(上海大學(xué) 上海 200444)

股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)研究

肖文靜

(上海大學(xué)上海200444)

隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”及“互聯(lián)網(wǎng)+”引領(lǐng)的第四次創(chuàng)業(yè)浪潮興起，股權(quán)眾籌也開(kāi)始進(jìn)入人們的視線。作為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代推動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的一種重要融資手段，股權(quán)眾籌對(duì)于小微金融的發(fā)展建設(shè)具有非常重要的意義。目前，股權(quán)眾籌在我國(guó)已呈現(xiàn)出快速發(fā)展之勢(shì)，但市場(chǎng)各方對(duì)眾籌的理解各異，法律和監(jiān)管規(guī)則仍不明朗，本文對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，就目前我國(guó)股權(quán)眾籌存在的風(fēng)險(xiǎn)提出建議。

股權(quán)眾籌；互聯(lián)網(wǎng)金融；風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

(一)股權(quán)眾籌的定義

股權(quán)眾籌，也可以稱為股票型眾籌，是指投資者通過(guò)對(duì)公司進(jìn)行投資，從而獲得一定比例的股權(quán)，形式上和公司到交易所發(fā)行股票類(lèi)似，但現(xiàn)在主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)渠道進(jìn)行融資的模式。股權(quán)眾籌平臺(tái)即從事股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的網(wǎng)站，是連接發(fā)行人和投資者的中介。實(shí)踐中眾籌平臺(tái)的運(yùn)作不同，有些平臺(tái)只是給發(fā)行人和投資者提供一個(gè)會(huì)面的場(chǎng)所，但有些平臺(tái)則在促進(jìn)二者的聯(lián)系中起到積極的作用。

(二)股權(quán)眾籌國(guó)內(nèi)發(fā)展概況

國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌誕生于2013年，而2014年則被業(yè)內(nèi)稱為國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的元年，根據(jù)清科集團(tuán)的研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)顯示，截止2015年年底，中國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)已有141家，其中2014年和2015年上線的平臺(tái)數(shù)分別有50家和84家，占全部股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)的35.5%和59.6%，2014和2015年成為股權(quán)眾籌行業(yè)“井噴”的年份，京東、阿里巴巴也在2015年加入到股權(quán)眾籌行業(yè)中。截止2015年底，中國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)累計(jì)成功眾籌項(xiàng)目數(shù)達(dá)2,338個(gè)，其中2015年成功眾籌項(xiàng)目1,175個(gè)，占全部眾籌數(shù)的五成，股權(quán)眾籌累計(jì)成功金額近百億元人民幣，其中2015年成功眾籌金額43.74億元人民幣，占全部眾籌金額接近一半。

圖1 股權(quán)眾籌平臺(tái)上線時(shí)間分布圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：清科觀察《2016股權(quán)眾籌報(bào)告》

二、風(fēng)控機(jī)制與防范

(一)股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)分析

互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展讓股權(quán)眾籌成了2014年互聯(lián)網(wǎng)金融最熱門(mén)的話題，作為新鮮事物，機(jī)遇到來(lái)的同時(shí)也意味著很多的風(fēng)險(xiǎn)，本部分主要從平臺(tái)運(yùn)營(yíng)流程的角度分析股權(quán)眾籌存在的風(fēng)險(xiǎn)。

1.法律風(fēng)險(xiǎn)。一方面是要界定是否公開(kāi)發(fā)行。由于股權(quán)眾籌融資是基于互聯(lián)網(wǎng)中的眾籌平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的，使得股權(quán)眾籌起初面臨的總是不特定的投資者，為了不觸及法律，眾籌平臺(tái)往往通過(guò)一系列的實(shí)名認(rèn)證、投資資格認(rèn)證等方式將不特定的投資者轉(zhuǎn)化為特定的投資者。

通過(guò)對(duì)上述條件進(jìn)行考量后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)眾籌需要對(duì)其運(yùn)作模式進(jìn)行嚴(yán)格的管控或采取特殊方式才能規(guī)避《證券法》的限制，而這種規(guī)避方式從法律解釋的角度來(lái)看往往又是不可靠的，如果對(duì)于該問(wèn)題處理不當(dāng)，很容易觸犯踩到非法集資的法律紅線。

2.欺詐風(fēng)險(xiǎn)。由于股權(quán)眾籌的企業(yè)一般是初創(chuàng)型企業(yè)，有些甚至是在讀生創(chuàng)立的公司，因此并沒(méi)有滬深股權(quán)交易所或者新三板交易所等傳統(tǒng)交易所對(duì)于企業(yè)較為嚴(yán)格的審核，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)母?。這里面的風(fēng)險(xiǎn)之一就是欺詐風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橄喈?dāng)大一部分的項(xiàng)目只是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)介紹公司的情況，比如商業(yè)計(jì)劃書(shū)和視頻，那么就不排除有欺詐的可能。

3.資金流風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌募集的資金一般有限定時(shí)間和限定金額，并且資金通常是通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)的，因此，會(huì)存在多種資金方面的風(fēng)險(xiǎn)。第一，計(jì)劃融資的資金無(wú)法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)募集完成，那么意味著股權(quán)眾籌融資失敗，可能會(huì)給本身已經(jīng)資金匱乏的創(chuàng)業(yè)者帶來(lái)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。第二，部分股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)于目標(biāo)融資額度并不固定，要么采取浮動(dòng)空間或無(wú)上限的限制，從而就會(huì)導(dǎo)致有時(shí)除了融資不足外，也會(huì)出現(xiàn)超募的現(xiàn)象，即意向投資資金超過(guò)項(xiàng)目原計(jì)劃融資的資金，會(huì)帶來(lái)資金監(jiān)管上的難度和風(fēng)險(xiǎn)。第三，目前絕大部分的股權(quán)眾籌平臺(tái)都會(huì)讓投資者先將資金轉(zhuǎn)到股權(quán)眾籌平臺(tái)，再由平臺(tái)以投資人的名義辦理有限合伙企業(yè)。

4.操作風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌由于涉及到工商登記的問(wèn)題，因此在操作過(guò)程中會(huì)存在不少風(fēng)險(xiǎn)。如以有限合伙企業(yè)的形式來(lái)投資會(huì)需要投資者將身份證原件寄到股權(quán)眾籌平臺(tái)，委托平臺(tái)辦理工商注冊(cè)和登記。眾多身份證原件的寄送就會(huì)存在較大的操作風(fēng)險(xiǎn)。

(二)風(fēng)控防范建議

鑒于我國(guó)的金融投資環(huán)境并不完善、金融消費(fèi)者保護(hù)法制尚未形成體系等因素，防范金融風(fēng)險(xiǎn)將成為與金融改革相生相伴的課題。建議可以從以下幾點(diǎn)考慮：

1.嚴(yán)格的投資者審核與充分的投資者教育。作為股權(quán)眾籌平臺(tái)首先需要做的一件事情就是向投資者充分地披露股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)定能夠參與股權(quán)眾籌的門(mén)檻。對(duì)于投資者的審核第一是收入水平或者現(xiàn)持有的資產(chǎn)能夠達(dá)到中產(chǎn)或以上水平，以確保投資失敗不會(huì)影響投資者的最低生活保障；第二是對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力進(jìn)行審核，主要通過(guò)投資者過(guò)往的投資案例或所從事職業(yè)的進(jìn)行。

2.第三方資金監(jiān)管機(jī)制。股權(quán)眾籌平臺(tái)主要是發(fā)揮著中介的作用，以撮合投融資交易的實(shí)現(xiàn)。一旦出現(xiàn)投資人的資金便存在為平臺(tái)所挪用的可能，一旦資金遭受損失而難以彌補(bǔ)，這對(duì)投資者與籌資者而言，無(wú)疑都是利益的極大損失。

3.適當(dāng)?shù)捻?xiàng)目審核機(jī)制。雖然作為股權(quán)眾籌平臺(tái)并非是項(xiàng)目或企業(yè)的投資方，但是為了減少欺詐風(fēng)險(xiǎn)和打造平臺(tái)的品牌，平臺(tái)方有責(zé)任和動(dòng)力對(duì)申請(qǐng)進(jìn)行股權(quán)眾籌的項(xiàng)目進(jìn)行適當(dāng)?shù)膶徍恕榱朔乐鬼?xiàng)目審核推薦中極易發(fā)生的欺詐風(fēng)險(xiǎn)，線下約談便是一個(gè)很好的環(huán)節(jié)。

4.適當(dāng)充分的信息披露。作為通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的方式參與股權(quán)眾籌的投資者，因?yàn)橥ǔo(wú)法實(shí)際地考察項(xiàng)目，并且該類(lèi)項(xiàng)目大部分是初創(chuàng)型企業(yè)或團(tuán)隊(duì)，這些企業(yè)或團(tuán)隊(duì)并沒(méi)有非常嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)和信息披露機(jī)制。

5.領(lǐng)投人權(quán)利與義務(wù)的有機(jī)結(jié)合。目前較為流行的“領(lǐng)投+跟投”的模式可能是目前最適合于股權(quán)眾籌的模式，但是要充分發(fā)揮該模式的作用需要將該機(jī)制做得更加深入和細(xì)化，尤其是對(duì)于領(lǐng)投人的權(quán)利與義務(wù)方面。領(lǐng)投人通過(guò)領(lǐng)投項(xiàng)目而獲得一定的股權(quán)或收益激勵(lì)，但同時(shí)需要有約束機(jī)制，要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查，還需要定期匯報(bào)所投項(xiàng)目的進(jìn)展，及時(shí)與其他投資者進(jìn)行溝通與交流。

[1]盛佳,柯斌,楊倩.眾籌：傳統(tǒng)融資模式顛覆與創(chuàng)新[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2014.

[2]清科中心、眾籌網(wǎng).中國(guó)眾籌模式運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告(2015年)[R].2015.

[3]華東政法大學(xué)課題組.證券法的調(diào)整范圍與立法體例研究[J].證券法苑,2014,(10).

肖文靜(1990-)，女，漢族，廣西，上海大學(xué)，碩士，研究方向私募股權(quán)投資。