李夢

摘 要：資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新的金融工具，而且發(fā)展非常迅猛。也是一種新的融資方式，打破了以往企業(yè)通過銀行、金融機構等的融資方式，為銀行、金融機構、股票等開辟了新的融資方式，使其二者更好結合，改善了資金流動性差的缺點。資產(chǎn)證券化在2012年重新實施，說明其發(fā)展前景廣闊，且是解決金融風險的重要手段，本文對金融資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務進行了研究。

關鍵詞：金融資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；融資

一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

證券化主要分為融資證券化、資產(chǎn)證券化?！百Y產(chǎn)證券化”最早是由美國投資銀行家萊維斯.S.瑞尼爾提出來的，最早出現(xiàn)在美國資本主義市場，其原理是“破產(chǎn)隔離”。隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，國際市場的擴大，資產(chǎn)證券化得到了廣泛應用及各行各業(yè)的認可。目前，各國并沒有對資產(chǎn)證券有一個統(tǒng)一的定義。具體而言，就是對流動性差的資產(chǎn)、有風險的資產(chǎn)，通過其他方法進行重新分離、組合，轉化為市場上流動性強、風險性低的資產(chǎn)證券。簡單來說，就是同時滿足資金供給方、資金需求方，給資金需求方提供了所需資金，給資金供給方提供了報酬。

廣義的資產(chǎn)證券化包括傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化，在此基礎上，更擴展到與信用結合、與其他企業(yè)結合的證券化；狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，金融機構將收益的資產(chǎn)組合，保證原始投入安全性，將證券出售給投資者。

二、資產(chǎn)證券化的特點

資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新的金融工具，其發(fā)展前景廣闊，廣泛運用于市場。主要有以下三個特點：

（一）資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資

一些企業(yè)在資金不足的情況下，需要進行融資，這時投資方需要對借資方的信用、負債、企業(yè)能力、未來收益等進行調(diào)查分析，保證自己的原始投入資產(chǎn)和收益。重要的是要調(diào)查清楚借資方的抵押物、資金等，是否真實，能否在違約后及時變現(xiàn)，即借資方企業(yè)的負債具體情況。

（二）資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)流動性的改善

銀行、金融機構等的某些資產(chǎn)流動性差，不能夠及時為企業(yè)所用，那么在一定的期間內(nèi)，企業(yè)等會出現(xiàn)資金短缺的狀況。資產(chǎn)證券化可以將流動性較低的資產(chǎn)轉變?yōu)榱鲃有詮姷默F(xiàn)金資產(chǎn)，極大幫助了企業(yè)融資困難的狀況，降低了資產(chǎn)的風險性，使投資方也獲得了收益。

（三）資產(chǎn)證券化進行表外融資

資產(chǎn)證券化融資過程中，由于真實出售的資產(chǎn)轉移實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，不會增加融資人資產(chǎn)負債的規(guī)模。這不同于銀行貸款、發(fā)行債券、股票等融資，所以資產(chǎn)證券化是表外融資方式，可降低企業(yè)或金融機構的資金成本。

（四）資產(chǎn)證券化的靈活融資

資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)持有人根據(jù)“破產(chǎn)隔離”的原理，這種交易結構具有強大的靈活性。將在未來一定期限內(nèi)的收入和流動性較低的資產(chǎn)從中隔離，并結合成資金池。對資產(chǎn)進行分離、組合，通過股票、債券等出售，達到融資的目的，并不會增加融資人資產(chǎn)負債的規(guī)模。

（五）資產(chǎn)證券化是規(guī)模型融資方式

資產(chǎn)證券化融資方式利率低于其他融資方式，利用其信用增級等方式，使投資者更好的選擇資產(chǎn)證券，對于一些資產(chǎn)特別缺乏的企業(yè)或金融機構，起到了極大的幫助。

資產(chǎn)證券化融資相比其他融資方式，可以降低交易成本、信息成本、風險等，為企業(yè)帶來更高收益。

三、三個基本環(huán)節(jié)

資產(chǎn)證券化由資產(chǎn)重組、信用增級、風險隔離三個原理組成。具體如下：

一是資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組指企業(yè)的擁有者、支配者等對企業(yè)資產(chǎn)進行重新組合、調(diào)整、配置，將其銷售給特殊目的載體（SPV），達到融資目的。

二是信用增級。信用增級分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級。內(nèi)部信用增級是指企業(yè)依靠自身資產(chǎn)防范信用損失。主要通過調(diào)整風險程度、抵押物及時變現(xiàn)的方式來增加信用級別。分為超額抵押、建立儲備金等形式；外部信用增級結構中主要是擔保手段，最簡單的形式是通過保險公司提供保險。通過第三方來增加企業(yè)自身的信用級別。

三是風險隔離。風險隔離通過把企業(yè)存在的風險轉移給有能力承擔的企業(yè)，把資產(chǎn)發(fā)起人和發(fā)行人的資產(chǎn)進行分離，便利隔離資產(chǎn)不被其他債務影響，降低風險事故的發(fā)生，減少風險造成的損失，不至于導致所有財產(chǎn)損失。

四、資產(chǎn)證券化的結構

（一）資產(chǎn)證券化的結構如圖1所示。

資產(chǎn)持有人或債券持有人選擇證券化的資產(chǎn)進行融資組成資金池，出售給特殊目的載體（SPV），通過其最大可能的降低風險級別，對原始權益人資產(chǎn)和證券化資產(chǎn)進行風

圖1 資產(chǎn)證券化結構

險隔離，降低對證券化和權益人的資產(chǎn)影響。通過信用增級、信用評級提高其信用度及對企業(yè)的吸引力，使資產(chǎn)證券化更好的服務于市場、投資者。SPV通過合同約定，將證券銷售給承銷商，獲得資金收入，將一部分資金支付給相關中介。SPV主要通過借資方的本息和現(xiàn)金流、監(jiān)管借資方是否履行合約，抵押物是否可以及時變現(xiàn)來實施對資產(chǎn)池的管理。監(jiān)督借資方按時對資金本息償付，若完成了目標額后還有剩余，這些剩余資金作為回報返還給資產(chǎn)持有人。

（二）資產(chǎn)證券化的基本運作

1.確定證券化資產(chǎn)，并組建資金池；2.設立特殊目的機構（SPV），降低破產(chǎn)風險對證券影響，實現(xiàn)風險隔離；3.用資產(chǎn)真實出售方式購入資產(chǎn)；4.企業(yè)或金融機構等通過內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式相結合，增加信用等級；5.通過評級機構對信用增級的評價，作為選擇購買的一句；6.將證券進行出售；7.購買方向資產(chǎn)持有人支付購買款，獲得證券；8.管理優(yōu)化資金池，并清償證券。

五、資產(chǎn)證券化存在問題及主要風險

（一）存在的問題

一些大型公司具有多個分公司，這些分公司很難依靠自身能力將不良資產(chǎn)于資金池重組，需要各部門、分公司、總公司協(xié)調(diào)合作，重新進行組包，改變不良資產(chǎn)現(xiàn)狀，提高企業(yè)收益；降低融資成本和集團不良資產(chǎn)規(guī)模兩方面同時實現(xiàn)有一定難度。企業(yè)為了降低融資成本會選擇不良資產(chǎn)證券，會影響資產(chǎn)池，繼而影響到資產(chǎn)重組、信用等級、風險程度，增大不良資產(chǎn)規(guī)模；投資者在投資時都會選擇風險性低的證券，不良資產(chǎn)證券很難被使用，迫切把不良資產(chǎn)融入資金池，降低優(yōu)質(zhì)、不良資產(chǎn)的比例，阻礙了資產(chǎn)證券化業(yè)務的快速發(fā)展。endprint

（二）資產(chǎn)證券化存在的風險

資產(chǎn)證券化作為新的融資方式，能夠降低風險。而金融資產(chǎn)投資產(chǎn)品一般都具有高風險高收益的原則，風險和收益相伴隨。

一是交易風險。由于資產(chǎn)證券化在全國沒有統(tǒng)一的定義，各國對資產(chǎn)證券化的規(guī)定不同，導致在融資交易時會出現(xiàn)交易風險；二是利率風險。證券在出售后，其利率會變化，導致證券價格發(fā)生變化。出售后證券價格可能會低于或者高于出售前，若高于，則代表資本虧損。因此，避免利率風險需要制定相應的利率制度；三是信息風險。信息發(fā)行人要及時準確的向投資者提供證券化產(chǎn)品的信用評級及證券持有人的經(jīng)濟資產(chǎn)、信用等資料，減少證券化資料的不準確性，使其更加完整、真實，便于為投資者在投資時進行正確的投資；四是法律風險。在當今金融資產(chǎn)行業(yè)中，資產(chǎn)證券化的法律風險主要體現(xiàn)在資產(chǎn)轉讓結構的方式和銷售的真實性，由于法律對于一些交易條款沒有完善、明確的規(guī)定，導致交易中會出現(xiàn)很多矛盾及法律風險。資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展，法律風險也將一直伴隨，在伴隨中不斷完善。

除此之外，資產(chǎn)證券化業(yè)務中還存在這信用風險、制度風險、流動性風險等，在資產(chǎn)證券化發(fā)展中，風險是不可避免的，且風險之間有著密切聯(lián)系，相互關聯(lián)。

六、對開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的建議

一是完善內(nèi)部機制。分公司和總公司之前協(xié)調(diào)合作，需要完善內(nèi)部的考核機制。幫助子公司擴大收益，完成計劃收益甚至是更加多的收益，同時子公司也回報給總公司一定資產(chǎn)；二是表外與表內(nèi)資產(chǎn)證券化相結合。把表外、表內(nèi)資產(chǎn)證券化相結合，使不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有效變?yōu)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，降低了不良資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)成本，彌補企業(yè)融資局限性；三是完善監(jiān)管機制。融資時會涉及到多個部門，為避免腐敗現(xiàn)象的產(chǎn)生，需完善監(jiān)管機制，在資產(chǎn)融資時公平、公正、公開，有效避免了風險偏好等問題，推動了資產(chǎn)證券化的發(fā)展和應用。

七、總結

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具，是融資的新方式，提高了資產(chǎn)的流動性、資金配置效率、資產(chǎn)回報比例。通過對不良資產(chǎn)證券進行分離、重新組合等，降低了不良資產(chǎn)風險，為資產(chǎn)證券化業(yè)務帶來了廣闊的發(fā)展前景，為金融市場帶來更多的機遇，促進了金融市場的發(fā)展、企業(yè)的轉型。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務推廣運用，資產(chǎn)管理公司在創(chuàng)新融資時，通過資產(chǎn)證券化手段，降低企業(yè)財務成本，完善企業(yè)的融資結構。在每次融資后總結經(jīng)驗，結合資產(chǎn)證券化的杠桿原理，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。與此同時，可加強國家對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控，提高企業(yè)的管理效率、運行效率，促進經(jīng)濟快速發(fā)展，保持收支平衡。

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