譚文琦

蔣毅威 ?五岳資本創(chuàng)始合伙人

過去投資人喜歡追風(fēng)口，當(dāng)一個(gè)賽道火了以后，自己不投感覺就跟不上時(shí)代。如今大環(huán)境不好，一下子讓大家認(rèn)清事實(shí)，風(fēng)口不是那么好追的。如果一家機(jī)構(gòu)只知追風(fēng)口，最后的結(jié)局會(huì)很慘。

五岳資本創(chuàng)始合伙人蔣毅威用“皇帝的新衣”這個(gè)關(guān)鍵詞來總結(jié)2018年的投資界，想要說的是，風(fēng)口過去后，人們才發(fā)現(xiàn)其實(shí)很多人在裸奔，只是以前沒人愿意承認(rèn)罷了。一些在牛市進(jìn)入熱門賽道的基金，如今面臨著尷尬局面，要么無法退出，要么只能虧本退出。

不過，正如冬天對(duì)一年四季不可或缺一樣，對(duì)于投資行業(yè)來說，寒冬也是有必要的，它能擠掉泡沫，讓投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者都回歸理性。蔣毅威認(rèn)為，當(dāng)下是最好的投資時(shí)機(jī)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者回歸理智，期望值降低了，股權(quán)比例的談判難度比以前低了，大家走到一起的概率會(huì)更高。

今年風(fēng)險(xiǎn)投資市場供給端發(fā)生了變化，以前人民幣資金很多，現(xiàn)在很難募集了。與之相反，美元基金的募集要容易一些。

幸好我們未雨綢繆，早在四年前就制定了雙幣基金的發(fā)展策略。雖然一開始美元募資很難，2014年第一次募集第一期美元基金花了一年多的時(shí)間，第二次花了半年的時(shí)間，但現(xiàn)在看來很值。

雖然今年整體大環(huán)境不樂觀，但我認(rèn)為在投資上對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的看法，不應(yīng)受宏觀因素的影響，無非是估值高低的問題。信心低的時(shí)候，估值低，水分少;信心高的時(shí)候，水分多，估值高。在信心低的時(shí)候投一定是正確的。

對(duì)于一家投資機(jī)構(gòu)而言，最怕的不是投錯(cuò)，而是不投。今年五岳資本資金池充裕，總共投了約20家公司，總金額在1億美元左右，和去年差不多，作為早期VC機(jī)構(gòu)來說，這算是比較活躍的一年。我認(rèn)為，2018年的機(jī)會(huì)非常好，把握住這個(gè)機(jī)會(huì)，可以讓我們基金未來三年的業(yè)務(wù)更有保障。

市場上有很多人說，隨著去杠桿起作用，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，明年第三季度可能是最壞的時(shí)間點(diǎn)，應(yīng)該在拐點(diǎn)出現(xiàn)后再投。我不這么看，我認(rèn)為，最好的投資機(jī)會(huì)在拐點(diǎn)出現(xiàn)之前，因?yàn)樗腥硕枷氤?，但是“底”的把握比較難，當(dāng)所有人意識(shí)到，“底”已經(jīng)過去時(shí)，大家都?xì)⑦M(jìn)來，基金又多了，非理性投資情況會(huì)再次出現(xiàn)。

我們是逆向投資者，當(dāng)市場信心不足時(shí)，我們信心滿滿;當(dāng)市場信心高漲時(shí)，我們認(rèn)為這個(gè)市場有問題。因此，在我看來，當(dāng)下是最好的投資時(shí)機(jī)。

因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者回歸理智，期望值降低了，股權(quán)比例的談判難度比以前低了，大家走到一起的概率更高。以前市場信心高漲時(shí)，創(chuàng)業(yè)者要融幾百萬美元，只愿意稀釋5%到10%的股份。對(duì)于我們堅(jiān)定早期要做基石投資者的機(jī)構(gòu)而言，這個(gè)比例有點(diǎn)低，我們希望占股能達(dá)到15%到20%。

這幾個(gè)月我特別忙。很多朋友給我打電話，問我是不是很閑，很多其他機(jī)構(gòu)12月都是最輕松的。我告訴他們，我現(xiàn)在忙得連開年會(huì)都沒空。今年第四季度是五岳資本有史以來最好的一個(gè)季度，無論融資還是并購?fù)顺?，證明了我們對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判和逆向周期投資理論是正確的。

年底，我們將迎來成立五年來第一個(gè)上市的企業(yè)，之前我們投資的很多項(xiàng)目都選擇通過并購?fù)顺?，我希望明年有更多。我們認(rèn)為，從退出回報(bào)的角度說，未來并購可能比IPO要好。因?yàn)闊o論在美國、香港還是A股，二級(jí)市場的表現(xiàn)都不太好。當(dāng)然，我們還是相信，最好的公司還是應(yīng)該IPO。

在我看來，基金的重要責(zé)任是控制波動(dòng)，能帶來穩(wěn)健的回報(bào)、長期的收益，這是所有做基金人的夢(mèng)想，我們的策略在早期基金中相對(duì)很安全。

在選擇投資標(biāo)的的時(shí)候，以前投資人只關(guān)心收入怎么樣，創(chuàng)業(yè)者也只盯著收入看。我覺得這個(gè)指標(biāo)的參考意義不大，投資應(yīng)該看現(xiàn)金流和毛利，因?yàn)槠渌麛?shù)據(jù)都可以造假。尤其在消費(fèi)賽道上，這兩個(gè)指標(biāo)非常重要。

現(xiàn)金流體現(xiàn)一家公司管理供給和需求的能力，能先收錢，后付款，現(xiàn)金流就好。毛利是買和賣的差價(jià)，代表一家公司的定價(jià)權(quán)大小，反應(yīng)企業(yè)在行業(yè)的地位。如果這兩個(gè)指標(biāo)都表現(xiàn)良好，則代表這家公司的表現(xiàn)不錯(cuò)，即便虧損，也可以投。

我認(rèn)為，在本輪資本寒冬中，靠融資生存的公司會(huì)很難熬。這種企業(yè)我們投的不多，因?yàn)槲覀冞^去就覺得靠講故事來融資的模式不會(huì)長久，泡沫吹得越大，死得越慘。這些創(chuàng)始人現(xiàn)在每天想的是如何轉(zhuǎn)型，如何把業(yè)務(wù)從燒錢變成掙錢。不過，創(chuàng)始人和企業(yè)的基因是很難改的。

在我們?cè)缙诨鸬难壑?，如果一個(gè)項(xiàng)目沒有前景，可以早做調(diào)整，不要拖到最后，融了幾億美元、幾十億美元，最后公司倒閉了，就會(huì)害了所有人，代價(jià)就太大了。而過去有太多這樣的項(xiàng)目受追捧，有太多這樣的人成為明星創(chuàng)業(yè)者。

我覺得，今年可以用“皇帝的新衣”這個(gè)關(guān)鍵詞來總結(jié)投資行業(yè)，本輪調(diào)整讓大家認(rèn)清一個(gè)現(xiàn)實(shí)，其實(shí)很多人在裸奔。有些基金在牛市進(jìn)入，熊市要么退出不了，要么虧本退出，很慘。

對(duì)于我們而言，寒冬很有作用，能讓我們總結(jié)出什么樣的創(chuàng)業(yè)者更值得投資，什么樣的創(chuàng)業(yè)者不值得投。之前我提醒創(chuàng)業(yè)者，不要盯著收入數(shù)據(jù)，要關(guān)注現(xiàn)金流，有的創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)改過來了，還有的沒聽，現(xiàn)在差別很大。

寒冬對(duì)創(chuàng)業(yè)者也有好處，以前創(chuàng)業(yè)者大多處在很焦慮的狀態(tài)中，滿懷憧憬，估值很高，覺得自己是風(fēng)口上的豬，如今心態(tài)平和多了。心態(tài)平和的時(shí)候所做的決定很可能是對(duì)的，因?yàn)橄氲臎]有那么多，不會(huì)一味追求一些虛無縹緲的目標(biāo)。

亂花錢和不會(huì)花錢的創(chuàng)業(yè)者都不能投。只有最會(huì)花錢的創(chuàng)業(yè)者，才能成長得快。

不過，現(xiàn)在投資行業(yè)有從一個(gè)極端走到另一個(gè)極端的現(xiàn)象，過去投了一堆虧本生意的基金，現(xiàn)在又要投盈利的公司，這很好笑。有投資人說，投了一年的公司凈利潤有三千萬元，那又怎么樣？說明自己能過冬嗎？

我們對(duì)所有盈利的被投公司說，要把錢都花掉，留著當(dāng)守財(cái)奴有什么意義？需求端和供給端此刻都是花錢最有效率的時(shí)候，因?yàn)楫a(chǎn)品和服務(wù)都便宜，這是企業(yè)搶占市場份額、搶占資源的最好時(shí)機(jī)。

對(duì)我們來說，凈利潤留在賬上是風(fēng)險(xiǎn)，說明創(chuàng)業(yè)者不知道怎么花錢，亂花錢和不會(huì)花錢的創(chuàng)業(yè)者都不能投。只有最會(huì)花錢的創(chuàng)業(yè)者，才能成長得快。

今年我們投了約20家公司，其中消費(fèi)占一大半，金融占三分之一，剩下的是數(shù)字經(jīng)濟(jì)類。我們每年都會(huì)投兩三個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，這類項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)成功率很低，但也有可能成為一家大公司。因?yàn)椋瑪?shù)字經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目是基于社交基礎(chǔ)上的，而社交沒有國界，中國創(chuàng)業(yè)者經(jīng)驗(yàn)又很豐富，做國際化還是有希望的。

在金融科技上，今年我們投了五家，這幾個(gè)公司表現(xiàn)都很好。趣店上市后，很多人覺得金融科技風(fēng)口結(jié)束了，我們則認(rèn)為還有機(jī)會(huì)。金融是可以被一夜歸零的行業(yè)，所以我們很看重創(chuàng)業(yè)者對(duì)合規(guī)的理解。國內(nèi)金融創(chuàng)業(yè)者大多來自互聯(lián)網(wǎng)，容易走進(jìn)一個(gè)怪圈：騰訊和阿里的策略就像法律，政府的法律可以忽略不計(jì)，這是互聯(lián)網(wǎng)人的通病。金融不能被顛覆，金融人應(yīng)該對(duì)監(jiān)管有敬畏之心，做的事應(yīng)該在監(jiān)管范圍內(nèi)最大限度變現(xiàn)。

在消費(fèi)領(lǐng)域，我們不會(huì)特意去追微信生態(tài)、下沉城市這樣的風(fēng)口，雖然有紅利，但歸根結(jié)底還是看現(xiàn)金流和毛利。

所謂流量紅利期，無非是獲客成本低，但是當(dāng)所有人都進(jìn)場，成本肯定升高，這都是短期紅利，不能成為一個(gè)公司長期成功的標(biāo)準(zhǔn)。也許有一兩家公司趁著紅利冒出來，但當(dāng)所有人都意識(shí)到的時(shí)候，就沒機(jī)會(huì)了。

發(fā)掘五環(huán)外人群也許是個(gè)突破口，但不算長期競爭力。真正有競爭力的公司能在全世界經(jīng)營，比如麥當(dāng)勞，他們根據(jù)目標(biāo)市場調(diào)整自己的供應(yīng)鏈。即便一個(gè)企業(yè)在三四線城市做得不錯(cuò)，但如果不能復(fù)制到一二線城市或者五六線城市，還是個(gè)問題。

今年火的社區(qū)拼團(tuán)我們一個(gè)都沒有投，因?yàn)楝F(xiàn)金流和毛利都不好。可替代渠道又太多，消費(fèi)者隨時(shí)可以去沃爾瑪買水果，做起來全靠補(bǔ)貼。

我認(rèn)為，投資和創(chuàng)業(yè)都要回歸到毛利和現(xiàn)金流這兩個(gè)指標(biāo)上，行業(yè)找對(duì)了，可以去嘗試各種商業(yè)模式。投資人過于追逐某個(gè)商業(yè)模式，會(huì)給創(chuàng)業(yè)者誤導(dǎo)，讓他們對(duì)自己的模式過于自信，不會(huì)轉(zhuǎn)型，沒辦法根據(jù)市場動(dòng)態(tài)而進(jìn)行改變。