在基金圈里，素有“規(guī)模是業(yè)績(jī)的殺手”的說(shuō)法，無(wú)論公募還是私募都難以逃脫這一魔咒。規(guī)模越大，管理越難，優(yōu)勢(shì)越難體現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)诫y獲取。

因此，隨著私募行業(yè)的蓬勃發(fā)展，私募管理規(guī)模也不斷創(chuàng)新高，一些超大型股票私募已經(jīng)認(rèn)識(shí)到規(guī)模對(duì)收益的制約效應(yīng)，提出主動(dòng)收縮管理規(guī)模。難道規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)的掣肘真的是打不破的魔咒？私募的管理規(guī)模上限又在哪兒？對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，到底是選擇大私募還是小私募好呢？

業(yè)績(jī)對(duì)規(guī)模的反映

在私募圈里，不少私募管理人士認(rèn)為，比對(duì)公募基金的策略規(guī)模，私募規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)反映更加顯現(xiàn)。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，在私募排排網(wǎng)有股票策略產(chǎn)品展示的私募機(jī)構(gòu)共1002家，其中管理規(guī)模超過(guò)100億元的巨型私募僅16家，意味著巨型私募在私募機(jī)構(gòu)中的占比僅為1.6%，并且這些巨型私募主要分布在上海和北京兩大地區(qū)，廣深地區(qū)僅1家。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)高達(dá)15家巨型私募機(jī)構(gòu)收益為負(fù)，占比高達(dá)93.75%，虧損幅度在20%以內(nèi)。唯一一家實(shí)現(xiàn)正收益的私募機(jī)構(gòu)旗下股票策略產(chǎn)品平均收益率為2.22%。

而規(guī)模在50億元及以上，100億元以下的大型私募僅19家，在私募機(jī)構(gòu)中的占比僅為1.9%。同樣，這些大型私募主要分布在上海和北京兩大地區(qū)，尤其是上海地區(qū)。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)高達(dá)18家大型私募機(jī)構(gòu)收益為負(fù)，占比高達(dá)94.74%，大多數(shù)虧損幅度在10%以內(nèi)，5家私募機(jī)構(gòu)虧損超過(guò)10%，最差的今年以來(lái)浮虧為20.19%。唯一一家實(shí)現(xiàn)正收益的私募機(jī)構(gòu)旗下3只股票策略產(chǎn)品平均收益率為2.12%。

規(guī)模在10億元及以上，但是不超過(guò)50億元的中型私募共有88家，占到總量的8.78%。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，雖然今年來(lái)大多數(shù)中型私募機(jī)構(gòu)亦難逃虧損，但實(shí)現(xiàn)正收益的私募機(jī)構(gòu)占比較巨型和大型私募明顯提升，這些中型私募機(jī)構(gòu)中，今年以來(lái)實(shí)現(xiàn)正收益的私募機(jī)構(gòu)有16家，占比為18.18%。與此同時(shí)，中型私募機(jī)構(gòu)中浮虧較大，近10家機(jī)構(gòu)浮虧超過(guò)20%。

而規(guī)模在10億元以下的小型私募高達(dá)879家。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)實(shí)現(xiàn)正收益的小型私募機(jī)構(gòu)有159家，占比為18.09%。從前十排行榜來(lái)看，9家小型私募機(jī)構(gòu)平均收益率超過(guò)20%，也就是小型私募中，實(shí)現(xiàn)高收益率產(chǎn)品的數(shù)量和占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中型、大型以及巨型私募機(jī)構(gòu)。

大型私募需要控規(guī)模

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，普通股票型基金（不包括被動(dòng)指數(shù)型、增強(qiáng)指數(shù)型）資產(chǎn)凈值為2628.28億元，偏股混合型基金規(guī)模為7767.92億元，二者合計(jì)資產(chǎn)凈值規(guī)模為1.04萬(wàn)億元。此外，考慮到有大量的靈活配置型基金也是一種積極管理的股票類基金，如果將這部分也計(jì)算進(jìn)來(lái)，則全市場(chǎng)主動(dòng)管理的股票型基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2.17萬(wàn)億元，這可以看作是股票型公募的全市場(chǎng)規(guī)模上限。

由于私募沒(méi)有公開數(shù)據(jù)，有相關(guān)機(jī)構(gòu)以公募股票型基金的管理規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)作為參考依據(jù)。結(jié)合目前A股可投資股票數(shù)量、標(biāo)的股票可承載資金量、估值以及流動(dòng)性等多項(xiàng)指標(biāo)，私募機(jī)構(gòu)也理當(dāng)有一個(gè)管理規(guī)模上限。

“規(guī)模是業(yè)績(jī)的殺手，這一現(xiàn)象在陽(yáng)光私募行業(yè)一直存在。投資策略一般都有資金容納度的問(wèn)題，如果產(chǎn)品超過(guò)一定規(guī)模往往會(huì)以犧牲部分業(yè)績(jī)?yōu)榇鷥r(jià)?！焙幽弦患夜善彼侥钾?fù)責(zé)人表示。

因此，出于對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、股票估值等一系列因素的考量，去年下半年開始已有部分私募機(jī)構(gòu)主動(dòng)控制產(chǎn)品規(guī)模。有些私募則表示在規(guī)模穩(wěn)定一段時(shí)間后，隨著投研能力提升和管理能力的加強(qiáng)，再考慮擴(kuò)大規(guī)模。

業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)階段性頂部或者局部泡沫化往往都伴隨著資產(chǎn)規(guī)模快速攀升并達(dá)到階段性峰值。越大的基金越不好買，這也反映了投資者的一致性預(yù)期，一致性預(yù)期往往會(huì)造成階段性頂部。但是市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的匹配不足，使得大型私募中長(zhǎng)期策略難以達(dá)成，因此，控制規(guī)模也成了私募對(duì)投資者負(fù)責(zé)的一種體現(xiàn)。

另外，規(guī)模越大，也增加了基金管理人的難度，因此當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，很難快速靈活地作出調(diào)整，這也是為什么在當(dāng)下震蕩行情中，大私募大部分出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。

投資選大私募還是小私募

看了私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，大私募虧錢，小私募賺錢，那是不是說(shuō)在投資中就要選擇小型私募呢？

確實(shí)，大私募規(guī)模上去后管理不好做，規(guī)模可能成為其業(yè)績(jī)的掣肘，總體調(diào)度起來(lái)較難，業(yè)績(jī)往往比較平淡；相反小私募規(guī)模小，管理起來(lái)更加靈活，充分印證了私募船小好掉頭的道理。

但是大規(guī)模私募的投資體系比較成熟，風(fēng)控體系比較完善，投資研究能力相對(duì)而言比較強(qiáng)，因此回撤控制能力較好，能夠維持一個(gè)穩(wěn)定的水平，所以有強(qiáng)者恒強(qiáng)的“頭部效應(yīng)”。反過(guò)來(lái)，小私募由于風(fēng)控相對(duì)來(lái)說(shuō)不夠完善，波動(dòng)往往比較大。

因此，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在選擇私募產(chǎn)品時(shí)，產(chǎn)品規(guī)模只是一個(gè)參考，更重要的是看產(chǎn)品內(nèi)容、策略以及自己的需要，大規(guī)模有資金作支撐，自然強(qiáng)者恒強(qiáng)，但是有些策略就只適合小私募玩，規(guī)模大了玩不轉(zhuǎn)。海洋是海水魚的歸宿，江河是淡水魚的天堂，大小私募各有各的活路。不過(guò)對(duì)于高凈值客戶來(lái)說(shuō)，低于5億元的私募還是不買為好，畢竟資金才是這個(gè)市場(chǎng)的主角。

當(dāng)然，如果一個(gè)私募基金業(yè)績(jī)很突出，一定會(huì)吸引投資者的關(guān)注，那么規(guī)模經(jīng)歷增長(zhǎng)幾乎是一定的。策略容量許可的情況下，越做越大也沒(méi)有什么不妥，只要公司的投研體系人員系統(tǒng)配置全都可以匹配上去。事實(shí)上，有統(tǒng)計(jì)顯示，更多的客戶賺錢還是來(lái)自大品牌大私募。