陳潔　王坤

摘 要：航空公司作為高度資金密集型產(chǎn)業(yè)，具有“負(fù)債國際化、收入國內(nèi)化”的特點(diǎn)。隨著人民幣雙向波動(dòng)明顯增加，航空公司面臨較大的外匯風(fēng)險(xiǎn)和較大經(jīng)營壓力，因此有必要梳理影響人民幣匯率的因素，采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

一、航空公司外匯風(fēng)險(xiǎn)

（1）外幣帶息債務(wù)面臨的匯兌重估風(fēng)險(xiǎn)。我國航空公司因購買飛機(jī)而有著大量美元負(fù)債，根據(jù)國航、東航、南航2016年報(bào)顯示，三大航空公司美元負(fù)債在外匯負(fù)債中占比接近90%，匯率波動(dòng)帶來的匯兌損益對(duì)業(yè)績(jī)的影響較大。

（2）即期購匯換匯的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。航空公司日常經(jīng)營中的外匯支出包括經(jīng)營性外匯支出、資本性支出和償還債務(wù)外匯支出。因國際航線的日常經(jīng)營支出、購置飛機(jī)資本開支和到期債務(wù)基本以美元為主，而航空公司的美元外匯收入不足以覆蓋支出需求，美元為負(fù)敞口狀態(tài)。一部分美元缺口需要以自有人民幣購匯或其他外幣換匯彌補(bǔ)，因即期匯率與中間價(jià)的差異，相應(yīng)產(chǎn)生匯兌損益。

二、人民幣匯率影響因素

（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和比較。生產(chǎn)力平價(jià)理論是指一國的貨幣價(jià)值最終的長(zhǎng)期決定因素是該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和其經(jīng)濟(jì)發(fā)展與其他國家相比具有的優(yōu)勢(shì)。通?？捎肎DP反映國家生產(chǎn)力的增長(zhǎng)水平，但還要綜合考慮該水平與本國歷史相比較、與其他國家發(fā)展水平的相對(duì)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)性，從而綜合分析出國家綜合實(shí)力變動(dòng)趨勢(shì)并進(jìn)一步判斷未來該國貨幣的匯率走勢(shì)。

（2）外匯占款和外匯儲(chǔ)備。外匯占款是央行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的人民幣數(shù)量。統(tǒng)計(jì)口徑有兩個(gè)，一是央行口徑的外匯占款，是基礎(chǔ)貨幣投放的渠道，列示在“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”中“外匯”項(xiàng)下。二是金融機(jī)構(gòu)外匯占款，是我國銀行系統(tǒng)的外匯總量，列示在“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”中“外匯占款”項(xiàng)下。外匯占款反映吸引外資的能力，增加時(shí)體現(xiàn)國際資金進(jìn)入我國投資，減少時(shí)反映國際資金外流；外匯占款也直接反映央行投放本幣的規(guī)模，而本幣的增加將增加貨幣供應(yīng)。因此，外匯占款是匯率變動(dòng)的重點(diǎn)觀察指標(biāo)。外匯儲(chǔ)備是一國政府所持有的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，包括外國貨幣、外國有價(jià)證券、外國銀行支票等。

（3）經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。在我國，貨物貿(mào)易順差是經(jīng)常項(xiàng)目的主要來源，經(jīng)常項(xiàng)目能直接體現(xiàn)一國經(jīng)濟(jì)基本面狀況，短期看，經(jīng)常項(xiàng)目是影響匯率的主要因素。同樣，資本項(xiàng)目的變動(dòng)也與匯率成正比。經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目形成資金流動(dòng)的大小強(qiáng)弱，直接影響短期匯率變動(dòng)。隨著資本項(xiàng)目的不斷開放，資本流動(dòng)的作用更為明顯。

（4）國家之間的利差。根據(jù)利率平價(jià)理論，資本追逐高利率貨幣導(dǎo)致該貨幣升值。利差上升，人民幣需求增強(qiáng)導(dǎo)致人民幣升值；利差縮小，需求減弱，人民幣升值速度放緩，甚至貶值。

（5）政治因素。第一，人民幣國際化進(jìn)程不斷加深。人民幣已上升為全球第五大支付結(jié)算貨幣，確認(rèn)了從新興貨幣向常用支付貨幣的轉(zhuǎn)變。目前人民幣是全球第九大外匯交易貨幣。中國也在不斷嘗試加強(qiáng)在國際金融領(lǐng)域的話語權(quán)，發(fā)起設(shè)立亞投行， IMF將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR），都有助于中國在國際金融體系中擴(kuò)大影響力。第二，國際政治局勢(shì)對(duì)人民幣匯率有重大影響。政治局勢(shì)的變動(dòng)對(duì)匯率的影響巨大，但由于政治局勢(shì)相對(duì)微妙，國家之間博弈持續(xù)進(jìn)行，當(dāng)政治局勢(shì)變化的時(shí)候，提醒我們必須關(guān)注相應(yīng)的匯率變化。

三、應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施

（1）保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)。改善負(fù)債結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)在于降低外幣尤其是美元負(fù)債的比例，可考慮在境外市場(chǎng)增發(fā)新股、引進(jìn)外國戰(zhàn)略投資者、發(fā)行優(yōu)先股等措施籌集外幣資金，再利用籌集的資金購置外幣資產(chǎn)或歸還外幣債務(wù)，逐步達(dá)到外幣資產(chǎn)規(guī)模和外幣負(fù)債規(guī)模的相對(duì)平衡，從而減少匯率波動(dòng)的影響。

（2）努力提高即期外幣的收支匹配度。航空公司可在日常管理中通過調(diào)整現(xiàn)金流，在外幣收支時(shí)點(diǎn)和收支貨幣之間進(jìn)行合理調(diào)配、靈活處理，與國際金融市場(chǎng)狀況匹配，使外幣收支盡可能達(dá)到自然對(duì)沖。

（3）合理利用金融工具對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這是一種短期內(nèi)即可見效的辦法，可利用香港資本市場(chǎng)進(jìn)行諸如掉期、外幣期貨期權(quán)、貨幣互換等交易，以規(guī)避匯率逆轉(zhuǎn)時(shí)造成的匯兌損失。

參考文獻(xiàn)：

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