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        A股:2018上半年仍不會太樂觀

        2018-01-05 22:11:35于佳樂
        經(jīng)濟 2017年24期
        關(guān)鍵詞:經(jīng)濟

        于佳樂

        隨著我國經(jīng)濟總體向好、2017年A股納入MSCI指數(shù)、行業(yè)各類新規(guī)的出臺,2018年將是中國經(jīng)濟增長在2016年觸底、在2017年“峰回路轉(zhuǎn)”之后“乘勢而上”的一年,為資本市場下一個五年開了一個好頭。

        2017年改革 2018年慢爬

        中國資本市場是全球成長速度最快的資本市場之一,按市值排名來看,A股目前位居全球第二。

        武漢科技大學金融證券研究所所長董登新告訴《經(jīng)濟》記者,2017年中國的股市與中國經(jīng)濟有著共同的特點。我國經(jīng)濟從2015年探底,到2016年經(jīng)濟起穩(wěn),再到2017年出現(xiàn)反彈跡象?!暗@個反彈的力度仍然比較疲軟,反彈以重化工業(yè)為標志,比如說煤炭的價格反彈、鋼鐵的價格反彈,帶動了整體經(jīng)濟的復蘇。”

        據(jù)董登新介紹,2017年的定向增發(fā),受到了很大的限制,效果非常明顯,資本公積金大比例轉(zhuǎn)增也受到了限制,大股東減持也受到減持新規(guī)的約束,“從這個意義上講,A股市場在2017年得到了深化改革”。

        2017年A股市場的另一大亮點就是IPO擴容,所帶來的是審核內(nèi)容和形式的一個轉(zhuǎn)變?!斑^去更多注重財務報表的好壞、報表指標的漂亮程度?,F(xiàn)在審核主要是審核信息的真實性,還有財務報表的真實性,這是一個重大的轉(zhuǎn)型。這意味著我們的發(fā)審委把精力越來越多地放在材料真實性的審核上,與注冊制的要求是一致的,報表的數(shù)據(jù)好壞由投資人去判斷,這個方向是正確的。”董登新說。

        從市場走勢來看,大結(jié)構(gòu)性分化是2017年資本市場的主要特點。英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄向《經(jīng)濟》記者介紹稱,截至11月28日,A股上證指數(shù)同比漲幅為7%,上證50同比最大漲幅超過30%,滬深300同比最大漲幅是超過25%,創(chuàng)業(yè)板同比漲幅是-8%,整體市場出現(xiàn)很明顯的分化行情,“照往年情況看,這種情況非常罕見”。

        “目前A股的市盈率是22倍,發(fā)展速度基本上是美國這些最發(fā)達國家的兩倍以上;滬深兩市兩融已經(jīng)達到9700億元,市凈率達2.25倍,滬深300是65.8倍,市凈率1.76倍。這說明自2016年以來,資本市場穩(wěn)中向好的局面開始出現(xiàn)了?!敝袊ù髮W資本金融研究院院長劉紀鵬向《經(jīng)濟》記者表示,同時,自2016年以來,公司IPO達624家,融資3600億元。債券融資和股票融資占整個社會融資總額的23%左右?!白C監(jiān)會也在對市場撥亂反正,嚴厲處罰。截至11月14日,證監(jiān)會已經(jīng)行政處罰162項,罰款72億元。目前證監(jiān)會的罰款數(shù)額比肩美國證監(jiān)會,對違規(guī)的威脅加大了?!?/p>

        隨著上市公司業(yè)績回升、藍籌股業(yè)績趨好、發(fā)行速度增加、投資人逐漸成熟、深港通和滬港通逐漸開通、機構(gòu)投資人進入加速,投資者價值投資、理性投資特點已初步形成。

        但需要注意的是,雖然A股市場在慢慢回升,但2017年的股市走勢顯得很彷徨?!氨热?017年A股多次挑戰(zhàn)3401點,但最終都是無功而返,結(jié)果仍是3400點掉頭向下,整個A股走勢基本是3400點之下進行窄幅的波動,這主要與人們對于目前經(jīng)濟剛剛回暖之后的信心不足有很大的關(guān)聯(lián)?!倍切卵a充說,A股與歐美股市相比,仍然找不到方向,多次沖擊3400點,也是希望借助外圍市場走勢使行情向上走一步,但目前的成交量還不足以突破這個關(guān)口。所以,A股要達到3400點以上還要到2018年去解決。

        “2018年是A股市場熊市持續(xù)的第三個年頭。從市場牛熊交替的周期來看,2018年年底應該存在中級行情,上半年的走勢仍然不會太樂觀,主要原因與貨幣政策的收緊相關(guān)?!倍切卤硎?,2018年煤炭鋼鐵去產(chǎn)能仍然會繼續(xù),轉(zhuǎn)型升級可能效果不會太明顯,從宏觀層面講,銀行的存款利率成本可能會提高,這樣就對A股上漲構(gòu)成制約。

        新規(guī)頻出漸具規(guī)范性

        2017年中國A股納入MSCI新興市場指數(shù),同時又迎來再融資新政和減持新規(guī)的出臺,為A股市場的發(fā)展“扶上馬送一程”。

        中國人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖表示,A股納入MSCI指數(shù)雖然是一步三折,但說明中國資本市場在國際上影響力在加大,境外資金對我們越來越有興趣。

        李大霄也說,納入MSCI指數(shù),A股會從封閉式市場變成一個逐漸開放的市場?!斑@個過程深港通、滬港通已經(jīng)進行了預熱。而明年正式納入MSCI指數(shù),就會有一部分剛性資金、剛性配置進入A股,比如大型養(yǎng)老金、大型機構(gòu)、國外著名跟蹤指數(shù)的機構(gòu)都要配置A股。在之前的26年,A股還沒有這么一大筆確定性的資金進入,按照目前這個預期,藍籌股仍會上漲。”

        但董登新卻認為,A股納入MSCI成份股,其影響是遠期的,目前還沒有實質(zhì)性的影響?!耙驗?018年3月以后才能有首批權(quán)重股進入,在權(quán)重股還沒有到位之前,國際資本對整個A股市場的影響不會太大?!?/p>

        對此,北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐向《經(jīng)濟》記者表示,外資的進入,對監(jiān)管提出了更高的要求?!懊绹鴮ν赓Y銀行的進入并沒有明確的限制,但是有具體的規(guī)定和非常嚴格的限制。比如中國銀行在紐約想申請成立分行就特別難,所以我們在吸收國外資金進入中國時,也要根據(jù)中國的特色進行監(jiān)管,利用國外的資金,但不被其控制,這是值得注意的?!?/p>

        毋庸置疑的是,新政的推出,讓2017年的A股市場開始具有規(guī)范性?!芭e例來說,比如2015年、2016年,再融資規(guī)模遠遠超出了首次融資的規(guī)模,但這種再融資規(guī)模是否必須,是否有利于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的完善是有待考究的,畢竟侵害中小企業(yè)投融資利益的情況經(jīng)常發(fā)生。”董登新認為,新政的出臺有利于對中小企業(yè)投資者的保護,在融資定價下,企業(yè)的再融資期限、融資規(guī)模都有相應的規(guī)定,有利于融資結(jié)構(gòu)的規(guī)范,而不是全靠資本市場。同時,企業(yè)也更加重視自身的長遠發(fā)展,操縱股票、造成股市的暴漲暴跌、資金浪費的情況會相應減少。

        李大霄也認為,融資新政,使A股市場在供不應求階段進入了供需平衡的階段,減持的方向是堅定不移的。“自證監(jiān)會堅持從嚴監(jiān)管、全面監(jiān)管、加強監(jiān)管這三個大原則,市場更加公開公平公正,投機行為、市場炒作行為減少了?!崩畲笙稣f道。

        互相掣肘兩大改革難落地

        IPO、監(jiān)管、退市、投資者教育,是多年來困擾資本市場發(fā)展的難題,也是關(guān)系到A股健康發(fā)展的核心問題。但這幾個問題既相互獨立又糾結(jié)在一起,導致資本市場的改革經(jīng)?;ハ喑钢?。

        比如《證券法》的修訂和注冊制改革。董登新告訴《經(jīng)濟》記者,《證券法》的修訂嚴重受阻,目前仍然無法出臺,這是一個非常大的障礙,會影響我們改革順利推進。還有注冊制的推進,全國人大授權(quán)注冊制改革的兩年有效期到2018年2月28日就到期了,在僅剩三個月的情況下,現(xiàn)在還沒有完成注冊制。

        除此之外,證券市場的對外開放肯定還要進一步加速?!澳壳皝碇v,滬港通、深港通的開通是一個良好的開端,但是我們將來還要推出國際版,讓國外先進、優(yōu)秀的企業(yè)到中國掛牌,讓我們的股民能夠分享這些跨國公司的成果?!倍切抡f,而目前的情況是,很多跨國公司消費市場在中國,其消費者也在中國,但是我們卻無法共享這些公司的發(fā)展成果,反過來我們的阿里巴巴、騰訊都在境外掛牌,我們卻無法參與。所以,對外開放還要進一步加大。

        另外,IPO的改革要更加包容,要允許更多新經(jīng)濟、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的企業(yè)上市?!坝绕涫莿?chuàng)業(yè)板的IPO標準要大幅度降低,要提高包容性。讓更多的優(yōu)秀企業(yè),比如阿里巴巴、京東、騰訊能夠在A股上市,這是非常急迫的。我們急需把工業(yè)版的IPO標準進行變革,讓其能夠包容互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)?!倍切抡f。

        資本市場的包容性要與時俱進。在當前的經(jīng)濟形勢下,新經(jīng)濟是未來投資的一大方向,但卞永祖表示,新經(jīng)濟企業(yè)最初的財務狀況都不是很好,資產(chǎn)也比較小,不好定價,比如共享單車,其核心產(chǎn)品不在于自行車,而在于服務能力,如何量化這個服務的價格標準,是一個挑戰(zhàn)。

        “在管理上,A股市場要有一個改變,比如Facebook、阿里巴巴的股東都是二元體制,通股又通權(quán),這在新經(jīng)濟體系中是很普遍的,但中國法律是不允許的,以后國內(nèi)法律法規(guī)如何適應這些企業(yè)、適應第四代工業(yè)革命,還需要有一個說法?!北逵雷嬲J為,我國長期上市門檻高,上市審批趨嚴。但這些門檻的形成對于新經(jīng)濟的企業(yè)關(guān)注度不夠,導致一些企業(yè)比如阿里巴巴就沒在中國上市,所以在2018年,監(jiān)管部門應該發(fā)現(xiàn)這些政策對A股市場發(fā)展是不利的,也許會有一些新的舉措。

        A股市場往市場化、國際化、規(guī)范化、法治化、退市正常化五個方向轉(zhuǎn)變的過程中,必然會碰到各類問題和“陣痛”,從一個封閉的市場變成一個開放性的市場,還有更多的挑戰(zhàn)。

        下個五年緊跟十九大變化

        十九大之后,是我國攻堅克難、全面深化改革的關(guān)鍵時期,那么資本市場在下一個五年里將邁入怎樣的新征程?

        十九大進一步明確了讓市場在資源配置當中發(fā)揮決定性作用的大背景下,未來五年的中國資本市場會更加國際化、市場化、成熟化,能夠反映實體經(jīng)濟的成果。

        董登新表示,十九大的召開,意味著中國進入新時代。新時代要依靠科技創(chuàng)新,更加注重環(huán)境保護、生態(tài)文明,有別于舊工業(yè)化時代的特征。在新經(jīng)濟時代環(huán)境下,重化工業(yè)的排放成本更高,清潔能源和科技創(chuàng)新,將是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要抓手。

        “從未來五年看新時代的新經(jīng)濟,主要圍繞創(chuàng)新體系的打造,以及舊經(jīng)濟、高能耗、高污染的化解展開?!睋?jù)此,董登新認為未來五年A股市場會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化走勢,新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)和新產(chǎn)業(yè)的崛起會受到市場追捧,那些升級慢的高能耗、高污染工業(yè)將會面臨著痛苦的煎熬。

        對于未來的投資機會,中金公司研究部相關(guān)負責人向《經(jīng)濟》記者表示,未來會更看好反映中國產(chǎn)業(yè)升級和消費升級趨勢的科技硬件與部分消費板塊,以及反映復蘇延續(xù)、估值相對不高部分周期性板塊,如保險、券商與穩(wěn)健的中型銀行?!爸黝}上要重視科技領(lǐng)域硬件與應用相互促進的周期與節(jié)奏,以iPhoneX為代表的硬件準備,結(jié)合人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G、汽車電動化與智能化、新能源技術(shù)等的落地,可能再催生一輪從硬件到應用的新趨勢;另外,國企改革、地產(chǎn)長效機制、扶貧與區(qū)域振興、環(huán)保等主題則受益于相應政策的推進?!?/p>

        李大霄認為,未來的投資機會還在低估的藍籌股、銀行和非銀行金融、地產(chǎn)、基建、消費這五朵金花上。

        對此,博時基金總經(jīng)理江向陽向《經(jīng)濟》記者表示,未來在消費、制造強國發(fā)揮綜合優(yōu)勢、高端裝備制造、綠色中國等方面都蘊藏著巨大的機會。“根據(jù)國際市場開發(fā)的經(jīng)驗,預期5年到10年內(nèi),我國資本市場會有大筆增量資金,外資占比10%是很有可能的,預計每年有2100億元-4000億元左右的資金進入?!?/p>

        資本市場的吸引力會逐步增加。卞永祖表示,中國作為世界第二大經(jīng)濟體,還保持一個較高的增長速度,國際活躍度很高,并且全球資本資金的環(huán)境并不是很緊張,投資者看好中國市場的發(fā)展?jié)摿?。“隨著資本市場制度的完善,中國資本市場將迎來時間較長的慢牛行情?!?/p>

        “未來3年到5年,一些大國企形成,比如中鐵總公司在各個省份成立了集團,隨著高鐵的逐步修建、一帶一路的延伸,這些集團將來一定會上市融資的,會為中國的資本發(fā)展帶來積極的變化?!北逵雷嫒缡钦f。

        在李大霄看來,未來5年,資本市場有四個特征:其一,國際化。中國的國力不斷增強,跟外界交往越來越緊密,通過深港通、滬港通,包括滬倫通、滬納通、MSCI途徑,加強國際資本市場的交往。另外人民幣的國際化推進、“一帶一路”的發(fā)展,使中國資本市場跟全世界的聯(lián)系越來越緊密。其二,市場化。原來我國資本市場靠行政調(diào)控,未來行政調(diào)控比例會降低,市場調(diào)控會提升,雖然這是一個長期的過程,但也是未來的趨勢。而市場化的結(jié)果是將原來供不應求的市場狀況轉(zhuǎn)為供需平衡的市場狀況,是撥亂方正、恢復本源的過程。其三,規(guī)范化。其四,未來有可能會退市正?;?。以前A股退市的步伐非常緩慢,上得多、退得少,但成熟的市場應該是退得多、上得少,因為無限擴大,會面臨資金稀缺的問題。

        “基于市場化、國際化、規(guī)范化的趨勢,我認為未來機構(gòu)投資會大于個人投資。”李大霄說,我國有1.3億投資者,整個市場散戶化特征非常明顯,投機氛圍濃厚,投資氣氛淡薄,所以,投資機構(gòu)化的過程是理性回歸的過程。

        劉紀鵬認為,下一個5年,我們既要堅持市場經(jīng)濟的宏觀運行機制,還要大力發(fā)展上市公司為微觀載體的一個運行主體。資本市場未來的發(fā)展要從重速度到重質(zhì)量,從重投資到重消費,從重生產(chǎn)到重服務,從重要素數(shù)量投入到重科技創(chuàng)新,追求公平效率。

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