裘雪瓊

徐詩 山行資本創(chuàng)始合伙人

山行資本是一家專注于新經(jīng)濟(jì)和新技術(shù)的投資機(jī)構(gòu)。行業(yè)趨冷之下，我們的投資節(jié)奏并沒有放緩。2018年，我們投資近10個(gè)項(xiàng)目，和去年基本一致。投資金額按照項(xiàng)目的成熟度不同，從幾百萬美元到幾千萬美元不等，涉及出行、在線教育等領(lǐng)域。

不過，我們對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目與創(chuàng)始人的追蹤周期拉長了。隨著熱錢涌動(dòng)、競爭激烈的年代成為過去式，行業(yè)降溫了，我們能更從容地理解、調(diào)研項(xiàng)目，花更多時(shí)間了解一家公司的實(shí)際運(yùn)營情況。

而且，今年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的尾聲，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)剛拉開序幕。在這樣一個(gè)時(shí)代里，什么特質(zhì)的創(chuàng)業(yè)者能夠跑出來，哪個(gè)賽道的前景更好，我們做判斷更慎重了。

尋找好創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目必須做大量的前期工作：一線的創(chuàng)業(yè)者和FA機(jī)構(gòu)會(huì)推薦一些不錯(cuò)的投資標(biāo)的，大公司培養(yǎng)的優(yōu)秀人才可能辭職創(chuàng)業(yè)，這類是需要長期追蹤的。

另一個(gè)有效渠道是，我們系統(tǒng)性梳理某個(gè)行業(yè)，從成百上千個(gè)項(xiàng)目中篩選出優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，再精準(zhǔn)對(duì)接其創(chuàng)始人。

投資時(shí)我們看重創(chuàng)始人的綜合能力。首先，他對(duì)產(chǎn)業(yè)、商業(yè)的理解必須是深刻的;其次，他需要有較好的團(tuán)隊(duì)管理能力、資本運(yùn)作能力，特別是面臨行業(yè)、市場、甚至政策變化時(shí)，他得具備及時(shí)調(diào)整的能力。

今年我投資了一個(gè)追蹤兩年的案子，它的天花板較高，但早期運(yùn)營有待優(yōu)化，如今保持了業(yè)務(wù)的高增長、占據(jù)細(xì)分賽道第一的位置，而且在團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)層面都實(shí)現(xiàn)巨大的升級(jí)，真正建立起競爭壁壘。

這是一件挺令人高興的事兒，即使投資門檻提高了，但確定性更大了。

與其他投資機(jī)構(gòu)不同，我們的投后管理做得挺重，內(nèi)部針對(duì)被投企業(yè)有很多交流。日常保持密切溝通，我們一起做戰(zhàn)略討論，幫忙尋找核心高管人才并積極推動(dòng)下一輪融資。

雖然創(chuàng)投行業(yè)已進(jìn)入寒冬，但我們沒有錢突然變少的緊張感。我們今年的募資已經(jīng)完成，資金來源有FOF（即fund of funds，母基金）、Family Office（家族基金）等。目前，我們有2支基金，一支偏早期，一支偏成長期。

創(chuàng)投寒冬什么時(shí)候結(jié)束，得看國家整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整何時(shí)完成。

我們從不對(duì)外披露募資情況，更看重未來投出偉大公司后拿業(yè)績說話。

創(chuàng)立三年來，山行資本一直秉持獨(dú)立思考，不會(huì)看哪個(gè)賽道火了就盲目進(jìn)入。我們會(huì)選擇賬算得過來的項(xiàng)目：短期跑馬圈地沒問題，但它必須有健康的財(cái)務(wù)預(yù)期，未來能實(shí)現(xiàn)正向的現(xiàn)金流。

如果賬算不過來，就算一個(gè)項(xiàng)目能依靠融資驅(qū)動(dòng)占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先位置，也是危險(xiǎn)與脆弱的。O2O、千團(tuán)、千視頻大戰(zhàn)，我們經(jīng)歷過許多依靠資本驅(qū)動(dòng)、高杠桿實(shí)現(xiàn)的擴(kuò)張戰(zhàn)爭，最終的結(jié)局并不好。我發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在行業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)穩(wěn)健的要求比以往高了許多。

在我看來，創(chuàng)投行業(yè)遇冷是經(jīng)濟(jì)周期的正常調(diào)整，所有行業(yè)都會(huì)面臨洗牌和重塑。創(chuàng)業(yè)者需要在寒冬中苦練內(nèi)功，提升運(yùn)營效益，將業(yè)務(wù)做得更深更系統(tǒng)。只有這樣才能出打造一家競爭壁壘更高、學(xué)習(xí)能力更強(qiáng)、現(xiàn)金流管控能力更好的公司，才能順利過冬。

創(chuàng)投寒冬什么時(shí)候結(jié)束，得看國家整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整何時(shí)完成。目前看，很難判斷明年能否好轉(zhuǎn)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)下行周期是要過程的，大家要做好長期作戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

現(xiàn)金流特別好的公司，這段時(shí)間依然可以乘勝追擊，并以低價(jià)完成業(yè)務(wù)整合、收購資產(chǎn)。而那些需要靠研發(fā)積累或還在流血的公司，必須更好地管理口袋，先求穩(wěn)健發(fā)展。

回望這一年，山行資本收獲不小。年初，我們新加盟了一位合伙人，擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)既有團(tuán)隊(duì)是一個(gè)良好的協(xié)同與補(bǔ)充;其次，整個(gè)團(tuán)隊(duì)更加專注地扎入某個(gè)行業(yè)，對(duì)不同領(lǐng)域的系統(tǒng)性認(rèn)知，和對(duì)一線創(chuàng)業(yè)者的理解都愈發(fā)深刻了。

在我看來，投資是一項(xiàng)周期長又困難的事業(yè)，從業(yè)者須有非常強(qiáng)的學(xué)習(xí)與迭代能力，需要持續(xù)去理解市場并找到最頭部的創(chuàng)業(yè)者。

2019年，我們將繼續(xù)深耕新消費(fèi)和新技術(shù)領(lǐng)域，并及時(shí)根據(jù)市場的變化發(fā)掘一些新機(jī)會(huì)。中國下一個(gè)十年，兩件事情不可逆轉(zhuǎn)，即技術(shù)進(jìn)步，以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程與消費(fèi)迭代。這兩件事相疊加，依然會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的紅利。