下五種線性回歸模型，該模型自變量系數(shù)可以反映出自變量變化所造成因變量變化的百分比：

三、匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易融資影響分析

（一）數(shù)據(jù)說明

本研究包括1998年第一季度至2014年第四季度，共68期數(shù)據(jù)。貿(mào)易融資以貿(mào)易信貸數(shù)據(jù)作為替代，單位億美元。而匯率則分別考慮人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)和美元兌人民幣平均匯率數(shù)據(jù)。其中，美元兌人民幣匯率原始數(shù)據(jù)為月度平均數(shù)據(jù)，基于數(shù)據(jù)一致性，進(jìn)一步對(duì)美元兌人民幣月度值進(jìn)行簡(jiǎn)單平均后得到季度值。同時(shí)，進(jìn)、出口季度數(shù)據(jù)單位均為億美元。此外，為避免異方差等影響，本研究對(duì)上述數(shù)據(jù)均取自然對(duì)數(shù)③。

（二）回歸分析

本研究以貿(mào)易融資額為因變量，然后分別使用上述五種回歸模型研究人民幣實(shí)際匯率、美元兌人民幣平均匯率、出口額、進(jìn)口額及季節(jié)因素的影響。實(shí)證結(jié)果如表1所示。

基于模型1至5結(jié)果，可以看到，人民幣實(shí)際有效匯率與貿(mào)易融資負(fù)向變動(dòng)，表明當(dāng)人民幣升值時(shí)，貿(mào)易融資額變大。相反，美元兌人民幣平均匯率與貿(mào)易融資負(fù)向變動(dòng)，表示人民幣貶值時(shí)，貿(mào)易融資額下降。人民幣匯率與貿(mào)易融資正相關(guān)的原因可能為：一方面，匯率影響國內(nèi)外資本市場(chǎng)資金價(jià)差，當(dāng)人民幣升值時(shí)，國內(nèi)資金購買力相對(duì)更強(qiáng)，企業(yè)傾向于在國內(nèi)資本市場(chǎng)融資。另一方面，匯率因素也可能通過影響進(jìn)出口而影響企業(yè)融資需求，人民幣升值有利于國內(nèi)進(jìn)口，從而增加資金融資需求。當(dāng)然，人民幣升值不利于出口企業(yè)，但相對(duì)于出口而言，貿(mào)易融資更多用于進(jìn)口貿(mào)易需求。進(jìn)口額、出口額都與貿(mào)易融資同向變動(dòng)，如果進(jìn)口額和出口額增長(zhǎng)，貿(mào)易融資額也增長(zhǎng)。此外，在上述模型中，實(shí)際有效匯率僅在模型1中顯著，在模型3至5中并不顯著；而美元兌人民幣匯率在模型2至模型5中始終顯著。

四、主要研究結(jié)論

首先，人民幣匯率對(duì)我國貿(mào)易融資具有顯著影響。人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)貿(mào)易融資有正向影響，而美元兌人民幣匯率對(duì)貿(mào)易融資有負(fù)向影響。綜合表明人民幣升值會(huì)使貿(mào)易融資額增加。其次，美元兌人民幣匯率對(duì)貿(mào)易融資的影響在各模型中都顯著，而實(shí)際匯率僅在單一影響因素模型（模型1）中顯著，在其他多因素回歸模型（模型3至模型5）中并不顯著。表明人民幣兌美元匯率對(duì)貿(mào)易融資影響比實(shí)際匯率的影響更為重要。最后，除匯率因素影響外，進(jìn)、出口額都對(duì)貿(mào)易融資正向影響，且回歸結(jié)果都顯著。

（1.北京銀行博士后科研工作站，北京 100033；2.華夏銀行博士后科研工作站，北京 100005）

注釋：

①搜狐財(cái)經(jīng)，http：//business.sohu.com/20160914/ n468416960.shtml

②來源，亞洲開發(fā)銀行研究報(bào)告《2016年貿(mào)易融資缺口、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)機(jī)會(huì)創(chuàng)造調(diào)查報(bào)告》.

③本文數(shù)據(jù)來源均為Wind數(shù)據(jù)庫。

參考文獻(xiàn)：

[1]谷宇，高鐵梅.人民幣匯率波動(dòng)性對(duì)中國進(jìn)出口影響的分析[J].世界經(jīng)濟(jì)，2007（10）：49-57.

[2]李宏彬，馬弘，熊艷艷，等.人民幣匯率對(duì)企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易的影響——來自中國企業(yè)的實(shí)證研究[J].金融研究，2011（2）：1-16.

[3]封思賢，吳瑋.匯率變化對(duì)不同類商品進(jìn)出口的影響[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2008，25（7）：106-117.

[4]梁琦，徐原.匯率對(duì)中國進(jìn)出口貿(mào)易的影響——兼論2005年人民幣匯率機(jī)制改革[J].管理世界，2006（1）：48-56.

[5]趙經(jīng)濤.國內(nèi)外利差、人民幣匯率對(duì)金昌市遠(yuǎn)期貿(mào)易融資的影響研究[J].西部金融，2015（8）：39-43.

作者簡(jiǎn)介：

范莉麗（1982—），女，河南新鄉(xiāng)人，博士，現(xiàn)供職于北京銀行博士后科研工作站，研究方向：匯率與貨幣政策。

楊升（1986—），男，甘肅天水人，博士，現(xiàn)供職于華夏銀行博士后科研工作站，研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)與投資分析，能源與環(huán)境金融。endprint