【摘要】：股權(quán)眾籌，從三年前的火爆不減、平臺(tái)開拓瘋狂蔓延到如今的衰敗蕭條、數(shù)百家倒閉、巨頭離場(chǎng)，行業(yè)面臨重新洗牌?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌行業(yè)自走進(jìn)國內(nèi)視野以來，經(jīng)歷了野蠻生長(zhǎng)階段到破敗蕭條的谷底。這既與相關(guān)鼓勵(lì)支持政策沒有及時(shí)出臺(tái)有關(guān)，更與股權(quán)眾籌平臺(tái)自身存在的商業(yè)模式困惑和股權(quán)投資特點(diǎn)瓶頸有關(guān)，應(yīng)引起監(jiān)管層、眾籌平臺(tái)、專家學(xué)者等各方的普遍關(guān)注。

【關(guān)鍵詞】：股權(quán)眾籌；發(fā)展前景；風(fēng)險(xiǎn)；措施；建議

一.股權(quán)眾籌遇冷與缺少政策支持有關(guān)

來自中國眾籌行業(yè)第三方股權(quán)眾籌網(wǎng)站眾籌之家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年12月底，我國處于運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的眾籌平臺(tái)共有294家，其中包括4家新增平臺(tái)。另外，12月共有18家平臺(tái)下線或鏈接失效，2家平臺(tái)轉(zhuǎn)型。其中，權(quán)益型平臺(tái)有90家，股權(quán)型平臺(tái)有89家。與三年前相比，股權(quán)眾籌平臺(tái)不管是在數(shù)量上，還是在融資額等方面均大幅下降。

股權(quán)眾籌遇冷，其中一方面的原因在于近期監(jiān)管層并沒有及時(shí)出臺(tái)相關(guān)鼓勵(lì)支持政策。2015年3月，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》出臺(tái)，其中鼓勵(lì)股權(quán)眾籌發(fā)展，幫助中小科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，完善退出和流轉(zhuǎn)機(jī)制的構(gòu)建。2015年7月，央行等十部委《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》正式明確股權(quán)眾籌概念，隨后中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整<場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法>個(gè)別條款的通知》將此前廣泛發(fā)展的“私募股權(quán)眾籌”更名為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資。2016年10月13日，國務(wù)院《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》以及包括證監(jiān)會(huì)等十五個(gè)部委《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》在內(nèi)的一系列互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治方案對(duì)外公布。

目前來看，支持股權(quán)眾籌發(fā)展的相關(guān)政策大多停留在2015年和2016年，近一年來幾乎沒有出臺(tái)相關(guān)支持政策。而反觀同為互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的P2P，近一年來中央和地方出臺(tái)了不少鼓勵(lì)創(chuàng)新和規(guī)范發(fā)展的文件。股權(quán)眾籌可以作為拓展中小微企業(yè)直接融資渠道，可促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。由此來看，支持和鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)眾籌的政策文件應(yīng)該盡快落地、不能缺失。

二.更多與股權(quán)眾籌自身發(fā)展“不完美”相關(guān)

雖然部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為造成股權(quán)眾籌遇冷這種現(xiàn)象的原因，主要是國家在政策層面沒有給予股權(quán)眾籌特別的支持，或者是沒有及時(shí)地出臺(tái)相關(guān)的鼓勵(lì)支持政策，但大多數(shù)業(yè)內(nèi)從業(yè)者以及專業(yè)投資人認(rèn)為，股權(quán)眾籌發(fā)展到今天仍然沒有能夠快速發(fā)展起來，其實(shí)最重要的還是股權(quán)眾籌商業(yè)模式的困難及股權(quán)投資特點(diǎn)等自身原因所造成。

首先，股權(quán)眾籌的業(yè)務(wù)模式存在一定的缺陷。股權(quán)眾籌在項(xiàng)目側(cè)，主要服務(wù)于初創(chuàng)企業(yè)，一般是不容易從VC處獲得資金支持的企業(yè)，決定了項(xiàng)目本身的高風(fēng)險(xiǎn)屬性；而在資金側(cè)，主要對(duì)接缺乏私募股權(quán)投資渠道的個(gè)人投資者，這部分投資者具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但資金量小，一般低于一百萬，達(dá)不到認(rèn)購私募股權(quán)基金的資質(zhì)。項(xiàng)目側(cè)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，資金側(cè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力又相對(duì)較低，所以股權(quán)眾籌平臺(tái)在進(jìn)行項(xiàng)目端和資金端的匹配上就會(huì)出現(xiàn)問題。

在股東人數(shù)限制、投資人門檻尚未放開的情況下，其業(yè)務(wù)模式存在不可操作性。一方面，在項(xiàng)目端，服務(wù)中小微的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對(duì)于投資方來說，此類項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)過高；另一方面，在投資端，普通大眾實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較弱的群體，在這種情況下，投資風(fēng)險(xiǎn)與投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力存在錯(cuò)配，在商業(yè)模式的可行性上有待商榷。

其次，存在項(xiàng)目欺詐風(fēng)險(xiǎn)，難以建立信任。楊東認(rèn)為，項(xiàng)目欺詐問題因項(xiàng)目方、股權(quán)眾籌平臺(tái)方、領(lǐng)投人、投資人彼此之間的信息不對(duì)稱造成，故而自互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)伊始便被討論不止，成為了重點(diǎn)規(guī)制的對(duì)象。項(xiàng)目欺詐導(dǎo)致投資人無法充分地了解項(xiàng)目真實(shí)背景以及融資方全面的資料，導(dǎo)致其在做投資決策時(shí)，作出錯(cuò)誤的、不合理的行為，從而加大投資人的風(fēng)險(xiǎn)，損害其利益。

關(guān)于建立信任久這方面，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)大部分人都沒有通過股權(quán)投資賺過錢，同時(shí)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)性比較高，退出周期非常長(zhǎng)，讓一個(gè)陌生人通過網(wǎng)絡(luò)建立對(duì)另外一個(gè)陌生項(xiàng)目的信任，并且掏出一定金額，是非常難的。股權(quán)眾籌雖然投資門檻相對(duì)私募的一百萬來說，是稍微低了一些，但畢竟一般至少也得一萬、兩萬，甚至十萬二十萬起投，對(duì)于普通人來說，還是很難去建立這種信任的。因此，如何獲得客戶持續(xù)的信任，并產(chǎn)生持續(xù)的投資也是股權(quán)眾籌平臺(tái)及眾籌項(xiàng)目獲得融資的一個(gè)非常至關(guān)重要的一個(gè)因素。

再次，平臺(tái)不能有效督促融資者真實(shí)、全面地向投資者公開相應(yīng)信息，阻礙投資者進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，阻礙市場(chǎng)功能的發(fā)揮。此外，投資者教育嚴(yán)重缺失，平臺(tái)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)揭示不充分。

三.未來發(fā)展前景：一半是海水 一半是火焰

未來，股權(quán)眾籌有哪些發(fā)展趨勢(shì)，前景怎樣？業(yè)內(nèi)人士對(duì)此并沒有統(tǒng)一的答案，持有悲觀、樂觀的態(tài)度的業(yè)內(nèi)人士從數(shù)量上來看相差無幾。股權(quán)眾籌的發(fā)展前景，面臨著“一半是海水、一半是火焰”的尷尬。

一方面，有不少業(yè)內(nèi)人士持有悲觀態(tài)度。在目前的監(jiān)管框架下，股權(quán)眾籌應(yīng)該沒有太大的發(fā)展空間，只能維持一個(gè)小眾市場(chǎng)的格局。要想獲得可持續(xù)發(fā)展空間，就需要打破項(xiàng)目側(cè)和資金端的風(fēng)險(xiǎn)不匹配，但基本上不可行。一方面，股權(quán)眾籌服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)較高的初創(chuàng)企業(yè)的定位不能改變，否則就變身為PE、VC了，業(yè)態(tài)就沒有存續(xù)的必要；另一方面，所謂眾籌，本質(zhì)也就是將大眾零散資金集中為大資金，去做原本做不了的事情，資金量大、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資人已經(jīng)有比較成熟的股權(quán)投資渠道。

2017年對(duì)于行業(yè)來說應(yīng)該還是處于行業(yè)洗牌的階段，早期創(chuàng)業(yè)準(zhǔn)備不充足的平臺(tái)應(yīng)當(dāng)會(huì)逐漸淘汰出局。隨著政策不明朗、資本寒冬、市場(chǎng)尚處發(fā)展初期、投資者教育還不完善，這些因素要求平臺(tái)有比較強(qiáng)大的資金實(shí)力或者很強(qiáng)的募資能力，而這又要求平臺(tái)具備很強(qiáng)的業(yè)務(wù)能力，強(qiáng)弱分化趨勢(shì)會(huì)更加明顯。

此外，美國眾籌相關(guān)法案給我國提供了很好的例子，根據(jù)融資者的融資額度來設(shè)定不同的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，如融資計(jì)劃在10萬-50萬美元的企業(yè)必須進(jìn)行外部財(cái)務(wù)評(píng)估，但不必進(jìn)行審計(jì)。融資計(jì)劃不超過10萬美元的企業(yè)可以提交自己的財(cái)務(wù)報(bào)告。符合眾籌條款的首次發(fā)行證券金額在50萬-100萬美元之間的公司可以提供評(píng)審過的財(cái)務(wù)報(bào)表而不是審計(jì)過的財(cái)務(wù)報(bào)表，這樣既考慮了投資者的利益，又保證了融資者的融資成本。①由此來看，美國的信息披露制度是我國學(xué)習(xí)的典范之一。

另一方面，也有不少業(yè)內(nèi)人士持有樂觀態(tài)度。他們認(rèn)為，目前中小企業(yè)、小微企業(yè)普遍存在融資難、融資貴的難題，股權(quán)眾籌在幫助中小微企業(yè)解決初創(chuàng)期的融資難方面具備重要的現(xiàn)實(shí)意義。

在經(jīng)歷大浪淘沙后，不合格眾籌平臺(tái)將不斷退出。同時(shí)，監(jiān)管政策也將不斷出臺(tái)，在歷經(jīng)短期的曲折后，行業(yè)的發(fā)展前景將迎來光明。未來股權(quán)眾籌舞臺(tái)將留下一批真正優(yōu)秀、專業(yè)、有責(zé)任心的平臺(tái)，迎來行業(yè)成熟發(fā)展期。未來，眾投邦將著力構(gòu)建股權(quán)眾籌健康發(fā)展的平臺(tái)，推進(jìn)“雙創(chuàng)”企業(yè)健康發(fā)展，在眾籌行業(yè)上有所做為。當(dāng)然，股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的新興行業(yè)，在其發(fā)展過程中需要相關(guān)監(jiān)管部門加強(qiáng)管理，并制定完善監(jiān)管機(jī)制；同時(shí)也呼吁在監(jiān)管細(xì)則正式出臺(tái)以前，加強(qiáng)投資人教育，行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)自身管理，做合法合規(guī)平臺(tái)，共同促進(jìn)行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。

注釋：

[1]白江.我國股權(quán)眾籌面臨的風(fēng)險(xiǎn)與法律規(guī)制[J].東方法學(xué)，2017（1）：26.

參考文獻(xiàn)：

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[2]李愛君.互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)與監(jiān)管[J].中國政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2016（2）.

[3]彭冰.股權(quán)眾籌的法律構(gòu)建[J].財(cái)經(jīng)法學(xué)，2015（3）.