于佳樂

隨著我國經(jīng)濟總體向好、2017年A股納入MSCI指數(shù)、行業(yè)各類新規(guī)的出臺，2018年將是中國經(jīng)濟增長在2016年觸底、在2017年“峰回路轉(zhuǎn)”之后“乘勢而上”的一年，為資本市場下一個五年開了一個好頭。

2017年改革 2018年慢爬

中國資本市場是全球成長速度最快的資本市場之一，按市值排名來看，A股目前位居全球第二。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新告訴《經(jīng)濟》記者，2017年中國的股市與中國經(jīng)濟有著共同的特點。我國經(jīng)濟從2015年探底，到2016年經(jīng)濟起穩(wěn)，再到2017年出現(xiàn)反彈跡象?！暗@個反彈的力度仍然比較疲軟，反彈以重化工業(yè)為標志，比如說煤炭的價格反彈、鋼鐵的價格反彈，帶動了整體經(jīng)濟的復蘇。”

據(jù)董登新介紹，2017年的定向增發(fā)，受到了很大的限制，效果非常明顯，資本公積金大比例轉(zhuǎn)增也受到了限制，大股東減持也受到減持新規(guī)的約束，“從這個意義上講，A股市場在2017年得到了深化改革”。

2017年A股市場的另一大亮點就是IPO擴容，所帶來的是審核內(nèi)容和形式的一個轉(zhuǎn)變?！斑^去更多注重財務報表的好壞、報表指標的漂亮程度?，F(xiàn)在審核主要是審核信息的真實性，還有財務報表的真實性，這是一個重大的轉(zhuǎn)型。這意味著我們的發(fā)審委把精力越來越多地放在材料真實性的審核上，與注冊制的要求是一致的，報表的數(shù)據(jù)好壞由投資人去判斷，這個方向是正確的。”董登新說。

從市場走勢來看，大結(jié)構(gòu)性分化是2017年資本市場的主要特點。英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄向《經(jīng)濟》記者介紹稱，截至11月28日，A股上證指數(shù)同比漲幅為7%，上證50同比最大漲幅超過30%，滬深300同比最大漲幅是超過25%，創(chuàng)業(yè)板同比漲幅是-8%，整體市場出現(xiàn)很明顯的分化行情，“照往年情況看，這種情況非常罕見”。

“目前A股的市盈率是22倍，發(fā)展速度基本上是美國這些最發(fā)達國家的兩倍以上；滬深兩市兩融已經(jīng)達到9700億元，市凈率達2.25倍，滬深300是65.8倍，市凈率1.76倍。這說明自2016年以來，資本市場穩(wěn)中向好的局面開始出現(xiàn)了?！敝袊ù髮W資本金融研究院院長劉紀鵬向《經(jīng)濟》記者表示，同時，自2016年以來，公司IPO達624家，融資3600億元。債券融資和股票融資占整個社會融資總額的23%左右?！白C監(jiān)會也在對市場撥亂反正，嚴厲處罰。截至11月14日，證監(jiān)會已經(jīng)行政處罰162項，罰款72億元。目前證監(jiān)會的罰款數(shù)額比肩美國證監(jiān)會，對違規(guī)的威脅加大了?！?/p>

隨著上市公司業(yè)績回升、藍籌股業(yè)績趨好、發(fā)行速度增加、投資人逐漸成熟、深港通和滬港通逐漸開通、機構(gòu)投資人進入加速，投資者價值投資、理性投資特點已初步形成。

但需要注意的是，雖然A股市場在慢慢回升，但2017年的股市走勢顯得很彷徨?！氨热?017年A股多次挑戰(zhàn)3401點，但最終都是無功而返，結(jié)果仍是3400點掉頭向下，整個A股走勢基本是3400點之下進行窄幅的波動，這主要與人們對于目前經(jīng)濟剛剛回暖之后的信心不足有很大的關(guān)聯(lián)?！倍切卵a充說，A股與歐美股市相比，仍然找不到方向，多次沖擊3400點，也是希望借助外圍市場走勢使行情向上走一步，但目前的成交量還不足以突破這個關(guān)口。所以，A股要達到3400點以上還要到2018年去解決。

“2018年是A股市場熊市持續(xù)的第三個年頭。從市場牛熊交替的周期來看，2018年年底應該存在中級行情，上半年的走勢仍然不會太樂觀，主要原因與貨幣政策的收緊相關(guān)?！倍切卤硎?，2018年煤炭鋼鐵去產(chǎn)能仍然會繼續(xù)，轉(zhuǎn)型升級可能效果不會太明顯，從宏觀層面講，銀行的存款利率成本可能會提高，這樣就對A股上漲構(gòu)成制約。

新規(guī)頻出漸具規(guī)范性

2017年中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)，同時又迎來再融資新政和減持新規(guī)的出臺，為A股市場的發(fā)展“扶上馬送一程”。

中國人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖表示，A股納入MSCI指數(shù)雖然是一步三折，但說明中國資本市場在國際上影響力在加大，境外資金對我們越來越有興趣。

李大霄也說，納入MSCI指數(shù)，A股會從封閉式市場變成一個逐漸開放的市場?！斑@個過程深港通、滬港通已經(jīng)進行了預熱。而明年正式納入MSCI指數(shù)，就會有一部分剛性資金、剛性配置進入A股，比如大型養(yǎng)老金、大型機構(gòu)、國外著名跟蹤指數(shù)的機構(gòu)都要配置A股。在之前的26年，A股還沒有這么一大筆確定性的資金進入，按照目前這個預期，藍籌股仍會上漲。”

但董登新卻認為，A股納入MSCI成份股，其影響是遠期的，目前還沒有實質(zhì)性的影響?！耙驗?018年3月以后才能有首批權(quán)重股進入，在權(quán)重股還沒有到位之前，國際資本對整個A股市場的影響不會太大?！?/p>

對此，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐向《經(jīng)濟》記者表示，外資的進入，對監(jiān)管提出了更高的要求?！懊绹鴮ν赓Y銀行的進入并沒有明確的限制，但是有具體的規(guī)定和非常嚴格的限制。比如中國銀行在紐約想申請成立分行就特別難，所以我們在吸收國外資金進入中國時，也要根據(jù)中國的特色進行監(jiān)管，利用國外的資金，但不被其控制，這是值得注意的?！?/p>

毋庸置疑的是，新政的推出，讓2017年的A股市場開始具有規(guī)范性?！芭e例來說，比如2015年、2016年，再融資規(guī)模遠遠超出了首次融資的規(guī)模，但這種再融資規(guī)模是否必須，是否有利于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的完善是有待考究的，畢竟侵害中小企業(yè)投融資利益的情況經(jīng)常發(fā)生。”董登新認為，新政的出臺有利于對中小企業(yè)投資者的保護，在融資定價下，企業(yè)的再融資期限、融資規(guī)模都有相應的規(guī)定，有利于融資結(jié)構(gòu)的規(guī)范，而不是全靠資本市場。同時，企業(yè)也更加重視自身的長遠發(fā)展，操縱股票、造成股市的暴漲暴跌、資金浪費的情況會相應減少。

李大霄也認為，融資新政，使A股市場在供不應求階段進入了供需平衡的階段，減持的方向是堅定不移的。“自證監(jiān)會堅持從嚴監(jiān)管、全面監(jiān)管、加強監(jiān)管這三個大原則，市場更加公開公平公正，投機行為、市場炒作行為減少了?！崩畲笙稣f道。

互相掣肘兩大改革難落地

IPO、監(jiān)管、退市、投資者教育，是多年來困擾資本市場發(fā)展的難題，也是關(guān)系到A股健康發(fā)展的核心問題。但這幾個問題既相互獨立又糾結(jié)在一起，導致資本市場的改革經(jīng)?；ハ喑钢?。

比如《證券法》的修訂和注冊制改革。董登新告訴《經(jīng)濟》記者，《證券法》的修訂嚴重受阻，目前仍然無法出臺，這是一個非常大的障礙，會影響我們改革順利推進。還有注冊制的推進，全國人大授權(quán)注冊制改革的兩年有效期到2018年2月28日就到期了，在僅剩三個月的情況下，現(xiàn)在還沒有完成注冊制。

除此之外，證券市場的對外開放肯定還要進一步加速?！澳壳皝碇v，滬港通、深港通的開通是一個良好的開端，但是我們將來還要推出國際版，讓國外先進、優(yōu)秀的企業(yè)到中國掛牌，讓我們的股民能夠分享這些跨國公司的成果?！倍切抡f，而目前的情況是，很多跨國公司消費市場在中國，其消費者也在中國，但是我們卻無法共享這些公司的發(fā)展成果，反過來我們的阿里巴巴、騰訊都在境外掛牌，我們卻無法參與。所以，對外開放還要進一步加大。

另外，IPO的改革要更加包容，要允許更多新經(jīng)濟、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的企業(yè)上市?！坝绕涫莿?chuàng)業(yè)板的IPO標準要大幅度降低，要提高包容性。讓更多的優(yōu)秀企業(yè)，比如阿里巴巴、京東、騰訊能夠在A股上市，這是非常急迫的。我們急需把工業(yè)版的IPO標準進行變革，讓其能夠包容互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)?！倍切抡f。

資本市場的包容性要與時俱進。在當前的經(jīng)濟形勢下，新經(jīng)濟是未來投資的一大方向，但卞永祖表示，新經(jīng)濟企業(yè)最初的財務狀況都不是很好，資產(chǎn)也比較小，不好定價，比如共享單車，其核心產(chǎn)品不在于自行車，而在于服務能力，如何量化這個服務的價格標準，是一個挑戰(zhàn)。

“在管理上，A股市場要有一個改變，比如Facebook、阿里巴巴的股東都是二元體制，通股又通權(quán)，這在新經(jīng)濟體系中是很普遍的，但中國法律是不允許的，以后國內(nèi)法律法規(guī)如何適應這些企業(yè)、適應第四代工業(yè)革命，還需要有一個說法?！北逵雷嬲J為，我國長期上市門檻高，上市審批趨嚴。但這些門檻的形成對于新經(jīng)濟的企業(yè)關(guān)注度不夠，導致一些企業(yè)比如阿里巴巴就沒在中國上市，所以在2018年，監(jiān)管部門應該發(fā)現(xiàn)這些政策對A股市場發(fā)展是不利的，也許會有一些新的舉措。

A股市場往市場化、國際化、規(guī)范化、法治化、退市正常化五個方向轉(zhuǎn)變的過程中，必然會碰到各類問題和“陣痛”，從一個封閉的市場變成一個開放性的市場，還有更多的挑戰(zhàn)。

下個五年緊跟十九大變化

十九大之后，是我國攻堅克難、全面深化改革的關(guān)鍵時期，那么資本市場在下一個五年里將邁入怎樣的新征程？

十九大進一步明確了讓市場在資源配置當中發(fā)揮決定性作用的大背景下，未來五年的中國資本市場會更加國際化、市場化、成熟化，能夠反映實體經(jīng)濟的成果。

董登新表示，十九大的召開，意味著中國進入新時代。新時代要依靠科技創(chuàng)新，更加注重環(huán)境保護、生態(tài)文明，有別于舊工業(yè)化時代的特征。在新經(jīng)濟時代環(huán)境下，重化工業(yè)的排放成本更高，清潔能源和科技創(chuàng)新，將是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要抓手。

“從未來五年看新時代的新經(jīng)濟，主要圍繞創(chuàng)新體系的打造，以及舊經(jīng)濟、高能耗、高污染的化解展開?！睋?jù)此，董登新認為未來五年A股市場會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化走勢，新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)和新產(chǎn)業(yè)的崛起會受到市場追捧，那些升級慢的高能耗、高污染工業(yè)將會面臨著痛苦的煎熬。

對于未來的投資機會，中金公司研究部相關(guān)負責人向《經(jīng)濟》記者表示，未來會更看好反映中國產(chǎn)業(yè)升級和消費升級趨勢的科技硬件與部分消費板塊，以及反映復蘇延續(xù)、估值相對不高部分周期性板塊，如保險、券商與穩(wěn)健的中型銀行?！爸黝}上要重視科技領(lǐng)域硬件與應用相互促進的周期與節(jié)奏，以iPhoneX為代表的硬件準備，結(jié)合人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G、汽車電動化與智能化、新能源技術(shù)等的落地，可能再催生一輪從硬件到應用的新趨勢；另外，國企改革、地產(chǎn)長效機制、扶貧與區(qū)域振興、環(huán)保等主題則受益于相應政策的推進?！?/p>

李大霄認為，未來的投資機會還在低估的藍籌股、銀行和非銀行金融、地產(chǎn)、基建、消費這五朵金花上。

對此，博時基金總經(jīng)理江向陽向《經(jīng)濟》記者表示，未來在消費、制造強國發(fā)揮綜合優(yōu)勢、高端裝備制造、綠色中國等方面都蘊藏著巨大的機會。“根據(jù)國際市場開發(fā)的經(jīng)驗，預期5年到10年內(nèi)，我國資本市場會有大筆增量資金，外資占比10%是很有可能的，預計每年有2100億元-4000億元左右的資金進入?！?/p>

資本市場的吸引力會逐步增加。卞永祖表示，中國作為世界第二大經(jīng)濟體，還保持一個較高的增長速度，國際活躍度很高，并且全球資本資金的環(huán)境并不是很緊張，投資者看好中國市場的發(fā)展?jié)摿?。“隨著資本市場制度的完善，中國資本市場將迎來時間較長的慢牛行情?！?/p>

“未來3年到5年，一些大國企形成，比如中鐵總公司在各個省份成立了集團，隨著高鐵的逐步修建、一帶一路的延伸，這些集團將來一定會上市融資的，會為中國的資本發(fā)展帶來積極的變化?！北逵雷嫒缡钦f。

在李大霄看來，未來5年，資本市場有四個特征：其一，國際化。中國的國力不斷增強，跟外界交往越來越緊密，通過深港通、滬港通，包括滬倫通、滬納通、MSCI途徑，加強國際資本市場的交往。另外人民幣的國際化推進、“一帶一路”的發(fā)展，使中國資本市場跟全世界的聯(lián)系越來越緊密。其二，市場化。原來我國資本市場靠行政調(diào)控，未來行政調(diào)控比例會降低，市場調(diào)控會提升，雖然這是一個長期的過程，但也是未來的趨勢。而市場化的結(jié)果是將原來供不應求的市場狀況轉(zhuǎn)為供需平衡的市場狀況，是撥亂方正、恢復本源的過程。其三，規(guī)范化。其四，未來有可能會退市正?；?。以前A股退市的步伐非常緩慢，上得多、退得少，但成熟的市場應該是退得多、上得少，因為無限擴大，會面臨資金稀缺的問題。

“基于市場化、國際化、規(guī)范化的趨勢，我認為未來機構(gòu)投資會大于個人投資。”李大霄說，我國有1.3億投資者，整個市場散戶化特征非常明顯，投機氛圍濃厚，投資氣氛淡薄，所以，投資機構(gòu)化的過程是理性回歸的過程。

劉紀鵬認為，下一個5年，我們既要堅持市場經(jīng)濟的宏觀運行機制，還要大力發(fā)展上市公司為微觀載體的一個運行主體。資本市場未來的發(fā)展要從重速度到重質(zhì)量，從重投資到重消費，從重生產(chǎn)到重服務，從重要素數(shù)量投入到重科技創(chuàng)新，追求公平效率。