行業(yè)政策改革正在成為醫(yī)藥企業(yè)IPO路上的最大變數(shù)！

2017年6月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布公告顯示，河南潤(rùn)弘制藥首發(fā)未能通過(guò)。而在證監(jiān)會(huì)的反饋意見中，“兩票制”字眼引人注意。具體的表述是：“請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：發(fā)行人與經(jīng)銷商合同或協(xié)議中對(duì)專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)的責(zé)、權(quán)、利條款約定及其執(zhí)行情況，‘兩票制’的推行對(duì)發(fā)行人經(jīng)銷模式的影響”。

實(shí)際上，從潤(rùn)弘制藥公開招股說(shuō)明書中并未看到兩票制對(duì)公司影響的說(shuō)明。過(guò)去，藥企IPO被否原因主要包括持續(xù)盈利能力、內(nèi)控規(guī)范、信息披露、主體資格、募集資金的使用、關(guān)聯(lián)交易、會(huì)計(jì)核算以及中介報(bào)告瑕疵等方面的問題。

但隨著2015年以來(lái)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)和流通各個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)管逐步收緊，一系列新政策對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、商業(yè)模式等產(chǎn)生了巨大影響，進(jìn)而引起了證監(jiān)會(huì)的極大關(guān)注，兩票制，帶金銷售、輔助用藥目錄等均成為藥企IPO被否的關(guān)鍵詞。

政策影響突出

除了潤(rùn)弘制藥，2017年上半年IPO被否的還包括重慶圣華曦藥業(yè)、南京圣和藥業(yè)等在內(nèi)的多家醫(yī)藥企業(yè)。這些企業(yè)在整個(gè)融資環(huán)境放寬的形勢(shì)下卻折在IPO的路上，引發(fā)了行業(yè)的極大關(guān)注。

因?yàn)榫痛蟓h(huán)境來(lái)說(shuō)，業(yè)界普遍認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)整體IPO環(huán)境非常寬松。數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)全行業(yè)平均過(guò)會(huì)率達(dá)84%，主板過(guò)會(huì)率更高達(dá)86%。但對(duì)比明顯的是，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2017年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)平均過(guò)會(huì)率僅為60%，5月份更是低至50%，遠(yuǎn)低于全行業(yè)平均值。

這顯然與當(dāng)前醫(yī)藥健康行業(yè)大熱的形勢(shì)并不相符。近兩年，醫(yī)藥健康行業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)最具潛力的行業(yè)之一。自2016年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要》以來(lái)，健康服務(wù)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模到2020年將突破8萬(wàn)億的蛋糕讓其成為各大投資機(jī)構(gòu)追逐的一大風(fēng)口，國(guó)內(nèi)在該領(lǐng)域的投資力度空前。

顯然，當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的IPO似乎并未因投資市場(chǎng)的火熱而加速。在東吳證券分析師洪陽(yáng)看來(lái)，大環(huán)境使然，國(guó)內(nèi)整體IPO環(huán)境無(wú)論對(duì)營(yíng)收規(guī)模還是利潤(rùn)規(guī)模，都已經(jīng)放得非常寬松，醫(yī)藥行業(yè)也一樣。

“就通過(guò)IPO的寬容程度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在對(duì)營(yíng)收規(guī)模、利潤(rùn)規(guī)模要求已經(jīng)很低，有些利潤(rùn)3000萬(wàn)～4000萬(wàn)元的企業(yè)都能上，營(yíng)收連續(xù)下滑、凈利潤(rùn)不增長(zhǎng)的能上，一些原料藥企業(yè)、種植類企業(yè)等都能上?！焙殛?yáng)告訴E藥經(jīng)理人。在他看來(lái)，之所以一些企業(yè)未能通過(guò)IPO，主要受行業(yè)變化影響，一些企業(yè)在規(guī)范性和財(cái)務(wù)真實(shí)性問題上說(shuō)不清楚。

實(shí)際上，在證監(jiān)會(huì)2015年公布的最新版《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》明確規(guī)定，企業(yè)必須滿足主體資格、規(guī)范運(yùn)行、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)三個(gè)方面要求方可上市。不久前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)公開回應(yīng)IPO進(jìn)一步放寬之說(shuō)，表示要嚴(yán)防企業(yè)帶病上市。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬更是在證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上指出：“證監(jiān)會(huì)繼續(xù)按照依法監(jiān)管、全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管的工作要求，嚴(yán)把上市公司入口關(guān)，堅(jiān)持問題導(dǎo)向，完善IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查等工作機(jī)制，依法嚴(yán)格審核、嚴(yán)格監(jiān)管，督促發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，防止企業(yè)帶病上市?！?/p>

這些信號(hào)落實(shí)在醫(yī)藥行業(yè)更加突出。尤其在兩票制、營(yíng)改增等新政策的影響下，很多制藥企業(yè)正處在改革和轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，營(yíng)銷模式和路徑面臨顛覆性變革，這也使得企業(yè)IPO要求的路上呈現(xiàn)出的“病癥”也就顯得更加復(fù)雜。

推動(dòng)變革的新因素

從醫(yī)藥企業(yè)IPO被否情況來(lái)看，證監(jiān)會(huì)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的最新關(guān)注點(diǎn)與當(dāng)前醫(yī)藥重大改革和醫(yī)改進(jìn)程息息相關(guān)。

第一大關(guān)鍵詞就是兩票制?！皟善敝啤笔俏覈?guó)2016年以來(lái)在藥品流通環(huán)節(jié)推行的重要政策，這一政策極大影響了制藥企業(yè)過(guò)往層層代理的營(yíng)銷模式，進(jìn)而也成為影響到一些企業(yè)IPO進(jìn)程的因素?！笆袌?chǎng)需求改變以及利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，促使藥企較為頻繁地更換經(jīng)銷商或者選擇更高效的廠商，因此往往不能及時(shí)提供合規(guī)文件。”一位行業(yè)人士表示。

再加之國(guó)家實(shí)施“營(yíng)改增”，雙重夾擊使得很多傳統(tǒng)制藥企業(yè)面臨財(cái)務(wù)和合規(guī)的挑戰(zhàn)。而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和合規(guī)恰恰是證監(jiān)會(huì)審核過(guò)程中的最關(guān)注的問題。這就延伸至第二大關(guān)鍵詞——商業(yè)賄賂，這是醫(yī)藥企業(yè)業(yè)務(wù)合規(guī)的重中之重。如今成為醫(yī)藥企業(yè)IPO的攔路虎并不意外。

根據(jù)目前公開的證監(jiān)會(huì)發(fā)審委會(huì)議審核結(jié)果來(lái)看，無(wú)論通過(guò)與否，主要詢問問題均包括商業(yè)賄賂等內(nèi)容。也有投行人士表示，在事關(guān)醫(yī)藥企業(yè)IPO審核過(guò)程中，是否涉及商業(yè)賄賂幾乎成為每家企業(yè)都會(huì)接受詢問的問題之一，2017年以來(lái)IPO申請(qǐng)被否的案例也多與商業(yè)賄賂有關(guān)。不可否認(rèn)的是，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)根深蒂固的商業(yè)賄賂現(xiàn)象多年來(lái)一直未得到有效改善，以帶金銷售為代表的商業(yè)賄賂現(xiàn)象不斷被曝光。

一位投資界人士告訴E藥經(jīng)理人：觀察未能通過(guò)IPO的企業(yè)，就證監(jiān)會(huì)最關(guān)注的法務(wù)和財(cái)務(wù)角度來(lái)看，規(guī)范性和真實(shí)性是目前醫(yī)藥企業(yè)最需要回答的問題，比如南京圣和藥業(yè)可能最說(shuō)不清楚的就是商業(yè)賄賂問題。

3月27日，南京圣和藥業(yè)IPO被否，發(fā)審委提出：對(duì)某家商業(yè)公司被法院判決貪污及單位受賄案中，南京圣和在防范商業(yè)賄賂的內(nèi)部控制是否有效健全，在營(yíng)銷活動(dòng)中是否存在給予過(guò)相關(guān)醫(yī)生、醫(yī)務(wù)人員、醫(yī)藥代表或客戶回扣、賬外返利、禮品，是否存在承擔(dān)上述人員或其親屬境內(nèi)外旅游費(fèi)用等變相商業(yè)賄賂行為。5月份，發(fā)審委對(duì)首發(fā)未通過(guò)的重慶圣華曦藥業(yè)也提出類似問題。

此外，“重點(diǎn)藥品監(jiān)控目錄”也被提及。在潤(rùn)弘制藥的案例中，證監(jiān)會(huì)要求其進(jìn)一步說(shuō)明的問題提到：發(fā)行人主導(dǎo)產(chǎn)品長(zhǎng)春西汀注射液被列入安徽省、青海省、蘇州市等省市的“重點(diǎn)藥品監(jiān)控目錄”中......上述事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人長(zhǎng)春西汀注射液業(yè)務(wù)產(chǎn)品的銷售、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)盈利能力是否構(gòu)成重大不利影響。

眾所周知，“重點(diǎn)藥品監(jiān)控目錄”指部分省份對(duì)入選藥品進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控的藥品目錄。眼下在醫(yī)院降低藥占比，嚴(yán)控不合理用藥的形勢(shì)下，輔助用藥目錄對(duì)藥企的影響正在逐步擴(kuò)大。此外，企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量、過(guò)往行政處罰等也仍然是證監(jiān)會(huì)的常規(guī)關(guān)注重點(diǎn)。

雖然不理想的醫(yī)藥行業(yè)過(guò)會(huì)率讓一些期待以IPO作為主要退出方式的投資者感到心塞。但前述分析人士指出，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，這將促使他們?cè)缙趯?duì)投資標(biāo)的進(jìn)行財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)等方面的有效管理，這樣有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也為未來(lái)IPO掃清潛在障礙，盡可能地減少損失。

更加重要的是，證監(jiān)機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)政策的關(guān)注對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)更規(guī)范發(fā)展也將起到促進(jìn)作用?！皩?duì)于制藥企業(yè)而言，“兩票制”、“營(yíng)改增”等一系列政策正在改變傳統(tǒng)供應(yīng)鏈模式，引導(dǎo)行業(yè)向更加規(guī)范的方向發(fā)展。而證監(jiān)會(huì)表現(xiàn)出的嚴(yán)控態(tài)度實(shí)際上也在資本市場(chǎng)配合了國(guó)家醫(yī)藥改革的進(jìn)程，對(duì)于推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)正本清源也是一方助力。”

對(duì)此，專家建議投資者應(yīng)考慮采用不同的投資規(guī)劃，多路徑布局醫(yī)藥投融資，包括投資后管理和退出方式等。而針對(duì)目前可能存在的財(cái)務(wù)、稅務(wù)及商業(yè)賄賂問題，則需要一整套的內(nèi)控體系進(jìn)行監(jiān)督，尤其是當(dāng)下想要通過(guò)IPO的企業(yè)，應(yīng)著手制定包括公司架構(gòu)、財(cái)稅規(guī)劃、商務(wù)銷售、推廣方式等各個(gè)層面的完善合規(guī)體系。