王先

成勇 沃衍資本創(chuàng)始合伙人

沃衍這些年里，一直在盡量規(guī)避犯錯(cuò)，犯錯(cuò)少了，成功率自然會(huì)提高，歸根結(jié)底還是體系打造的問題，也花了很多精力幫助企業(yè)做投后成長(zhǎng)，幫助他們真正提升經(jīng)營(yíng)能力，而不是一味強(qiáng)調(diào)估值的提升。

投資這個(gè)行業(yè)進(jìn)入的門檻相對(duì)較低，但要做好又是特別難的事情。全世界沒有一個(gè)行業(yè)的從業(yè)人員背景如此廣泛，幾乎是各種各樣的人都在做。要把投資做好，一般來(lái)說(shuō)需要三方面能力的綜合，一是創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品思維，二是需要有企業(yè)家的戰(zhàn)略及經(jīng)營(yíng)思維，三是需要有金融與風(fēng)控的思維，這三者缺一不可。

我們主要也是圍繞這三個(gè)方向在打造團(tuán)隊(duì)的投資能力。沃衍資本在投資方向上更偏好工業(yè)科技，一是團(tuán)隊(duì)的背景能力適合;二是中國(guó)的產(chǎn)業(yè)特色在這里，比如中國(guó)有非常巨大的人口紅利，相應(yīng)的是巨大的消費(fèi)市場(chǎng);同時(shí)中國(guó)也具備全球品類最齊全的工業(yè)基礎(chǔ)。

還有一個(gè)因素是作為投資機(jī)構(gòu)，我們要綜合考慮風(fēng)控和持續(xù)經(jīng)營(yíng)，這就涉及到投資、退出、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等一系列復(fù)雜的問題。今年TMT企業(yè)的退出（上市）主要在香港，還有部分是在美國(guó)。從2017年下半年到2018年末，由于香港市場(chǎng)政策的一些變化，中概股在香港和美國(guó)的上市迎來(lái)了一個(gè)歷史大年，是否可持續(xù)還有待觀望。從2011年到2017年，美國(guó)和香港市場(chǎng)加起來(lái)，平均每年上市的有VC支撐的科技股數(shù)目不超過5家，退出率非常低。但在工業(yè)科技領(lǐng)域，中國(guó)A股市場(chǎng)除了2012年關(guān)閘，一般會(huì)超過200家，多的時(shí)候甚至一年上市的企業(yè)會(huì)接近400家。所以，從投資退出的角度看，我們也看好工業(yè)科技這個(gè)方向。

這就是說(shuō)，消費(fèi)科技領(lǐng)域容易出巨頭，但是巨頭只有一到兩個(gè)，退出率低;工業(yè)科技細(xì)分領(lǐng)域多，容易出小巨人，退出率高，但是成長(zhǎng)為絕對(duì)的巨頭需要有更包容性的資本市場(chǎng)支持。

從2011年創(chuàng)辦沃衍資本那天起，我們就一直在思考，技術(shù)是真正推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的核心力量，所以需要聚焦在工業(yè)科技方向，但消費(fèi)科技也不是不投。目前看，工業(yè)科技和消費(fèi)科技表面上似乎還沒有太多交叉點(diǎn)，但三五年后，比如在半導(dǎo)體領(lǐng)域，隨著科技的進(jìn)一步發(fā)展，二者會(huì)有進(jìn)一步的融合。由于背后有著極強(qiáng)的工業(yè)科技在做支撐，從消費(fèi)端可以看到更多新的消費(fèi)科技產(chǎn)品，尤其是在智能消費(fèi)電子產(chǎn)品端，包括我們今天已經(jīng)看到的一些新能源造車新勢(shì)力。

中國(guó)最典型的案例就是華為，它之前是電信設(shè)備供應(yīng)商，做的大多是交換、傳輸、路由這些底層電信設(shè)備，但是當(dāng)他們能力強(qiáng)到一定程度，再出來(lái)做手機(jī)的時(shí)候，因?yàn)槿A為的底層技術(shù)能力太強(qiáng)，多數(shù)手機(jī)廠商發(fā)現(xiàn)根本沒有辦法和華為抗衡。

我們看到有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)到境外上市，得到了極高的追捧;但也有一部分企業(yè)可以說(shuō)只是上市，并沒有真正實(shí)現(xiàn)上市的意義：既沒拿到更多的錢來(lái)支撐公司的發(fā)展，也沒有實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性，老股退出機(jī)制也沒有實(shí)現(xiàn)打通。對(duì)具體公司我們不做評(píng)價(jià)，但市場(chǎng)確實(shí)是有情緒的。

從外延角度說(shuō)，我們有自己的指標(biāo)去判斷一家公司是否已經(jīng)進(jìn)入良性發(fā)展階段，而不是僅僅看上市后是否出現(xiàn)破發(fā)，上市并不代表就是一家好公司，同樣上市公司價(jià)格破發(fā)也并不代表公司不健康。作為投資人的角度，沃衍資本有自己的判斷標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)情緒可以助力估值的變動(dòng)，但是不能因?yàn)榇蟊姷那榫w影響到自己的專業(yè)判斷，否則就會(huì)變成人云亦云，變成大眾情緒的附屬。

今年一二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)估值倒掛，一方面，有些投資機(jī)構(gòu)在最后一兩輪給出企業(yè)的估值甚至高過二級(jí)市場(chǎng);另一方面，A股市場(chǎng)還存在市場(chǎng)情緒的原因，加上流動(dòng)性不穩(wěn)定，導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)。當(dāng)鐘擺往下走的時(shí)候，再好的公司也可能受影響。

我們過去投過的一些公司剛上市時(shí)市值并不高，過了一年之后，當(dāng)它的價(jià)值真正被公眾投資人發(fā)現(xiàn)，即便行情不好，也很快就出現(xiàn)一倍以上的增幅。對(duì)VC來(lái)說(shuō)，即便出現(xiàn)估值下降，有時(shí)也可以帶來(lái)十多倍的財(cái)務(wù)回報(bào)。

今年大家都在談?chuàng)肀Мa(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，其實(shí)到目前為止，不管是舊工業(yè)界還是互聯(lián)網(wǎng)界，都沒給出“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的清晰定義。

在我們看來(lái)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)總體來(lái)說(shuō)是企業(yè)由自動(dòng)化向信息化、數(shù)據(jù)化，到最后實(shí)現(xiàn)智能化發(fā)展的路徑。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的難點(diǎn)在于從數(shù)據(jù)采集到智能化解決方案的自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。華為和富士康在3C、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的工業(yè)互聯(lián)能力非常強(qiáng)，但如果讓他們突然跳到另一個(gè)行業(yè)也是很難的，隔行如隔山，需要很長(zhǎng)時(shí)間去建立行業(yè)知識(shí)然后復(fù)制。

過去在TMT領(lǐng)域，有些公司估值過高，當(dāng)市場(chǎng)上錢多、情緒高漲的時(shí)候，泡沫自然會(huì)產(chǎn)生。相比之下，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域會(huì)好一些，很難產(chǎn)生這種情況。中國(guó)沒有那么多機(jī)構(gòu)投這個(gè)方向，情緒想高漲也高漲不起來(lái);其次由于投的人少，泡沫就不會(huì)那么嚴(yán)重。

但是現(xiàn)在我們看到，包括集成電路等方面受到的關(guān)注在慢慢變多，個(gè)別項(xiàng)目上也有估值被快速推高的時(shí)候，但相對(duì)消費(fèi)型投資而言，泡沫還是少太多。從投資角度而言，工業(yè)科技的回報(bào)周期相對(duì)長(zhǎng)一些。

我們更喜歡到人少的地方去挖金子。目前我們的合伙人也都在一線，投資團(tuán)隊(duì)加在一起有十多個(gè)人，每年加在一起要看一千多個(gè)項(xiàng)目，但真正投出的只是個(gè)位數(shù)，過去7年里，我們一共投了30多個(gè)項(xiàng)目。因?yàn)槲覀兛紤]到中國(guó)現(xiàn)在有3000多萬(wàn)家公司，上市公司只有3500家左右，只占萬(wàn)分之一，所以在決定之前我們要想清楚一個(gè)問題：憑什么是你？我們會(huì)通過自己總結(jié)出的一些方法論去不斷優(yōu)化投資策略以及對(duì)行業(yè)的理解、對(duì)企業(yè)的投資標(biāo)準(zhǔn)，用金融加技術(shù)的結(jié)合提升投資組合的成功率。

我們每期基金大致是5到10億元的規(guī)模，投10個(gè)左右項(xiàng)目，并且會(huì)把90%以上的精力放在成長(zhǎng)期的項(xiàng)目上，很少跟投，幾乎全部主投。接下來(lái)我們也會(huì)做出一些策略上的調(diào)整，但整體思路依然是少投、精耕細(xì)作。

今年的外部環(huán)境不是特別好，但我們并沒有降低投資節(jié)奏，這和我們關(guān)注的領(lǐng)域特點(diǎn)有一定關(guān)系，也與沃衍的能力提升有關(guān)。有些項(xiàng)目的預(yù)期估值要比往年低一些，但是沃衍投過的項(xiàng)目雖然有些跟創(chuàng)始人的預(yù)期有差距，估值整體卻一直還在提升。2019年，我們還將保持自己的投資節(jié)奏，在科技領(lǐng)域?qū)ふ腋嗟膬?yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司為產(chǎn)業(yè)升級(jí)而努力。

今年國(guó)內(nèi)出了科創(chuàng)板，有人調(diào)侃說(shuō)這就像A股是個(gè)已經(jīng)在ICU病房的孩子，父母說(shuō)那我們?cè)偕粋€(gè)吧，我覺得這個(gè)比喻不恰當(dāng)。

中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)過程中，最重要的一個(gè)里程碑就是有了交易所，這是嬰兒的誕生;第二個(gè)里程碑就是股權(quán)分置改革，使得非流通股東和流通股東的利益綁定，“利出一孔”，這樣大家才有積極性;第三個(gè)里程碑就是建立多層次的資本市場(chǎng)，包括新三板和科創(chuàng)板，科創(chuàng)板是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)最后也是最重要的一環(huán)。

新三板更像美國(guó)的OTC柜臺(tái)交易市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)），而科創(chuàng)板更類似納斯達(dá)克、上交所和深交所這樣的主板市場(chǎng)，是最高標(biāo)準(zhǔn)要求的上市場(chǎng)所，這三個(gè)板塊適合不同類型的公司IPO。

科創(chuàng)板恰恰是對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新的一種支持，之前中國(guó)的創(chuàng)業(yè)公司只有通過一級(jí)市場(chǎng)來(lái)融資，現(xiàn)在如果多出來(lái)一個(gè)科創(chuàng)板去鼓勵(lì)和支持那些真正具備技術(shù)能力的公司，我覺得會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有巨大的推動(dòng)。

當(dāng)然，交易機(jī)制方面需要設(shè)計(jì)得更科學(xué)合理，我們也會(huì)在這個(gè)方向上去做積極準(zhǔn)備，內(nèi)部已經(jīng)開始做籌備了，就是說(shuō)，會(huì)用不同的金融工具來(lái)幫助不同階段的科技企業(yè)成長(zhǎng)，做一些布局。