周月明

前三大股東共計(jì)質(zhì)押了公司全部股份的37.9%，如果股價(jià)進(jìn)一步下跌，是否會(huì)存在強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)？又是否會(huì)引來(lái)“野蠻人”敲門？這難免令游久游戲的投資者們有所擔(dān)憂

2017年已經(jīng)落下帷幕，A股很多上市公司的股價(jià)退潮之后在沙灘上呈現(xiàn)“裸泳”。不過(guò)，也有的公司看不過(guò)去自家大跌的股價(jià)，準(zhǔn)備增持股份。

2017年12月15日晚間，游久游戲（600652.SH）發(fā)出公告稱，公司副董事長(zhǎng)將增持總股本1%～5%的股份，若按照1月4日收盤價(jià)7.43元的股價(jià)計(jì)算，1%到5%的股份對(duì)應(yīng)的增持資金約為6200萬(wàn)元～3.1億元。

那么，游久游戲近幾年經(jīng)營(yíng)狀況如何？股價(jià)為何大跌又為何要選擇增持呢？近日《投資者報(bào)》記者多次致電該公司，有工作人員稱，將向相關(guān)人員轉(zhuǎn)告記者的采訪信息，但截至發(fā)稿并未收到任何回應(yīng)。

縮小業(yè)務(wù)規(guī)模

游久游戲，原名愛(ài)使股份，是上海市首批股份制試點(diǎn)企業(yè)和上市公司之一，A股市場(chǎng)歷史最悠久的“老八股”之一。愛(ài)使股份的主要業(yè)務(wù)是煤炭的開采與銷售，不過(guò)由于煤炭行業(yè)不景氣導(dǎo)致公司連續(xù)多年虧損。2014年，公司宣布大轉(zhuǎn)型，剝離了虧損的煤炭資產(chǎn)，收購(gòu)了游戲公司游久時(shí)代，自此轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)。2014年4月4日，愛(ài)使股份帶著收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)游戲資產(chǎn)的預(yù)案復(fù)牌，股價(jià)隨之出現(xiàn)8個(gè)漲停。2015年2月，愛(ài)使股份更名為游久游戲。

游久時(shí)代前身是“三六零游久（北京）科技有限公司”，而三六零游久是2012年由奇虎360設(shè)立的。查看游久游戲的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，截至2015年10月，公司已完全剝離了傳統(tǒng)的煤炭業(yè)務(wù)，徹底完成轉(zhuǎn)型。

隨之而來(lái)的也是業(yè)績(jī)的大變動(dòng)，據(jù)公司財(cái)報(bào)，2015年至2017年前三季度，營(yíng)收分別為14.2億元、3.08億元、1.39億元，同比下滑15%、78%、39%，凈利潤(rùn)分別為-2144萬(wàn)元、1.17億元、4258萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)89%、642%、50%。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，營(yíng)收卻大幅下滑，業(yè)界認(rèn)為這是由于游久游戲自煤炭業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型游戲產(chǎn)業(yè)后，在縮小經(jīng)營(yíng)規(guī)模。這一猜測(cè)從公司成本也可看出，近幾年，游久游戲的營(yíng)業(yè)總成本也在不斷下降，2015年至2017年前三季度分別為15.9億元、2.09億元、1.18億元，同比下滑17%、86%、20%。2016年，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)、成本的變動(dòng)幅度都是歷來(lái)最高，正是因?yàn)?016年是其完全轉(zhuǎn)型之后的第一年。

此外，從公司的現(xiàn)金流規(guī)模來(lái)看，自2016年起，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流無(wú)論流出還是流入都大幅縮小，2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為流入3.02億元，同比下滑82%，2015年僅同比下滑5%，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出的現(xiàn)金流為2.13億元，同比下滑84%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~也由2015年的3.57億元下降到2016年的8983萬(wàn)元，同比下滑74%。

從這些數(shù)據(jù)都可以看出，公司縮小了業(yè)務(wù)盤子。不過(guò)為何凈利潤(rùn)一直上漲，公司的股價(jià)卻呈現(xiàn)長(zhǎng)期的下跌呢？

估值仍較高

說(shuō)到游久游戲的股價(jià)，近幾年的走勢(shì)也是相當(dāng)“辛酸”。自2015年牛市之后，公司的股價(jià)就一直處于頹勢(shì)，從牛市高點(diǎn)到現(xiàn)在，股價(jià)跌了近八成；2017年以來(lái)，股價(jià)跌了四成。1月4日，公司股價(jià)收于7.43元。

不過(guò)即使股價(jià)已經(jīng)跌了這么多，公司目前市盈率仍約為47倍，在行業(yè)內(nèi)并不低。A股市場(chǎng)其他同行業(yè)公司，比如昆侖萬(wàn)維、三七互娛和掌趣科技，目前的動(dòng)態(tài)市盈率分別為33.4倍、28.2倍和31.64倍，都比游久游戲要低。

從盈利能力來(lái)看，這些公司的毛利率和凈利率水平都與游久游戲差不多，游久游戲2017年三季度的銷售毛利率為67%、凈利率為30%，三七互娛和掌趣科技的毛利率也都保持在60%以上，昆侖萬(wàn)維更是高達(dá)80.22%。昆侖萬(wàn)維、三七互娛、掌趣科技等企業(yè)凈利率也都在30%以上。

至于游久游戲此后估值是否會(huì)繼續(xù)下調(diào)，要看其能否保持高增長(zhǎng)模式，能否研發(fā)出爆款游戲，此外，行業(yè)并購(gòu)對(duì)公司也十分關(guān)鍵。

此次游久游戲宣布副董事長(zhǎng)增持，也有部分投資者不解，為何是副董事長(zhǎng)出面？這是因?yàn)楣镜那叭蠊蓶|股份已幾乎全部質(zhì)押。并且游久游戲的幾大股東以及公司實(shí)際控制權(quán)也存在著一些不穩(wěn)定因素。

2014年公司收購(gòu)游久時(shí)代之后，前三大股東的持股比例是：第一大股東天天科技持股17.11%；第二大股東劉亮持股10.29%；第三大股東代琳持股9.31%。而2015年1月，劉亮和代琳結(jié)婚，構(gòu)成了實(shí)質(zhì)上的一致行動(dòng)人，兩人合計(jì)持股19.6%，這一消息直到2016年1月因證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢才被公布出來(lái)，此二人的持股比例已經(jīng)威脅到了天天科技控股股東的地位。

不過(guò)，根據(jù)重組時(shí)簽訂的協(xié)議，劉亮、代琳和大連卓皓都承諾重組完成后的36個(gè)月內(nèi)不謀求上市公司的控股地位，天天科技也承諾會(huì)保證自己的控股地位。代琳也在36個(gè)月之內(nèi)放棄了所持股份中的3000萬(wàn)股的表決權(quán)、提名權(quán)和提案權(quán)，因此天天科技仍然是游久游戲的第一大股東。

如今，36個(gè)月的期限已經(jīng)過(guò)去了，2017年11月4日，代琳表示自即日起到2018年2月4日，繼續(xù)放棄其所持有的2989萬(wàn)股（因其曾經(jīng)減持過(guò)11萬(wàn)股）所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。

表面上，公司控制權(quán)較為穩(wěn)定，但實(shí)際潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。實(shí)際控制人在多年不沾手經(jīng)營(yíng)的情況下僅憑不到20%的股權(quán)一直坐著頭把交椅，有些匪夷所思。而第二大股東劉亮主管著游久時(shí)代（上市公司主要營(yíng)收來(lái)源）的經(jīng)營(yíng)，手握大權(quán)。此次增持的董事吳燁也是游久時(shí)代的老員工。

目前，經(jīng)過(guò)幾輪的質(zhì)押、回購(gòu)、再質(zhì)押，第一大股東天天科技手中的股票全部處于質(zhì)押狀態(tài)；第二大股東劉亮累計(jì)質(zhì)押股份8563萬(wàn)股，占其持股總數(shù)的99.99%；第三大股東代琳的股份累計(jì)質(zhì)押7737萬(wàn)股，占其持股總數(shù)的99.99%。

前三大股東，共計(jì)質(zhì)押了公司全部股份的37.9%，如果股價(jià)進(jìn)一步下跌，是否會(huì)存在強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)？這令游久游戲的控制權(quán)存在著很大隱患。endprint