五一節(jié)過后，隨著采購需求增加，現(xiàn)貨價格開始企穩(wěn)，白糖期貨止跌反彈。但因市場缺乏新的利多題材，白糖期貨反彈的力度較弱。從長周期看，市場情緒悲觀，拋儲政策懸而未決，原糖繼續(xù)破位下行，將會長時間制約糖價的運行空間，熊市格局尚未發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

2017～2018年榨季行情回顧

2017年第四季度至2018年4月，白糖價格整體處于下跌態(tài)勢，其中，2017年12月之前糖價處于反彈態(tài)勢，進入2017年12月，則處于下跌態(tài)勢；2017年12月之前的反彈主要是因市場預(yù)期1月交割量較少，或有擠倉行為，另外，廣西推遲開榨，對市場情緒有較大帶動，價格出現(xiàn)較大反彈。但隨著榨季的進行，新糖上市加速，在增產(chǎn)預(yù)期下，在進入2017年12月，出現(xiàn)下跌，此后跌幅加大。價格方面來看，白糖現(xiàn)貨價格從榨季初的每噸6600元左右，下跌到目前的每噸5600元左右，跌幅在每噸1000元左右；鄭糖主力12月反彈最高點在每噸6600元左右，目前下跌到每噸5400元左右，下跌幅度達每噸1200元。

國內(nèi)白糖維持弱勢

筆者認(rèn)為，從周期上來看，白糖價格進入熊市中段。一方面，國內(nèi)白糖目前已進入增產(chǎn)周期，且全球供需過剩情況短期難以緩解；但受國家提高進口關(guān)稅及進口許可管理制度影響，食糖進口能夠有效管理。另外，鄭糖從最高點開始，下跌幅度較大，繼續(xù)向下或受食糖生產(chǎn)成本支撐，且目前將進入夏季消費旺季，所以筆者認(rèn)為，第二季度鄭糖多震蕩偏弱，但下方空間或有限。不過，大的趨勢仍是偏弱態(tài)勢。

2018年第二季度，對鄭糖主要利空方面為：一、走私隱憂長期存在，外盤疲弱，內(nèi)外價差較大。二、淀粉糖替代，淀粉糖替代力度目前已經(jīng)減弱，增量替代仍存在。三、食糖產(chǎn)量繼續(xù)增加。四、國家拋儲，食糖價格上漲或引發(fā)國家繼續(xù)拋儲。對鄭糖形成支撐的因素有：一、價格目前已接近廣西食糖生產(chǎn)成本，短期或有成本支撐；二、第二季度進入夏季消費，且后期主要是去庫存，對食糖價格形成一定支撐。

國際原糖價格維持弱勢

國際糖市在2017～2018年榨季整體表現(xiàn)為過剩，國際糖價從2016年第四季度開始下跌，跌幅超過一半；國內(nèi)糖價受政策影響，明顯強于外盤。2017～2018年榨季，印度、泰國、巴西、歐盟及中國均出現(xiàn)增產(chǎn)；根據(jù)KSM的數(shù)據(jù)顯示，2015～2016年榨季全球的食糖缺口為682萬噸，2016～2017年榨季的缺口為185萬噸， 2017～2018年榨季，全球食糖預(yù)計過剩356萬噸，且過剩狀況將繼續(xù)加劇，KSM預(yù)計，2018～2019年榨季全球食糖預(yù)計過剩744萬噸。目前，巴西產(chǎn)量基本確定，進入2018～2019年榨季，產(chǎn)量預(yù)期有所下降，但縱觀其他主產(chǎn)區(qū)，食糖產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度增加，尤其印度、泰國食糖產(chǎn)量增幅較大，且食糖產(chǎn)量均創(chuàng)新高，全球食糖過剩態(tài)勢將加劇，后期原糖或維持弱勢，難有大幅上漲趨勢。

中國食糖產(chǎn)量進入增產(chǎn)周期

2015～2016年榨季，中國食糖產(chǎn)量大幅下降，總產(chǎn)量為870萬噸；2016～2017年榨季，大部分產(chǎn)區(qū)面積增加，2016～2017年榨季，中國食糖產(chǎn)量為928萬噸左右，正式進入增產(chǎn)周期。2017～2018年榨季，預(yù)計中國食糖產(chǎn)量將增加到1060萬噸左右。

在經(jīng)過連續(xù)三年下調(diào)甘蔗價格之后，2015～2016年榨季廣西上調(diào)甘蔗價格至440元/噸， 2016～2017年榨季廣西甘蔗收購價格提高到480元/噸左右，后期，廣西實行了提前聯(lián)動機制，甘蔗收購價格提高到500元/噸，2017～2018年榨季廣西維持500元/噸收購價，筆者預(yù)計，食糖不含稅成本預(yù)計在每噸5300～5700元左右。

進口管控和行業(yè)自律政策延續(xù)

對于進口方面，目前有兩個政策作用于食糖行業(yè)：第一個是在2014年11月1日，進口關(guān)稅配額外食糖納入自動進口許可管理，配額外進口得到有效的管理；第二個是在2016年9月底，商務(wù)部對進口食糖采取保障措施關(guān)稅，自2017年5月22日起，對進口食糖產(chǎn)品實施保障措施，保障措施采取對關(guān)稅配額外進口食糖征收保障措施關(guān)稅的方式，實施期限為3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，實施期間措施逐步放寬。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為35%。保障措施關(guān)稅稅額=海關(guān)完稅價格×保障措施關(guān)稅稅率。進口環(huán)節(jié)增值稅以海關(guān)審定的完稅價格加上關(guān)稅和保障措施關(guān)稅作為計稅價格從價計征。

貿(mào)易保障措施實施以來，食糖進口量大幅下降，對維護中國食糖行業(yè)起到重大作用。

目前，食糖進口管控和行業(yè)自律政策延續(xù)，配額外進口關(guān)稅大幅上調(diào)。如果后期食糖價格下跌，進口許可管理這部分配額或有所變化，將影響到食糖進口，從而影響糖價。最近，中美貿(mào)易摩擦不斷，據(jù)媒體報道，巴西也向中國提出增加食糖進口的訴求，但被中國拒絕，后期需要繼續(xù)關(guān)注政策面的變化。

替代品方面，主要為淀粉糖對食糖的替代，從2010年開始，中國淀粉糖行業(yè)快速發(fā)展，尤其是果葡糖漿，增速較快，主要因食糖價格大幅走高，企業(yè)為降低食糖原料成本，開始使用果葡糖漿作為甜味劑，經(jīng)過幾年的發(fā)展，淀粉糖對食糖的替代增速有所放緩，但仍有一定增量，尤其目前玉米價格低，淀粉糖生產(chǎn)成本較低，淀粉糖與食糖價差巨大，部分企業(yè)仍會考慮用淀粉糖替代食糖，對食糖形成替代。

食糖消費量或維持低迷態(tài)勢

2016～2017年榨季，筆者預(yù)計國內(nèi)食糖消費量為：產(chǎn)量928萬噸+轉(zhuǎn)結(jié)60萬噸+進口進入市場200萬噸+走私200萬噸+拋儲82萬噸-轉(zhuǎn)結(jié)60萬噸=1410萬噸，低于2015～2016年榨季1450萬噸的消費量；對于2017～2018年榨季的食糖消費，筆者認(rèn)為，目前食糖價格仍處于高位，受高糖價影響，2017～2018年榨季消費量或維持這一水平。從目前的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，消費仍不樂觀，中糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示：2017～2018年制糖期截至2018年3月底，本制糖期全國已累計產(chǎn)糖953.54萬噸，全國累計銷售食糖393.8萬噸，累計銷糖率41.3%，糖廠庫存處于近幾年高位，這也反映了食糖消費較為低迷的現(xiàn)實。

綜上所述，筆者認(rèn)為，中國食糖產(chǎn)量進入增產(chǎn)周期，大周期下，食糖價格仍將偏弱運行；但目前跌幅已經(jīng)較大，繼續(xù)下跌或有成本支撐，且后期是去庫存階段，食糖庫存會逐漸下降，糖價能否大幅下跌，或需考慮宏觀環(huán)境，故我們對第二季度食糖價格的看法為震蕩偏弱，但下方空間或有限。